Conozca un análisis de la economía internacional y de Costa Rica para 2015 y las perspectivas para 2016.

1. Actualización económica local e
internacional
Perspectivas para el 2016

2. ¿Qué esperar en 2016 en los
mercados internacionales?

3. 2016 – 2016 -2016 -2016 – 2016 – 2016 -2016

4. • Crecimiento global ligeramente mejor que en 2015 (3,2%). No
obstante, los riesgos de un “error” son altos en comparación con
otros años.
• Divergencia entre crecimiento de economías desarrolladas y
emergentes se acentuará.
• Divergencia dentro de las economías emergentes. Importadores
netos de materias primas se benefician.
• Divergencia entre bancos centrales se mantiene. FED vs ECB,
BOJ, BANCO CENTRAL DE CHINA.
Economía Internacional

5. Economía Internacional
• Proceso de subida de la FED será muy gradual.
• EUR/DOLLAR promediará $1,05 durante 2016 (paridad
vendría hasta segunda subida de tasas por parte de la FED).
• Petróleo promediará los US$60 y US$55 (Brent y WTI) en
2016. (Producción de Estados Unidos es clave).

6. Crecimiento global ligeramente mejor que en 2015 (3,2%). No obstante,
los riesgos de un “error” son altos en comparación a otros años.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2000 2005 2010 2015
Distribucióndel PIB Mundial.
Desarrollados
Emergentes
•El FMI espera crecimiento del
3,5%.
•Estados Unidos, Eurozona y
Japón contrastarán con
economías emergentes.
•Consumo interno de USA
presenta fundamentales
positivos.
•EM: “Resaca” de boom
crediticio, condiciones
financieras más restrictivas. El
mejor escenario para algunas
será “crecer poco”.

7. Crecimiento global ligeramente mejor que en 2015 (3,2%). No obstante,
los riesgos de un “error” son altos en comparación a otros años.
•El FMI espera crecimiento del
3,5%.
•Estados Unidos, Eurozona y
Japón contrastarán con
Economías emergentes.
•Algunos han comenzado a
hablar de posibilidad de recesión
en USA.
•EM: “Resaca” de boom
crediticio y condiciones
financieras más restrictivas. El
mejor escenario para algunas
será “crecer poco”.

8. Fortalecimiento de
política monetaria en
USA
(afecta CC)
BRA
TUR
MALA
SAF
PER
COL
IND
RUS
MEX
IND
CHIL
Desaceleración de
crédito
(afecta crecimiento)
Baja de
apalancamiento en
China
(afecta CC)
Fuente: Morgan Stanley Research
Divergencia dentro de las economías emergentes.
(Importadores netos de materias primas se benefician).

9. Los países que no experimentaron un “boom” en el
crédito cuentan con mejores fundamentales para el 2016
(INDIA, MÉXICO, ARGENTINA)

10. Divergencia entre bancos centrales se mantiene.
Comenzará proceso de
subida de tasas.
Suele actuar después de
la FED, el movimiento
sería en la segunda parte
del año.
Mantendrá política muy expansiva,
aunque cuenta con poco espacio para
experimentar.
Expandirá programa de compra y
diversificará los activos disponibles,
tasas más negativas.

11. 4
4,2
4,4
4,6
4,8
5
5,2
5,4
5,6
16,0
16,5
17,0
17,5
18,0
18,5
19,0
19,5
20,0
feb-15 may-15 jun-15 ago-15 oct-15
Tasadepréstamosa1año
RequerimientosdeRervasdeBancos
Reservas Tasa
…y lo que salga de acá!

12. Proceso de subida de la FED será muy gradual
“La tasa de equilibrio real es vista como el nivel de las tasas de corto plazo,
excluyendo inflación, que es consistente con máximo empleo e inflación
estable” Janet Yellen
Tasa de equilibrio real = tasa de Fed Funds – inflación
Taylor Rule = Tasa de equilibrio real + inflación + brecha en producción
02
Tasa de equilibrio (2%)
Inflación (2%)
“…the longer-run
downward trend in real
interest rates suggested
that short-run r* would
likely remain below levels
that were normal during
previous business cycle
expansions”. Minutas de
reunión de la FED octubre 2015

13. Fuente: Elaboración de Aldesa, basadas en comunicaciones oficiales de la FED y discursos de
Janet Yellen
(1.0)
(0.5)
-
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2002 2003 2005 2007 2008 2010 2012 2013 2015 2017
Taylor Rule Est
Tasa de Equilibrio
Expectativa de ciclo de subidas

14. • Ya la potencial subida de
diciembre por parte de la
FED está incluida en el
macroprecio.
• También descuenta una
expansión del QE y una
tasa de reservas aún más
negativa.
• Por lo que la mayor
debilidad vendría de la
mano de la segunda
subida de tasas de
interés.
EURO/DOLLAR promediaría $1,05 durante 2016 (paridad
vendría hasta segunda subida de tasas por parte de la FED)

15. • Ya la potencial subida de
diciembre por parte de la
FED está incluida en el
macroprecio.
• También descuenta una
expansión del QE y una
tasa de reservas aún más
negativa.
• Por lo que la mayor
debilidad vendría de la
mano de la segunda
subida de tasas de
interés.
Expectativas del mercado
EURO/DOLLAR promediaría $1,05 durante 2016 (paridad vendría
hasta segunda subida de tasas por parte de la FED)

16. La OPEP ha abandonado su
rol como “moderador” en el
mercado del petróleo y con el
fin de mantener a clientes ha
extraído cantidades record de
crudo.
Diferentes fuentes
analizadas por Aldesa
señalan un exceso de oferta
hasta 2016, aunque las
magnitudes varían.
La demanda ha aumentado y
se han dado cortes en la
producción, por lo que
debería de darse un
pequeño ajuste al alza,
llevando el Brent a los
US$60, aún por debajo del
promedio de la última
30
40
50
60
70
80
90
100
110
ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15
US$
WTI Brent
“Movida de piso” para el mercado
Petróleo promediará los US$60 y US$55 (Brent y WTI) en
2016. (Producción de Estados Unidos es clave)

17. Diferentes fuentes analizadas por
Aldesa señalan un exceso de
oferta hasta 2016, aunque las
magnitudes varían.
La demanda ha aumentado y se
han dado cortes en la producción,
por lo que debería de darse un
pequeño ajuste al alza, llevando el
Brent a los US$60, aún por debajo
del promedio de la última década.
Precios mayores impulsarán
oferta de “frackers”.
Petróleo promediará los US$60 y US$55 (Brent y WTI) en
2016. (Producción de Estados Unidos es clave)

18. La demanda ha aumentado y se
han dado cortes en la
producción, por lo que debería
de darse un pequeño ajuste al
alza, llevando el Brent a los
US$60, aún por debajo del
promedio de la última década.
Precios mayores impulsarán
oferta de “frackers”.
Petróleo promediará los US$60 y US$55 (Brent y WTI) en
2016. (Producción de Estados Unidos es clave)

19. La demanda ha aumentado y se
han dado cortes en la
producción, por lo que debería
de darse un pequeño ajuste al
alza, llevando el Brent a los
US$60, aún por debajo del
promedio de la última década.
Precios mayores impulsarán
oferta de “frackers”.
Precio x Producción = Presupuesto
FIJO
Petróleo promediará los US$60 y US$55 (Brent y WTI) en
2016. (Producción de Estados Unidos es clave)

20. La demanda ha aumentado y se
han dado cortes en la
producción, por lo que debería
de darse un pequeño ajuste al
alza, llevando el Brent a los
US$60, aún por debajo del
promedio de la última década.
Precios mayores impulsarán
oferta de “frackers”.
Petróleo promediará los US$60 y US$55 (Brent y WTI) en
2016. (Producción de Estados Unidos es clave)

21. Producción

22. Consumo
Interno
Intel
El Niño
2015

23. Economía mantuvo tendencia a la baja. Fuerte efecto de Agro y
Manufactura (INTEL)
Fuente: BCCR.
0%
1%
2%
3%
4%
jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15
Variacióninteranual(%)
Índice Mensual de Actividad Económica
Interanual y Promedio de 12 meses
Tendencia ciclo Promedio de 12 meses
2,6%
2,3%

24. Al momento del anuncio, un 18% de las exportaciones del país eran de
componentes para computadoras
-
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15
Exportaciones de Componentes para Computadoras
Datos mensuales en miles de US$
Anuncio de salida
Fuente: PROCOMER

25. El impacto en el IMAE de Manufactura fue importante, pero ya comenzó a
disiparse
Fuente: BCCR.
-7%
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15
Var.Interanual%
Industria Manufacturera y Componentes
Industria manufacturera Régimen Definitivo Zona Franca

26. El impacto en el IMAE de Manufactura fue importante, pero ya comenzó a
disiparse y lo seguirá haciendo
Fuente: BCCR.
3,6%
2,7%
1,7%
4,5%
0,1%
-4,7%
-4,2%
1,0%
5,0%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 III-15
Variacióntrimestralanualizada(%)
Industria manufacturera

27. Riesgos: “Efectos adversos de
choques relacionados con
variabilidad climática, tal como el
fenómeno ENOS observado en el
2014. Este fenómeno, entre otras
variables meteorológicas, afecta la
frecuencia de las precipitaciones.
Dependiendo de la intensidad y
duración del fenómeno, podría
tener consecuencias adversas
sobre el desempeño de la
actividad agropecuaria, la
infraestructura vial y con ello en el
resultado financiero del sector
público.” BCCR, Programa Macroeconómico
2015-2016,
“El fenómeno del Niño se
prolongará al menos hasta
principios del próximo año.
La intensidad aumentará
gradualmente hasta llegar a
un máximo entre setiembre y
octubre. Desde junio se
considera que el evento será
de moderada intensidad, pero
con el potencial de alcanzar
una fuerte intensidad entre
setiembre y octubre.” Instituto
Meteorológico Nacional, mayo 2015
Se está presentando uno de los riesgos al crecimiento

28. Fuente: nacion.com y BCCR.
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15
Var.Interanual%
Agricultura, silvicultura y pesca Exportables
Pecuario Granos Básicos
Otros Agropecuarios

29. A pesar de los dos “shocks” en la oferta, la economía se sostiene gracias
a consumo interno
Fuente: BCCR.
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
1T-14 2T-14 3T-14 4T-14 1T-15 2T-15
Var.Interanual%
Componentes del PIB
PIB Consumo Interno Formación bruta de capital fijo Exportaciones Importaciones

30. • Mejoras en términos
de intercambio.
• Caída en precios de
combustibles.
• Baja inflación.
• Acceso al crédito
¿Qué explica el Consumo interno?
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15
VarInteranual%
Índice de Salarios Mínimos Reales
Fuente: BCCR.

31. Desempleo es alto, ronda al 9,2%. Mejora obedece a salida de
personas de PEA
Fuente: INEC
2.020.000
2.030.000
2.040.000
2.050.000
2.060.000
2.070.000
2.080.000
2.090.000
2.100.000
8,4
8,6
8,8
9,0
9,2
9,4
9,6
9,8
10,0
10,2
10,4
I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 III-15
Número de Ocupados y Tasa de Desempleo
Ocupados
Tasa de desempleo

32. ¿Será el desempleo el que explica la caída en la confianza
de los consumidores?
Fuente: UCR

33. A medida en que se disipen los efectos de la salida de Intel y
de El Niño se comenzará a apreciar un crecimiento mejor
3,54%
2,66%
3,63%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
2014 2015 (P) 2016 (P)
Costa Rica: Crecimiento del PIB 2014 y
pronóstico
• El próximo año veremos
mejoras en el agro a
medida en que culmine el
efecto de El Niño (Mayo,
IMC).
• Manufactura crecerá, pero
menos de lo estimado por
el BCCR, debido a efectos
de apreciación cambiaria
sobre ciertas industrias.
• Menor crecimiento de
demanda interna, debido a
incertidumbre y mayores
costos de fondeo.
2016 – 2016 -2016 -2016 – 2016 –
Fuente: BCCR y Aldesa

34. La economía de servicios seguirá fuerte, aunque se
apreciará un menor empuje del consumo interno
-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8%
Servicios de administración pública
Extracción de minas y canteras
Agricultura, silvicultura y pesca
Construcción
Actividades inmobiliarias
Comercio, restaurantes y hoteles
Servicios comunales, sociales y personales
Industria manufacturera
Transporte, almacenaje y comunicaciones
Servicios financieros y seguros
Otros servicios prestados a empresas
2015
2016
(P)
2016 – 2016 -2016 -2016 – 2016 –
Fuente: Aldesa

35. Inflación

36. Inflación en mínimos desde que hay registros
-0,86%
Fuente: BCCR.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15
Variacióninteranual(%)
Al consumidor Inflación subyacente
Rango meta

37. • Hemos estado importando desinflación (Transables).
• Estabilidad del dólar.
• Impacto de regulados.
• Aunque cambio en metodología “nos dejó sin información”.
• Expectativas han comenzado a converger.
Fuente: BCCR.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
jul-
14
ago-
14
sep-
14
oct-
14
nov-
14
dic-
14
ene-
15
feb-
15
mar-
15
abr-
15
may-
15
jun-
15
jul-
15
ago-
15
sep-
15
oct-
15
Variacióninteranual(%)
Al consumidor Transables No transables Regulados No regulados

38. Estos 4 tienen un peso superior al 50%
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15
Var.Interanual%
IPC: Grupos seleccionados
Alimentos y bebidas
Prendas de vestir y calzado
Alquiler
Transporte
Fuente: INEC

39. Y todos lo están sintiendo (recordemos consumo interno)
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
2014 2015
Var.Interanual%
Inflación por niveles de ingreso
Ingresos Bajos
Ingresos Medios
Ingresos Altos
Fuente: INEC

40. 2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Política Monetaria
Esto ha dado un espacio “nunca visto” para bajar tasas
de interés

41. ¿Hacia adelante?

42. La inflación cerrará el año en números negativos y volverá al rango
meta hasta “bien entrado” 2016 y cerrará cerca de límite inferior
Fuente: BCCR y Aldesa.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
sep-14 ene-15 may-15 sep-15 ene-16 may-16 sep-16
Inflación
Historica hasta setiembre y expectativa
2016 – 2016 -2016 -2016 – 2016 –

43. Tipo de Cambio, Crédito y Tasas de Interés

44. Tres eventos han marcado el comportamiento del tipo de cambio
500
510
520
530
540
550
560
570
580
2 Ene
2014
27 Feb
2014
29 Abr
2014
26 Jun
2014
25 Ago
2014
21 Oct
2014
16 Dic
2014
13 Feb
2015
14 Abr
2015
Tipodecambio
Tipo de Cambio: Monex
Nuevo Banco
Sale SPNB
Flotación

45. Flotación administrada
US$ 60 MM US$551MM US$944MM
Compras
526
528
530
532
534
536
538
540
542
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50.000
2 Feb 2015 23 Mar 2015 14 May 2015 2 Jul 2015 20 Ago 2015 9 Oct 2015
TipodeCambio
MilesdeUS$
Monto Negociado Intervención (ventas) Compras del BCCR Tipo de Cambio

46. Comportamiento de ventanillas
Se han mantenido superavitarias – colonización de carteras e impuestos
Fuente: BCCR.
(40.000)
(30.000)
(20.000)
(10.000)
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2 Feb 2015 12 Mar
2015
23 Abr
2015
3 Jun 2015 13 Jul 2015 20 Ago
2015
30 Set
2015
10 Nov
2015
MilesdeUS$
Ventanillas de Bancos
(Compras - Ventas)

47. BCCR ha evitado una apreciación mayor. Aunque se han dado presiones a
“devaluar” la entidad ha señalado que esfuerzos no serían sostenibles y
más bien perjudiciales (inflación).
Fuente: BCCR.

48. Page 48
“But Solis said that sectors in
the country pushing for
devaluation of the currency –
namely, the tourism and export
sectors – should realize that
devaluation could have
“unexpected impacts.” Bloomberg
Consistente con
el mensaje del
gobierno

49. Sector Público No Bancario es un comprador neto, ese no es el
“problema” esta vez.
El sector público demanda dólares, pero en menor cantidad debido
a fuerte reducción de factura petrolera (44%).
Fuente: BCCR.
(25.000)
(20.000)
(15.000)
(10.000)
(5.000)
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
5 Ene
2015
2 Feb
2015
2 Mar
2015
30 Mar
2015
30 Abr
2015
29 May
2015
26 Jun
2015
24 Jul
2015
21 Ago
2015
21 Set
2015
20 Oct
2015
13 Nov
2015
MilesdeUS$
Compras - Ventas del SPNB

50. •Estabilidad implica menores
preciones inflacionarias.
•Apetito por inversiones en
colones ayuda a fondeo de
déficit (menor riesgo cambiario).
•Menor riesgo bancario
(crecimiento de crédito en $)
• Crea un problema de
competitividad.
• Incentiva endeudamiento en
$.
Negativos Positivos
Impactos de apreciación

51. Competitividad: perdimos lo ganado
Índice se devolvió a niveles previos a devaluación de 2014
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
abr-91 mar-94 feb-97 ene-00 dic-02 nov-05 oct-08 sep-11 ago-14
BaseEnero1997=100
Tipo de Cambio Real
Fuente: BCCR.

52. Por otro lado nuestros “competidores” se han devaluado
90
100
110
120
130
140
150
160
01/01/2015 01/05/2015 01/09/2015
EneroBase=100
Comportamiento de monedas LATAM
México
Peru
Chile
Brasil
Colombia
Costa Rica
Malasia
Fuente: BLOOMBERG

53. Algunas de las fuerzas que presionan a la baja el tipo de cambio
hoy no estarán:
•Precios de Commodities un poco más altos (Brent US$60).
•Ausencia de Eurobono.
•Mayor percepción de riesgo debido a déficit fiscal.
•Requerimiento interno para pagar cupones de eurobonos.
•No se dispará: Reservas seguirán altas y es el mismo banco.
542
535
5467,9%
-1,3%
2,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
528
530
532
534
536
538
540
542
544
546
548
2014 2015 (P) 2016 (P)
Devaluación
Tipodecambio
2016 – 2016 -2016 -2016 – 2016 –
Fuente: BCCR y Aldesa

54. Dolarización de crédito
Fuente: BCCR.
18%
17%
16%16%
15%
14%
12%
11%11%
10%
9% 9% 8%
6%7% 7%
9% 10%
11%
11%11%
12%
14%
13%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15
Variacionesanuales% Crédito al Sector Privado
(Crecimiento del crédito en moneda nacional y saldo dolarizado del de Moneda Extranjera)
Sector privado Moneda nacional Moneda extranjera

55. • El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.
• Menor demanda por crédito
en colones (practicamente se
estancó).
• Esto reduce necesidad de
captar colones.
• Riqueza financiera envía
señales mixtas.
Dolarización de crédito

56. • El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.
• Menor demanda por crédito
en colones. (practicamente
se estancó).
• Esto reduce necesidad de
captar colones.
• Riqueza financiera envía
señales mixtas.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 III-15
Var.TrimestralesAnualizadas%
Crédito al Sector Privado
(Variación Trimestral Anualizada del Saldo en Colones y el Saldo en US$)
Moneda nacional
Moneda extranjera
Fuente: BCCR.
Dolarización de crédito

57. • El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.
• Menor demanda por crédito
en colones (practicamente se
estancó).
• Esto redujo la necesidad de
captar colones ayudando a
bajar las tasas de interés.
• Riqueza financiera envía
señales mixtas.
(150.000)
(100.000)
(50.000)
-
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 III-15
MillonesdeColones
Variación Absoluta del Crédito en Colones y de los Depósitos a Plazo
Crédito Depósitos
Fuente: BCCR.
Dolarización de crédito

58. • El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.
• Menor demanda por crédito
en colones (practicamente se
estancó).
• Espacio aprovechado por el
gobierno.
• Riqueza financiera envía
señales mixtas.
Fuente: BCCR.
-
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct
MH: Captación en subastas (Millones de colones)
Dolarización de crédito

59. • El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.
• Menor demanda por crédito
en colones (practicamente se
estancó).
• Esto reduce necesidad de
captar colones.
• Inversiones en colones.
(Los costarricenses
comenzaron a ahorrar en
colones).
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15
Var.Interanual%
Riqueza Financiera
(Variación Interanual en Moneda Nacional y en dólares)
MN ME
Fuente: BCCR.
Dolarización de crédito

60. • El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.
• Menor demanda por crédito
en colones (practicamente se
estancó).
• Esto reduce necesidad de
captar colones.
• Porque hay un mayor premio
(inflación 0 y estabilidad
cambiaria).
Fuente: BCCR y Aldesa
0
50
100
150
200
250
300
350
400
sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15
PuntosBase
PREMIO POR INVERTIR EN MONEDA LOCAL
Dolarización de crédito

61. Comportamiento de Subastas
Vemos atractivas las inversiones en colones debido a la baja temporal
que pueden presentar las tasas de interés.
0
2
4
6
8
10
12
0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000
%
01-may 01-abr
11-may 18-may
Fuente: PIPCA
El gobierno ha logrado financiar el déficit en colones a largo plazo y a
medida en que baja tasas.

62. Los costarricenses comenzaron a ahorrar en colones
Fuente: BCCR
(100)
-
100
200
300
400
500
600
700
II-13 IV-13 II-14 IV-14 II-15
MillonesdeUS$
Variación Absoluta del Crédito en Dólares y de los Depósitos a Plazo
Depositos en $
Créditos en $
Reduciendo los depósitos en dólares en un momento donde el crédito crece en
esta moneda

63. Esto le preocupa al
BCCR.
Implementación de EML
15% a partir de
setiembre.
Captaciones para colocar
crédito.
BCCR no parece
preocupado por tasas en
ML, de hecho subirlas es
el objetivo.
Vienen más presiones vía
medidas
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
5.000
5.500
I-7 III-7 I-8 III-8 I-9 III-9 I-10 III-10 I-11 III-11 I-12 III-12 I-13 III-13 I-14 III-14 I-15
MillonesdeUS$
Endeudamiento externo (Sistema Bancario)
Largo plazo Corto plazo
Por lo que se ha fondeado con líneas externas

64. • Esto le preocupa al
BCCR.
• Implementación de
EML 15% a partir de
setiembre.
• Captaciones para
colocar crédito.
• BCCR no parece
preocupado por tasas
en ML, de hecho
subirlas es el objetivo.
• Vienen más presiones
vía medidas
macroprudenciales.
Por lo que se ha fondeado con líneas externas

65. ¿Y en colones?
Aunque hay cierta inconsistencia entre lo que quiere el BCCR y el
gobierno, las medidas le han dado mayor “vida” al rally en colones y
suponen una estabilidad de tasas en 1S. Más allá dependerá de muchos
factores (expectativas, petróleo, FED, reforma fiscal, presupuesto casi
aprobado).
• TPM en mínimos desde que se
usa el indicador.
• Cambio en metodología de TBP.
(Toda la curva).
• “QE-tico”: 150.000 MM de compra
de bonos en mercado secundario.
(“atacar” la curva).
• Nos quedan $300 MM de
eurobono. Y en total $500 MM.

66. 100
102
104
106
108
110
112
114
may-15 jun-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 oct-15
Cadena
Nacional
Bono con vencimiento al 2025
Mercado cree en medidas para mantener sin presiones las
tasas

67. Situación Fiscal

68. Hemos tenido condiciones positivas que nos han ayudado pero es
necesario tomar medidas. El espacio “legal” para bajar los gastos es
limitado.
Fuente: Ministerio de Hacienda
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15
Déficit(Enmilesdemillonesdecolones)
Ingresosygastos
(Enmilesdemillonesdecolones)
Déficit, Ingresos y Gastos
Acumulado de 12 meses
Déficit Ingresos corrientes Gastos totales Gastos excl. intereses

69. -7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Déficit del Gobierno Central
Como % del PIB
Analizando una serie de tiempo, el déficit fiscal no ha sido tan
grande desde la quiebra del Banco Anglo (1994)
Fuente: Ministerio de Hacienda

70. ¿Cómo llegamos a esta situación?
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
17%
1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
Como%delPIB
Ingresos Tributarios y Corrientes
Ingresos Tributarios Ingresos Corrientes
• Con excepción de los años
pre-crisis los ingreso se han
mantenido constantes
alrededor del 13,5% del PIB.

71. ¿Cómo llegamos a esta situación?
• Con excepción de los años
pre-crisis los ingreso se han
mantenido constantes
alrededor del 13,5% del PIB.
• Los gastos reaccionaron a las
medidas adoptadas para
“palear” la crisis internacional
de 2008-2009.
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
Como%delPIB
Gastos Totales
Gasto Total

72. ¿Cómo llegamos a esta situación?
• Con excepción de los años
pre-crisis los ingreso se han
mantenido constantes
alrededor del 13,5% del PIB.
• Los gastos reaccionaron a las
medidas adoptadas para
“palear” la crisis internacional
de 2008-2009.
• Si teníamos espacio, aunque
no para algo permanente y
con potencial de multiplicarse
en el tiempo.
-7,0
-6,0
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Como%delPIB
Déficit del Gobierno Central

73. ¿Cómo llegamos a esta situación?
• Con excepción de los años
pre-crisis los ingreso se han
mantenido constantes
alrededor del 13,5% del PIB.
• Los gastos reaccionaron a las
medidas adoptadas para
“palear” la crisis internacional
de 2008-2009.
• Si teníamos espacio, aunque
no para algo permanente y
con potencial de multiplicarse
en el tiempo.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Como%delPIB
Rubros de Gastos Seleccionados
Remuneraciones Transferencias corrientes

74. ¿Cómo llegamos a esta situación?
• Con excepción de los años
pre-crisis los ingreso se han
mantenido constantes
alrededor del 13,5% del PIB.
• Los gastos reaccionaron a las
medidas adoptadas para
“palear” la crisis internacional
de 2008-2009.
• Si teníamos espacio, aunque
no para algo permanente y
con potencial de multiplicarse
en el tiempo.
• Y aparte el crecimiento no ha
ayudado.
-2
0
2
4
6
8
10
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Costa Rica: Crecimiento del PIB

75. ¿Cómo llegamos a esta situación?
• Con excepción de los años
pre-crisis los ingreso se han
mantenido constantes
alrededor del 13,5% del PIB.
• Los gastos reaccionaron a las
medidas adoptadas para
“palear” la crisis internacional
de 2008-2009.
• Si teníamos espacio, aunque
no para algo permanente y
con potencial de multiplicarse
en el tiempo.
• Y aparte el crecimiento no ha
ayudado.
“The fiscal position worsened as
a result of an endogenous fall in
revenue (which was above trend
in 2008) and a sharp increase in
expenditure (mainly wages and
transfers) on account of
countercyclical policies
implemented in response to the
2008–09 crisis”. FMI

76. -0,4%
-1,5%
-1,7% -1,7%
-2,1%
-2,4% -2,5%
-2,3%
-3,4%
-3,6% -3,5%
-4,2%
-4,5%
-4,8%-5,0%
-4,0%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Como%delPIB
Gobierno Central
Primario Financiero
Por lo que el déficit sigue creciendo

77. A pesar de esto, el costarricense no se muestra preocupado.
¿Reduciéndose la presión sobre la AL y el gobierno?
¿Cuál es el principal problema del país?
Fuente: Encuesta de UCR, agosto 2015.

78. No obstante, la coyuntura de la baja del petróleo y el discurso de algunos
grupos de poder han puesto sobre la mesa el empleo público, aunque no
en la mente de todos.

79. ¿Cómo nos ven
desde afuera?

80. • Think-tanks locales e internacionales ponen poca probabilidad a una
reforma fiscal durante 2016 e incluso en 2017 debido a año electoral.
• Inversionistas internacionales les parece paradójico que no haya
presión de la oposición por lograr un ajuste. ¿Falta de un líder?
¿Macroprecios no generan presión?
• Crédito Chino sería mal recibido por el mercado aunque nos daría
más tiempo.

82. ¿Qué pasa si no hacemos nada?
MH tendrá
que captar el
déficit (6%
PIB)
internamente
Presionan
do tasas
Tasas
reales
- Consumo
-Crédito
Más caro
mantener
inflación
baja
Tipo de
cambio
al alza
Poco espacio
para
infraestructura,
inversión, etc…
Tr = T - I
Costo de
esterilización será
alto
La gente se
“dolariza”

83. Actualización económica local e
internacional
Perspectivas para el 2016