Informe análisis 31 08-11

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

31 de agosto de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:45 AM
 Indicadores de empleo en EEUU e inflación de la UEM.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer:”La Bolsa digiere bien las malas noticias”
Dow Jones Ind. 11.560 11.539 0,2% -0,2%
S&P 500 1.213 1.210 0,2% -3,6%
La apertura alcista de las bolsas europeas fue perdiendo vigor para
NASDAQ 100 2.238 2.224 0,6% 0,9% tornarse en negativo ante (i) la publicación de unos desalentadores
Nikkei 225 8.954 8.954 0,0% -12,5% indicadores de confianza, tanto en la UEM como en EEUU, y (ii)
EuroStoxx50 2.239 2.239 0,0% -19,8% una demanda floja (1,3x) de la subasta italiana que dejaba en un
IBEX 35 8.445 8.395 0,6% -14,3% 2º plano unos costes de financiación más reducidos (5,22% vs
DAX (Ale) 5.644 5.670 -0,5% -18,4% 5,77% ant). Este hecho reactivaba los temores latentes sobre la
CAC 40 (Fr) 3.160 3.154 0,2% -17,0% solvencia periférica con una brusca ampliación del diferencial
FTSE 100 (GB) 5.269 5.130 2,7% -10,7% transalpino a 10A que llegaba a superar puntualmente los 300p.b.
FTSE MIB (It) 15.106 15.141 -0,2% -25,1%
Australia 4.285 4.269 0,4% -9,7%
En este contexto, el Bund reforzaba su condición de activo refugio
Shanghai A 2.676 2.688 -0,5% -9,0% (TIR 2,15% vs 2,23% ant) mientras que el euro retrocedía a 1,444$
Shanghai B 259 260 -0,4% -14,9% desde 1,451. La excepción positiva en Europa la marcaban el
Singapur (Straits) 2.844 2.792 1,9% -10,9% Footsie (+2,7%), después de perderse por festivo el rally del lunes, y
Corea 1.872 1.844 1,5% -8,7% el Ibex (+0,6%), alimentado por las fuertes subidas de Sacyr y
Hong Kong 20.274 20.204 0,3% -12,0% Repsol. Al otro lado del Atlántico, WS no se decantaba por una
India (Sensex30) 16.677 16.416 1,6% -18,7% tendencia definida hasta la publicación de las actas de la Fed. Éstas
Brasil 55.385 54.861 1,0% -20,1% no decepcionaron al abrir claramente la puerta a mayores medidas
México 35.149 35.016 0,4% -8,8%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
de estímulo (Ver Entorno Económico) cuyas herramientas serán
Mayores subidas y bajadas nuevamente discutidas en la próxima reunión del 20/21 de Sept. El
Ibex 35 % diario % diario refuerzo de esta expectativa marcaba el cierre alcista de WS.
SACYR VALLEH 12,3% ABENGOA -1,3% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
TECNICAS REU 4,6% IBERDROLA SA -1,0% Tasa
REPSOL YPF S 4,2% EBRO FOODS S -0,4% 9:00h ESP Balanza c/c * JUN MEur -- -3.6B
EuroStoxx 50 % diario % diario 9:55h ALE Var. Parados m/m AGO ´000 -10K -11K
REPSOL YPF S 4,2% RWE AG -2,8% 11:00h UEM Estimación IPC AGO a/a 2.5% 2.5%
NOKIA OYJ 3,1% E.ON AG -2,5% 11:00h UEM Tasa de paro JUL %s/pa. 9.9% 9.9%
ING GROEP NV 2,7% INTESA SANPA -2,0% 13:00h EEUU Solicitud Hipotecas AGO Var.Sem -- -2.4%
Dow Jones % diario % diario
BOEING CO/TH 2,2% BANK OF AMER -3,2% 13:30h EEUU Índice Challenger AGO %s/pa. -- 59.4%
CATERPILLAR 1,9% JPMORGAN CHA -1,5% 14:15h EEUU Var. Empleo ADP AGO ´000 100K 114K
DU PONT (EI) 1,5% HOME DEPOT I -1,2% 15:45h EEUU Gestores Compras AGO Ind. 53.4 58.8
Futuros 16:00h EEUU Chicago Fábrica
Pedidos JUL m/m 2.0% -0.8%
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día
1er.Vcto. mini S&P 1.207,50 2,75 0,23%
Próxima semana: Indicadores más relevantes.
1er Vcto. EuroStoxx50 2.237 -8,0 -0,36% J;10:30h ESP Emisión 4.000-5.000m€ bonos a 5 años
1er Vcto. DAX 5.646,00 -10,50 0,00% J;14:30h EEUU Prod no agríc(final) 2T t/t -0.5% -0.3%
1er Vcto.Bund 135,28 0,15 0,11% J;16:00h EEUU ISM manufacturero AGO Ind. 48.5 50.9
Bonos V;14:30h EEUU V. empleo no agríc. AGO 000 93K 117K
30-ago 29-ago +/- día +/- año
Alemania 2 años 0,66% 0,74% -8,4pb -20,60 V;14:30h EEUU Tasa de paro AGO %s/pa. 9.1% 9.1%
Alemania 10 años 2,15%
EEUU 2 años 0,20%
2,23%
0,20%
-7,4pb
-0,8pb
-81,00
-39,8 Hoy: ”Reforzando la expectativa de un QE3.”
EEUU 10 años 2,18% 2,26% -7,9pb -111,68
Japón 2 años 0,142% 0,131% 1,1pb -4,10 La ralentización de la producción industrial de Japón y Corea del
Japón 10 años 1,027% 1,02% 0,4pb -10,40 Sur impedía que las bolsas asiáticas recibieran con demasiado
Diferenciales renta fija en punto s básico s optimismo los indicios de la Fed a aplicar nuevos estímulos. Hoy
Divisas Europa deberá digerir la rebaja de las perspectivas de crecimiento
30-ago 29-ago +/- día % año por parte de S&P, y la advertencia de Fitch a España de los 3
Euro-Dólar 1,4441 1,4511 -0,007 7,9%
Euro-Libra 0,8860 0,8844 0,002 3,3% riesgos que podrían poner en peligro su calificación crediticia.
Euro-Yen 110,82 111,49 -0,670 2,2% También contaremos con una multitud de indicadores macro. La
Dólar-Yen 76,56 76,74 -0,180 -5,6% inflación europea podría estabilizarse en agosto (2,5% esperado), lo
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
que unido a la indiscutible desaceleración en el ritmo de
Materias primas
30-ago 29-ago % día % año
crecimiento de la UEM ante debilidad mostrada por las economías
CRBs 340,95 337,12 1,1% 2,4% centrales (PIB 2T a/a: Alemania +2,8% vs 5,0% ant, Francia 1,6% vs
Brent ($/b) 114,79 113,08 1,5% 21,7% 2,1% ant) servirá de argumento al BCE para dar un cambio en la
West Texas($/b) 88,9 87,27 1,9% -2,7% dirección de su política monetaria y finalizar el proceso de subidas
Oro ($/onza)* 1835,43 1788,43 2,6% 29,2% de tipos hasta que la recuperación cobre fuerza. Asimismo, en EEUU
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.b.) se publicarán los indicadores de empleo Challenger (despidos de
POR 11,73
grandes compañías incluido sector público) y ADP (empleo privado)
8,27
IRL 7,29
que servirán de antesala a la cifra oficial de creación de empleo del
6,48 viernes pudiendo ofrecer alguna sorpresa positiva. Si bien, creemos
GRE 41,81
15,57 que los payrolls (93k) seguirán siendo claramente insuficientes
2,78
ITA
2,98 para un cambio de tendencia en el mercado laboral americano para
FRA 0,380,67 lo que se requiere una cifra cercana a 200k. No obstante las bolsas
ESP 2,65
2,89 2A 10A parecen aguantarlo todo, y la expectativa de un QE3 deberá marcar
un signo positivo. El Bund podría perder algo de terreno (¿TIR
0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 2,20%?) y el euro avanzar hacia 1,448$.

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Rafael León López http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- (i) El dato preliminar de la inflación de agosto se ha relajado hasta su menor nivel en 9 meses
situándose en 2,9% vs 2,8% esperado vs 3,1% anterior. Asimismo, el IPC armonizado se ha moderado a 2,7% vs
2,8% esperado vs 3,0% anterior. (ii) Fitch ha afirmado que las medidas hasta ahora adoptadas por la Eurozona se
quedan cortos y advierte que la economía española sigue siendo vulnerable al contagio de la crisis de solvencia.
Apunta a 3 riesgos que amenazan al rating de España (AA con perspectiva negativa): el incumplimiento del
ajuste fiscal de las CCAA y Ayuntamientos, la recapitalización bancaria y la vuelta a la recesión.
UEM.- A excepción del dato de confianza del consumidor, que se revisa 1 décima al alza desde su primera
estimación hasta -16,5, todos los demás indicadores retroceden en el mes de agosto. El indicador de clima
empresarial cae desde 0,44 hasta 0.07 frente a 0,10 esperado y la confianza económica se situó en 98,3 frente a
100,2 esperado, cayendo desde el nivel de 103,0. La confianza del sector industrial se ha situado en -2,9 frente a -
2,0 estimado y 0,9 anterior, mientras la confianza del sector servicios se contrae desde 7,9 anterior hasta 3,7,
frente a 6,0 estimado.
ITALIA.- Logró colocar 7.700M€ (vs 8.000M€ objetivo) en varias emisiones a distintos plazos a unos costes más
reducidos y con una demanda floja (1,3x). La subasta de bonos a 11 años se ha colocado a un tipo medio de 5,22%
vs 5,77% anterior, mientras que las emisiones de bonos a 7 y 3 años a un coste de financiación de 4,52% y 3,87%
respectivamente.
S&P.- Actualiza y rebaja sus estimaciones de crecimiento para el conjunto de la UEM. Eurozona +1,7% (vs +1,9%
ant) en 2011 y +1,5% (vs +1,8% ant) en 2012; España +0,8% en 2011, +1,0% (vs +1,5% ant) en 2012; Alemania
+3,3% en 2011 y +2,0% (vs +2,5% ant) en 2012; Francia +1,7% (vs +2,0%) en 2011 y +1,7% (vs +1,9% ant) en
2012; Reino Unido +1,3% (vs +1,5% ant) en 2011 y +1,8% (vs +2,0% ant) en 2012.
EEUU.- (i) El índice de precios de vivienda Case-Shiller del mes de junio retrocedió -0,06% vs 0% esperado vs -
0,07% anterior, revisado a peor desde -0,05%. Esto deja la tasa interanual en -4,52% vs -4,60% esperado vs -
4,59% anterior, que se revisa a su vez a peor desde -4,51%. (ii) La confianza del consumidor ha presentado en
agosto una caída significativa situándose en 44,5 vs 52 esperado vs 59,2 anterior, revisado a peor desde 59,5. Se
trata del nivel más bajo desde Abril de 2009. (iii) Las Actas de la Fed rebajaron las expectativas del PIB
estadounidense para la 2ª mitad de 2011 y 2012, los miembros del FOMC parecen tener serias dudas respecto a
las causas de la desaceleración económica. Admiten que existe un grado de incertidumbre apreciable con respecto
a las perspectivas de la economía y algunos miembros proponen flexibilizar la política monetaria ante lo cual
discutieron 3 distintas herramientas: (a) Reactivar el programa de compra de activos. (b) Alargar el vencimiento
de los activos que tiene la Fed en su balance. (c) Rebajar los tipos de interés desde el rango 0,25/0% a 0%, e incluso
ligarlos a un nivel concreto de inflación o desempleo. No obstante, algunos miembros se muestran más bien
preocupados por las perspectivas de inflación. La Fed considera que necesita tiempo para debatir nuevamente
estas herramientas por lo que ha decidido ampliar a 2 días su próxima reunión (20 y 21 de septiembre). Link a
estas actas: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS#
ALEMANIA.- Las ventas minoristas retrocedieron en julio en tasa intermensual 0,0% vs -1,5% vs +6,3% anterior,
dejando la tasa interanual en -1,6 vs -0,8% esperado vs -2,1% anterior, revisado a peor desde -1,0% terior.
JAPÓN.- (i) El PMI Manufacturero retrocedió en agosto desde 52,1 a 51,9. (ii) Los créditos concedidos por los
bancos a las empresas descendieron en julio -1,6% a/a vs -1,8% anterior. (iii) El dato preliminar de la producción
industrial de julio aumentó en tasa intermensual +0,6% vs +1,4% esperado vs +3,8% anterior. Esto deja la tasa
interanual con un descenso de -2,8% vs -1,9% esperado vs -1,7% anterior. Las causas de este retroceso son la
apreciación del yen, la desaceleración económica global y un lento proceso de reconstrucción tras el terremoto.
(iv) La producción de vehículos retrocedió en julio -8,9% a/a vs -13,9% anterior. (v) Los pedidos de construcción de
julio se situaron en +5,7% a/a desde 6,0. (vi) Las casas iniciadas registraron un aumento significativo en julio de
21,2% a/a vs 4,9% esperado desde 5,8%.
COREA DEL SUR.- (i) La producción industrial de julio avanzó en tasa intermensual -0,4% vs +0,5% esperado vs
+0,9% anterior, revisado a mejor desde +0,7%. Esto deja la tasa interanual en +3,8% vs +6,2% esperado vs +6,5%
anterior, revisado a mejor desde +6,4%. (ii) La producción industrial del sector servicios avanzó +3,8% a/a en julio
desde 3,5%. (iii) El Indicador Adelantado de julio se situó en +2,0% a/a frente a +1,7% en junio.
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2.- Bolsa española
ACS (Cierre: 27,75€; Var. Día +0,98%): La integración de Hochtief impulsa los resultados en el 1S’11. ACS
presentó un beneficio neto de 604M.€ (+20,5%) frente a 546M.€ esperado. Los ingresos se situaron en 9.473
(+26,5%) frente a 7557M.€ esperado (de los que Hochtief aporta 2.075M.€, un 22% de la facturación total del
grupo). El Ebitda creció +22,5% hasta 897M.€ frente a 782M.€ estimado. Se trata del primer período en el que
ACS presenta sus resultados tras haber alcanzado el 50% de participación en Hochtief, lo que le permite
consolidar a su participada alemana en sus estados financieros. La integración de Hochtief le ha permitido

David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

aumentar un 60% las ventas de su división de construcción y reducir significativamente su dependencia del
deprimido mercado nacional, ya que ha obtenido el 53% de sus ventas en mercados internacionales. En nuestra
opinión, los resultados se pueden valorar de forma positiva en líneas generales, si bien es cierto que las cifras de
la compañía sin tener en cuenta la integración de Hochtief no presentan un crecimiento significativo. Además, en
el aumento de +26,9% en los fondos generados por operaciones pesa la venta de activos (participaciones en
parques eólicos, una línea eléctrica en Brasil y un puerto en Chile), que no son resultados recurrentes. Sin
embargo, valoramos muy favorablemente la reducción de su endeudamiento, tanto por volumen de deuda como
por ratios de Deuda/Ebitda debido a la integración de Hochtief, que tiene un apalancamiento muy reducido, y su
mayor presencia en mercados internacionales, ya que el 90% de su cartera de obra actual se encuentra fuera de
España. Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
CARREFOUR (Cierre 18,64€; Var. Día: -1,06%): Comunica una caída de su beneficio en 2011 debido a la difícil
situación en Europa.- En concreto comunicó que su previsión es de una caída de un 15% en los beneficios,
derivada de los recortes de precios en busca de recuperar la cuota de mercado que ha perdido paulatinamente
tanto en Francia como en el resto de Europa. También anunció una caída de un 22% en el beneficio operativo del
1S´11 (-40% en Francia) vs -11-15% esperado. Lo más negativo es que no prevé una mejora, al menos a corto
plazo, de la situación en Europa. Impacto: Negativo.
TESCO (Cierre 364,8 Gbp; Var. Día: -0,22%): Ha puesto a la venta su unidad de negocio japonesa.- La compañía
ha puesto a la venta unidad de negocio en Japón tras ocho años de lucha intentando que la filial japonesa volviese
a la senda de los beneficios. El grupo de supermercados británico tiene la intención de vender 129
establecimientos en el área de Tokio durante los próximos meses. Las dificultades adicionales tras el terremoto,
ha sido el detonante final para la decisión de deshacerse del negocio nipón, negocio que ya presentaba serias
dificultades con anterioridad. Impacto: Negativo.
VIVENDI (Cierre 16,17€; Var. Día: +0,78%): Presenta resultados en el primer semestre prácticamente en línea
con lo esperado.- EBITA 1S´11 3.360M€ (+3,7% vs 1S´10) vs 3.310M€ esperados. Ventas 1S 14.250M€ (+1,9%)
vs 14.240M€ esperados. BNA ajustado 1S 1.830M€ (+20,2%) vs 1.730M€ esperados. Aunque las cifras estén
ligeramente por encima de la expectativa y mejoren los números del año anterior, la balanza se equilibra debido a
una notable caída en los márgenes, una caída en la contratación y a las dificultades de su filial SFR en Francia.
Impacto: Neutral.
BOUYGUES (Cierre 23,08€; Var. Día: +1,52%): El grupo de información y telecomunicaciones establece un plan
de recompra de acciones.– Tras las recientes caídas en la cotización de sus títulos, la firma recomprará acciones
por valor de 1.250M€ (11,7% del capital de la compañía) a un precio de 30€ por título, lo que supone una prima de
un 30% respecto al precio de cierre de ayer. Además aumenta ligeramente su objetivo de ventas para 2011 hasta
32.000M€ desde 31.900M€. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecos +0,98%; Materiales +0,91%; Industriales +0,85%.
Los peores: Financieras -0,65%; Utilities -0,04%; Tecnología +0,14%.

EXXON (Cierre 73,91$; Var. Día: -0,28%).- Exxon y Rosneft llegaron a un acuerdo para extraer petróleo y gas en
Ártico ruso. El acuerdo incluye una opción para que la compañía rusa invierta en el Golfo de México y en las costas
de Texas. El acuerdo en teoría pone fin a cualquier posibilidad de que se retome el acuerdo entre Rosneft y BP para
explotar la zona ártica, acuerdo que se bloqueó en mayo. Por tanto Exxon tendrá acceso a sustanciales reservas en
Rusia, mientras que Rosneft se beneficiará de los equipos de extracción de la firma americana, que son de los
pocos equipos capaces de extraer crudo de unas aguas tan complicadas como las del Ártico. Actividad: Petrolera.
BANK OF AMERICA (Cierre 8,11$; Var. Día: -3,22%).- La fiscal del distrito de Nevada acusó al banco
estadounidense de prácticas fraudulentas en el estado en relación a préstamos hipotecarios de su unidad
Countrywide, prácticas que se han dejado sin indemnización alguna cuando el acuerdo entre las partes
contemplaba una suma de 8.400M$. La fiscal volverá a insistir en los juzgados sobre este asunto en nombre de los
ciudadanos de Nevada. Actividad: Banca.
AT&T (Cierre 29,62$; Var. Día: +1,23%).- La compañía ha prometido mover a 5.000 trabajadores de la compañía
desde el extranjero a EEUU si el acuerdo para la compra de T-Mobile USA es finalmente aprobado por el regulador.
Aún no ha decidido donde se ubicará a los empleados. Asimismo, la firma ha comunicado que reubicar a estos
trabajadores no supondrá el despido de otros. Actividad: Telecomunicaciones.
BOEING (Cierre 66,03$; Var. Día: +2,21%).- La compañía comunicó que comercializará una versión más eficiente
de su modelo 737 en 2017 y que ya cinco aerolíneas han realizado casi 500 pedidos de los nuevos aparatos. El


Análisis

nuevo modelo, el 737MAX, competirá con el A320Neo de Airbus, que será lanzado al mercado en 2015. Actividad:
Aeronáutica.
HP (Cierre 26,05$; Var. Día: -0,27%).- La firma pretende lanzar una última serie de Touchpads, días después de
declarar que retirará del mercado una versión de tabletas que no han podido hacer frente a la competencia de
Apple. La decisión viene tras las buenas expectativas que se han generado tras poner a la venta al público el
producto en una prueba realizada durante un fin de semana, agotándose en dos días el inventario disponible.
Actividad: Fabricante de Hardware.

Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h


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