(i) Se publicó un informe de la Troika que pone en duda la liberación del próximo tramo de ayuda a Grecia si no acelera reformas fiscales y corrige su programa de ajuste. Se prevé que la recesión griega sea más profunda. (ii) El Eurogrupo revisará la asistencia a Grecia el 20/6, que podría elevarse a 85-90 mil millones de euros. La producción industrial alemana retrocedió inesperadamente en abril. El crecimiento de la Eurozona en el primer trimestre fue sólido

1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
9 de junio de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:51 AM
 Comparecencia del BCE y digestión del Informe de la Troika.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: “Una visión menos firme de EE.UU.”
Dow Jones Ind. 12.049 12.071 -0,2% 4,1%
S&P 500 1.280 1.285 -0,4% 1,7%
Desde la apertura Europa digería con retrocesos las palabras
NASDAQ 100 2.253 2.269 -0,7% 1,6% formuladas por Bernanke. La desaceleración en el ritmo de
Nikkei 225 9.462 9.449 0,1% -7,5% crecimiento americano y la finalización del QE2 este mes,
EuroStoxx50 2.752 2.775 -0,8% -1,5% afloraban la posibilidad de un tercer programa de flexibilización
IBEX 35 10.083 10.168 -0,8% 2,3% cuantitativa (QE3). Si bien, el Presidente de la Fed no hizo
DAX (Ale) 7.060 7.103 -0,6% 2,1% ninguna referencia clara y explícita a este último aspecto,
CAC 40 (Fr) 3.838 3.872 -0,9% 0,9% levantando el temor a que la ausencia de estímulos agrave la
FTSE 100 (GB) 5.809 5.865 -1,0% -1,5%
FTSE MIB (It) 20.277 20.574 -1,4% 0,5%
ralentización de la recuperación americana. Esto unido a (i) el
Australia 4.542 4.537 0,1% -4,3% enquistamiento de la crisis de solvencia griega, (ii) la ausencia
Shanghai A 2.848 2.881 -1,1% -3,1% de indicadores macro relevantes, y (iii) la expectativa ante la
Shanghai B 258 279 -7,5% -15,2% comparecencia del BCE de hoy, en la que podría endurecer su
Singapur (Straits) 3.102 3.103 0,0% -2,8% mensaje contra la inflación, consolidaban un cierre bajista en
Corea 2.080 2.083 -0,1% 1,4% las bolsas europeas y una ampliación de diferenciales (ESP
Hong Kong 22.423 22.662 -1,1% -2,7%
India (Sensex30) 18.376 18.394 -0,1% -10,4%
232p.b. vs 225p.b. ant). EE.UU también cerraba en negativo,
Brasil 63.033 63.218 -0,3% -9,0% afectado por: la publicación de un Libro Beige con una visión
México 34.879 34.896 0,0% -9,5% menos firme de la economía americana y la amenaza de rebaja
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. del rating por parte de Fitch de no alcanzar un acuerdo sobre el
Mayores subidas y bajadas techo de gasto. En este escenario, el euro se debilitaba hacia
Ibex 35 % diario % diario 1,458$, probablemente ante la incertidumbre sobre el mensaje
MEDIASET ESP 1,7% INDRA SISTEM -2,8% del BCE hoy, y el Bund se apreciaba (TIR 3,05% vs 3,09%).
EBRO FOODS S 1,2% OBRASCON HUA -2,4%
TECNICAS REU 1,1% BANKINTER -2,3% Hora PaísIndicador Periodo Tasa (e) Ant.
EuroStoxx 50 % diario % diario 10:30h GB Balanza Comercial ABR Tasa
GBP/Ml -£2950 -£3005
BAYER MOTORE 1,1% NOKIA OYJ -4,2% 13:00h GB Tipos del BoE % 0.50% 0.50%
E.ON AG 1,0% UNICREDIT SP -2,0% Tot. n
DAIMLER AG 0,5% CARREFOUR SA -1,9% 13:45h UEM Tipos BCE % 1.25% 1.25%
Dow Jones % diario % diario 14:30h UEM Comparecencia de Trichet
VERIZON COMM 1,5% INTEL CORP -2,1% 14:30h EEUUParo larga duración 000 3700K 3711K
JOHNSON&JOHN 1,0% BANK OF AMER -1,1% 14:30h EEUUParo semanal 000 419K 422K
EXXON MOBIL 1,0% PROCTER & GA -0,2%
Futuros 14:30h EEUUBalanza comercial ABR 000M$ -$48.8B $48.2B
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día 16:00h EEUUInvent. Mayoristas ABR m/m 1.0% 1.1%
1er.Vcto. mini S&P 1.280,75 3,50 0,27% Próximos días: Indicadores más relevantes.
1er Vcto. EuroStoxx50 2.749 11,0 0,40% V;8:00h ALE IPC armonizado (final) MAY a/a 2.4% 2.4%
1er Vcto. DAX 7.057,00 14,50 0,00%
1er Vcto.Bund 124,88 -0,10 -0,08% V;10:30h GB Prod. Industrial ABR a/a 1.3% 0.7%
Bonos V;14:30h EEUU Precios Importación MAY a/a 11.2% 11.1%
08-jun 07-jun +/- día +/- año V;20:00h EEUU Déficit Fiscal MAY B$ $150.0 $135.9
Alemania 2 años 1,66% 1,71% -4,4pb 80,00
Alemania 10 años 3,05% 3,09% -4,0pb 9,10 Hoy: “Con Trichet en los talones.” B B
EEUU 2 años 0,38% 0,40% -2,4pb -21,3
EEUU 10 años 2,94% 2,99% -5,6pb -35,48 Hoy Europa digerirá el informe de la Troika (BCE, FMI y
Japón 2 años 0,175% 0,170% 0,5pb -0,80 Eurogrupo) publicado ayer tras el cierre. Este pone en cuestión
Japón 10 años 1,161% 1,17% -0,5pb 3,00
Diferenciales renta fija en punto s básico s
la liberación del próximo tramo de ayuda a Grecia, en tanto el
Divisas país no corrija su estrategia de financiación y profundice en
08-jun 07-jun +/- día % año reformas. Así, hoy asistiremos a otra sesión marcada por la
Euro-Dólar 1,4583 1,4691 -0,011 9,0% incertidumbre griega, problema que se seguirá posponiendo,
Euro-Libra 0,8890 0,8932 -0,004 3,7%
Euro-Yen 116,51 117,67 -1,160 7,4% posiblemente, hasta la próxima reunión del Eurogrupo el 20/6
Dólar-Yen 80,09 79,89 0,200 -1,3% en la que creemos se acordará un segundo rescate por 35bn€
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r (más privatizaciones por 50bn€). En nuestra opinión, esto daría
Materias primas a Grecia una salida a corto plazo, pero no supondría una
08-jun 07-jun % día % año
CRBs 348,34 346,34 0,6% 4,7% solución. La reestructuración parece inevitable. Lo más
Brent ($/b) 117,43 116,68 0,6% 24,5% relevante de hoy será la comparecencia de Trichet, en la que
West Texas($/b) 100,74 99,09 1,7% 10,2% estimamos repetirá la expresión de “fuerte vigilancia” sobre la
Oro ($/onza)* 1537,65 1544,15 -0,4% 8,2%
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
inflación, lo que confirmaría una nueva subida de tipos el 7 de
Rentabilidad vs bono alemán (Plazo 10 y 2 años, p.b.) julio (+25p.b., hasta 1,50%). Tal vez aún más importante que
POR 7,06 9,40 eso, debería renovar la “barra libre de liquidez” a 3 meses para
IRL 7,82 9,53 los bancos, que expira, en teoría, este mes. Así, probablemente
GRE 13,09 22,26 mantendrá las medidas de liquidez y confirmará que seguirá
ITA 1,28 subiendo (hasta 1,75% este año, en nuestra opinión). En ese
FRA 0,24
1,71 contexto, las bolsas podrían mantener su inercia bajista,
0,36
1,71
aunque no agresiva. El euro apreciarse hacia 1,470 y el Bund
ESP
2,32 2A 10A debería reforzarse por su papel de activo refugio, pero las
0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 subidas de tipos podrían bloquear su apreciación en el corto
plazo y bloquearlo en el entorno actual de 3,05%.
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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Rafael León López http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Macro.
GRECIA.-
(i) Se ha publicado el informe elaborado por la misión del BCE, FMI y UE (Troika) desplazada a Atenas para
estudiar la viabilidad de las cuentas públicas y necesidades financieras de Grecia. Lo más importante es que
consideran que los objetivos de déficit de Grecia están en riesgo si no acelera los esfuerzos fiscales y que no se
les debería dar el siguiente tramo de ayuda en tanto no corrijan su programa de ajuste, que debe ser
revisado dada la imposibilidad de Grecia para regresar a los mercados en 2012. Señalan que la recesión del
país es más preocupante de lo que inicialmente estimaban, situando sus previsiones de crecimiento para
2011 en una contracción de -3,8%, y una tasa levemente positiva de -0,6% en 2012. Indica que, en el corto
plazo, la Comisión Europea y el Eurogrupo nombrarán a los representantes de Europa que supervisen el
proceso de privatizaciones en Grecia.
(ii) Creemos que el 2º paquete de asistencia podría elevarse hasta 85/90bn€, como menciona el Ministro de
Finanzas alemán, ya que esas son las necesidades de financiación hasta 2014 (incluído). Aunque en esa cifra
se incluyen 50bn€ en privatizaciones, es probable que la 2ª asistencia deba aprobarse por 90bn€ en previsión
de que Grecia no sea capaz de llevar a buen término y en plazo dichas privatizaciones. Pensamos que el
importe de la asistencia en efectivo se ajustará a lo obtenido por privatizaciones. Los siguientes hitos en este
proceso son la reunión del Eurogrupo el 20/6 y la cumbre europea del 23/24.
ALEMANIA.- La producción industrial retrocedió inesperadamente en abril, al descender -0,6% vs +0,2%
esperado vs +1,2% anterior, revisado a mejor desde +0,7%. Esto deja la tasa interanual en su peor nivel en 7
meses: +9,6% vs +10,0% esperado vs +11,7% anterior, revisado al alza desde +11,2%.
UEM.- La Eurozona registró un sólido crecimiento en el 1T del año situando la tasa intertrimestral en +0,8% vs
+0,3% anterior. Esto eleva la tasa internual hasta +2,5% como se esperaba frente a +2,0% anterior. Este
crecimiento viene sustentado por la buena evolución de la inversión (+2,1% t/t vs +1,8% esperado vs +0,0%
anterior) y de las exportaciones (+1,8% vs +1,6% anterior).
EE.UU.- (i) Fitch ha seguido los pasos de Moody´s y ha advertido a EE.UU. que si no acuerda un incremento del
techo de deuda antes del 2 de agosto, rebajará su rating desde AAA a B+, la máxima calificación crediticia para un
país en default con previsión de una recuperación cercana. (ii) Las solicitudes de hipotecas descendieron -0,4% en
la semana que cierra el 3 junio, debido al retroceso de -4,4% de las nuevas compras. No obstante, las
refinanciación aumentaron +1,3% alentadas por unos menores costes de referencia. Así, el tipo a 15 años se ha
rebajado ligeramente a 3,67% vs 3,78% anterior, mientras que el tipo a 30 años se ha situado en 4,54% vs 4,58%
anterior, su nivel más bajo desde noviembre. (iii) El libro Beige ha ofrecido una visión menos firme de la
recuperación americana, al desacelerarse la actividad en algunos distritos del país por el encarecimiento de las
materias primas y la falta de suministro de Japón. No ha generado grandes sorpresas. Adjuntamos link al
informe completo:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=Beige
Book_08062011.pdf.
OPEP.- Las negociaciones entre los países de la OPEP para aumentar la producción de petróleo no han logrado
ningún consenso, por lo que se mantendrán sin cambios las cuotas actuales. Los seis países que han rechazado un
incremento de la producción han sido Argelia, Libia, Ecuador, Irán, Venezuela e Irak.
BRASIL.- Los tipos de interés se elevaron al 12,25% desde 12% tal y como se esperaba, por las presiones
inflacionistas.
AUSTRALIA.- La tasa de desempleo se mantuvo inalterada en 4,9% en mayo, tal y como se esperaba.
JAPÓN.- El dato final del PIB del 1T anualizado se ha contraído más de lo inicialmente estimado: -3,5% vs -3,0%
estimado vs -3,7% anterior. La tasa intertrimestral también ha sorprendido negativamente: -0,9% vs -0,8%
esperado vs -0,9% anterior. El deflactor del PIB ha repetido -1,9% como se esperaba.
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2.- Bolsa española
ATENTO (No cotiza): Fijará hoy el precio de salida a bolsa.- Después de que Telefónica registrara el pasado jueves
la salida a bolsa de su filial, dirigida a inversores institucionales. Hoy podríamos conocer el precio de salida que
estará en el rango 19,25€/25€/acción. Esto supone valorar la compañía en 1.155M€/1.500M€. Atento saldrá a
cotizar por en bolsa el día 13 de junio y se abrirán los libros mañana con la intención de colocar el 51% de la
compañía. Considerando que la compañía que obtiene el 50% de sus ingresos en Brasil, alcanzó el 1T 446M€
(+23,4%) en ingresos y 29M€ de resultado de explotación, la operación valora la compañía entre 10x y 13x veces
Ebitda. Impacto: Neutral.
REPSOL (Cierre 22,25€; Var. Día: -0,13%): Parece que no podrá consolidar en sus cuentas la participación en
Gas Natural.- Una nueva norma contable aprobada por el Consejo Internacional de Estándares Contables (IASB),
prohibirá a partir de 2013 que las que las empresas integren en su balance y cuenta de resultados las
participaciones que controlan de manera conjunta con otros accionistas. Éste es el caso de Repsol, que mantiene
con La Caixa un pacto accionarial por el control del 30% de Gas Natural Fenosa. De este modo, Repsol deberá
considerar su participación en la gasista como una mera inversión, contabilizando por puesta en equivalencia. La
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
Caixa, por su parte, que controla el 35% de Gas Natural, ya contabiliza su participación poniéndola en
equivalencia. Impacto: Neutral.
CAMPOFRÍO (Cierre 7,41€; Var. Día: -3,01%): Tras el fracaso de la OPA de Smithfield, algunos accionistas de
referencia podrían vender su participación.- Una vez que la OPA de la compañía estadounidense no salió
adelante, algunos accionistas relevantes, como el fondo de capital riesgo Oak Tree o Caja Burgos, podrían vender
su participación, lo que hundiría más un valor castigado por la operación frustrada de OPA. Impacto: negativo.
SECTOR INMOBILIARIO.- Las ventas de viviendas han sufrido una severa caída en el 1T’11, en el que se han
vendido 74.540 viviendas. La cifra representa un descenso del 30% con respecto al mismo período del año
anterior y de un 50% si se compara con el 4T’10. La contracción más acusada se produce en las ventas de vivienda
nueva, que han descendido un 53% hasta 26.246 viviendas vendidas (la menor cifra desde que se publican
estadísticas), debido al efecto negativo de la retirada de los incentivos fiscales a la compra de vivienda.
3.- Bolsas europeas
CLUB MED (Cierre: 15,3€; Var. Día: -2,57%): Buenos resultados a pesar de los conflictos.- La compañía indicaba
esta mañana que sus ingresos en el primer semestre del año aumentaron hast a754M€ (+11%), mientras que su
BAI se duplicó hasta 28M€. Las reservas de verano a 4 de junio habían aumentado +5,4% gracias a la mejora de
Europa y el continente americano, puesto que en Asia se ha producido un retroceso de -0,7% debido al terremoto
de Japón. La compañía ha conseguido buenos resultados a pesar de haber tenido que cerrar varios complejos
vacacionales en Tunez y Egipto en enero. Impacto: Positivo.
NOVARTIS (Cierre: 52,3 CHF; Var. Día: -1,13%): Su vacuna Bexsero como refuerzo a las vacunas de la
meningitis.- La compañía ha anunciado que administrar una dosis adicional de Bexsero en adultos que ya
recibieron las tres vacunas correspondientes en su niñez, reduce significativamente el riesgo de padecer esta
enfermedad mortal. La vacuna podría ser aprobada en diciembre, antes de lo habitual (12-18 meses). Impacto:
Positivo.
NOKIA (Cierre 4,29€; Var. Día: -4,15%).- Siguen las caídas en su cotización, lo que puede convertir a la
compañía en objetivo de compra.- No obstante, la pérdida de cuota de mercado es un factor en contra de que se
produzca una operación corporativa. Por otra parte, el director de estrategia ha abandonado, parece ser que
temporalmente, la compañía, tras desavenencias con otros directivos por las decisiones de gestión que se han
tomado. Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +0,49%; Telecomunicaciones +0,14%; Utilities +0,12%.
Los peores: Materiales -1,18%; Financieras: -1,02%; Tecnologías de la información -0,77%.
EXXON (Cierre: 80,76$; Var. Día: +0,95%).- Compra la compañía Phillips Resources y su filial TWC por 1,7bn.$.
Con esta operación, Exxon adquiere unas 128.000 hectáreas de terreno para la exploración en el yacimiento
Marcellus, con unas reservas de 6.400 millones de metros cúbicos de gas natural. Exxon, mayor productor de gas
natural de EE.UU. continúa reforzando su posicionamiento en los recursos no convencionales, que requieren
tecnologías más avanzadas para su extracción. Actividad: Petróleo y gas.
CITIGROUP (Cierre: 36,18$; Var. Día: -2,04%).- Admite un fallo de seguridad en sus redes, después de que piratas
informáticos hayan tenido acceso a datos bancarios de un 1% de sus clientes con tarjetas de crédito. La compañía
afirma que los hackers han tenido acceso a información sobre los clientes, pero que no se han desvelado datos
como las fechas de validez de las tarjetas o sus códigos de seguridad CVV. Actividad: Banca.
TEXAS INSTRUMENTS (Cierre: 32,67$; Var. Día: -1,80%).- Revisa a la baja sus estimaciones de resultados para
este año, situando el BPA en un rango 0,51$/0,55$ frente a 0,52$/0,60% estimado anteriormente. La compañía
recorta sus previsiones de ingresos desde el rango 3,41bn.$/3,69bn.$ hasta 3,36bn.$/3,50bn.$. La caída de
ingresos se debe a las menores ventas de chips para teléfonos móviles de Nokia, principal cliente de Texas
Instruments. Actividad: Fabricante de chips.
McDONALDS (Cierre: 81,15$; Var. Día: +0,01%).- Sus ventas en el mes de mayo crecieron por debajo de las
expectativas, al aumentar +2,4% en EE.UU. frente a +2,8% esperado +2,3% en Europa frente a +4,2% esperado.
La subida en el precio de la gasolina puede haber perjudicado a McDonalds, debido a que se producen menos
desplazamientos y la compañía tiene 14.000 restaurantes situadas en autopistas de EE.UU. Actividad:
Restauración rápida.
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
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David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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