1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
27 de julio de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:36 AM
 Techo de la deuda EEUU y Pedidos Bienes Duraderos
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: “EEUU tiene menos de una semana”
Dow Jones Ind. 12.501 12.593 -0,7% 8,0%
S&P 500 1.332 1.337 -0,4% 5,9% La sesión en Europa fue, en general, ligeramente alcista con
NASDAQ 100 2.429 2.424 0,2% 9,5% algunas notables excepciones, como España (Ibex -0,33%). La
Nikkei 225 10.036 10.098 -0,6% -1,9% jornada tuvo dos partes bien diferenciadas. Primero, el mercado
EuroStoxx50 2.740 2.743 -0,1% -1,9% reaccionó negativamente a las emisiones de España e Italia, que se
IBEX 35 9.833 9.866 -0,3% -0,3% colocaron a un coste elevado, y que aumentaron la percepción de
DAX (Ale) 7.349 7.345 0,1% 6,3% riesgo en el mercado, provocando caídas y apertura de los
CAC 40 (Fr) 3.788 3.813 -0,7% -0,4%
FTSE 100 (GB) 5.930 5.925 0,1% 0,5%
diferenciales de la deuda periférica. Pero a raíz de la publicación de
FTSE MIB (It) 19.030 18.979 0,3% -5,7% resultados empresariales positivos en EEUU (Ford, Lockheed, UPS),
Australia 4.543 4.573 -0,7% -4,3% así como de un dato de confianza del consumidor que mostró
Shanghai A 2.839 2.831 0,3% -3,4% síntomas de recuperación (59,5 desde 56,0 estimado y 57,6
Shanghai B 281 278 1,0% -7,6% anterior), el mercado rebotó, y los diferenciales se estrecharon (
Singapur (Straits) 3.182 3.187 -0,1% -0,2% 5pbs hasta 317 pbs el B10A español y 1 pbs el italiano hasta
Corea 2.172 2.169 0,1% 5,9% 287). Ante este entorno, como era lógico, el euro repuntó
Hong Kong 22.557 22.572 -0,1% -2,1% fuertemente hasta 1,45. Pero el fondo de mercado es de tensa
India (Sensex30) 18.501 18.518 -0,1% -9,8%
Brasil 59.340 59.971 -1,1% -14,4% espera en relación al aumento del techo de la deuda en EEUU…
México 35.341 35.480 -0,4% -8,3% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
11:00h ITA Emisión 1.000M€ B10A Tasa
Mayores subidas y bajadas
Ibex 35 % diario % diario S/h ALE IPC (preliminar) JUL a/a 2,3% 2,3%
FERROVIAL SA 1,2% ARCELORMITTA -2,5% 14:30h EEUU Solicitudes hipotecas Var.sem -- 15,5%
GAMESA 1,2% ABENGOA -2,2% 14:30h EEUU Ped.Bienes Duraderos JUN m/m 0.3% 1.9%
BANKINTER 1,2% RED ELECTRIC -2,0%
EuroStoxx 50 % diario % diario
14:30h EEUU Ped. Durad.Ex.Trans. JUN m/m 0.5% 0.6%
UNICREDIT SP 4,4% ARCELORMITTA -2,9% 20:00h EEUU Libro Beige
SAP AG 3,6% CRH PLC -2,3% Próximos días: Indicadores más relevantes. M
INTESA SANPA 3,1% DAIMLER AG -2,3% J;09:55h ALE Variación parados JUL 000 -15K -8K A
Dow Jones % diario % diario
HEWLETT-PACK 1,0% 3M CO -5,4%
J;16:00h EEUU Preventas Vivda. JUN m/m 2.0% +8.2% Y
MICROSOFT CO 0,7% GENERAL ELEC -2,1% V;09:00 ESP Tasa de paro (EPA) 2T %s/pa 20,80 21,29%
TRAVELERS CO 0,3% BOEING CO/TH -1,6% V;11:00h UEM IPC (preliminar) JUL % +2,7% +2,7%
%
Futuros V;14:30h EEUU PIB (prel. Anualizado) 2T t/t +1,8% +1,9%
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día V;14:30h EEUU Consumo personal 2T t/t +0,8% +2,2%
1er.Vcto. mini S&P 1.327,00 0,75 0,06%
1er Vcto. EuroStoxx50
1er Vcto. DAX
2.745
7.370,50
12,0
21,50
0,44%
0,00%
Hoy: “Contrarreloj para evitar el default”
1er Vcto.Bund 128,34 -0,13 -0,10% La madrugada asiática ha sido en general bajista a excepción de
Bonos China y Corea, tras publicarse en este país un dato de crecimiento
26-jul 25-jul +/- día +/- año que, aunque muestra ralentización, no ha decepcionado (+3,4%).
Alemania 2 años 1,34% 1,33% 0,7pb 47,40
Alemania 10 años 2,74% 2,76% -2,3pb -22,30 La protagonista de la sesión de hoy será la tensión por la carrera
EEUU 2 años 0,39% 0,41% -2,0pb -20,6 contrarreloj a la que está sometido Obama para elevar el techo de la
EEUU 10 años 2,95% 3,00% -4,8pb -34,06 deuda antes del 3 de Agosto. Aunque sea difícil asimilarlo, EEUU se
Japón 2 años 0,164% 0,160% 0,4pb -1,90 encuentra a menos de una semana del default. Además no parece
Japón 10 años 1,102% 1,10% 0,3pb -2,90
Diferenciales renta fija en punto s básico s que las posiciones de demócratas y republicanos se estén acercando
Divisas (los primeros abogan por subir impuestos y los segundos por
26-jul 25-jul +/- día % año bajarlos), lo que está provocando que el consenso de mercado ya
Euro-Dólar 1,4511 1,4377 0,013 8,4% esté descontando como muy probable que EEUU pierda su hasta la
Euro-Libra 0,8844 0,8833 0,001 3,2% fecha intocable rating AAA. Adicionalmente, se publica también
Euro-Yen 113,01 112,55 0,460 4,2%
Dólar-Yen 77,77 77,88 -0,110 -4,1% durante la sesión un dato de Pedidos de Bienes Duraderos que, en
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r principio, será débil y no servirá de soporte a las bolsas.
Materias primas Ante este entorno tan tenso y con una emisión italiana de por
26-jul 25-jul % día % año
CRBs 348,75 345,89 0,8% 4,8% medio (1.000M€ en bonos a 10 años), creemos que la sesión será de
Brent ($/b) 117,75 117,45 0,3% 24,9% caídas moderadas, generalizadas tanto en los mercados de la
West Texas($/b) 99,59 98,97 0,6% 9,0% Eurozona como en el mercado americano, con los diferenciales de la
Oro ($/onza)* 1619,30 1614,15 0,3% 14,0% deuda periférica ampliándose de nuevo y los inversores buscando
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
refugio en activos como el oro y el franco suizo.
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.b.)
POR 8,34 13,74
¿Y la publicación del Libro Beige en EEUU? En condiciones
IRL 14,91 normales, el mercado podría tomarlo como referencia tras su
8,92
26,85
publicación, pero no creemos que sea así hoy, salvo que contenga
GRE 11,97 algún punto novedoso y relevante, al estar toda la atención
ITA 2,71
2,89 depositada en los movimientos de los dos principales partidos en el
0,290,60
FRA país para elevar el techo de la deuda. Creemos que el acuerdo
ESP 2,81
3,22 2A 10A finalmente se producirá (no sabemos a qué coste económico y
político). Pero en caso de no producirse… entraríamos en un
0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 entorno desconocido de imprevisibles consecuencias.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Rafael León López http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
REINO UNIDO.- El PIB creció un +0,2% en el 2T´11 en tasa intertrimestral en línea con lo que el mercado
descontaba pero por debajo del dato anterior +0,5%. La tasa interanual queda en +0,7% vs +0,8% esperado vs
+1,6% anterior. Estos datos muestran una desaceleración de la economía británica en el 2T.
ESPAÑA.- Colocó emisiones a 3 y 6 meses a un coste bastante elevado. Emisión letras a 3 meses: 750M€ a un
coste de 1,90% vs 1,57% anterior y bid-to-cover 6,3x vs 9,5x anterior. Emisión letras a 6 meses: 2.135M€ a un
coste de 2,51% vs 1,77% anterior y bid-to-cover 2,2x vs 3,8x anterior. Por otra parte, hoy hay Consejo de Política
Fiscal y Financiera, seno en el que habrá ruido significativo porque se debate en cuánto tiempo deberán devolver
las autonomías los aprox. 23bn€ que cobraron de más del Estado debido a que se hicieron unos cálculos de
ingresos fiscales exageradamente elevados. El Estado defiende que se devuelvan los fondos en 6 años y las
autonomías en 10. Esto puede ser delicado visto desde el exterior porque puede poner de manifiesto las
dificultades de las CCAA para controlar sus gastos.
ITALIA.- Colocó dos emisiones a un coste elevado: 7.500M€ en letras a 6 meses a un coste de 2,26% y bid-to-cover
1,56x; y 1.500M€ en bonos cupón cero a 2 años, con un coste de 4,03% y bid-to-cover 1,66x.
EE.UU.- (i) El índice de precios de vivienda Case-Shiller del mes de mayo, que hace referencia a la evolución de los
precios de las casas en las 20 mayores ciudades en EEUU, retrocedió -0,05% vs 0% esperado vs +0,44% anterior,
revisado a mejor desde -0,09%. La tasa intermensual queda prácticamente en línea con lo que se descontaba: -
4,51% vs -4,50% esperado vs -4,22% anterior, revisado a la baja desde -3,96%. (ii) La confianza del consumidor
repuntó hasta 59,5 desde 56,0 estimado y 57,6 anterior (el dato anterior es fruto de una revisión a la baja desde
58,5). (iii) El índice manufacturero de la Fed de Richmond de Julio retrocedió hasta -1 desde +3 anterior,
situándose por debajo de las expectativas, que estaban situadas en +5. (iv) Las ventas de vivienda nueva
retrocedieron en junio al situarse en 312K vs 320K esperado vs 315K en mayo, que a su vez se revisa a la baja
desde 319K . En cuanto a la tasa intermensual, retrocede un -1% vs +0,3% esperado, mientras que el dato anterior
se revisa a mejor desde -2,1% hasta -0,6%. Por otra parte, pero más importante que los indicadores macro,
Obama ha afirmado que no utilizará el recurso de que dispone constitucionalmente para elevar el techo de la
deuda de manera unilateral, prescindiendo de las cámaras. Nosotros damos por inevitable la bajada de rating
desde AAA a AA+, aumentando la probabilidad de una suspensión de pagos selectiva, dejando para el final el
impago de cupones de la deuda.
COREA DEL SUR.- El PIB preliminar del 2T ha crecido +0,8% en tasa intertrimestral vs +0,8% esperado vs +1,3%
anterior. La tasa interanual queda algo por debajo de las expectativas: +3,4% vs +3,5% esperado vs +4,2%.
JAPÓN.- El BoJ está muy preocupado, igual que el Gobierno, por la apreciación del JPY. Consideran intervenir
para depreciarlo, como en otras ocasiones.
AUSTRALIA.- El IPC en el 2T +0,9% t/t vs +0,7% esperado vs +1,6% anterior, situándose la tasa interanual en
+3,6% vs +3,4% esperado vs +3,3% anterior.
ALEMANIA.- Los precios de importación retrocedieron en junio un -0,6% en tasa intermensual vs -0,2% esperado
vs -0,6% anterior. La tasa interanual se sitúa en +6,5% vs +7,1% esperado vs +8,1% anterior.
PORTUGAL.- Una misión del FMI estará en el país durante la primera quincena de agosto para ver cómo marchan
los compromisos asumidos para su rescate (78bn€). Las conclusiones probablemente se hagan públicas a
principios de sept. y mucho nos tememos que puedan reflejar ciertos incumplimientos, sobre todo por el lado de la
recaudación.
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2.- Bolsa española
GAS NATURAL (Comprar; P. Objetivo: En revisión; Cierre: 14,820€; Var. Día: 0,00%).- Resultados 1S’11
ligeramente por debajo de estimaciones: EBITDA1S’11 +2.386 MEur (+0,4% a/a) vs 2.400 MEur estimado; BNA
+822 MEur (-3,6% a/a) vs 826 MEur estimado. La evolución de los negocios de gas fuera de España ha sido el
principal soporte de la cuenta de resultados. El descenso del BNA se debe básicamente a las desinversiones que la
compañía ha realizado en España. Impacto: Neutral.
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
ARCELOR (Cierre: 22,175 Eur; Var. Día: -2,85%): Publica unos resultados mejores de lo esperado.- Resultados
2T’11: Ventas +25.126 M$ (+24,6% a/a) vs +24.500 M$ estimados; EBITDA +3.413 M$ (+21,5% a/a) vs +3.250 M$
estimados; BNA +1.535 M$ (-10%) vs +1.400 M$ estimados. En endeudamiento neto aumentó 2.400 M$ en el
trimestre, hasta 25.000 M$, por las inversiones en circulante que han tenido que realizar. Publica estimaciones
para el final del año, que podemos resumir en (i) EBITDA para el 3T11 de entre 2.400-2.800 M$, lo que está en
línea con los 2.603MnUS$ del consenso de mercado (ii) Confían en una mejora de la demanda subyacente, por lo
que esperan vender más Tm en la segunda mitad de 2011 que en el mismo periodo de 2010 (iii) también indican
que el margen por Tm (medido como EBITDA/Tm) en la segunda mitad de 2011 va a superar el obtenido en el
mismo periodo de 2010. (iv) Aumentan las inversiones previstas en 2011 +10%, hasta 5.500 M$ porque
pretenden realizar actividades de M&A.
Asimismo han indicado que los precios de las materias primas se estabilizarán o cotizarán ligeramente por
encima de los niveles actuales, a la vez que estiman un incremento del consumo aparente de acero a nivel
mundial alrededor de +7% en 2011. Impacto: Positivo.
ACCIONA (Cierre: 69,04€; Var. Día: -0 ,62%). Presenta resultados superiores a las estimaciones de mercado.- El
Ebitda creció +19,4% hasta 631M.€, batiendo la estimación de mercado de 610M.€, debido a los buenos
resultados de su división de energías renovables, que ayudó a compensar unos ingresos más débiles en sus áreas
de construcción y servicios. El beneficio neto se triplicó hasta 248M.€, debido a las plusvalías no recurrentes por la
venta de sus concesione de autopistas en Chile. Impacto: Positivo.
FERROVIAL (8,61€; Var. Día: +1,21%). Su filial BAA reduce sus pérdidas. La filial de gestión aeroportuario de
Ferrovial en el Reino Unido consiguió reducir sus pérdidas desde 279,7M.GBP hasya 249,2M.GBP, debido a un
aumento de +7,1% en el tráfico de pasajeros. BAA espera cerrar el año con un EBITDA de 11.20M.GBP. Impacto:
Neutral.
SECTOR FINANCIERO.- (i) El Tribunal Constitucional ha confirmado que las ejecuciones hipotecarias no vulneran
los derechos individuales al no admitir a trámite una cuestión de inconstitucionalidad presentada por un juzgado
de Sabadell. (ii) El BdE ofrecerá un EPA o Esquema de Protección de Activos al futuro comprador de la CAM. (iii)
Ibercaja también se transformará en banco, como la mayoría del resto de cajas.
3.- Bolsas europeas
LVMH (Cierre 130€; Var. Día: -0,42%): Presenta resultados positivos en el primer semestre.- Ventas 10.290M€
(+13% vs 1S´10) vs 10.210M€ esperados. EBIT: 2.220M€ (+22%) vs 2.096M€ esperados. Comunica además el
pago de un dividendo por título de 0,80€ el 2 de Diciembre. Asimismo, ha aumentado su participación en Hermes
hasta el 21,4%. Las cifras se apoyan en la buena evolución de las ventas en EEUU, Europa y Asia. Impacto:
Positivo.
MERCK KGaA (Cierre: 77,49€; Var. Día: -0,55%): Realiza un profit warning.- Sus resultados publicados esta
mañana no consiguieron batir expectativas ante una débil demanda de televisores de LC y una serie de ajustes.
Ingresos (+16%) 2.555M€ vs. 2.584M€ esperado; Ebitda -11M€ vs. 374M€ esperado vs. 326,2M€ anterior. La
compañía alemana ha rebajado sus perspectivas para el conjunto del año hasta situar su beneficio operativo
(Ebitda) en 1.000M€ frente a 1.480M€ esperado y 1.100M€ estimación anterior. Impacto: Negativo.
DAIMLER (Cierre: 51,81€; Var. Día: -2,30%). Sus resultados baten las expectativas. El beneficio antes de
intereses e impuestos se incrementó +22,8% hasta 2,58bn.€, frente a 2,45bn.€ esperado. Los buenos resultados
de Daimler se basan en el aumento en las ventas de los automóviles Mercedes-Benz (+9,7% con respecto a 2010).
La compañía espera cerrar el año 2011 con unos ingresos superiores a los 100bn.€ y con un EBIT claramente
superior a la cifra de 7,2bn.€ del año anterior. Impacto: Positivo.
PSA (Cierre: 29,50€; Var. Día: -3,20%). Sus resultados crecen, pero se ven afectados por el terremoto de Japón.
El fabricante de los automóviles Peugeot y Citroën presentó un beneficio neto de 806M.€ (+18,5%), con un
crecimiento de +9,7% en los ingresos y +1,8% en el beneficio operativo. La compañía espera superar en d2011 los
resultados del año anterior, aunque los resultados del 2S’11 se verán afectados por ael terremoto de Japón y por el
mayor coste de las materias primas. PSA espera seguir creciendo en China y América Latina, manteniéndose
estables las ventas en Europa. Impacto: Neutral.
TEVA (Cierre: 43,79$; Var. Día: -0,43%): Bate las expectativas.- Ingresos (+11%) 4.210m$ vs. 4.230m$ e. y BPA
(+1,85%): 1,1$/acc. 1,08$/acc. estimado. Las ventas de Copaxone aumentaron un 24% en el trimestre hasta
957m$. La compañía anunció que abonará un dividendo de 0,235$7acción en agosto. Impacto: Positivo.
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4. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
SAP (Cierre 43,49€; Var. Día: +3,55%): Los resultados de la compañía del 2T batieron expectativas.- BNA 2T´11
588M€ (+20% 1T´10) vs 586M€ esperados. Ventas de licencias de software: 802M€ (+26%) vs 734M€ esperados.
La firma además comunicó que ha ganado cuota de mercado en el último trimestre. En cuanto a sus previsiones
para 2011, sitúa su beneficio operativo en la parte alta del rango que ofreció con anterioridad, 4.450M€-4.650M€.
Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.
Los mejores: Tecnología +0,42%; Telecomunicaciones +0,15%; Financieras -0,17%.
Los peores: Industriales -1,94%; Materiales -1,04%; Salud -0,8%.
Publicaron ayer (BPA real vs esperado): Ford (0,65$ vs 0,609$); Lexmark (1,37$ vs 1,031$); Western Union
(0,42$ vs 0,375$); Lockheed Martin (2,14$ vs 1,937$); 3M (1,60$ vs 1,592$); Invesco (0,44$ vs 0,426$); UPS
(1,05$ vs 1,045$); Amazon (0,41$ vs 0,341$ y eleva guidance); Linear (0,680$ vs 0,547$ y sube guidance);
Juniper (0,310$ vs 0,334$); Electronic Arts (-0,370$ vs -0,399$).
Publican hoy (BPA esperado): Hospira (0,789$); Corning (0,474$); Moody’s (0,576$); Dow Chemical (0,786$);
Nasdaq (0,599$); Boeing (0,972$); ConocoPhillips (2,215$); Visa (1,228$); Whole Foods (0,476$); General
Dynamics (1,724$); Symantec (0,368$).
AMAZON (Cierre: 214,18$; Var. Día: +0,32%) Presentó unos resultados del segundo trimestre del año que
batieron las expectativas, si bien su beneficio fue menor que hace año. Así, sus ingresos se situaron en 9.910m$
(+51%) frente a 9.400m$ esperado; BPA (-8,8%): 0,41$/acc. frente a 0,35$/acc. esperado y el margen operativo se
redujo hasta 2% desde 4,1% hace un año. Respecto al próximo trimestre sus perspectivas de ingresos estuvieron
en línea con el consenso: 10.3m$-11.1m$. y su margen operativo entre 1,8-.3,2%. Actividad: Venta online.
UPS (Cierre: 71,59$; Var. Día: -3,32%) A pesar de que sus resultados del segundo trimestre fueron positivos, las
cautas perspectivas anunciadas perjudicaron al valor. Ingresos (+8,2%) 13.200m$ vs. 13.140m$ esperado; BPA
(+36,54%):1,05$/acc. frente a 1,04$/acc. esperado. La compañía, que transporta bienes equivalentes al 6% del PIB
estadounidense, confirmó sus perspectivas 2011, pero advirtió de la posibilidad de que dada la incertidumbre
económica y la situación de tensión del techo de la deuda, el negocio podría sufrir en el próximo trimestre.
Actividad: Transporte.
3M (Cierre: 89,93$; Var. Día: -5,41%) Sus resultados se vieron afectados por el tsunami japonés, reduciendo su
ganancia trimestral en 0,07$acción. Ingresos (+14,1%) 7.680$ vs. 7.600m$ esperado; BPA (+3,9%): 1,67$ acc. vs.
1,6$/acc. esperado; El margen bruto se redujo hasta 47,4% desde 49%. La decepción se produjo al no batir
ampliamente las expectativas, como si que lo habían hecho otas compañías comparables del sector. Actividad:
Conglomerado.
FORD (Cierre: 12,94$; Var. Día: -1,75%) Durante el segundo trimestre registró un retroceso en su beneficio de -8%
hasta 0,65$/acc. frente a 0,60$/acc. esperado, mientras que las ventas aumentaron +13% (35.500m$ frente a
31.580m$ estimado). Sus resultados se vieron afectados por cargos extraordinarios (272m$ vs. 177m$ anterior)
aunque continúa en su proceso de reducción del endeudamiento (-2.600m$ en el trimestre. Asimismo, mantiene
su guidance 2011, estimando vender entre 13-13.5 millones de vehículos. Actividad: Fabricante de autos.
LG (Cierre: 8100 KRW; Var. Día: +2,53%) Sus resultados segundo trimestre han decepcionado. Ebitda 158bn won
vs 200bn won esperados e indica que la demanda sigue debilitándose. Actividad: Conglomerado industrial.
VALEANT (Cierre: 55,72CAD; Var. Día: -0,25%) La canadiense podría estar en negociaciones con la firma sueca
Meda, para una posible adquisición. Valeant ya realizó una aproximación informal este año valorando la
compañía en aproximadamente 4.000M$. Actividad: Farma.
GE (Cierre: 18,56$; Var. Día: -2,11%) Vuelve a retirar de la venta su negocio de alquiler de vagones, lo que supone
la segunda vez en tres años que retira su intención de vender un negocio valorado en 3.000m$. Actividad:
Conglomerado.
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
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