Background necesario para entender la pelicula The Big Short Ilustra en clase productos financieros estructurados y sus riesgos con la crisis hipotecaria

1. Basada en “The Big Short:
Inside the Doomsday
Machine” de Michael
Lewis.
Sobre la Crisis Financiera
de 2007 y la burbuja
inmobiliaria que la
acompaño.
Famosa por atreverse a
introducir conceptos
financieros complejos.
Recaudo usd 133M con
presupuesto de usd 28MM
5 Nominaciones al Oscar
(Película, Director, Actor
de soporte (Bale), Edición
y Adaptación de
Screenplay) 1
PARA ENTENDER
THE BIG SHORT
Prof. Marcelo Ghetti S.

2. 2
1. Que pasaba en los 2000’s
2. Hipoteca vs MBS
3. Hedge Funds
4. Hipoteca Sub Prime
• Sopa deletras, FICO
score y AdjRates)
5. Que es el Indice ABX
6. Short Sale en el Mercado
Hipotecario → CDS
(quien no paga su hipoteca)
PRIMERA PARTE (hasta 43’’)
7. CDO
8. Los Quants
9. Acuerdo ISDA
10. La Calificacion de
riesgos
11. Bancos de Inversion
• Ben Rickert

3. 1.-Que pasaba en la economía en los 2000’s
3
..
..

4. 2.- HipotecaTradicional vs MBSValores
Respaldados por Hipotecas
4
• Involucramiento a
.Largo plazo
• Internaliza el riesgo
y su costo
• I-liquido
• Seguimiento,
supervision y
cobranza.
• Auditorias.

5. 2.-HipotecaTradicional vs MBSValores
Respaldados por Hipotecas
5
Y si quieren complicarlo → TRANCHES
(lo vemos despues)
Securitization (Titularizacion)
• Agrupar activos financieros →Titulos
transables (hipotecas, cobranza por tarjetas
de credito, credito vehicular , etc)
BENEFICIOS
• Sacar activos del balance y captar nuevos
fondos para para seguir intermediando.
• Hace liquidos activos iliquidos.
• Cumplir regulacion CAP, Liquidez, etc.
• Bajar la tasa de interes de los prestamos.
• Lowering interest rates on loans and
mortgages
• Mas posibilidad de Diversificar, distribuir y
transferir riesgo.
PROBLEMA
• Negocio “originar para distribuir” hipotecas,
rompe los incentivos a practicas sanas
(subprime)
• La ventaja de poder distribuir el riesgo entre
muchos inversores, en epoca de crisis es un
problema → perdidas & contagio.

6. 3.-Hedge Funds
6
Apalancamiento

7. 4.- Hipoteca Sub Prime – FICO score
7
Prime (Conforming)
Cumplen Standard de :
• Relacion Prestamo/Garantia
• Credit score (FICO)
• Tamaño maximo del credito
• Reglas sobre ocupacion
• Capacidad de pago y documentacion
Pick a
Payment
TRADICIONAL
Tasa Fija a 30 años a
cliente Prime que
NO se titulariza.
Alt – A
Low Doc
No Doc

8. 4.- Hipoteca Sub Prime - IndiceABX
8
5.- Indice ABX
Si ↑ → el riesgo de las
hipotecas subprime es
menor. Si ↓ → es señal
de que el riesgo de
estas hipotecas es más
alto.

9. 6.-Que es una Venta enCorto (ShortSale)
9
..
Pero..resulta que
NO se puede vender
en corto un MBS o
un CDO (SI
acciones) aunque
crea que se
desplomaran →
Como gano dinero si
se da lo que pienso?

10. 6.-Que es un CDS (Venta en corto del Mercado Hipotecario)
10
..
• Contrato sobre una Entidad de
referencia y activo de referencia, en
la que el comprador de proteccion
pagar una prima trimestral, a cambio
de que el vendedor de proteccion le
pague la perdida en caso de un evento de credito (quiebra,
aceleracion, default, downgrade, repudio o
reestructuracion).
• Permite transferir riesgo entre partes.
• La liquidacion mas cumun es fisica (entrego el bono y
recibo el valor nominal), la otra es cash.
• Valor depende las probab. de evento de credito ent se
transan en OTC.
RIESGOS
• CDS desnudos (Naked)
• AIG sin mayor reserva o regulación (Op fuera del balance).
Suguro disfrazado.
• Riesgo de contraparte ante eventos sitemicos.
• Poca transparencia
Haz tu propio grafico

11. 7.-Que son los CDO
11
..
Es un ABS (Titulo Respaldado por Activos)
con estas caracteristicas:
• Pool diversificado de bonos corporativos
prestamos,bonos emergentes, deuda
en problemas,ABS yValores respaldados con
hipotecas residenciales o comerciales → CBO, CLO,
CMO
• Un ADMINISTRADOR, bajo ciertas restricciones,
emite valores de deuda con cuyos fondos compran
los activos subyacentes (hipotecas, prestamos, etc)
• Los valores de deuda se dividen en TRANCHES
(tramos) SENIOR-MEZZANINEY EQUITY (Subordinado)
• Los tramos Senior (>A) y Mezzanine (>B) deben calificarse. Equity
NO se califica por ser flujo de caja residual.
• IngresosCDO → pagos de int y K, y venta de activos del pool.
• Tipicamente uno de los tramos es con tasa variable (como, si los
activos subyacentes pagan tasa fija) .
• ARBITRAGE → La motivación del SPONSOR es el spread entre lo
que recibe de los activos subyacentes y lo que paga a los tranches y
comisiones → queda para el tramo EQUITY (también hay la
motivacion de EEFF)

12. 8. Los Quants
12
• Fisicos o Matematicos,
• usan técnicas cuantitativas,
matemáticas, estadística y
programación
• modelan el valor de
instrumentos financieros.
• valuar productos derivados,
medir riesgos o para predecir
movimientos del mercado.
9. Acuerdo ISDA (Int
Swap and Der Assoc)
¿Qué es un acuerdo
maestro ISDA?
Documento estándar
transacciones de
derivados extrabursátiles
entre dos partes
(operador de derivados y
una contraparte)

13. 10. La Calificacion
de riesgos
13
Ya veremos su
papel en la
crisis..

14. 11. Bancos de Inversion
14
ACTIVIDADES
 Intermediario financiero
 Transacciones financieras
grandes y complejas
 Underwriting
 Emision de valores (IPO)
 Colocacion (Road Show)
 Fusiones & Adquisiciones
 Broker
 Trading derivados y
commodities.
 Estructurar paquetes de
MBS
 Asesor Financiero
 Reestructuracion
• Colocaron los CDO de manera
privada (no publica/regulada)
• Las vendian a los grandes
inversionistas institucionales.
• Tenian rol de “market makers”
• Tambien hacian “proprietary
trading” con los CDO con el mismo
inventario de titulus (escapa a
requerimientos de capital (mayors
para inversion propia).
• Compraron CDS para proteger sus
CDO.
• Apostaban con “naked CDS”

15. DISFRUTENLA ….
15
..
..

16. WALLSTREETANDTHE FINANCIALCRISIS:
Anatomy of a FinancialCollapse
THE FINANCIALCRISIS INQUIRY REPORT
16

17. 17

18. 18
7. CDO2 & CDO’s Sintetico... WTF?
1. Que es un Hedge Funds
2. Quien es realmente Michael burry
3. Mark Braum
4. Porque tenian varias casas las
stripers…apalancamiento
1. Mark Braum
Infravaloracion de eventos roars: Charli Geller & Jamie
Shipley

19. 2.- MBSValores Respaldados por Hipotecas
19
..
Securitization (Titularizacion)
• Agrupar activos financieros →Titulos
transables (hipotecas, cobranza por tarjetas
de credito, credito vehicular , etc)
BENEFICIOS
• Sacar activos del balance y captar nuevos
fondos para para seguir intermediando.
• Hace liquidos activos iliquidos.
• Cumplir regulacion CAP, Liquidez, etc.
• Bajar la tasa de interes de los prestamos.
• Lowering interest rates on loans and
mortgages
• Mas posibilidad de Diversificar, distribuir y
transferir riesgo.
PROBLEMA
• Negocio “oginar para distribuir” hipotecas,
rompe los incentivos a practicas sanas
(subprime)
• La ventaja de poder distribuir el riesgo entre
muchos inversores, en epoca de crisis es un
problema ent perdidas & contagio.

20. z.- xxxx xxxxxx xxxxx’s
2
..
..

21. 5.- Credit Default Swap (Permutas de RiesgoCrediticio)
21
..

22. 7.-Que es un Hedge Funds
22
Fondos de Cobertura
• Aglutinan aportes de los inversores → los invierten en inst.
financieros
• Solo inversionistas adinerados → No son muy regulados.
• Estrategias agresivas en busca de rendimientos mayores.
• Gran zanahoria → 2% / 20%?
• Mayor latitud de inversión: el universo de inversión de un fondo de
cobertura sólo está limitado por su mandato. Un fondo de
cobertura puede invertir básicamente en cualquier cosa - tierra,
bienes raíces, acciones, derivados, divisas, siempre y cuando
divulguen la estrategia a los inversionistas. Los fondos mutuos,
por el contrario, tienen que básicamente se adhieren a las
acciones o bonos.
• Usan apalancamiento: Los fondos de cobertura usarán a menudo
el dinero prestado para amplificar sus ganancias (y perdidas). ..

23. 6 -Que son los CDO 2
ySintéticos.
23
..
• El SPV recibe flujo por:
• Primas por CDS de activos
que NO tiene.
• Por emisiones bonos en
tranches.
• Rendimientos por la
inversion de esos fondos
• SPV paga fondos por:
• K e Int a los tenedores de
bonos
• Perdida SI hay evento de
credito.
• Por que es SINTETICO.
Grafico tomado de BionicTurtle.