1. La Titularización:
Generalidades y su Régimen Legal
en la República Dominicana
Por: Mary Fernández

2. Introducción
La Titularización:
Innovación Financiera: Es un instrumento utilizado por
empresas en todo el mundo como alternativa a la
financiación, sin necesidad de recurrir al endeudamiento
Mecanismo para obtener liquidez tanto de activos existentes
como de flujos futuros

3. Introducción
No afecta el pasivo de la empresa, a diferencia del
método convencional de obtención de recursos.
3

4. Antecedentes
La Titularización:
Se desarrolla en los Estados Unidos en los años 70
Primera titularización fue realizada en febrero del 1970 por
el U.S. Dept. of Housing and Urban Devt. La estatal
Ginnie Mae vendió los valores.
Consistió en una titularización de préstamos hipotecarios.
4

5. Antecedentes, cont...
LA TITULARIZACIÓN:
Europa:
Primera titularización en Gran Bretaña en 1985
Francia en 1988
España en los años 90
Fue víctima de la crisis norteamericana del
2008, pero, como resultado de esto, el
mecanismo ha salido fortalecido
5

6. Experiencias titularización a
nivel internacional
6

7. Experiencias titularización a nivel
internacional
7

8. Experiencias titularización a nivel
internacional
8

9. Titularización
*Castilla, Manuel. Titularización de créditos. Página 29
9

10. Definición
Proceso mediante el cual se constituye un patrimonio cuyo
propósito exclusivo es respaldar el pago de los derechos
conferidos a los tenedores de valores emitidos con cargo a
dicho patrimonio. Comprende asimismo, la transferencia de
los activos al referido patrimonio y la emisión de los
respectivos valores”
Artículo 107, Ley 19-00
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11. ¿Para qué se usa?
Financiar sector de la construcción (p.e. de viviendas, proyectos
eléctricos, otras infraestructuras)
Financiar sector de exportación (p.e. de ingresos futuros en
contratos de exportación)
Trasciende el ámbito financiero (p.e. de ingresos futuros por
instituciones educativas por pago de colegiatura/derechos de
campos petrolíferos)
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12. Activos que pueden ser
titularizados
Pueden ser hipotecarios o no:
Los activos “estrellas” de la titularización siempre han sido los
préstamos hipotecarios.
Los préstamos para la adquisición de automóviles constituyen la
principal fuente de activos no hipotecarios susceptibles de
titularización.
12

13. Activos que pueden ser
titularizados, cont...
También se formalizan como arrendamientos financieros
(“leasing”).
El tercer grupo en importancia de operaciones de titularización
lo constituyen los saldos de tarjeta de crédito.
Estos pueden ser presentes o futuros.
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14. Novedades en activos a ser
titularizados
Derechos de peajes futuros: permiten la financiación para la
construcción de autopistas sin tener que utilizar recursos del
presupuesto público
Los derechos de autor, de artistas e intérpretes (p.e. caso David
Bowie)
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15. ¿ Cómo se Estructura?
Deudores Originador
Título-Valor
Titularizadora
Colocadora
Inversionistas
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16. Titularización: Flujo de efectivo
Las flechas indican el flujo de Deudores
efectivo. Los diferentes colores de las
flechas indican la fuente de los
fondos.
Originador
Titularizadora
Inversionistas Título-Valor
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17. Partes Envueltas
Titularización Representante de tenedores:
Encargado de supervisar a
nombre y representación de
los inversionistas el proceso
Inversionistas de titularización.
Titularizado
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18. Otras partes del proceso
“Credit
Enhancement”
(Mejoramiento del
Crédito)
Originador Terceros
Provisión
de activos Fondo de
Cartas Póliza
Garantí en amortización
exceso:
de de
a “Sinking
reserva crédito seguros
Fund”
contable
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19. Otras partes del proceso
Análisis de Riesgos
(“Risk Analysis”)
Agencias calificadoras de riesgos
Ofrecen opinión independiente
sobre la capacidad del emisor para
satisfacer sus obligaciones
financieras.
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20. Formas a través de las cuales se
paga a los inversionistas
Modalidades para
pagos y
distribución de
Títulos-valores flujos generados por
activos Obligaciones
titularizados : garantizadas
por hipotecas
Otros Título valor
representa una
obligación de
Estructuración dividida deuda:
en clases
20

21. Ventajas
Patrimonio separado de la empresa titularizadora o EIF
●
Reducción del coste de la financiación
●
Diversificación fuentes de financiación
●
No se registra en los Estados Financieros
●
Ofrece liquidez al inversor
●
Reducción del riesgo para el inversor
●
21

22. Titularización en República
Dominicana:
22

23. Ley 19-00 que regula el mercado
de valores en la RD
23

24. Generalidades
Personas jurídicas
Sujetos habilitados a autorizadas por la ley
llevarlo a cabo (p.e. EIF)
Sociedades cuyo objeto
exclusivo sea la
adquisición de activos
para fines de
titularización
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25. Generalidades: activos sujetos a
titularización conforme ley dominicana
De naturaleza
heterogénea y liquidez Créditos hipotecarios
restringida. Contratos de
arrendamientos
financieros
Créditos de consumo
Cuentas por cobrar
Otros
25

26. Otros textos legales
●
Ley 183-02
●
Reglamento de Aplicación Ley de Mercado de Valores (Decreto
No. 664-12 de fecha 7/12/2012-deroga anterior Decreto No.
729-04 de 3/08/2004)
●
Código Civil
●
Ley de Riesgo Sistémico
●
Ley 87-01 que crea el SDSS
●
Ley 16-95 de Inversión Extranjera
26

27. Ley monetaria y financiera 183-02
Regulación adicional aplicable a las EIF para efectuar la
titularización.
EIF podrán emitir títulos-valores (artículos 40/42).
Control administrativo previo (SIB) para participación EIF en
procesos de titularización como originador, titularizador o
administrador o para la adquisición de títulos-valores (Art.
44).
27

28. Causas de escaso desarrollo de las
titularizaciones en RD
28

29. Escollos existentes antes de la ley
189-11
Régimen de autorizaciones
*Comisión Clasificadora de Riesgo y Límites de Inversión creada por el art. 99
de la Ley 87-01 para determinar riesgos de instrumentos financieros en que
invierten las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP)
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30. Escollos existentes antes de la ley
189-11, cont...
Notificación traspaso de cartera
30

31. Escollos existentes antes de la ley
189-11, cont...
Traspaso de garantías accesorias del crédito
31

32. Escollos existentes antes de la ley
189-11
Inversión Extranjera
*Artículo 19, Ley 92-04 que crea el Programa Excepcional de Prevención del
Riesgo para las EIF
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33. Escollos existentes antes de la ley
189-11, cont...
Derechos residuales
*Artículo 249, reglamento de aplicación Ley 19-00
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34. Escollos existentes antes de la ley
189-11, cont...
Resultados de las limitantes/
*Fuente: Certificación expedida en fecha 6 de noviembre de 2012 por la
Superintendencia de Valores de la República Dominicana
34

35. Ley 189-11
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36. Novedades/Ventajas
Introduce plazos para autorizaciones.
Autorizaciones pueden tramitarse de manera simultánea y no
sucesiva (SIB/SIV).
Régimen especial de autorización:
Para emisor especializado:
Sociedades anónimas legalmente constituidas, incluyendo las EIF
regidas por la 183-02, y entidades con leyes especiales
autorizadas a emitir valores de oferta publica, siempre que en
ambos casos y previamente, hayan obtenido las certificaciones
respectivas de la SIB/SIV, según aplique, que las acrediten como
tales, en base a los criterios que para esos fines se establezcan
reglamentariamente, tomando en cuenta básicamente la
solvencia del emisor y su experiencia en materia de emisión de
oferta publica (Art.68).
36

37. Novedades/Ventajas,cont...
Emisor especializado se beneficia de:
Autorización abreviada ante SIV
Silencio administrativo positivo
37

38. Novedades/Ventajas, cont...
Régimen especial de autorización EIF que sean emisores
especializados:
Titularización sin aprobación previa de SIB:
Aplicable si:
●
Son emisores especializados
●
Cartera titularizada no supera 20% patrimonio técnico
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39. Novedades/Ventajas, cont...
Titularización especial con aprobación previa de SIB, pero
abreviada.
Aplicable si:
●
Titularización supera el 20% del patrimonio técnico pero
menor que 30%.
●
Son emisores especializados.
●
Se establece silencio administrativo positivo.
Autorización de Junta Monetaria si cartera titularizada supera
30% de patrimonio técnico.
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40. Novedades/Ventajas, cont...
Establece régimen simplificado de publicidad
registral.
Registro Mercado de Valores y Productos de la SIV.
Sustituye anterior notificación 1690 CC.
40

41. Novedades/Ventajas, cont...
Exención impositiva aplicable a las transferencias de créditos y
garantías hipotecarias de cartera titularizada
Tratamiento fiscal neutro/elimina doble tributación. ISR solo
aplica a:
●
Ingresos por rendimientos títulos valores
●
Ingresos titularizadora
●
Ingresos demás participantes
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42. Novedades/Ventajas, cont...
Incentivo inversión extranjera:
●
Se extiende nuevamente la aplicación a sociedades extranjeras de
exención fiscal por concepto de rendimientos generados
por instrumentos de renta fija o variable (Art. 116 Ley 189-11).
42

43. Novedades/Ventajas, cont...
Posibilita inversión por parte de los Fondos de Pensiones:
●
Modificación artículo 97 Ley 87-01
●
Regulación proceso autorización de inversiones por CCRLI*/SIPEN*
*Comisión Clasificadora de Riesgo y Límites de Inversión creada por el art. 99 de
la Ley 87-01 para determinar riesgos de instrumentos financieros en que invierten
las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP).
*Superintendencia de Pensiones creada por el art. 107 de la Ley 87-01.
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44. Novedades/Ventajas
Regula efecto patrimonio separado:
●
Aislamiento
●
Inembargabilidad
●
Intransferibilidad
●
Escapa a efectos quiebra titularizadora (“bankruptcy
remoteness”)
44

45. Normativa complementaria: Estatus
Decreto no. 664-12 de fecha 7/12/2012:
●
Recoge en una única normativa las disposiciones de tipo reglamentario
aplicables a la titularización, tanto al amparo de lo dispuesto por la
Ley No. 19-00 como por la Ley No. 189-11.
●
Describe de forma más amplia en qué consiste el proceso de
titularización y sujetos intervinientes.
●
Define los mecanismos internos/externos de cobertura de riesgos a ser
utilizados en proceso de titularización.
●
Establece a nivel reglamentario las informaciones/requerimientos
exigidos para la contabilidad separada de patrimonios titularizados.
●
Enumera nuevos activos sujetos a titularización (p.e. activos de
proyectos de construcción).
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46. Normativa complementaria: Estatus
Reglamento ley 189-11 sobre procedimiento para autorizar
operaciones de venta de carteras hipotecarias de instituciones
de intermediación financiera para fines de titularización
aprobado mediante 1era Resolución JM (1-11-11)
Establece el procedimiento aplicable a las EIF para:
●
Venta proporcional de sus carteras de crédito para fines de
titularización
●
Administración de carteras de crédito.
●
Adquisición de valores provenientes de titularización de
carteras de créditos hipotecarias.
46

47. Normativa complementaria: Estatus
Resolución no. 64 de la CCRLI (9-09-2011)
●
Establece las condiciones y parámetros mínimos a los que están
sujetas las inversiones de los fondos de pensiones en valores
titularizados.
●
Únicamente regula el uso de carteras de crédito hipotecarios
como activo subyacente.
●
Valores titularizados deberán contar con una calificación de
riesgo de categoría BBB o superior para su inversión por parte
de fondos de pensiones.
●
Valores titularizados deben representar como mínimo un valor
equivalente al 80% del valor asignado al préstamo subyacente.
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48. ¿Cómo intervienen los Registros de
Títulos?
Función calificadora en base a una actuación registral:
●
Transferencia y registro a nombre de los acreedores
autorizados según el tipo de instrumento del que se trate .
En caso de procesos de emisión de letras hipotecarias
●
valores de fideicomiso de oferta pública.

49. Conclusiones
La titularización es un método de financiamiento no tradicional
que puede ser sumamente costo-efectivo y conveniente desde el
punto de vista de la responsabilidad civil de la titularizadora y del
aislamiento del riesgo.
Puede aumentar el valor de la empresa al proporcionarle recursos
líquidos sin necesidad de modificar el riesgo de sus inversionistas.

50. Conclusiones, cont...
La Ley 189-11 ha venido a vencer ciertas limitaciones que tenía la
titularización en la legislación anterior.
RD se beneficiaría grandemente del desarrollo de una cultura
local de inversión en títulos-valores titularizados.

51. Retos
La Administración Pública debe cumplir con la eficacia y
eficiencia que posibilita la Ley 189-11 en beneficio de la
titularización.
Aún cuando la Ley 189-11 es un gran paso de avance, queda por
aclarar suerte de activos financieros no hipotecarios.
¿La Ley 189-11 los regula o no?

52. ¡Muchas gracias por su
atención!