Informe de análisis 29.05.2012

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

29 de mayo de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:44 AM  EE.UU.: Confianza del Consumidor. Repsol.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año
Ayer: “Sin WS, el Ibex fue el protagonista…”
Dow Jones Ind. n.d. 12.455 1,9%
S&P 500 n.d. 1.318 4,8%
Sesión totalmente centrada en Europa con EE.UU. cerrado por la
NASDAQ 100 n.d. 2.527 10,9% celebración del Memorial Day. Las bolsas europeas, a excepción del
Nikkei 225 8.628 8.593 0,4% 2,0% Ibex, repuntaban durante toda la mañana al calor de los sondeos
EuroStoxx50 2.148 2.162 -0,6% -7,3% electorales griegos del fin de semana donde aumentaba el respaldo a
IBEX 35 6.401 6.543 -2,2% -25,3% los partidarios de seguir en la Eurozona. Sin embargo, la banca y en
DAX (Ale) 6.323 6.340 -0,3% 7,2%
CAC 40 (Fr) 3.043 3.048 -0,2% -3,7%
especial Bankia, penalizaban al Ibex desde la apertura,
FTSE 100 (GB) 5.356 5.352 0,1% -3,9% trasladándose también la presión sobre la deuda soberana. El más
FTSE MIB (It) 13.057 13.155 -0,7% -13,5% que probable plan de inyección de deuda pública en el balance de BFA
Australia 4.108 4.068 1,0% 1,3% para que Bankia acuda al BCE a solicitar liquidez generaba dudas y
Shanghai A 2.503 2.474 1,2% 8,7% ampliaba los diferenciales hasta los 511 p.b desde 494 p.b anterior y
Shanghai B 237 232 2,2% 10,3%
Singapur (Straits) 2.802 2.787 0,5% 5,9%
situaba al B10 A español en el 6,48%. Al final, pudo más la presión
Corea 1.847 1.824 1,2% 1,1% sobre España que acabó contagiando al resto de bolsas europeas que
Hong Kong 18.953 18.801 0,8% 2,8% cerraban en negativo y apreciaba el dólar a niveles de 1,253$ desde
India (Sensex30) 16.464 16.417 0,3% 6,5% 1,26. El Bund junto con otros activos refugio como el yen seguía muy
Brasil 55.213 54.463 1,4% -2,7% soportado, mientras que Italia tenía que pagar más por colocar sus
México 37.643 37.486 0,4% 1,5%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
emisiones, en una semana llena de papel italiano.
Mayores subidas y bajadas Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
Ibex 35 % diario % diario Tasa
INDRA SISTEM 3,1% BANKIA SA -13,4% 09:00h ESP Vtas. Minoristas ajust ABR a/a -3,7%
MEDIASET ESP 2,9% BANCO POPULA -7,5% s/h ESP Déficit presupuestario ABR YTD -19.7B
TECNICAS REU 1,3% SACYR VALLEH -7,3% 11:00h ITA Emisión 8.500M€ letras a 6 meses.
EuroStoxx 50 % diario % diario 14:00h ALE IPC Preliminar MAY a/a 2,1% 2,1%
NOKIA OYJ 3,2% IBERDROLA SA -3,9% 15:00h FRA Emisión 8.000M€ en letras a 91, 153 y 364
SCHNEIDER EL 0,8% BBVA -3,4%
SAP AG 0,8% BANCO SANTAN -3,2% 15:00h EEUU días. vivda Case Schill. MAR
Var.P. a/a -2.70% -3.49%
Dow Jones % diario % diario 16:00h EEUU Confianza consumidor MAY
S&P/CaseShiller Ind. 69.5 69.2
HEWLETT-PACK 2,6% BOEING CO/TH -2,0% Próximos días: indicadores más relevantes.
WAL-MART STO 0,4% CATERPILLAR -1,6%
INTEL CORP 0,4% JPMORGAN CHA -1,4%
X;12:00h UEM Informe recomendaciones política económica.
Futuros X;16:00h EEUU Preventas Vivda. m/m ABR
UWE m/m -0.1% 4.1%
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día J;s/h IRL Referendum Irlanda sobre Pacto Fiscal Europeo
1er.Vcto. mini S&P 1.326,75 n.d. n.d. J;11:00h UEM IPC MAY a/a 2.5% 2.6%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.141 -5,0 -0,23% J;14:15h EEUU Var. Empleo ADP MAY 000 133K 119K
1er Vcto. DAX 6.323,50 -21,50 0,00%
1er Vcto.Bund 144,37 0,06 0,04% J;14:30h EEUU PIB anualiz. 2ª Rev. 1T a/a 1.8% 2.2%
Bonos V;03:00h CHI PMI Manufacturero MAY Ind. 53.3
28-may 25-may +/- día +/- año V;14:30h EEUU Var. empleo no agric. MAY 000 150K 115K
Alemania 2 años 0,03% 0,05% -1,8pb -11,50 V;14:30h EEUU Tasa de paro MAY %s/pa. 8.1% 8.1%
Alemania 10 años 1,36% 1,37% -0,6pb -46,50
EEUU 2 años 0,29% 0,29% 0,0pb 4,6 V;16:00h EEUU ISM manufacturero MAY Ind. 54.0 54.8
EEUU 10 años 1,74% 1,74% 0,0pb -13,82
Japón 2 años 0,103% 0,105% -0,2pb -3,30 Hoy: “Rebote si la macro en EE.UU. respalda”
Japón 10 años 0,883% 0,89% -0,5pb -10,90
Diferenciales renta fija en punto s básico s La madrugada asiática ha dejado un saldo positivo favorecido
Divisas nuevamente por la expectativa de que China incremente sus
28-may 25-may +/- día % año
Euro-Dólar 1,2541 1,2517 0,002 -3,2% programas de estímulo y flexibilice su política monetaria, todo
Euro-Libra 0,7997 0,7991 0,001 -4,0% ello se deduce un día más de las palabras de Wen Jiabao. En este
Euro-Yen 99,67 99,75 -0,080 0,0% contexto, y con la mirada puesta hoy en la macro estadounidense
Dólar-Yen 79,54 79,47 0,070 3,4% (Indice Precios Vivienda CaseShiller y Confianza del consumidor)
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas las bolsas europeas podrían abrir al alza, aunque el Ibex seguirá
28-may 25-may % día % año presionado. La rebaja del precio del combustible y la mejora del
CRBs 281,95 281,95 0,0% -7,6% mercado laboral podrían mantener la confianza del consumidor
Brent ($/b) 108,07 107,95 0,1% 0,5%
West Texas($/b) n.d. 90,66 n.d. en niveles próximos a 70, lo que dará apoyo a las bolsas a ambos
Oro ($/onza)* 1580,94 1573,03 0,5% 1,1% lados del Atlántico. No obstante creemos que el rebote de hoy no
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres contiene demasiados fundamentos y que sigue habiendo
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) demasiados riesgos abiertos, cuestión que respalda la apreciación
POR 10,81
11,98 de los activos los activos refugio (yen, dólar y Bund). Hoy el Bund
IRL 7,05
6,84
podría recortar algo en precio situándose su TIR en 1,38%,
ITA 3,90
aunque la presión seguirá sobre la deuda española manteniendo
4,38 el cruce eurodólar en el rango 1,252-1,255. Italia y Francia
0,43
FRA 1,17 emiten hoy a plazos cortos por lo que no creemos presenten
ESP 4,44
5,12 2A 10A demasiados problemas si bien la clave podría estar en la emisión
italiana de 6.250M€ de mañana a plazos de 5 y 10 años.
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00

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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Ana de Castro http://www.bankinter.com/
Joaquin Otamendi Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
BCE.- Por undécima semana consecutiva el BCE no realizó ninguna compra de bonos dentro de su programa de
compra de activos (SMP).
SUECIA.- (i) Las ventas minoristas ajustadas a estacionalidad en abril retrocedieron m/m -0,2% vs. -0,1% e. y
0,1% ant. (revisado desde 0,2%), dejando la tasa interanual en 0,8% vs. 1,3% e. y 4,2% ant. (revisado desde
4,5%). (ii) Mientras que la balanza comercial en coronas suecas se situó en el mismo mes en 4.7B NOK vs. 4.3B e.
y 5.4B ant. (revisado desde 4.8B).
GRECIA.- El fondo Heleno de Estabilidad financiera desembolsó ayer 18.000M€ a los 4 principales bancos griegos
como parte del plan de recapitalización que permitirá a estas instituciones volver al BCE a solicitar financiación
puesto que actualmente no pueden acudir al situarse su ratio Core Tier 1 por debajo del 8%.
ITALIA.- Emitió 3.500M€ bonos vto 2014 al 4,037% vs. 3,355% anterior con un ratio de cobertura de 1,66x vs.
1,8x anterior. Además, colocaba 418M€ bonos ligados a la inflación con vencimiento 2016 al 4,39% vs. 2,71%
ant. y 333M€ en bonos ligados a la inflación con vencimiento 2017 al 4,6%.
(ii) Confianza empresarial en mayo retrocede hasta 86.2 cuando se esperaba repuntara a 88.6 desde 89.1 (dato
revisado desde 89.5) siendo el nivel más bajo desde agosto 2009.
BRASIL.- Cuadro resumen de perspectivas semanales publicado por el Banco de Brasil, en el que por primera vez
el PIB 2012 estimado se sitúa por debajo del 3%. Así, 2012: PIB 2,99% vs. 3,09% ant. Inflación: 5,17% vs. 5,22%
ant. y tipos repitiendo al 8%. Dos de los principales miembros del Banco Central reclaman reformas estructurales
adicionales.
ARGENTINA.- va introduciendo medidas que apuntan a un control de cambios. Argentina exigirá a los residentes
que quieran comprar divisa extranjera para viajar que faciliten a la agencia tributaria estatal información
personal y detalles acerca del viaje, países a visitar y cantidad de dólares comprada. La agencia federal decidirá a
partir de esa información qué cantidad de dólares se puede comprar.
EGIPTO.- Los candidatos presidenciales Mohamed Mursi, de los Hermanos Musulmanes (islamistas), y Ahmed
Shafiq, el último primer ministro de la era de Hosni Mubarak, pasaron ayer oficialmente a la segunda vuelta que
tendrá lugar entre el 16 y 17 de junio.
CHINA.- Wen Jiabao apelaba a una apertura más rápida del sector servicios y el ministro de finanzas anunciaba
que destinará 2.000M yuanes (317M$) a subvencionar y estimular la compra de vehículos eléctricos.
NUEVA ZELANDA.- Permisos de construcción abril retroceden -10% en tasa intermensual desde +19,8% anterior.
AUSTRALIA.- Ventas de vivienda nueva en abril repuntaron en tasa intermensual 6,9% vs. -9,4% anterior.
JAPON.- (i) La tasa de desempleo en abril 4,6% vs. 4,5% e. y anterior mientras que el ratio de empleo ofertado por
cada persona que busca trabajo se sitúa en 0,79 vs. 0,77 e. y 0,76 ant. (ii) Ventas de grandes retailers abril -0,5%
vs. -0,3% e. y -1,2% ant. Comercio minorista a/a abril 5,8% vs. 6% e. y 10,3% anterior. (ii) China y Japón inician
este viernes un cambio directo entre el yen y el yuan en los mercados de Tokio y Shangai.
ALEMANIA.- Los precios de importación en abril en tasa intermensual retrocedían -0,5% vs. -0,3% e. y 0,7% ant.
lo que deja la interanual en 2,3% vs. 2,6% e. y 3,1% ant.
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2.- Bolsa española
REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 18€; Cierre: 13,81€; Var. Día: -0,36%): Recorta dividendo y concentra sus
inversiones en el upstream.- Repsol presenta hoy su plan estratégico 2012-2016, en el que explica sus principales
objetivos para los próximos 4 años tras haber perdido YPF. Uno de los aspectos más relevantes que se han
publicado es el recorte del dividendo. Con el objetivo de reducir su endeudamiento y mantener su calificación
crediticia, Repsol situará su ratio payout a partir de 2012 en el rango 40%/55% y reducirá sus inversiones en el
área de refino. La compañía tiene como objetivo aumentar sus resultados en el período 2012-2016. En términos
de EBITDA espera multiplicar por 1,9 veces los 4.100m.€ logrados en 2011. En EBIT, el múltiplo proyectado es de
1,7 veces mientras que en beneficio neto la proyección apunta a aumentar los 1.700 M.€ ganados en 2011 en 1,8
veces. La inversión ascenderá a 19.100 M.€ en este período, de la que un 77% se concentrará en el área de
upstream, con el objetivo de alcanzar una producción de 500.00 barriles equivalentes de petróleo al día. Esta cifra
implicaría aumentar la producción a una tasa anual compuesta superior a +7% en el período 2012-2016. Impacto:
Neutral.
OHL (Comprar; Cierre: 15,82€; Var. Día: -1,52%): Lleva a los tribunales al estado mexicano de Puebla por la
rescisión de una concesión.- OHL demanda al estado de Puebla por su decisión de rescindir la concesión de la
autopista Libramiento Norte, un corredor de 35 kms. que el Grupo OHL se adjudicó en 2008 con una inversión de
189 M.€. La rescisión del contrato no incluye indemnización para OHL. Esta decisión no tiene un gran impacto en
los resultados de OHL, ya que por el momento sólo se habían invertido 37 M.€ en la construcción, pero sí supone
una clara amenaza por la pérdida de seguridad jurídica en México, país estratégico para el área de concesiones de

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Análisis

OHL. Al cierre del 1T’12, OHL obtuvo un 14,2% de sus ingresos en México, país que concentra el 48% de su cartera
de concesiones. Impacto: Negativo.
ACS (Cierre: 13,81€; Var. Día: -0,90%): Vende líneas eléctricas en Brasil por 751 M.€.- ACS, a través de sus
filiales Cobra, Cymi y CME, ha cerrado un acuerdo para vender siete líneas de transmisión eléctrica en Brasil con
un valor de 751,7 M.€. El comprador es el gigante eléctrico State Grid Corporation de China. Esta operación se
incluye en las desinversiones contempladas por el grupo ACS para este año, con las que espera obtener 3.000 M.€
gracias, entre otras, a la desinversión en 4 plantas termosolares, 750 megavatios de energía eólica, 9 líneas de
transmisión en Brasil y algunas autopistas. Estas desinversiones son necesarias para reducir el endeudamiento
de ACS que hasta ahora ha penalizado al valor en bolsa. Impacto: Positivo.
GAMESA (Vender; Pr. Obj: 3€; Cierre: 1,53€; Var. Día: -5,85%): Se adjudica su primer contrato en Nicaragua.- La
compañía se ha adjudicado un contrato en Nicaragua que contempla la instalación de 22 aerogeneradores de
2MW de potencia unitaria para un parque eólico. Los aerogeneradores serán fabricados en España y EEUU a lo
largo de 2012. Impacto: Positivo.
TECNICAS REUNIDAS (Comprar; Pr. Obj: 30,27€; Cierre: 31,02€; Var. Día: +1,32%): Construirá una planta en
Australia por 600M$.- El grupo de ingeniería se ha adjudicado el proyecto de NAT (Nitrato Amónico Técnico) de la
península de Burrup en Australia, por un importe de 600M$. El contrato será ejecutado bajo la modalidad de llave
en mano y la puesta en marcha de la planta está prevista para el 3T´15. Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
DIAGEO (Cierre: 1513,5GBP Var. Día: -0,03%): Adquiere Ypioca por 300 millones de libras (469 M$).- Ypioca es
la tercera compañía brasileña de ron brasileño (cachaca), con esta adquisición, el grupo británico consigue
acelerar su expansión en mercados emergentes. Uno de los puntos en el plan estratégico de Diageo era el obtener
la mitad de sus ventas en mercados emergentes antes de 2015, para compensar la desaceleración del consumo
en Europa. Según ha comunicado la compañía británica, el coste de esta adquisición será amortizada en el quinto
año, estando en línea con transacciones anteriores. Se estima que Diageo ha pagado entorno a 19 veces EBITDA
por Ypioca, también se estima que el negocio aporte un margen de 25% sobre EBITDA anual teniendo en cuenta
que las ventas rondan los 60 millones de libras anuales. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
Ayer la bolsa americana permaneció cerrada por la festividad del “Memorial Day”.

JP MORGAN (Cierre: 33,50$; Var. Día: -1,38%).- Inyecta cerca de 400M$ en su filial china con el objetivo de
reforzar sus operaciones en el gigante asiático. El importe será utilizado para expandir la red de sucursales
bancarias, desarrollar productos, aumentar préstamos corporativos y plantilla. Además JP Morgan China ha
recibido la aprobación para la apertura de su 7ª oficina en el país en Suzhou. Actividad: Banca.
CHESAPEAKE ENERGY (Cierre 15,81$; Var. Día: +1,48%).- El inversor multimillonario, Carl Icahn, reveló una
participación en la compañía del 7,6% y ha demandado cambios en la cúpula directiva solicitando el reemplazo de
4 directivos. Chesapeake ha sido objeto de numerosas críticas por las prácticas financieras de la dirección. Sin ir
más lejos, el anterior CEO de la entidad sustituido en mayo, Aubrey McClendon, pedía préstamos a título personal
utilizando los pozos de la compañía como colateral. Actividad: Producción de gas y petróleo.
FACEBOOK (Cierre: 31,91$; Var. Día: -3,39%).- Tras los seis primeros días de cotización la compañía acumula
unas pérdidas de -16%. Hoy publicaremos una Nota Especial en la que explicamos por qué, en nuestra opinión,
nos parece razonablemente improbable que Facebook logre justificar la valoración de su salida a bolsa en
104.000M$ o 38$/acc. Nuestra recomendación es Vender el valor. Actividad: Red social.
HUMAN GENOME (Cierre: 13,61$; Var. Día: -0,07%): Un accionista ha demandado a la Junta ante la Corte de
Maryland para que retiren la operación llamada “poison pill” que está impidiendo se lleve a cabo la Opa hostil por
parte de la británica GlaxosMithkline, mediante la cual la compañía emite unos derechos convertibles en
acciones y al ampliarse el capital, diluyen el control de la compañía que intenta comprar las acciones. Glaxo
ofrece 13$/acc., precio que parece insuficiente a la junta de Human Genome. Actividad: Biotecnología.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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