Informe semanal de estrategia de inversión de Andbank banca privada, renta variable, renta fija, divisas, materias primas y fondos de inversión.

1. Informe Semanal
3 de mayo de 2017

2. 2
Informe Semanal
Escenario Global
BCE: “el QE se mantendrá hasta que se vea un repunte sostenido de la inflación”.
Mensaje moderado de Draghi tratando de evitar el adelanto de acontecimientos
y fiando a la inflación, más que a los avances en actividad, cualquier cambio de
política monetaria
• Sobre la inflación, visión consensuada y prudente en el BCE: “las previsiones de
crecimiento salarial permanecen inciertas, no hay confianza suficiente sobre que
los datos de precios mantengan esta senda”; “la inflación subyacente subirá
gradualmente en el medio plazo”; “hay señales tentativas de presiones en
precios”. Al día siguiente de la reunión del BCE, cifras de IPC de abril con muy
significativo repunte, no sólo en la tasa general, sino más importante, en la
subyacente…
• Percepción de los riesgos más tranquila, más cerca de estar equilibrados, y se
refieren sobre todo a factores globales, no domésticos.
• Visión sobre el crecimiento ligeramente más confiada, reconociendo señales de
una recuperación global más fuerte y datos y encuestas que lo confirman. Y la
semana ha sido una buena prueba de ello, con un IFO que sorprendió tanto en
expectativas como en situación actual, y la confianza del consumidor alemán en
altos amparando margen de sorpresa macro en Alemania (PIB 2017E: 1,6%
YoY).
• Preguntado sobre temas políticos, “agua”: “el BCE no fija su política en función
de resultados electorales” en palabras de Draghi.
• Reunión de transición en medidas y lenguaje, esperado. No se debatió ninguna,
pero Draghi reconoció que “algunos miembros creían que la valoración no debía
de cambiar”; ¿y otros que sí?... “No hay necesidad de debatir ahora los
pasos para la estrategia de salida”.
• Flexibilidad con la “fórmula” conocida de otros comités: “el QE puede expandirse
o extenderse si empeoran las perspectivas” y la política monetaria aún ha de ser
sustancialmente acomodaticia.
• BCE que necesita de más datos, particularmente desde los precios.
Junio-Septiembre se configuran como mejores momentos en los que
lanzar el mensaje de salida muy gradual de las políticas acomodaticias,
que comenzarían en 2018.
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Cambioestimadoenlademandadecrédito
DEMANDA DE CRÉDITO
(a 3 meses vista)
Hipotecario
Al consumo
Corporativo
Fuente: estimaciones BCE
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IPCgeneralysubyacente(en%)
PRECIOS en la Zona Euro
Tasa subyacente YoY IPC general YoY
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

3. 3
Informe Semanal
Escenario Global
Elecciones francesas: menor prima de riesgo
Primera ronda de las elecciones francesas que cumple con lo esperado, con
victoria para Macron (23,9% de los votos) que pasaría junto a Le Pen (21,4%)
a segunda ronda
• Los mercados financieros han cotizado con alivio este resultado, particularmente
en los activos que habían puesto en precio una mayor probabilidad del escenario
más desfavorable (Le Pen-Mélenchon). Vista puesta ahora en la segunda ronda,
el 7 de mayo. Para esa fecha los sondeos actuales vaticinan la victoria de
Macron, por más de un 60% de los votos. De confirmarse nuevamente las
encuestas, nos encontraríamos con un escenario positivo para los
mercados financieros que prefieren a un Presidente ligeramente
reformista y que no cuestione la continuidad de Francia en la Unión
Europea.
• Luego vendrán las elecciones parlamentarias (11 y 18 de junio) con escasas
encuestas a la fecha y riesgo de cohabitación (Presidente y Primer Ministro de
distintos partidos), lo que podría complicar la gobernabilidad y las reformas,
especialmente necesarias en el frente laboral.

4. 4
Informe Semanal
Escenario Global
Tras el BOJ y el BCE, turno de la FED
Reserva Federal que se reúne con el plan fiscal de Trump sobre la mesa, y un
mercado que lo ha pasado por alto, a la espera de más detalles y del proceso de
negociación
• Próximos a los 100 primeros días de mandato de Trump, primeras líneas de su
reforma fiscal similares a las planteadas en campaña electoral: rebaja del tipo
impositivo de sociedades (15%), impuesto único a las empresas por los beneficios
“aparcados” en el exterior, ajustes del impuesto sobre la renta (de 7 tipos a 3,
recortando el tipo impositivo máximo del 39,6% al 35%),...No se menciona el
“border adjustment tax (BAT)”. El problema: la ausencia de respuesta a la
financiación de este plan. Para algunos la probabilidad de que se apruebe
una reforma con intenso estímulo fiscal es limitada (33%). Además,
novedades desde la nueva Administración americana en relaciones comerciales:
Trump ha descartado salida del NAFTA favoreciendo la renegociación (ligero alivio
para el peso y el dólar canadiense)… Aproximación más suave , menos
rupturista, que la inicial.
• Con la vista puesta en la FED, mínimas expectativas de subida de tipos para esta
reunión (implícitos que lo descuentan con una probabilidad del 13%), que el
mercado no espera hasta junio. Los últimos datos han dejado de sorprender
positivamente, rompiendo así con la tendencia vista en otras economías, como la
europea. Atentos a los posibles comentarios sobre la gestión del balance.
• BoJ sin novedades, ni en tipos ni en compras, esperado. Rebaja, eso sí, las
previsiones de inflación, en una semana en la que los precios siguen confirmando
lecturas bajas, lo que asegura la continuidad de su política monetaria.
Semana de datos mixtos, mejores desde el consumo y el empleo y decepcionantes
en producción industrial.
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SORPRESAS MACRO USA
Fuente: Bloomberg, Andbank España

5. 5 Informe Semanal
Renta Variable
Resultados del 1Q… en buena forma!!!!
• Dejamos atrás semana intensa en resultados, con el 41% del
market cap del S&P, el 33% del market cap del Stoxx 600 y el
29% del market cap del Topix mostrando cifras del primer
trimestre.
• El crecimiento en EPS tanto en Europa como en USA es el
mejor de los últimos 6-7 años.
• Por mercados:
• S&P 500: Con resultados del 45% de las compañías, el
78% bate estimaciones en términos de BPA mostrando
un crecimiento del 10% YoY. El crecimiento en ventas
está siendo del 6% con el 67% de las compañías
batiendo estimaciones.
• Stoxx 600: el 67% de las compañías baten estimaciones
de consenso en términos de beneficios, mostrando un
crecimiento del 24% YoY. El crecimiento viene por el lado
de los sectores cíclicos, destacando el sectorial financiero
que muestra crecimiento en BPA del 32% (el más fuerte
desde el 3Q2014). En ventas, el 79% de las compañías
baten estimaciones mostrando un crecimiento del 8%
YoY.
• El porcentaje de compañías en EEUU que están revisando al
alza sus estimaciones de ingresos es el mayor de los
últimos 5 años
• En Europa el crecimiento mostrado en BPA (24%) es el
mejor registro de los últimos 7 años.
• Resultados alentadores del 1Q que siguen dando claro
soporte a los mercados de Renta Variable.
Calendario publicación en términos de market cap
Ventas por acción

6. 6
Renta Variable
Resumen resultados nuestra cartera
o Abertis: Resultados en línea con el consenso tanto a nivel de
ventas como de márgenes. El crecimiento en Ebitda de la división
de autopistas ha sido del 13,9% hasta los 766 Mn € (el 94,1%
del total de la compañía). Mantener hasta resolución OPA
o Daimler: resultados mejor de lo esperado por el consenso en
tanto en ingresos como en EBIT. Sorprendente la generación de
caja de 1.900 millones de euros (vs. 300 millones€ en Q1/16).
Sube estimaciones y espera un crecimiento de EBIT por encima
del 10% para el año. Mantener
o Cap Gemini: crecimiento de beneficios del 2.8% batiendo el
2.0% del consenso. Fuerte recuperación del negocio de
Consultoría (+10.6% vs Q4's -1.7%) lo que la ha llevado a
elevar el Guidance hasta un crecimiento del 3% y márgenes del
11.7-11.9% y con una generación de caja cercana a los 1.000
millones de euros. Mantener
o Santander: mejores resultados marcados por el avance en
ingresos recurrentes y la mejora de la calidad de los activos.
Esperamos que estas tendencias continúen. Generación de 10 pb
hasta el 10,66% deCET1 fully loaded. España y Brasil destacan
con un 18% de crecimiento del primero y el 38% sin efecto
divisa en el segundo. Buenas noticias también desde el balance
con un ratio de mora que baja hasta el 3,74% que eleva la
cobertura hasta el 74,6%. Buenos resultados pero valoración
ya ajustada, preferimos BBVA o Caixabank
Informe Semanal

7. 7
Renta Variable
Informe semanal
o BBVA: Resultados en línea con el consenso por control de costes
y crecimiento en México y una recuperación de las comisiones en
el trimestre España (+8,8%). Se ha visto y una destacada
trayectoria de los gastos de explotación. Mantiene la estabilidad
de los indicadores de riesgo. Eleva en 10 puntos básicos el ratio
de capital hasta el 11% a pesar de la compra de otro 10% de
Garanti. Acumular. Cotiza a 1,1 P/TBV con un ROTE
estimado del 11%
o BASF: Resultados por encima de consenso, de momento la
compañía se mantiene en su guidance previo para el
conjunto del año. Por divisiones, el negocio químico es la
estrella en este comienzo de año mostrando un crecimiento del
36% (vol +10% y mejora en precios del 24%) en una división
que cuenta con márgenes del 23% (tras mejorar 800pb en el
1Q). Acumular
o Bayer: Resultados que baten al consenso tanto en términos
de ingresos como en EBITDA y en donde destaca en el
trimestre el comportamiento de los márgenes en el segmento
farmacéutico (+35.2%). Además del buen comportamiento de
la división de farma, también baten expectativas el Consumer
Health: La división bate al consenso en un 2-3% en
ingresos y en EBITDA y el Crop Science: mostrando una
mejora del 3.6% vs. consenso en términos de ingresos gracias
al buen desempeño de la división en EEUU. Mantener
Grupo
Resumen resultados nuestra cartera

8. 8
Renta Variable
Informe semanal
o Ingenico: crecimiento de los ingresos (+5% LfL) y que nos
da para pensar que los objetivos de este año son asumibles.
La compañía confirma los objetivos en 2017 que
persiguen un crecimiento orgánico del 7% para este
año y márgenes EBITDA ligeramente por encima del
20.6%. Se trata además de un valor que no vemos caro
por valoración en estos niveles y si consigue objetivos
fijados para el año pensamos que debería tener
potencial hasta los 100 €. Mantener
o Cap Gemini: Buenos resultados del 1Q, la sólida tendencia
vista en Europa y primeros signos de recuperación en
mercado americano podrían justificar crecimientos
orgánicos este año que se acerquen al 4%. Le permite
acercarse a los crecimientos de los mejores del sector.
Mantener
o Caixabank: resultados que destacan en la parte de arriba
por el crecimiento de las comisiones netas. el ROTE del
negocio bancario y asegurador alcanza el 9% y cierra el
trimestre con un ratio de eficiencia del 52.4% sin
computar gastos extraordinarios. El ratio de morosidad
se sitúa en el 6,7%, con mejora de cobertura hasta el
49%. El CT1 cerró el trimestre en 11,5% a pesar de la
integración de BPI. El valor cotizando a 1,1 P/BV para un
ROTE 2018e del 10,2%, seguimos pensando que la
posible sorpresa al alza en rentabilidad debería
justificar que el valor cotizase por encima de ese 1,1
de valor en libros. Sigue siendo nuestro banco favorito
en España. Mantener
Grupo
Resumen resultados nuestra cartera

9. 9
Renta Variable
Informe semanal
o Google: Nueva sorpresa positiva en los resultados de
Alphabet, tanto a nivel de beneficio ($7.73 por acción). El
consenso estaba esperando un beneficio por acción de $7.38.
También mejores números en ingresos con una facturación de
$24.7 bn. Los ingresos en publicidad alcanzaron los $21.4
billion, con un crecimiento del 2% en “paid clicks”. Mantener
o Celgene: La biofarmacéutica presentó también mejores
resultados que el consenso $1.68 vs. $1.63. Mantiene un ROE
del 77.95% y eleva el margen neto hasta el 17.80%. Los
ingresos crecieron el 17.8% interanual, cumpliendo
expectativas. El crecimiento de márgenes e ingresos la lleva a
elevar sus previsiones para el año, que las deja en EPS 7.15-
7.30$ cuando había previsto 7.10-7.25$ vs estimado por el
consenso que estaba en 7.23$. Mantener
o Roche: presenta crecimiento de ventas del 4%. La división de
farma con un magnífico trimestre en el pipeline de
medicamentos creció al 3%. Parte de este crecimiento, el 70%,
viene de los análisis de diagnóstico y tratamientos del cancer
de vejiga, lo que deja la calidad de los resultados algo peor.
Mantiene guidance, aún así por esa concentración
preferímos tomar beneficios con parte de la posición
antes de los próximos resultados.
Resumen resultados nuestra cartera

10. 10 Informe Semanal
Una vez acabado el primer trimestre de año, es hora de hacer balance y
echar la vista atrás, para ver qué fondos se han visto más favorecidos y
cuáles más perjudicados.
Hablamos de “un buen comienzo de año” y
“unos excelentes 12 meses”
• La Focus List de fondos comienza el segundo trimestre de año con
una rentabilidad promedio del 3,27%. Por categorías, la clara
vencedora ha sido la renta variable, con una media del 6,83% y donde
los fondos emergentes, sectoriales y small caps europeos han sido los
que mayores avances registraron. En cuanto a los fondos de renta fija,
han obtenido una media del 1,39% y donde podemos sacar dos claras
conclusiones: los fondos con duraciones altas han sido los que peor
comportamiento han tenido, y los fondos emergentes en divisa local son
los que mejor comportamiento han registrado.
• Si nos centrados en activos híbridos, los fondos mixtos cierran el
trimestre con un muy buen comportamiento en líneas generales y con
una rentabilidad media de 2,5%. Mientras que los fondos alternativos,
registran una media del 0,96%.
• Finalmente, en la parte de monetarios, destacar que el promedio de
rentabilidad ha sido casi nulo, de 4 pb gracias al sesgo de los fondos a
activos como flotantes.
Evolución de la Focus List de fondos en 2017 y en los últimos 12 meses
Mejor vs. Peor: Franklin India vs GLG Japan Core Alpha en 2017
Evolución 12 meses fondos de RV recomendados

11. 11 Informe Semanal
Evolución de la Focus List de fondos en 2017 y en los últimos 12 meses

12. 12 Informe Semanal
• La evolución general de los fondos mixtos, tanto en el 2017 como en los últimos 12 meses, ha sido muy positiva.
• La flexibilidad en la gestión para graduar la exposición de activos, sobre todo en la renta variable y en la distribución tanto geográfica como sectorial,
sigue haciendo de esta categoría de activo una de las preferidas de los inversores, recibiendo importantes flujos.
• De cara a mantener carteras equilibradas de riesgo, la presencia de este tipo de activo sigue siendo una idea interesante.
Evolución de la Focus List de fondos en 2017 y en los últimos 12 meses

13. 13 Informe Semanal
Evolución de la Focus List de fondos en 2017 y en los últimos 12 meses

14. 14 Informe Semanal
Evolución de la Focus List de fondos en 2017 y en los últimos 12 meses

15. 15 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

16. 16 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
AXA WF FRM JUNIOR ENERGY (RV Sectorial)
Semana 1 Acumulación del mes
Mayo
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

17. 17 Informe Semanal
Información de Mercado

18. 18 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 10,727 3.38 3.3 15.7 14.7 3.5% 1.5 6.2 21.0 19.5 15.1 13.7
EE.UU. Dow Jones 20,951 1.96 1.2 17.5 6.0 2.4% 3.5 10.8 18.8 18.7 17.4 15.8
EE.UU. S&P 500 2,386 1.61 1.2 15.0 6.6 2.0% 3.1 11.3 21.1 21.6 18.5 16.5
EE.UU. Nasdaq Comp. 6,049 2.33 3.0 25.9 12.4 1.1% 3.9 26.0 33.5 33.0 23.0 19.6
Europa Euro Stoxx 50 3,562 3.54 2.8 14.0 8.2 3.4% 1.6 7.4 21.6 20.0 15.2 13.8
Reino Unido FT 100 7,214 1.40 -1.8 14.1 1.0 4.3% 1.8 9.5 17.0 37.2 14.8 13.6
Francia CAC 40 5,270 4.16 4.4 15.6 8.4 3.2% 1.6 8.1 15.4 19.9 15.6 14.0
Alemania Dax 12,452 3.35 2.5 20.6 8.5 2.9% 1.8 6.5 17.9 19.4 14.1 13.1
Japón Nikkei 225 19,197 3.09 0.0 15.2 0.4 1.9% 1.7 7.8 24.8 21.6 16.8 15.3
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,562 1.75 1.3 15.4 6.9
Small Cap MSCI Small Cap 596 2.15 3.2 20.7 5.4
Growth MSCI Growth 3,684 1.66 3.0 15.7 10.7 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2,382 0.97 0.9 12.6 2.7 Bancos 183.6 4.65 2.85 16.90 7.81
Europa Seguros 279.3 1.76 0.99 10.69 3.56
Large Cap MSCI Large Cap 927 2.55 2.1 11.0 6.1 Utilities 288.6 0.66 0.34 -3.60 4.27
Small Cap MSCI Small Cap 440 2.94 4.7 18.3 10.9 Telecomunicaciones 297.9 1.37 -1.37 -7.98 1.94
Growth MSCI Growth 2,451 2.83 2.6 12.4 9.1 Petróleo 307.6 0.34 0.33 7.03 -4.62
Value MSCI Value 2,331 2.95 1.1 15.7 4.3 Alimentación 648.5 1.25 1.51 3.59 6.41
Minoristas 320.1 3.17 3.44 0.30 1.92
Emergentes MSCI EM Local 52,321 1.85 1.4 14.4 9.8 B.C. Duraderos 887.8 2.16 4.43 17.09 15.16
Emerg. Asia MSCI EM Asia 776 1.91 1.8 17.8 12.1 Industrial 521.8 3.62 5.84 20.65 12.20
China MSCI China 68 1.86 2.0 19.7 16.7 R. Básicos 403.4 -1.26 -2.19 32.26 1.77
India MXIN INDEX 1,110 2.06 1.8 14.9 12.9
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 76,914 0.83 -0.6 11.8 7.0
Brasil BOVESPA 65,119 2.13 0.7 19.9 8.1
Mexico MXMX INDEX 5,470 0.02 -1.0 -2.7 16.5
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 282 3.36 0.3 6.4 -3.6
Rusia MICEX INDEX 2,021 3.90 -0.6 2.6 -9.5 Datos Actualizados a viernes 28 abril 2017 a las 17:21 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

19. 19 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.3% 3.4% Mundo 3.0% 3.1% 3.2% 3.2%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.2% 2.4% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.5% 2.3%
Zona Euro 1.5% 1.7% 1.6% 1.6% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.6% 1.5%
España 3.2% 3.2% 2.5% 2.1% España -0.6% -0.4% 2.1% 1.5%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.8% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.6% 2.6%
Japón 0.6% 1.0% 1.2% 1.0% Japón 0.8% -0.1% 0.7% 1.0%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.9% 5.8% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 2.5% 2.7%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 51.6 52.0 51.3 48.1 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,267.5 1,284.1 1,251.9 1,266.3 Euribor 12 m -0.12 -0.12 -0.11 -0.01
Índice CRB 180.9 181.9 184.1 183.2 3 años -0.08 -0.02 -0.01 0.05
Aluminio 1,924.0 1,943.0 1,930.0 1,642.0 10 años 1.64 1.70 1.68 1.60
Cobre 5,692.0 5,623.0 5,760.0 4,903.0 30 años 2.95 2.92 2.94 2.83
Estaño 19,825.0 19,875.0 19,500.0 17,075.0
Zinc 2,597.0 2,632.0 2,760.0 1,886.0
Maiz 357.5 357.0 357.8 387.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 431.0 421.0 437.5 542.0 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 954.0 960.8 982.3 1,002.3 EEUU 1.00 1.00 1.00 0.50
Arroz 9.5 10.1 10.0
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.64 1.70 1.68 1.60
Euro/Dólar 1.09 1.07 1.08 1.13 Alemania 0.32 0.25 0.39 0.26
Dólar/Yen 111.42 109.09 110.65 108.34 EE.UU. 2.31 2.25 2.42 1.82
Euro/Libra 0.84 0.84 0.87 0.78
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.89 6.89 6.88 6.48
Real Brasileño 3.19 3.15 3.14 3.49 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18.95 18.81 18.91 17.21 Itraxx Main 66.6 -8.1 -7.0 -5.8
Rublo Ruso 56.95 56.46 57.03 64.71 X-over 265.6 -25.9 -23.5 -22.2
Datos Actualizados a viernes 28 abril 2017 a las 17:21 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

20. 20 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

21. 21 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico II
Fuente: investing.com

22. 22 Informe Semanal
Calendario Resultados I
Fuente: investing.com

23. 23 Informe Semanal
Calendario Resultados II
Fuente: investing.com

24. 24 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

25. 25 Informe Semanal
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dichos productos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares.
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