El documento presenta una actualización de la situación económica global y europea. Los datos macroeconómicos de Estados Unidos siguen mostrando fortaleza y apoyando el crecimiento. En Europa, los indicadores de actividad como los PMIs de servicios mejoran, al igual que las ventas minoristas, apoyando un panorama positivo. El BCE mantuvo su política monetaria expansiva en su última reunión, lo que brinda apoyo a los mercados.

1. Informe Semanal
12 de diciembre de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
La macro americana sigue apuntalando las perspectivas de crecimiento
Datos y encuestas que siguen mostrando fortaleza y apoyo a mayor
crecimiento …
• Pedidos de bienes duraderos, al alza, mejor de lo esperado en todas las
líneas: estabilidad, fin del deterioro industrial, suelo que se
empieza a dibujar desde la pasada primavera. Positivo
• Desde el sector servicios, sigue la mejora percibida por los empresarios
de la economía, con un ISM no Manufacturero por encima de los
57puntos. Empleo y exportaciones siguen mejorando posiciones.
• Costes laborales, con los últimos datos de empleo más las mejoras que
apuntan las encuestas los costes laborales siguen incrementándose,
lo que apoyaría a ciertas presiones inflacionistas de cara al año que
viene y que parte de esos costes sean vía salarial mantiene un consumo
soportado.

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
Europa entre las encuestas y el BCE…
Encuestas de servicios, ventas minoristas, etc siguen mostrando un fondo
de mercado positivo por el lado macro.
• Los PMIs de servicios también mejoran salvo en Francia. Italia alcanza
los 53,3. No parece que la proximidad del referéndum haya tenido
impacto. Dato muy bueno en cambio en Alemania y en España, ambos
países liderando las encuestas con lecturas por encima de 55.
• La mejora de las perspectivas económicas no solo se reflejan en las
encuestas a negocios. Las ventas minoristas de la zona euro, creciendo
al 2,4% YoY.
• Datos también muy buenos para la mayor economía europea, Alemania,
con unos pedidos de fábrica creciendo al 6,3%, y un sector exterior que
ve reducido algo el superávit después de un dato de importaciones muy
por encima de lo esperado (+1,3% vs +0,5% crecimiento de
exportaciones).
40
45
50
55
60
ene-12
mar-12
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sep-16
PMI Servicios
EUROPA
ALEMANIA
FRANCIA
ITALIA
ESPAÑA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
Europa entre las encuestas y el BCE…
La última reunión del año del BCE cumple expectativas y vuelve a constituir un apoyo para los
mercados.
• Draghi vuelve a sorprender, cumple expectativas de mercado en términos expansivos y da un
guiño positivo al sectorial bancario en las medidas técnicas. Consigue mayor flexibilidad y
margen de maniobra en la implementación del programa.
• La elección de los ajustes técnicos de los parámetros del QE hacen que el BCE evite el riesgo
político (sin cambios en las claves de distribución) y el riesgo de liquidez y asuma con
las medidas riesgo de balance.
• Medidas:
• Modifica el ritmo de compras mensuales de deuda: se mantendrá en 80.000M EUR
hasta marzo de 2017, como estaba previsto, y posteriormente se reducirá hasta
60.000M EUR al mes a partir de abril 2017 y hasta diciembre de 2017.
• Ajuste en los parámetros del QE a partir de enero de 2017: 1) la duración del
programa de compras del sector público se ampliará reduciendo los
vencimientos desde 2 años a 1 año; 2) el BCE podría comprar títulos elegibles
en el QE por debajo del tipo de la facilidad de depósito (-0.40%) si fuese
necesario
• Actualización de las previsiones de crecimiento e inflación (media anual): las revisiones apenas
han cambiado a nivel global, pero los riesgos siguen siendo bajistas y están ligados a un
nivel de incertidumbre política elevado.
• Inflación:
• 2016 : sin cambios en 0.2%
• 2017 : revisado al alza hasta 1.3%
• 2018 : revisado a la baja hasta 1.5%
• Crecimiento:
• 2016 : sin cambios en 1.7%
• 2017 : revisado al alza hasta 1.7%
• 2018 : sin cambios en 1.6%
o Fuente Intermoney
o Fuente Morgan Stanley

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable
El sector energético, con sesgo cíclico…
o Tras el acuerdo del pasado 30 de noviembre de recorte de
producción por parte de los principales productores de crudo a partir
de enero de 2017, vemos un entorno de mercado que puede
tender al equilibrio entre oferta y demanda antes de lo
previsto por el mercado.
o Si a esto le unimos la alta correlación que presenta el crudo y el
resto de MMPP con las expectativas de inflación, el reciente
repunte de las mismas entendemos que puede dar soporte al
mercado de petróleo de cara al año que viene.
o ¿Que hemos visto este año?
o Desde el punto de vista sectorial, el sectorial
energético es el mejor sector en mercado americano
en el YTD con una rentabilidad del 22.67%. Y en Europa
es el 2º mejor sector del año en términos de rentabilidad
con un +15.42%.

7. 7 Informe Semanal
Renta Variable
…y con el respaldo de una rentabilidad por dividendo atractiva
o A pesar de este buen comportamiento relativo seguimos pensando
que da cara a 2017 el sector sigue respaldado por 3 motivos
principales:
o Valoración: En términos de P/B el sector cotizando a día
de hoy en 1,1x todavía le queda recorrido hasta llegar
al promedio de los últimos años. Este movimiento que
vemos agotado o más ajustado en el sectorial de MMBB que
ya cotiza cerca del promedio de los últimos años, en el
energético lo vemos todavía con recorrido pensando en
2017.
o Revisión de estimaciones: Desde los mínimos de los
meses de febrero/marzo el consenso no ha parado de
revisar al alza las estimaciones de beneficios tanto a 3
como a 6 meses, con lo que el momentum del sector en
términos de revisión de estimaciones continúa
intacto.
o Rentabilidad por dividendo: El buen comportamiento en
precio ha provocado que el sector cotice actualmente
con una rentabilidad por dividendo del 6% frente al
7.5% reciente. Lo relevante junto con ese 6% de yield es
la confianza que muestra el mercado en la
sostenibilidad del mismo.
o Para jugar exposición al mismo, sólo tenemos actualmente en
carteras a Total como valor recomendado. La decisión de la OPEC
gira las perspectivas retorno/riesgo a favor del sector. Dentro de las
integradas la mejora del crudo da soporte a la generación de
FCF y a la sostenibilidad del dividendo, aquí junto a FP nos gustan
valores como Royal Dutch, ENI e incluso Repsol.

8. 8 Informe Semanal
Factor Investing, ¿de qué estamos hablando?
• El factor investing (o style investing) está basado en el behavioural
finance, para intentar explotar ineficiencias generadas por el
comportamiento de los inversores.
• Un estilo de inversión clasifica un conjunto de compañías por una
característica común. Los estilos de inversión más comunes son:
• Value: El mercado sobrepondera el riesgo de las compañías
baratas. En el largo plazo, las empresas value obtienen mejor
rendimiento que las caras. Este es el factor más popular.
• Momentum de precios: Los valores que más han subido
tienden a seguir subiendo. (Autocorrelación Positiva).
• Low volatility: Los inversores pueden obtener hasta un tercio
menos de volatilidad en sus carteras sin sacrificar rendimientos
similares a los del benchmark.
• Quality: No siempre el exceso de riesgo se ve recompensado
por un exceso de retorno. (Risk adverse premium).
• Otros: size, momentum de analistas, growth, income, etc.
• Requiere de periodos de inversión largos. Debe conformar la parte
estratégica de la cartera y no la parte táctica. No hay evidencias de
poder anticipar cuál será el próximo estilo ganador.
Factor Investing en fondos de inversión
Flujos acumulados por factor de renta variable en los
últimos 3 meses
Evolución de los monetarios en los últimos 3 meses
Fuente: BlackRock&Markit

9. 9 Informe Semanal
Factor Investing: combinando factores. Andbank
European Equities
• Como no hay evidencias de poder anticipar cuál va a ser el próximo estilo
ganador, parece una buena decisión equiponderar los más importantes.
• El Andbank European Equities combina Value, Quality y Momentum.
• Es un fondo de renta variable pan-europeo con gestión sistemática de
estilos de inversión basadas en ineficiencias del mercado (Behavioral
Investing).
• Es un proceso de selección de activos puramente Bottom-up.
• El modelo de gestión es robusto, generando alfa en cualquier entorno de
mercado (no se especula con la dirección del mercado).
• Gestión activa del riesgo mediante el control del máximo drawdown.
Factor Investing en fondos de inversión
Cada estilo de inversión genera exceso de retornos según
las condiciones de mercado
La combinación adecuada de los factores es la vía para batir
de manera sólida a los índices
Momentum
Quality
Value

10. 10 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11. 11 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
INTESA SANPAOLO (RV GLO, EUR)
GENERALI (RV GLO)
CAIXABANK SA (RV ESP)
BANKIA (HIB EUR)
BNYM GLOBAL REAL RETURN (MIXTOS FLEX) ALKEN EUROPEAN OPPORT (RV EUR)
THREADNEEDLE EUROPEAN CORPORATE (RF EUR) GAM STAR GLOBAL SELECTOR (MIXTOS FLEX)
JB ABSOLUTE RETURN BOND PLUS (RF ALTERNAT. MOD) ABANTE EUROPEAN QUALITY (RV EUR)
MFS EUROPEAN RESEARCH (RV EUR) THREADNEEDLE CHINA OPP.RET (RV EMER)
MS GLOBAL QUALITY (RV GLO)
NORDEA EUROPEAN COVERED BOND (RF EUR)
AXA WRLD GLBL INFLATION BDS EUR REDEX (RF GLO) HENDERSON EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)
MS GLOBAL INFRASTRUCTURE (RV SECTORIAL) JB ABSOLUTE RETURN BOND (RF ALTERNAT. MOD)
Semana 2 Acumulación del mes
Diciembre
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

12. 12 Informe Semanal
Información de Mercado

13. 13 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 9,177 6.62 3.1 -6.7 -3.9 4.1% 1.3 6.5 21.6 20.7 16.1 13.4
EE.UU. Dow Jones 19,660 2.55 5.8 12.4 12.8 2.4% 3.3 10.7 16.0 18.7 18.0 16.1
EE.UU. S&P 500 2,254 2.82 4.2 10.1 10.3 2.1% 2.9 11.2 18.3 21.1 18.9 16.9
EE.UU. Nasdaq Comp. 5,439 3.48 3.6 8.3 8.6 1.2% 3.7 14.5 36.2 31.7 22.6 19.6
Europa Euro Stoxx 50 3,203 6.23 4.8 -2.3 -2.0 3.7% 1.6 7.4 22.3 20.7 15.2 13.8
Reino Unido FT 100 6,962 3.43 0.7 13.6 11.5 4.1% 1.8 10.9 18.8 59.5 16.8 14.4
Francia CAC 40 4,773 5.40 5.1 2.9 2.9 3.6% 1.5 8.6 25.6 23.6 15.3 14.2
Alemania Dax 11,225 6.77 5.4 6.0 4.5 2.9% 1.8 6.0 17.2 17.6 13.9 13.0
Japón Nikkei 225 18,996 3.10 16.9 -1.6 -0.2 1.7% 1.8 7.9 21.1 24.7 19.1 17.5
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,460 2.31 3.2 8.8 8.9
Small Cap MSCI Small Cap 579 4.78 10.9 20.0 20.5
Growth MSCI Growth 3,351 2.27 3.0 4.2 5.9 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2,321 2.68 6.8 14.1 14.2 Bancos 174.1 10.26 13.06 -4.00 -4.67
Europa Seguros 269.9 6.06 9.70 -5.76 -5.49
Large Cap MSCI Large Cap 851 4.09 3.7 -2.5 -2.8 Utilities 263.1 1.82 -2.39 -12.79 -13.43
Small Cap MSCI Small Cap 384 2.61 1.9 2.1 0.6 Telecomunicaciones 282.0 3.83 -0.66 -18.50 -18.76
Growth MSCI Growth 2,166 2.05 -0.2 -3.3 -4.3 Petróleo 305.0 1.89 7.10 14.01 16.27
Value MSCI Value 2,191 5.56 4.9 7.7 6.8 Alimentación 583.5 1.62 -2.19 -10.00 -9.42
Minoristas 311.9 2.99 2.74 -9.02 -7.35
Emergentes MSCI EM Local 48,305 2.21 1.1 9.3 8.6 B.C. Duraderos 741.9 1.63 0.79 -1.68 -1.83
Emerg. Asia MSCI EM Asia 707 2.00 1.7 7.7 6.7 Industrial 456.5 2.91 4.94 5.91 6.48
China MSCI China 61 1.06 0.7 2.6 2.7 R. Básicos 416.0 6.63 9.75 70.53 69.86
India MXIN INDEX 997 2.21 -1.4 6.7 1.1
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 72,747 1.56 -3.6 19.9 22.7
Brasil BOVESPA 61,026 1.18 -3.5 32.4 40.8
Mexico MXMX INDEX 4,808 5.33 -4.0 -8.9 -8.6
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 288 4.16 9.0 21.9 19.5
Rusia MICEX INDEX 2,209 3.74 9.8 27.4 25.4 Datos Actualizados a viernes 09 diciembre 2016 a las 17:35 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2.4% 3.1% 2.9% 3.2% Mundo 2.1% 3.0% 2.9% 3.2%
EE.UU. 2.4% 2.4% 1.6% 2.2% EE.UU. 1.6% 0.1% 1.3% 2.3%
Zona Euro 0.8% 1.5% 1.6% 1.3% Zona Euro 0.4% 0.0% 0.2% 1.3%
España 1.3% 3.2% 3.2% 2.3% España -0.2% -0.6% -0.4% 1.3%
Reino Unido 2.7% 2.2% 2.0% 1.0% Reino Unido 1.5% 0.0% 0.7% 2.4%
Japón 0.0% 0.6% 0.6% 0.8% Japón 2.7% 0.8% -0.2% 0.5%
Asia ex-Japón 6.3% 5.9% 5.7% 5.8% Asia ex-Japón 2.8% 1.5% 1.9% 2.6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 54.1 54.5 46.4 40.1 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,163.4 1,177.3 1,278.0 1,072.8 Euribor 12 m -0.08 -0.08 -0.07 0.07
Índice CRB 191.8 191.7 184.0 177.6 3 años -0.13 0.06 -0.09 0.17
Aluminio 1,724.0 1,722.0 1,731.0 1,477.0 10 años 1.51 1.54 1.28 1.63
Cobre 5,782.0 5,791.0 5,235.5 4,588.0 30 años 2.80 2.80 2.45 2.77
Estaño 20,925.0 21,055.0 21,545.0 14,400.0
Zinc 2,689.0 2,728.0 2,478.0 1,531.0
Maiz 348.5 337.5 340.8 371.8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 406.5 404.3 424.5 532.8 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05
Soja 1,036.5 1,027.5 991.0 901.0 EEUU 0.50 0.50 0.50 0.25
Arroz 9.9 9.6 9.7
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.51 1.54 1.28 1.63
Euro/Dólar 1.05 1.07 1.09 1.10 Alemania 0.36 0.28 0.20 0.60
Dólar/Yen 115.14 113.51 105.36 121.40 EE.UU. 2.44 2.38 2.06 2.22
Euro/Libra 0.84 0.84 0.88 0.73
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.91 6.88 6.79 6.43
Real Brasileño 3.37 3.48 3.23 3.75 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 20.33 20.63 19.76 17.05 Itraxx Main 72.9 -5.2 0.1 -4.2
Rublo Ruso 62.47 63.89 63.88 69.36 X-over 307.6 -24.2 -19.3 -6.8
Datos Actualizados a viernes 09 diciembre 2016 a las 17:35 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

15. 15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

16. 16 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
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deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar
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