Informe de análisis 02.08.2012

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

2 de agosto de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:43 AM ESP: Emisión del Tesoro. UEM: Reunión BCE.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año
Ayer: “Indecisión previa a los bancos centrales”
Dow Jones Ind. 12.971 13.009 -0,3% 6,2% Las bolsas europeas no tuvieron un rumbo claro y cerraron la jornada con
S&P 500 1.375 1.379 -0,3% 9,3% un saldo mixto. El centro de atención del mercado son las decisiones de
NASDAQ 100 2.635 2.643 -0,3% 15,7% los bancos centrales, y la jornada previa a las reuniones de la Fed y el
Nikkei 225 8.671 8.642 0,3% 2,6%
EuroStoxx50 2.333 2.326 0,3% 0,7%
BCE era propicia para generar un clima de indefinición. En el frente
IBEX 35 6.720 6.738 -0,3% -21,6% europeo, asistimos al enésimo choque de declaraciones entre Alemania y
DAX (Ale) 6.754 6.772 -0,3% 14,5% los países periféricos. El gobernador del Bundesbank quiso rebajar la
CAC 40 (Fr) 3.322 3.292 0,9% 5,1% expectativa de una intervención por parte del BCE, afirmando que se
FTSE 100 (GB) 5.713 5.635 1,4% 2,5% sobrevalora la influencia de la política monetaria y que el mandato debe
FTSE MIB (It) 13.929 13.891 0,3% -7,7% limitarse al control de la inflación, mientras Monti insistió nuevamente
Australia 4.274 4.263 0,3% 5,4% en la idea de que el ESM dispondrá de una licencia bancaria. El vencedor
Shanghai A 2.206 2.224 -0,8% -4,2% parcial podría ser el primer ministro italiano, ya que los diferenciales de
Shanghai B 205 208 -1,4% -4,9% deuda de España e Italia se estrecharon ayer 10 y 23 p.b.
Singapur (Straits 3.039 3.051 -0,4% 14,8% respectivamente y la TIR del Bund aumentó hasta 1,36%, a pesar de que
Corea 1.866 1.880 -0,7% 2,2% la emisión de bonos alemanes se colocó a unos tipos medios
Hong Kong 19.669 19.820 -0,8% 6,7% históricamente bajos.
India (Sensex30) 17.202 17.257 -0,3% 11,3%
Brasil 56.292 56.097 0,3% -0,8% En EE.UU. el optimismo previo a la reunión de la Fed se esfumó tras el
México 40.805 40.704 0,2% 10,1% comunicado, que mostró una perspectiva más débil acerca de la
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. economía norteamericana y no reveló cambios en la política monetaria,
Mayores subidas y bajadas lo que llevó a los principales índices de Wall Street a cerrar en negativo y
Ibex 35 % diario % diario al dólar a reforzarse hasta 1,225.
BANKIA SA 6,6% GRIFOLS SA -6,9% Tasa
TECNICAS REU 4,9% SACYR VALLEH -4,7%
País Indicador Periodo (e) Ant.
OBRASCON HUA 4,3% ENDESA -4,2% 9:00h ESP Var. Parados Jul Ind. -- -98,9K
EuroStoxx 50 % diario % diario 10:30h ESP Emisión 2.000-3.000M€ bonos a 2014, 2016 y 2022
NOKIA OYJ 6,2% BAYER MOTORE -2,9% 11:00h UEM Precios producción Jun a/a 1.9% 2.3%
SCHNEIDER EL 4,7% VINCI SA -2,2%
ANHEUSER-BUS 2,3% DEUTSCHE BAN -1,5% 13:00h GB Tipos del BoE Aug 2 % 0.50% 0.50%
Dow Jones % diario % diario 13:30h EEUU Encuesta Challenger Jul % -- -9,4%
TRAVELERS CO 1,1% HEWLETT-PACK -3,2% 13:45h UEM Tipos BCE Aug 2 % 0.75% 0.75%
INTEL CORP 0,9% CATERPILLAR -1,9% 14:30h UEM Comparecencia de Mario Draghi
CHEVRON CORP 0,8% BANK OF AMER -1,6%
Futuros 14:30h EEUU Paro semanal 000 370K 353K
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día 16:00h EEUU Pedidos Fábrica Jun m/m 0.5% 0.7%
1er.Vcto. mini S&P 1.374,00 3,50 0,26% Próximos días: indicadores más relevantes.
1er Vcto. EuroStoxx50 2.333 3,0 0,13% V;14:30h EEUU Var. empleo no agric. Jul 000 100K 80K
1er Vcto. DAX 6.758,00 11,00 0,00%
1er Vcto.Bund 143,50 0,01 0,01% V;14:30h EEUU Tasa de paro Jul %s/pa. 8.2% 8.2%
Bonos V;16:00h EEUU ISM no manufact. Jul Ind. 52.0 52.1
01-ago 31-jul +/- día +/- año
Alemania 2 años
Alemania 10 año
-0,08%
1,37%
-0,09%
1,29%
1,5pb
8,3pb
-22,00
-46,10
Hoy: “El BCE, entre las expectativas y Alemania”
EEUU 2 años 0,23% 0,21% 1,6pb -1,2 Sólo dos factores son relevantes en la sesión de hoy: la emisión de
EEUU 10 años 1,52% 1,47% 5,6pb -35,22 deuda española y la reunión del BCE. El Tesoro subasta hoy bonos
Japón 2 años 0,096% 0,103% -0,7pb -4,00 con vencimiento a 2, 4 y 10 años, lo que supone una prueba
Japón 10 años 0,780% 0,79% -1,4pb -21,20
Diferenciales renta fija en punto s básico s relevante para ver si el mercado confía en la intervención del BCE y
Divisas demanda la deuda española. Creemos que la demanda será
01-ago 31-jul +/- día % año aceptable, aunque los tipos medios podrían ampliarse ligeramente.
Euro-Dólar 1,2225 1,2304 -0,008 -5,7% Posteriormente, tendrá lugar la reunión del BCE, que será
Euro-Libra 0,7869 0,7848 0,002 -5,6%
Euro-Yen 95,89 96,12 -0,230 -3,8% determinante no sólo para la sesión de hoy, sino también para la
Dólar-Yen 78,45 78,44 0,010 2,0% evolución del mercado en las próximas semanas. Mario Draghi se
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r encuentra presionado en una doble vertiente: por una parte, el
Materias primas mercado espera que el BCE pueda reactivar su programa de compra
01-ago 31-jul % día % año de bonos o SMP con el objetivo de reducir los costes de financiación
CRBs 299,23 299,51 -0,1% -2,0% de España e Italia. Sin embargo, Alemania continúa mostrando una
Brent ($/b) 105,83 105,94 -0,1% -1,6% rotunda oposición a la compra de bonos soberanos por parte del BCE.
West Texas($/b) 88,91 88,06 1,0% -10,0%
Oro ($/onza)* 1599,48 1614,30 -0,9% 2,3% En nuestra opinión, Mario Draghi está obligado a reafirmar sus
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres declaraciones de la semana pasada, cuando afirmó que el BCE haría
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) todo lo necesario para preservar la estabilidad del euro. Creemos que
POR 8,08 una fata de contundencia en ese mensaje podría provocar una clara
9,70 decepción en el mercado, una caída de las bolsas y un nuevo
IRL 3,60
6,84 aumento de los diferenciales de deuda. La reactivación del SMP será
ITA 3,84 la solución que finalmente se adopte para avanzar en la resolución
4,56 de la crisis de deuda, pero esta decisión no se tomará antes de
0,22
FRA 0,73 mediados de agosto o de la reunión del BCE en septiembre, por lo
ESP 5,01 2A 10A que en la jornada de hoy, es más probable una decepción que una
5,36
sorpresa positiva. En consecuencia, las bolsas abrirán planas y
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 retrocederán tras la reunión del BCE, el Bund se reforzará llevando su
TIR hasta 1,33% y el euro se depreciará hasta 1,22$.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Joaquin Otamendi Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

1.- Entorno Económico
BCE: ALTERNATIVAS EN LA REUNIÓN DE HOY; ESCENARIO MÁS PROBABLE.-
Considerando la relevancia que presenta la reunión del BCE de hoy, exponemos nuestra reflexión sobre cuáles son
las herramientas - convencionales y no convencionales - de que dispone para actuar, su efectividad y si, en
nuestra opinión, es probable o no su empleo. Realizamos este planteamiento de cara a las próximas semanas,
hasta el final del verano, y no estrictamente enfocado al desenlace de esta semana.
(i) Bajar más su tipo director, ahora en 0,75%.- Sería una medida poco efectiva en la práctica y desvinculada
del problema ahora más grave: las elevadas TIR de los bonos largos de España e Italia. Probabilidad baja, aunque
no descartable.
(ii) Poner el tipo de depósito en negativo, ahora en 0%.- Podría desincentivar aún más el retorno de fondos al
BCE por parte de los bancos comerciales, pero sólo tendría efectividad si se convocasen más LTROs (subastas de
fondos a largo plazo). Probabilidad baja, aunque no descartable.
(iii) Nuevas LTROs.- Tras haber inyectado aprox. 1bn€ por este mecanismo, en general los bancos comerciales
tienden actualmente a reducir algo los fondos tomados del BCE, no a aumentarlos, con el fin de reducir los riesgos
del balance. Teóricamente, LTROs adicionales estimularían a los bancos privados para acudir a las subastas de sus
propios tesoros nacionales (subastas de bonos), pero en la práctica podrían tener una acogida fría porque los
bancos no pueden permitirse aumentar más sus riesgos de balance. Además, nuevas LTROs reforzarían los
vínculos entre deuda pública y privada, que es precisamente una de las cosas que se pretende evitar. Tanto su
efectividad como su probabilidad son reducidas.
(iv) Flexibilizar más o incluso suspender la calificación de activos descontables.- Podría tener cierta
efectividad al facilitar el acceso a liquidez de bancos privados cuyos activos descontables son limitados y estén
próximos a agotarse, lo que favorecería el flujo de crédito hacia la economía. Probabilidad media/alta.
(v) Reducir más el coeficiente de reserva.- Draghi lo redujo desde 2% hasta 1% nada más hacerse cargo del
BCE. Reducirlo aún más podría ser efectivo, aunque de alcance limitado (estimamos que -50 p.b. equivaldrían a
inyectar unos 50.000M€ en la economía europea en forma de crédito), pero la probabilidad de que el BCE aplique
esta medida es muy baja por razones de prudencia en relación a la solvencia de las entidades.
(vi) Lanzar un nuevo programa de compra de covered bonds o titulizaciones.- El BCE ya ha lanzado 2
programas de este tipo (Covered Bond Purchase Programme o CBPP2), que han tenido éxito: el primero en mayo
2009 por 60.000M€ y el segundo en noviembre 2011 por 40.000M€. Un nuevo programa de este tipo facilitaría la
refinanciación de los bancos privados, aportándoles liquidez adicional, pero no se enfocaría en el problema más
urgente: reducir las primas de riesgo de los estados. Por tanto, pensamos que su utilidad es limitada en este
momento al no dirigirse al objetivo prioritario perseguido y la probabilidad de su aplicación es baja.
(vii) Reactivar directamente el SMP (Securities Markets Program), que se emplea para comprar deuda soberana
de los estados con problemas (el BCE tiene en su balance ahora unos 210 millardos € por este concepto). Se trata
de una herramienta altamente efectiva, empleada a gran escala por la Fed, el BoE y el BoJ, pero que Alemania se
resiste a continuar empleando. De hecho, recientemente el Buba ha reafirmado su oposición al mismo. Creemos
que la reactivación del SMP es inevitable. Incluso podría incorporar un nuevo enfoque: declarar abiertamente que
su objetivo es imponer límites máximos a las primas de riesgo de los estados con problemas. En nuestra opinión,
ésta sería la única actuación que haría regresar a los inversores privados a las subastas de bonos de los estados
más presionados (es decir, Italia y España). Aunque la probabilidad a corto plazo de la aplicación de esta medida
es reducida por la agresiva oposición de Alemania, creemos que terminará aplicándose inevitablemente si se
quiere salvar el euro porque es la única que funciona efectiva y rápidamente. Una vez agotado el efecto de las
declaraciones (como las recientes de Draghi en defensa del euro) será inevitable recurrir al SMP, algo que
nosotros estimamos podría suceder en cualquier momento a partir de mediados de agosto.
(viii) El ESM (o MEDE) como avalista de las compras de bonos del BCE.- Consistiría en que el ESM avalase las
primeras pérdidas (por ejemplo, el primer 20% de pérdida o impago), lo que salvaría el riesgo de pérdida de los
estados “duros” (Alemania, Holanda…). Plantea el inconveniente de reducir, pero no anular, el riesgo de pérdida.
Además, es una forma de mutualización indirecta de las deudas, algo que creemos Alemania nunca llegará a
aceptar. Su efectividad sería media/alta, pero asignamos una probabilidad baja.
En definitiva, las medidas que ofrecen cierta efectividad y que nos parece tienen alguna probabilidad de ser
aplicadas son flexibilizar más o incluso suspender la calificación de activos descontables y aplicar el programa
SMP de compra de bonos, aunque este último sólo ante una situación límite (que en absoluto descartamos se
produzca en las próximas semanas). Sin embargo, en nuestra opinión hoy el BCE no aplicará ninguna medida
concreta y tangible, limitándose el Sr. Draghi a reafirmarse en sus declaraciones de hace unos días en defensa
del euro y que consiguieron revertir el goteo bajista del mercado. Las medidas concretas podrían anunciarse en
su reunión del 6 de sept., tal vez en coordinación con otros bancos centrales (como la Fed, con un QE3), y es
probable que se vea forzado a reactivar el SMP en cualquier momento a partir de mediados de agosto.
ESPAÑA.- La agencia de calificación S&P reafirma el rating de España en BBB+, aunque mantiene la perspectiva
negativa pese a los fuertes ajustes fiscales, ya “la prolongada debilidad de la demanda pone en riesgo el objetivo
del 6,3% de déficit sobre PIB”. No obstante, el rating de España se mantiene dos escalones por encima del bono
basura.

Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Joaquin Otamendi Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

FRANCIA.- El Parlamento de Francia ha aprobado la revisión del presupuesto de 2012, que incluye una tasa de
0,2% a las transacciones de compra de acciones. Esta tasa entra en vigor desde su aprobación en el parlamento, y
se aplica para 109 compañíaas francesas, aquellas que tienen una capitalización bursátil superior a 1.000 M.€. No
obstante, los inversores institucionales podrán evitar este impuesto operando a través de CFDs, instrumentos que
permiten adoptar posiciones cortas o largas sobre una determinada compañía sin necesidad de poseer las
acciones.
UEM.- El PMI Manufacturero final del mes de julio ha sido revisado a la baja desde 44.1 hasta 44.0. Se trata del
peor registro de los últimos 19 meses. EL PMI manufacrero acumula 12 meses consecutivos en niveles inferiores a
50,0, que indican contracción.
ALEMANIA.- (i) S&P ha mantenido el rating de Alemania en AAA y la perspectiva estable, debido a que la
fortaleza de su economía le permite superar shocks externos, en opinión de esta agencia de calificación. S&P se
desmarca de Moody´s, que la semana pasada situó el la perspectiva del rating de Alemania en negativa. (ii)
Emitió 3.354 M.€ en bonos a 5 años, con un tipo medio de 0,31%. Aunque la demanda superó el importe
subastado (bid-to-cover de 2,57x), no se colocó el importe máximo de 4.000 M.€.
GRECIA.- Los partidos del gobierno han alcanzado un acuerdo para recortar el gasto público en 11.500 M.€ en el
período 2013-2014.
EE.UU.- (i) La Reserva Federal mantuvo los tipos de interés en el rango 0/0,25% y no amplía el plazo en el que
mantendrá los tipos en estos niveles, que sigue fijado en la segunda mitad de 2014. El comunicado de la Fed
mostró una visión más débil sobre la economía y lanzó un mensaje algo más enérgico en cuanto a la posibilidad
de lanzar un nuevo programa de expansiçon cuantitativa o QE3 en los próximos meses. (ii) El ISM manufacturero
registró un repunte en el mes de julio desde 49,7 hasta 49,8, cifra inferior al nivel de 50,0, que marca la frontera
entre contracción y expansión, y que también se queda por debajo de las expectativas de mercado, que esperaban
un registro de 50,2. (iii) El gasto en construcción de junio, que ha aumentado +0,4%, en línea con lo esperado.
(iv) La encuesta de empleo ADP ha registrado una creación 163.000 puestos de trbajo en el sector privado en el
mes de julio, una cifra que supera las expectativas del mercado situadas en 120.000 nuevos empleos. La cifra del
mes de junio ha sido revisada a la baja desde 176.000 hasta 172.000 empleos. (v) Las hipotecas concedidas en la
semana cerrada el 27/7 aumentaron +0,2% vs +0,9% ant., con nuevas compras -2,3% vs -3,2% ant. y
refinanciaciones +0,8% vs +1,8% ant.
AUSTRALIA.- (i) Las ventas minoristas aumentaron +1,0% esperado frente a +0,7% estimado y +0,5% anterior.
La tasa intetrimestral a precios constantes repuntó +1,4% frente a +0,9% estimado y +1,8% anterior. (ii) La
balanza comercial presentó un superávit de 9M.$ frente al déficit de -375 M.$ esperado y -285 M.$ anterior.
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2.- Bolsa española
DIA (Comprar; P.Obj.: 4,57; Cierre: 3,86 Eur): Buenos resultados 1S’12.- Cifras principales (comparadas con el
consenso de Reuters): Ventas brutas 5.422,5M€ (+6%), ventas netas 5.008,9M€ vs 5.012M€ esperado, EBITDA
260,6M€ (+11%) vs 258,4M€ e, BNA 49,3M€ vs 47,1M€ e y 6,8M€ hace un año. Las ventas consiguen aumentar
+6% en España, a pesar del difícil contexto del mercado. Países como Argentina, Brasil y China también
mostraron un buen comportamiento, con tasas de crecimiento de las ventas de +43%, +14% y +22%,
respectivamente. La deuda neta aumenta +3% hasta 709,8M€ (1,2x EBITDA). El número de tiendas se ha
incrementado en 459 hasta 6.923. Creemos que su estrategia de imagen de precio, proximidad y eficiencia
seguirá dando sus frutos por lo que reiteramos la recomendación de compra. Impacto: Positivo.
ACS (Neutral, Cierre: 12,59€; Var. Día: -2,02%): Pignoradas parte de su participación en Hochtief.- La compañía
ha pignorado el 30,22% (900M€) del capital de la constructora alemana de la que ostenta el 54,3%, como
garantía en la refinanciación de un crédito sindicado a 3 años. Impacto: Neutral.
GRIFOLS (Comprar, P. Objetivo: 23€; Cierre: 23,6€; Var. Día: -6,87%): S&P mejora su rating.- La agencia de
calificación anuncaiba ayer que mejoraba el rating de Grifols hasta BB desde BB-, con perspectiva estable,
destacando la capacidad de la compañía para reducir su deuda, gracias la aportación de Talecris. No obstante, la
cotización retrocedía ayer en bolsa ante el cambio de recomendación de algunos analistas. Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
TELECOM ITALIA (Cierre: 0,68€; Var. Día: +2,26%): Confirma objetivos 2012 y dividendo.- La compañía
presentaba esta mañana resultados en línea con lo esperado, aunque bate en beneficio neto. Rdos primer
semestre comparados con el consenso de Reuters. Ingresos: 14.793M€ (+1,71%) vs. 14.810M€ esperado; Ebitda:
5.859M€ (-1,97%) vs. 5.910M€ esperado. Beneficio neto: 1.250M€ vs. 1.190M€ esperado y -2.040M€ anterior. La
reciente emisión de bonos ha permitido mantener el margen de liquidez dela compañía cubriendo sus
vencimientos hasta 2014. Deuda neta: 30.360M€ se redujo 800M€ con respecto a 2011 por debajo de 31.090M€
esperados y ratifica su objetivo de reducirla hasta 27.500M€ a finales de 2012. Asimismo, la compañía confirma

David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Joaquin Otamendi Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

sus objetivos que implican mantener su Ebitda 2011 y la sostenibilidad de su dividendo. Son resultados más que
aceptables en un entorno complicado de debilidad europea. Impacto: Positivo.
BNP PARIBAS (Cierre: 30,7€; Var. Día: +1,77%): Resultados algo mejor de lo esperado.- Cifras principales 2T
comparadas con lo esperado por el consenso del mercado (Reuters): Margen de Intereses 10.100M€ (-8%) vs
10.130M€ esperados; Por divisiones, la de banca al por menor mejora +0,5%. Margen de Explotación o Neto
(beneficio antes de dotaciones): 3.761M€ (-14,1%). Beneficio neto: 1.850M€ (-13,2%) vs. 1.740M€ esperado. La
entidad indica que se encuentra al 90% en su proceso de desinversiones y desapalacamiento y que actualmente
cuenta con un Core capital del 8,9% y que a finales de 2012 espera se sitúe en 9% para cumplir por anticipado con
Basilea III. BNP afirma que no tiene implicación alguna en el escándalo sobre la manipulación del Libor. Impacto:
Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía+0,57%; Materiales 0,00%; Salud -0,10%.
Los peores: Utilities -0,66%; Industriales -0,59%; Consumo básico -0,53%.

Ayer presentaron (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg de las compañías más importantes): Time
Warner (0,59$vs 0,578$e), Metlife(1,33$ vs 1,244$e) y Mastercard (5,56$ vs 5,581$e).
Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): a las 14h, Apache (2,526
$) y Kellogg (0,843$); a las 22h, Kraft (0,66$) y después del cierre, AIG (0,602$).
Hasta el momento han publicado 334 compañías del S&P500 con un variación media del BPA ajustado de
+2,61% frente al -1,5% esperado para 2T’12 al inicio de la temporada. El 66,9% ha sorprendido positivamente, el
11,1% sin sorpresas y el 22,0% se ha quedado por debajo de las expectativas.

MASTERCARD (Cierre: 427,20$; Var. Día: -2,15%).- Presentó sus cuentas del 2T’12: ventas 1.820M$ (+9%) vs
1.880M$ esperado, BNA 700M$ (+15%), BPA 5,55$, BPA ajustado (sin incluir un cargo de 20M$ por un juicio de
comisiones de intercambio) 5,56$ vs 5,58$e. Por tanto, la compañía no cumplió previsiones ni de ingresos ni de
beneficios. Los pagos con tarjetas aumentaron +15% en el último año, +8,7% en EEUU y +18,6% en el resto del
mundo. Actividad: Crédito al consumo.
METLIFE (Cierre: 30,43$; Var. Día: -1,10%).- Batió expectativas con su resultado del 2T’12: ingresos 16.790M$
vs 16.600M$ esperado, BNA 1.400M$, BPA operativo 1,33$ vs 1,24$e, BPA total 2,12$. Su beneficio se vio
duplicado por la gran aportación de derivados financieros. Éstos productos se han visto muy beneficiados por la
caída de los tipos de interés de largo plazo en EEUU. Con estos resultados, sus acciones subían +2% en el mercado
fuera de horas. Actividad: Seguros.
SECTOR AUTOMÓVIL.- Las ventas de coches de julio aumentaron +9% hasta unos 1,2M de unidades. La cifra
anualizada se sitúa en 14,00M vs 14,05M esperado. Así, se observa cierta moderación en los últimos meses fruto
del alto desempleo y de la débil confianza del consumidor. Por marcas, las ventas de GM caen -6% y las de Ford -
4%, mientras que las de Chrysler suben +13% y las de Toyota +26%. Actividad: Crédito al consumo.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Joaquin Otamendi Paseo de la Castellana, 29
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