1. Informe semanal de mercados

2. Mercados
Asset Allocation
En la semana modificamos las recomendaciones en las dos divisas de referencia: dólar y yen. Por encima de 1,31 nos
ponemos “largos” de dólar. Además modificamos a neutral la visión sobre el yen una vez realizado el recorrido esperado.
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo
RENTA FIJA CORTO ESPA ÑOL
CORTO EUROPA
LA RGO ESPA ÑOL =
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = = = = =
STOXX 600 = = = = = = = =
S&P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = =
MSCI EM = = = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro = = = = =
posit ivos negat ivos = neut rales
2

3. Escenario Global
EE UU: más QE
Bernanke…
o Como se esperaba la FED comprará 45.000 mill. de USD por mes Ventas retail en EE UU
(serie filtrada; datos absolutos)
de treasuries, que se sumaría a los 40.000 ya aprobados meses 350
atrás en activos hipotecarios. La FED sustituye la operación twist
300
(vencimiento en este mes), pero amplía balance (hasta los 4
bill.): más QE, en la tónica esperada de los bancos
250
centrales para 2013.
o La novedad en el comunicado viene por el hecho de hacer 200
explícito un objetivo en términos de empleo: así, los tipos
permanecerán bajos hasta que el paro esté por debajo del 6,5% 150
(¿en 2015?) y la proyección de la inflación por debajo del 2,5%,
sin que se activen las medidas “de salida” de forma automática. 100
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
o En cuanto al juicio económico, lo esperado: ven un mercado
laboral e inmobiliario que mejoran y una inflación que se relaja
más de lo necesario. En cifras, de cara a 2013, se revisa a la baja
las estimaciones de crecimiento, pero mejora el desempleo.
o Sobre el fiscal cliff (desavenencias en la semana, falta aún de
acuerdo): Bernanke dice que la FED actuaría en caso de que
llegara el “precipicio fiscal”, pero que no pueden compensar
totalmente su eventual impacto. “Aviso a navegantes”:
acuerdo político esencial.
Desde los datos…
o Buenas cifras de ventas al por menor “depuradas” de
componentes más volátiles. Siguen las tendencias vistas por
partidas: sólido autos y lo relacionado con el inmobiliario, así
como buena parte de los componentes cíclicos (vestido,
deporte,…).
o En materia de empleo, excepcional cifra de peticiones
semanales de desempleo (343k vs. media 4 semanas 381k).
3

4. Escenario Global
Europa: entre la cumbre y las encuestas
Mercado e industria:
Semana de Ecofin y cumbre europea… ZEW ya en terreno positivo
115 100
o Grecia, luz verde a la nueva ayuda: una vez finalizada la
oferta de canje de deuda (exitosa desde la aceptación aunque a 110 80
un precio superior al previsto), queda aprobado el nuevo tramo 105
60
de ayuda para el país: 49.100 milll. de euros para Grecia hasta
ZEW (expectativas)
40
IFO (expectativas)
100
marzo 2013. 20
95
0
o Supervisión bancaria “a la alemana”: en marzo de 2014 90
estará a pleno funcionamiento, y será sólo para las mayores 200 -20
85
entidades (quedan fuera las cajas alemanas…). IFO -40
ZEW
80 -60
o Mientras el ESM podrá prestar ayuda directa, previa petición al
75 -80
BCE.
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
Desde las encuestas, noticias mixtas. ZEW por encima de lo
esperado, entra en terreno positivo y se suma al IFO en la mejora de
las respuestas. Los PMIs, aunque mejoraron quedaron por debajo de lo
esperado en el frente manufacturero, sorprendieron en el de servicios.
2012
Todavía pronto para considerar los mínimos atrás, ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC
especialmente en el frente manufacturero. Datos que siguen 45
54
44
53
44
52
42
52
43
52
43
50
43
50
44
48
45
50
46
48
45
50 52
Italia
Alemania
amparando la bajada de tipos por el BCE en el primer trimestre 52 50 50 45 45 47 50 49 45 45 46 46 Francia
46 42 46 42 42 43 44 44 40 41 41 España
de 2013. 50 48 49 47 47 47 48 47 46 46 47 48 Zona €
56 54 55 53 53 51 51 54 52 51 50 UK
MANUFACTURERO
2012
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC
47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 45 Italia
51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 46 Alemania
49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 45 Francia
45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 45 España
49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 46 Zona €
52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 49 UK
4

5. Escenario Global
Hablemos de Asia
Tras el débil dato final del PIB del 3t, Tankan en Japón, peor de lo
esperado en todas las lecturas y con ligera cesión de la intención de CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN
inversión. Siendo conscientes de que los datos y las encuestas tardarán en
60
mejorar, es evidente la presión para dinamizar la economía vía GRANDES COMPAÑÍAS
PEQUEÑAS COMPAÑÍAS
política monetaria. Más evidente una vez pasen las elecciones. 40
En China, 20
0
o declaraciones “pro-reforma” del nuevo Primer Ministro, que
sorprenden en la medida en que se esperaba una línea continuista. -20
Lo valoramos positivamente y podría tener su plasmación -40
“práctica” en los objetivos de crecimiento para 2013. Aunque los
-60
rumores apuntan a un nivel en la línea de mercado (8,2% PIB
-80
2013E), estarían por encima del 7,5% que de medio plazo se espera.
sep-90
sep-92
sep-94
sep-96
sep-98
sep-00
sep-02
sep-04
sep-06
sep-08
sep-10
sep-12
o Además, múltiples datos: inflación controlada (2% Yoy), mejora
de la producción industrial por encima de lo previsto y en la línea
adelantada por el PMI; ventas al por menor también al alza. Sólo el
lado exterior resultó algo más débil de lo previsto. En suma,
mejoras que esperamos continúen en 2013.
TANKAN: inversión en activos fijos
CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%
65 25 30
60 20
Producción industrial (YoY)
20
55 10
15
50 0
PMI
45 -10
10
40 -20
5
35 -30
PMI Producción inustrial
mar-85
mar-87
mar-89
mar-91
mar-93
mar-95
mar-97
mar-99
mar-01
mar-03
mar-05
mar-07
mar-09
mar-11
30 0
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
may-05
sep-05
may-06
sep-06
may-07
sep-07
may-08
sep-08
may-09
sep-09
may-10
sep-10
may-11
sep-11
may-12
sep-12
5

6. Escenario Global
Divisas Diario EURUSD:
Actualización estrategias:
El EURUSD regresa a la parte alta del rango con un techo claro en la zona
de 1.31 lo que aprovechamos para tomar posiciones cortas de
nuevo sobre el par. En los niveles actuales se ha abierto una brecha
entre la cotización del cambio y el diferencial de tipos que
normalmente tiende a corregirse en el corto plazo, dándonos un cambio
razonable en la zona de 1.26. De la misma forma parece que el
mercado ha digerido la continuación de las medidas de estimulo de la
economía Americana, y con una Europa que no se reactiva de forma clara
las miradas podría retornar al BCE solicitando medidas más contundentes.
En cuanto a la libra seguimos encapsulados en un triangulo que esta
ejerciendo una fuerte resistencia pero esperamos sea roto al alza en
próximas fechas.
Objetivo táctico cumplido en el yen lo que nos permite cerrar el trade largo
USDJPY. De forma similar, el EURJPY ha mostrado un excelente recorrido
que nos ha llevado a nuestra zona objetiva para un cambio de visión sobre
el par con lo que modificamos la opinión estratégica a neutral sobre
el yen desde la negativa anterior.
El EURSEK ha roto la resistencia marcada por la media de 200 sesiones y
ha tocado nuestro stop, por lo que el trade queda cerrado. Finalmente
el Riksbank ha cedido a las presiones sobre el sistema financiero sueco y
ha añadido 100 billones de coronas suecas en reservas extranjeras para
cubrir parte de las deudas de los bancos suecos en otras monedas,
mientras decide limitar estas posiciones por ley en el futuro.
6

7. Escenario Global
Materias primas
Variación en
Comportamiento dispar entre las principales materias 14-12-12 31-12-11 semana YoY YTD
primas que se han movido influidas por la preocupación Crudo Brent Contado ($/ b) 108,9 107,58 1,9% 0% 1%
por el Fiscal Cliff, las nuevas medidas de estímulo y los
Oro 1.696 1.564 -0,4% -1% 8%
buenos datos en China y Estados Unidos. Plata 32 28 -1,7% 1% 17%
Trigo 793 653 -6,1% 38% 21%
Maíz 712 647 -2,8% 22% 10%
Las buenas noticias de producción industrial y Arroz 16 15 1,5% 11% 6%
manufacturera en Estados Unidos y en China, primer y
segundo mayores consumidores de petróleo del mundo, Cobre (futuro tres meses LME) 8.074 7.600 0,5% 3% 6%
Aluminio (futuro tres meses LME) 2.126 2.020 1,5% 3% 5%
empujaban el crudo al alza.
Zinc (futuro tres meses LME) 2.074 1.845 2,3% 4% 12%
Níquel (futuro tres meses LME) 17.700 18.710 2,8% -5% -5%
El oro caía esta semana incluso después del anuncio de
la FED de iniciar compras de deuda gubernamental por
valor de 45 mil millones de dólares al mes, que se suman
a las medidas ya en vigor. El miedo a que no se llegue a un
acuerdo para evitar el precipicio fiscal en Estados
Unidos es lo que está manteniendo el precio a la baja.
Las decisiones que se tomen sobre el recorte presupuestario y
las subidas de impuestos son las que van a mover la cotización
el los próximos meses.
A nivel técnico hay que vigilar el nivel de soporte de 1670
que coincide con la media móvil de 50 sesiones en el gráfico
semanal y el nivel de 38,2% de Fibonacci del impulso bajista
iniciado en septiembre de 2011.
7

8. Renta Variable - Cartera Modelo
Composición Cartera Modelo
La subida de riesgo que realizábamos en el sector eléctrico ha
provocado que este mes la cartera vea mermada la subida que
ha tenido en un -0,61%, siendo el peor sector de ésta, al verse
afectado por los problemas de EDF (nos saltaba el stop)
En la parte positiva, la entrada en Popular (vía derechos) y BNP
Paribas que continúa demostrando su fortaleza respecto al sector
y que se convierten, junto con consumo cíclico y materiales, en
los mejores sectores del mes
Doblamos posición en CAF e Iberdrola
Cto. BPA 12 meses 11,1%
P/E 12 meses 10,5 x
P/VL 12 meses 1,3 x
Dividendo 12 meses 3,4%
Ev/Ebitda 12 meses 4,4 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,4%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,7%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses -0,3%
8

9. Renta Variable - Cartera Modelo
Comportamiento de la cartera
Evolución de la Cartera Modelo desde creación
Evolución de la Cartera Modelo YTD
120
125
110
115
100
90 105
80 95
70
85
60
75
50
40 65
ene-12
ene-12
feb-12
feb-12
mar-12
mar-12
abr-12
abr-12
may-12
may-12
may-12
jun-12
jun-12
jul-12
jul-12
ago-12
ago-12
sep-12
sep-12
oct-12
oct-12
nov-12
nov-12
dic-07
feb-08
abr-08
jun-08
ago-08
oct-08
dic-08
feb-09
abr-09
jun-09
ago-09
oct-09
dic-09
feb-10
abr-10
jun-10
ago-10
oct-10
dic-10
feb-11
abr-11
jun-11
ago-11
oct-11
dic-11
feb-12
abr-12
jun-12
ago-12
oct-12
Cartera Modelo EuroStoxx 50 S&P 500 Ibex 35 Cartera Modelo EuroStoxx 50 S&P 500 Ibex 35
Contribución por países YTD de la cartera modelo Rolling rentabilidades mensuales
16% 20%
14%
15%
12%
10%
10%
8% 5%
6%
0%
* Cada barra representa la contribución acumulada a la
rentabilidad final de la cartera modelo.
4%
En azul, los paíeses que aportan -5%
2% En rojo, los países que restan
Rentabilidad YTD cartera = 11,8% -10%
0%
Italy
United States
Netherlands
Germany
Great-Britain
Norway
Spain
Portugal
Luxembourg
Mexico
Canada
France
Switzerland
of America
-15%
dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12
Cartera Modelo Euro ST OXX 50 S&P 500 IBEX 35
9

10. Renta Variable - Cartera Modelo
Comportamiento de la cartera sin dividendos
Enero Febrero Marzo A bril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre A nual
2008 -8,9% -1,4% -0,8% 5,7% 0,9% -8,2% 0,6% 4,3% -7,0% -7,4% -4,5% -1,4% -25,7%
2009 -1,3% -7,1% -1,2% 9,8% 4,4% 0,3% 3,8% 1,5% 4,2% -4,5% 3,1% 6,5% 20,1%
2010 -2,3% -1,0% 9,4% 1,2% -4,9% -3,2% 5,0% -4,6% 3,8% 3,1% -2,8% 5,9% 8,9%
2011 1,9% 1,0% -1,8% 3,0% -2,6% -2,0% -5,9% -8,3% -1,4% 7,4% -0,1% 2,1% -7,4%
2012 5,4% 3,2% -1,2% -5,0% -6,8% 2,6% 3,2% 3,3% 2,3% 1,1% 0,5% 8,0%
Risk / Reward favorable frente a principales índices
Sexto mes consecutivo en positivo para la cartera modelo y que, a pesar un mes más flojo debido a nuestra sobreponderación al sector
eléctrico europeo, ha conseguido recuperar 47 p.b. respecto al índice sintético 50% S&P 500 + 50% Stoxx 600
Mercados tranquilizándose y con los últimos cambios hacen que nuestra volatilidad y, sobre todo, la beta de 2 meses disminuya dejando una
cartera más equilibrada para finalizar este año
En plazos de 3 años la cartera sigue comportándose mejor que los índices europeos en términos de riesgo/rentabilidad
Riesgos de la cartera modelo respecto a mercado 35%
30%
24% 1,50 S& P 500
25%
20%
22% 1,40 DA X
15%
Stoxx 600
10%
20% 1,30 Benchmark
Cartera Modelo
Rentabilidad 3 años
5%
18% 1,20 0%
-5%
CA C 40
16% 1,10 -10%
Euro Stoxx 50
-15%
14% 1,00 -20%
-25%
12% 0,90 -30%
-35% Ibex 35
10% 0,80 -40%
dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 17% 18% 19% 20% 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 28% 29% 30%
Volatilidad 1 año Beta 2 meses Volatilidad 3 años
10

11. Renta Variable - Cartera Modelo
Distribución de la cartera Distribución Sectorial
Reducimos peso en Italia tras el anuncio de Berlusconi de 25%
presentarse a las elecciones, que podría generar volatilidad en un
mercado que nos sigue gustando por fundamentales pero que 20%
pierde momentum
15%
Durante este mes el gran cambio ha sido la salida del ETF de
empresas mineras tras alcanzar su objetivo y la entrada, de cara a 10%
2013 ya, de Japón (a través del ETF de Ishares Japan Monthly
Hedged) que se convierte en nuestra mayor posición en la cartera 5%
modelo
0%
A pesar de la reducción el de Materiales Básicos sigue siendo uno de
Industrials
Basic Materials
Utilities
Consumer Goods
Financials
Consumer Services
Oil & Gas
ETF Italia
Health Care
Telecommunications
Technology
ETF Japón
lose sectores preferidos para el comienzo de 2013 (como hemos
visto en nuestro mensual de ETPs)
Tras varios meses hemos empezado a dar entrada otra vez al sector
tecnológico en Estados Unidos con nombres como Cisco y Apple
Distribución por Zonas Geográficas Rotación sectorial durante el mes
10%
Netherlands 4,3% 8%
Mexico 2,2% United States of America
Italy 5,5% 6%
21,8%
4%
2%
Japan 9,7%
0%
-2%
Great-Britain 4,0%
-4%
-6%
-8%
France 14,8% Spain 21,5% -10%
Industrial
Utilities
Cons Goods
Oil & Gas
Financials
Cons Svc
Basic Mat
ETF Italia
HealthCare
Technology
ETF Japón
Telecomm
Germany 19,2%
11