1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
Claves del día:
10 de mayo de 2011 Grecia: Emisión de deuda pública: 1.250M.€ a 6 meses
Cierre de este informe: 8:03 AM
Ayer: “Grecia avanza hacia la reestructuración”
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año La reestructuración de la deuda de Grecia se consolida como el
Dow Jones Ind. 12.685 12.639 0,4% 9,6% escenario más probable, después de la suma de acontecimientos de
S&P 500 1.346 1.340 0,5% 7,0% los últimos días: rumores acerca de una posible salida de Grecia de
NASDAQ 100 2.391 2.383 0,3% 7,8%
Nikkei 225 9.819 9.794 0,2% -4,0%
la Eurozona, pronunciamiento de la Comisión Europea a favor de
EuroStoxx50 2.902 2.953 -1,7% 3,9% una rebaja en los tipos de interés aplicados en los préstamos del
IBEX 35 10.396 10.611 -2,0% 5,4% plan de rescate y nueva rebaja de rating por parte de S&P desde
DAX (Ale) 7.411 7.492 -1,1% 7,2% BB- hasta B ante la perspectiva de que Grecia realice un impago
CAC 40 (Fr) 4.007 4.058 -1,3% 5,3% selectivo, que podría afectar a un 50%-70% del importe total de la
FTSE 100 (GB) 5.943 5.977 -0,6% 0,7%
FTSE MIB (It) 21.666 21.954 -1,3% 7,4%
deuda griega.
Australia 4.727 4.757 -0,6% -0,4% Este clima de incertidumbre ha afectado a todas las bolsas
Shanghai A 3.015 3.008 0,2% 2,5% europeas. El Ibex ha reaccionado negativamente a la ampliación de
Shanghai B 304 303 0,1% -0,2% los diferenciales de la deuda española con respecto a Alemania
Singapur (Strait 3.147 3.137 0,3% -1,4% hasta los 224 p.b. La tensión en los mercados de deuda ha
Corea Cerrado 2.139 n.d 4,3%
Hong Kong Cerrado 23.336 n.d 1,3% impulsado la demanda de activos refugio, con avances muy
India (Sensex30 18.669 18.529 0,8% -9,0% significativos del Bund (TIR: 3,10%) y del dólar frente al euro
Brasil 64.622 64.417 0,3% -6,8% (1,429$). WS demostró que considera la crisis de solvencia en la
México 35.467 35.212 0,7% -8,0% UEM como un problema local y cerró en positivo gracias al empuje
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
Mayores subidas y bajadas de las compañías de energía y materias primas. Esta inercia alcista,
Ibex 35 % diario % diario junto con el superávit comercial de China impulsó las principales
ACERINOX 0,4% SACYR VALLEH -4,2% bolsas asiáticas.
EBRO FOODS S -0,2% FCC -3,9% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
GAMESA -0,3% TELECINCO -3,7%
EuroStoxx 50 % diario % diario M;10:30h GRE Emisión de deuda pública, 1.250M.€ a 6 meses
SAP AG 0,7% ING GROEP NV -4,4% M;14:30h EEUU Precios Importación APR a/a 10.5% 9.7%
UNILEVER NV- -0,1% BASF SE -4,1% M;16:00h EEUU Invent. Mayoristas MAR m/m 1.0% 1.0%
DEUTSCHE BOE -0,3% AXA -3,5% Próximos días: Indicadores más relevantes.
Dow Jones % diario % diario
ALCOA INC 2,2% INTEL CORP -2,1% X;14:30h EEUU Balanza comercial MAR 000M$ - -$45.8B
DU PONT (EI) 1,4% BANK OF AMER -1,1% X;20:00h EEUU Déficit Fiscal APR B$ - -$188.2B
CATERPILLAR 1,2% PROCTER & GA -0,2% J;10:00h UEM Informe mensual del
Futuros
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día J;11:00h UEM Prod. Industrial MAR a/a 0.5% 7.3%
1er.Vcto. mini S&P 1.339,50 -3,00 -0,22% J;14:30h EEUU Vtas.Minoristas APR m/m 0.5% 0.4%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.871 -6,0 -0,21% J;14:30h EEUU P. producción APR m/m 0.6% 0.7%
1er Vcto. DAX 7.426,50 -23,50 0,00% V;9:00h ESP PIB ajustado 1Q P a/a 0.7% 0.6%
1er Vcto.Bund 124,28 0,07 0,06%
V;11:00h UEM PIB a/a 1Q A a/a 2.3% 2.0%
Bonos
09-may 06-may +/- día +/- año V;14:30h EEUU IPC APR a/a 3.0% 2.7%
Alemania 2 año 1,70% 1,76% -6,1pb 83,50 V;14:30h EEUU IPC suby. APR a/a 1.3% 1.2%
Alemania 10 añ 3,10% 3,17% -6,7pb 14,00 V;15:55h EEUU Conf. U. de Michigan MAY P Ind. 70.0 69.8
EEUU 2 años 0,55% 0,55% -0,4pb -4,8
EEUU 10 años
Japón 2 años
3,16%
0,194%
3,15%
0,190%
1,4pb
0,4pb
-13,31
1,10
Hoy: ”La UEM vuelve a la casilla de salida”
Japón 10 años 1,157% 1,15% 0,4pb 2,60 Un año después de que se aprobara el plan de asistencia financiera
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Divisas a Grecia, vivimos una sensación de déjà vu, con la incertidumbre
09-may 06-may +/- día % año acerca de la solvencia griega en el punto de mira de los mercados.
Euro-Dólar 1,4365 1,4316 0,005 7,3% En una jornada carente de indicadores macro relevantes y con la
Euro-Libra 0,8756 0,8749 0,001 2,1% temporada de publicación de resultados agotándose, la emisión de
Euro-Yen 115,43 115,44 -0,010 6,4%
Dólar-Yen 80,53 80,36 0,170 -0,7% 1.250M.€ de deuda pública de Grecia a 6 meses será clave para el
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r devenir de la sesión.
Materias primas Por lo tanto, la cuestión más importante actualmente es qué
09-may 06-may % día % año
CRBs 344,10 337,35 2,0% 3,4% sucederá con el plan de rescate a Grecia. La tensión permanecerá
Brent ($/b) 115,68 109,85 5,3% 22,7% hasta al menos hasta la reunión del Eurogrupo del próximo lunes y
West Texas($/b) 102,55 97,18 5,5% 12,2% las próximas sesiones seguirán dominadas por las decisiones que
Oro ($/onza)* 1513,75 1495,60 1,2% 6,5%
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres puedan tomarse en cuanto a rebajas en los tipos de interés de los
Rentabilidad vs bono alemán (Plazo 10 y 2 años, p.b.) préstamos y ampliación del período de pago condicionado a un
POR 6,57 10,40 nuevo programa de ajustes más exigentes. Creemos que el impacto
IRL 7,54 10,88 negativo de la crisis de Grecia se reflejó en buena medida en la
GRE 12,61 23,91 sesión de ayer, sin embargo la jornada de hoy no presenta
ITA 1,29 catalizadores positivos, por lo que esperamos unas bolsas más bien
1,57
FRA 0,040,36 planas en Europa y con ligeras subidas en EE.UU. El euro podría
ESP 1,71 tomar 1,428$ como soporte y apreciarse ligeramente, mientras el
2A 10A
2,22 Bund debería corregir su rally alcista de la última jornada, elevando
0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 su TIR hacia 3,14%.
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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Rafael León López http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
GRECIA.- La agencia de calificación crediticia S&P rebajo el rating desde BB- hasta B debido al posible retraso en
los pagos de la deuda griega, que implicaría un impago selectivo con quitas que podrían alcanzar el 70% de una
deuda que alcanza el 140% del PIB. Grecia ha recibido hasta el momento cuatro tramos de ayuda por un valor de
53.000M.€ de los 110.000M.€ del plan de rescate acordado en mayo del año pasado. Hace dos meses se acordó
ampliar su plazo de devolución a 7,5 años y bajó el tipo de interés exigido del 5,5% al 4,5%. El presidente del
Eurogrupo, Jean-Claude Juncker ha afirmado que “Grecia precisa un nuevo programa de ajuste". La horquilla que
se baraja es de entre 25.000 y 30.000M. €, y podría incluir medidas para relajar las tensiones como alargar los
plazos de devolución y suavizar el calendario del ajuste, para situar el déficit público por debajo del 3% del PIB en
2016, en vez de en 2014. En 2010, marcó el 10,5% del PIB, mientras Alemania considera que un recorte en los
tipos de interés que paga Grecia estaría justificado si el país heleno reduce el riesgo con más reformas.
ESPAÑA.- La agencia Moody´s ha alertado acerca del elevado coste de financiación de las emisiones de deuda
pública de las Comunidades Autónomas, argumentando que el creciente gasto en intereses de la deuda puede
comprometer el cumplimiento de sus objetivos de reducción del déficit.
CHINA.- Las exportaciones han crecido por encima de lo esperado, al incrementarse +29,9% en abril. Las
importaciones han crecido +21,8% frente a +28,9%. Por lo tanto, el superávit comercial de China se eleva desde
0,14bn.$ hasta 11,42bn.$.
AUSTRALIA.- La balanza comercial presenta un superávit de 1.740M.$ frente al déficit de 205M.$ del mes
anterior.
REINO UNIDO.- Ventas por menor en abril muy buenas, las mejores cifras desde abril 2006, aunque gracias a la
Semana Santa: +5,2% (like-for-like o superficie comparable) vs +2,5% esperado y vs -3,5% en marzo. Favorecidas
porque este año la Semana Santa completa ha caído en abril, mientras que en 2010 sólo parcialmente. Si se
toman en conjunto marzo + abril de 2011 y 2010 se observa que la evolución es casi plana, por lo que casi todo
responde al efecto Semana Santa.
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2.- Bolsa española
ENDESA (Cierre: 22,95€; Var. Día: -2,19%).- Endesa generó un BNA en el 1T’11 669 MEur, un +4,9% interanual
comparable, ligeramente por encima de las expectativas, que se situaban en +3,8%. Los ingresos crecieron +8,7%
hasta 8.363 MEur, como consecuencia fundamentalmente de los mayores precios de venta. Impacto: Positivo.
NH HOTELES (Comprar, Cierre: 5,23€; Var. Día: +3,97%): Suscribe alianza estratégica con HNA, bueno para la
compañía.- La operación con el grupo industrial chino que opera en el sector de transporte aéreo, hoteles,
alimentación y finanzas supone la entrada del grupo chino en NH mediante suscripción y desembolso de un
aumento de capital social de 61.654.358 nuevas acciones a 7€ que será desembolsado en efectivo. Así HNA será
titular del 20% del capital social de la hotelera española, siendo el segundo accionista de referencia incorporando
dos consejeros dominicales. Así, NH será la cadena hotelera prescrita para viajeros de HNA. Desde el
departamento de Análisis mantenemos la recomendación positiva sobre la compañía que hemos venido
recomendando en las carteras modelo de valores desde principio del año, si bien es cierto en las últimas carteras
habíamos recomendado tomar algo de beneficio tras la fuerte revalorización (Desde enero: +66%; Ult. Mes:
+19%). Impacto: Positivo.
ALMIRALL (Cierre: 7,98€; Var. Día: +1,14%): Resultados peores de lo esperado.- Ventas (-12,3%) 212,7M€;
Ebitda (-31,8%) 53,3M€; Beneficio neto se redujo -40% hasta 30,6M€ frente a -32% esperado. Asimismo,
Actikerall indicado para la queratosis solar ha recibido recomendación positiva y entra en fase de aprobación en 7
países europeos. Impacto: Negativo.
3.- Bolsas europeas
VOLKSWAGEN (Vender; Cierre 127,6€; Var. -2,2%): OPA para tratar de controlar MAN.- Lanza una OPA a
95€/acc. sobre el 65,5% de MAN que no posee (implica valorar la compañía en 13,8bn€), lo que supone un
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
descuento de aprox. -1,6% sobre la cotización de ayer. VW tiene ahora 14,76% de Scania, pero además controla
un 8,43% adicional mediante MAN. El objetivo final es combinar MAN y Scania para competir con Daimler, que es
el líder mundial por cuota de mercado en camiones. La OPA es poco atractiva porque VW sólo aspira a subir su
participación desde el 29,5% actual hasta el 30% ya que, una vez que se ha alcanzado dicho porcentaje, la ley
alemana permite comprar libremente acciones en el mercado e ir aumentando participación progresivamente sin
tener que lanzar una OPA. Estima que la fusión entre MAN y Scania supondría unos ahorros de costes de aprox.
entre 200m€ y 400m€/año. En 2006 MAN trató de hacerse con Scania mediante una OPA que fracasó. El
problema para esta operación son las autoridades de competencia, que no tienen predisposición a aprobarla.
Impacto: Neutral.
INFINEON (Cierre 7,99€; Var. Día: +1,10%).- La compañía planea recomprar acciones.- A fin de devolver 300M€
a sus accionistas en 2 años, la firma está estudiando realizar una recompra de títulos, que sería sobre un 4% de su
capital. Impacto: Positivo.
ADECCO (Cierre 58,7CHF; Var. Día: +0,51%).- Presenta resultados positivos en el 1T.- BNA 100M€ (+77% vs
1T´10) vs 91,5 M€ esperados. La compañía, dedicada a la gestión de personal, prevé una fuerte demanda en los
próximos meses, especialmente en Francia y Norteamérica. Impacto: Positivo.
ATOS (Cierre 42,30€; Var. Día: +0,02%).- Experimenta un retroceso en sus ventas del 1T pero mantiene
objetivos.- La firma de tecnología de la información publicó unas ventas en el 1T de 1.230M€ (-1,3%). No
obstante mantiene sus objetivos para 2011 y añade que está en el camino de aumentar su margen operativo
(objetivo prioritario de la compañía) en la primera mitad del año un 0,5%. Impacto: Neutral.
TOGNUM (Cierre: 26,12€; Var. Día: -0,31%): Mejora las perspectivas de 2011.- El fabricante de motores alemán,
mejoró sus perspectivas de ventas hasta 2.900M€ y de EBIT ajustado a 300M€ (vs 285M€ esperados por el
consenso) ante la expectativa de recibir una mayor oferta de compra por parte de Daimler y Rolls Royce. Impacto:
Positivo.
APERAM (Cierre: 28,61€; Var. Día: +0,56%): Buenos resultados 1T, pero débiles perspectivas.- Cifras
principales: EBITDA 139M$ vs 115M$ esperado vs 22M$ anterior, BNA 25M$ frente 2M$ en 4T´10 y unas
pérdidas de -20M$ esperadas por el consenso. Se mostró cauta de cara al 2T, ante la caída del precio del níquel, la
incertidumbre económica y la debilidad del dólar. Impacto: Neutral.
INTERCONTINENTAL (Cierre: 12,49GBP; Var. Día: -0,87%): Buenos resultados.- Ingresos (+9%): 396M$ vs.
384M$ (e.); Beneficio operativo: 112M$ vs. 106M$ (e.); BPA (+38%): 0,24$/acc. vs. 0,20$/acc. (e.). Destaca
positivamente el incremento del RevPar global (ingreso por habitación disponible) +6,9%. Además, redujo su
deuda neta hasta 846M$ desde 1.077M$ en 2010. Estiman un impacto de 15-20M$ en el conjunto de 2011 por la
crisis de Oriente Medio y los desastres naturales de Japón y Nueva Zelanda. La recuperación de los viajes de
negocios y el fuerte crecimiento de economías como la China han beneficiado sus resultados. La compañía genera
2/3 de su beneficio en EE.UU aunque continúa su expansión en mercados emergentes representando Asia
actualmente el 35% de sus nuevas aperturas. Impacto: Positivo.
TUI TRAVEL (Cierre: 2,43 GBP; Var. Día: -0,49%): En línea para alcanzar objetivos anuales.- Resultados
semestrales: 5.205M GBP vs. 4.969M GBP ant.; Pérdidas operativas: -307M GBP vs. -312M GBP (e.) vs. -322M GBP
ant. Los principales tourperadores generalmente registran pérdidas la primera mitad del año hasta llegar al
periodo de verano. La compañía se muestra positiva con las reservas a pesar del impacto de los conflictos en el
Norte de África, lo que ya estimó repercutiría negativamente en su beneficio anual en 30M GBP. Impacto:
Neutral.
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4. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.
Los mejores: Energía +1,61%; Materiales +1,54%; Salud +0,60%,
Los peores: Financieras -0,18%; Consumo discrecional 0,15%; Tecnología +0,21%.
HERTZ (Cierre: 16,68$; Var. Día: -1,01%): Lanza una nueva oferta a Dollar Thrifty por 2.100M$. La operación
contempla una parte en metálico, de 57,60$/acc con una prima del 3% sobre el cierre del viernes, y otra en
acciones, en una proporción de 0,854 acciones de Hertz por cada título de Dollar. Las acciones de Dollar se
revalorizaban por encima del precio ofrecido ante la expectativa de una oferta mayor por parte de Hertz o de su
competidor Avis. Actividad: Alquiler de coches.
MICROSOFT (Cierre: 25,83$; Var. Día: -0,15%).- Negocia la compra de Skype por 8.500M$, deuda incluida. El
servicio web de videoconferencias cuenta con más de 124M de usuarios, aunque de estos solo pagan 8,1M de
clientes. El acuerdo representaría la operación más agresiva de Microsoft para entrar en el mercado de telefonía.
Actividad: Tecnología.
McDONALD´S (Cierre: 79,31$; Var. Día: +0,78%): Elevó sus ventas en abril gracias a su capacidad para trasladar
el incremento de costes de los ingredientes, al precio de los menús. Por zonas, las ventas incrementaron: +6,5%
en Europa (vs +5,1% esperado), +4% en EE.UU. (vs 3,3% esperado), +6,5% en Asia, África y Oriente Medio (vs
+2,7% esperado). Actividad: Cadena de comida rápida.
TYSON FOODS (Cierre: 17,75$; Var. Día: -6,03%).- El incremento del coste de las materias primas agrícolas ha
lastrado los resultados del 1T: BPA 0,42$/acc vs 0,43$/acc esperado, ingresos (-15,7%) 8.000M$ vs 7.540M$
esperado. Sin embargo, apoyándose en una subida de precios de sus productos, mejoró sus perspectivas para 2011
esperando unas ventas de 32.000M$ frente a 31.000M$ esperados por el consenso. Actividad: Alimentación.
BANK OF AMERICA (Cierre: 12,18$; Var. Día: -1,06%).- En los próximos 3 años, planea reducir a la mitad su
cartera de 850.000M$ en activos tóxicos hipotecarios ya que suponen el principal lastre para los resultados del
banco. Actividad: Banca.
BOMBARDIER (Cierre: 6,91$ CAD; Var. Día: +3,60%): Firma con Siemens un contrato de suministro de
componentes por 2.100M€, que posteriormente serán empleados para la construcción de 220 trenes para la
mayor empresa de ferrocarriles alemana Deutsche Bahn. Actividad: Ingeniería y aeronáutica.
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
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