1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
Claves del día:
 ESP: Emisión de Letras a 12 y 18 m.
20 de noviembr e de 201 2
Cierre de este informe: 7:22 AM  UEM: Reunión ministros de Finanzas sobre Grecia
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: “Excelente comienzo de semana”
Dow Jones Ind. 12.796 12.588 1,6% 4,7%
S&P 500 1.387 1.360 2,0% 10,3% El acuerdo en EE.UU. para evitar el Fiscal Cliff parece algo más
NASDAQ 100 2.596 2.534 2,4% 14,0% cercano que la semana pasada y las bolsas han repuntado con fuerza
Nikkei 225 9.143 9.153 -0,1% 8,1% tras dos semanas claramente negativas. La predisposición de
EuroStoxx50 2.495 2.427 2,8% 7,7% republicanos y demócratas a flexibilizar sus posiciones y el hecho de
IBEX 35 7.764 7.588 2,3% -9,4% que la primera reunión entre Obama y los legisladores fuera
DAX (Ale) 7.124 6.951 2,5% 20,8% calificada como “constructiva” ha sido suficiente para impulsar las
CAC 40 (Fr) 3.440 3.342 2,9% 8,9%
FTSE 100 (GB) 5.738 5.606 2,4% 3,0%
fuerzas con cierta contundencia. Además de la expectativa de que
FTSE MIB (It) 15.309 14.856 3,1% 1,5% EE.UU. se aleje del abismo fiscal, las cifras positivas del sector
Australia 4.386 4.361 0,6% 8,1% inmobiliario norteamericano sirvieron de respaldo al mercado. En
Shanghai A 2.104 2.112 -0,4% -8,7% Europa, la posibilidad de que Grecia pueda obtener condiciones más
Shanghai B 218 218 0,0% 1,0% ventajosas para el pago de la deuda también fue bien recibida por las
Singapur (Straits) 2.966 2.951 0,5% 12,1% bolsas y el euro, que se apreció hasta 1,281$.
Corea 1.890 1.878 0,6% 3,5%
Hong Kong 21.431 21.262 0,8% 16,3% En el plano negativo, cabe destacar que la sesión alcista de la renta
India (Sensex30) 18.375 18.339 0,2% 18,9% variable no se trasladó al mercado de deuda, en el que se vivió una
Brasil 56.451 55.402 1,9% -0,5% jornada de cierta tensión. El Bund mantuvo su TIR en 1,36% y ello
México 40.831 40.574 0,6% 10,1% impidó que la prima de riesgo bajara de los 450 puntos básicos. Por
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
último, la tensión en Oriente Medio continúa encareciendo el
Mayores subidas y bajadas
Ibex 35 % diario % diario
petróleo Brent, que repuntó hasta 112$.
MAPFRE SA 5,4% ABENGOA SA-B -4,1% Día/horaPaís Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
MEDIASET ESP 5,0% DISTRIBUIDOR -1,8% Hora a (4.500 M.€)
FCC 3,7% AMADEUS IT H -0,5% 10:30h ESP Emisión de Letras a 12 y 18 meses
EuroStoxx 50 % diario % diario 14:30h EEUU Permisos Construcción Oct Tasa 865K
000 894K
NOKIA OYJ 9,0% KONINKLIJKE 0,7% 14:30h EEUU Viviendas iniciadas Oct 000 840K 872K
SOC GENERALE 5,5% ESSILOR INTL 1,0%
BAYER MOTORE 5,0% RWE AG 1,0% 17:00h UEM Reunión de ministros de finanzas sobre Grecia
Dow Jones % diario % diario 18:15h EEUU Bernanke comparece en Nueva York
BANK OF AMER 4,1% JOHNSON&JOHN 0,1% Próxima semana: indicadores más relevantes
HEWLETT-PACK 3,5% INTEL CORP 0,4%
VERIZON COMM 3,4% MERCK & CO 0,6% X;10:30h GB Actas del BoE Nov
Futuros X;16:00h EEUU Indicador Adelantado Oct % n/d +0,1%
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día
1er.Vcto. mini S&P 1.380,75 -0,25 -0,02% J;10:30h ESP Emisión de bonos con vcto.
1er Vcto. EuroStoxx50 2.495 1,0 0,04% J; s/h EEUU Mercado cerrado por el dia de Acción de Gracias
1er Vcto. DAX 7.125,00 4,00 0,00% J/V UEM Cumbre Europea sobre Presupuestos de la UE
1er Vcto.Bund 143,00 0,03 0,02%
Bonos J; 2:45h CHI PMI Manufact. HSBC Nov 49,5
19-nov 16-nov +/- día +/- año V; s/h EEUU Black Friday (cifras de ventas minoristas)
Alemania 2 años -0,02% -0,03% 1,2pb -16,60
Alemania 10 años 1,36% 1,33% 2,4pb -47,40 V;10:00h ALE IFO clima empresarial Nov Ind. -- 100,0
EEUU 2 años 0,24% 0,24% 0,4pb 0,3
EEUU 10 años 1,61% 1,58% 3,3pb -26,31 Hoy: “Digestión de la rebaja de rating a Francia”
Japón 2 años 0,103% 0,100% 0,3pb -3,30
Japón 10 años 0,738% 0,73% 0,6pb -25,40 La jornada de hoy arranca con la rebaja de rating por parte de
Diferenciales renta fija en punto s básico s Moody´s a Francia, que pierde la máxima calificación crediticia. No
Divisas obstante,el mercado ha ido aprendiendo a digerir estas noticias con
19-nov 16-nov +/- día % año mayor entereza, por lo que estimamos que el impacto negativo sobre
Euro-Dólar 1,2814 1,2743 0,007 -1,1%
Euro-Libra 0,8056 0,8022 0,003 -3,3% las boslas se limitará a una apertura levemente bajista.
Euro-Yen 104,32 103,60 0,720 4,7% Posteriormente, la referencia determinante para la sesión de hoy
Dólar-Yen 81,31 81,41 -0,100 5,7% será la emisión de deuda española. El Tesoro prevé colocar hoy un
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas
máximo de 4.500 M.€ en Letras a 12 y 18 meses, que deberían tener
19-nov 16-nov % día % año una buena acogida en el mercado debido a que se trata de deuda a
CRBs 298,78 293,98 1,6% -2,2% corto plazo protegida por el “paraguas” del BCE.
Brent ($/b) 112,02 109,67 2,1% 4,1% Además de la emisión española, el otro centro de atención será la
West Texas($/b) 88,98 86,67 2,7% -10,0%
Oro ($/onza)* 1731,70 1713,75 1,0% 10,7% reunión de los ministros de finanzas de la UEM, que tiene como
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres objetivo avanzar en un acuerdo que permita una flexibilización de
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) los tipos de interés y los plazos de vencimiento de la deuda de
POR 5,71
7,11
Grecia. Aunque la decisión sobre el pago a Grecia de 44.000 M.€ por
1,99
la unificación de varios tramos del rescate deberá ser referendada
IRL 3,31 por los parlamentos nacionales, la expectativa de un acuerdo de
ITA 2,28
3,55 mínimos puede seguir impulsando las bolsas. En EE.UU. las cifras
FRA 0,13
0,72
del sector inmobiliario seguirán siendo un factor de respaldo, por lo
3,36
que las bolsas podrían cerrar hoy con un moderado rebote. La TIR del
ESP
4,54 2A 10A Bund subirá hacia 1,40%, con un leve estrechamiento de
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 diferenciales, y el el euro se apreciará hasta 1,28$.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Pilar Aranda Barrio http://www.bankinter.com/
Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Ana Achau (asesoramiento) Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
FRANCIA.- La agencia de calificación crediticia Moody´s ha rebajado el rating desde AAA hasta Aa1 y mantiene la
perspectiva negativa. Moody´s sigue de esta manera a Standard&Poor’s, que rebajó el rating de Francia en enero
de 2012 desde AAA hasta AA+. Las razones argumentadas por Moody’s son el deterioro de las perspectivas de
crecimiento económico, la pérdida de competitividad y los desafíos estructurales que afronta el país.
GRECIA.- Los ministros de finanzas de la Eurozona se reúnen hoy en Bruselas para tratar la situación fiscal de
Grecia. Es probable que la decisión final acerca de la liberación del siguiente tramo de la ayuda a Grecia o de la
unificación de diferentes tramos en un solo pago de 44.000 M.€ no se adopte hoy, ya que es necesario esperar al
informe de la Troika sobre Grecia y el refrendo de los parlamentos nacionales, aunque podría avanzarse en un
principio de acuerdo. Los aspectos que van a negociarse son: (i) Posible reestructuración de los intereses que
recibe el BCE por los bonos griesgos que tiene en su balance; (ii) reducción de los tipos de interés de la deuda
griega; (iii) Ampliación del plazo de vencimiento de la deuda de Grecia. Recordamos que la semana pasada, la
UEM acordó conceder dos años adicionales a Grecia para reducir su déficit público al 2%, una concesión que en
principio no ha contad con el apoyo explícito del FMI.
PORTUGAL.- Recibe la aprobación para un nuevo tramo del rescate por importe de 2.300 M.€.
ALEMANIA.- El Bundesbank espera que la economía alemana retroceda en tasa intertrimestral en el 4T’12.
EE.UU.- (i) Las ventas de viviendas de 2ª mano se situaron en octubre en 4,79 M. frente a 4,74 M. estimado. Esta
cifra representa un aumento de +2,1% con respecto al mes anterior, cuando se había estimado un descenso de -
0,2%. El aumento de la demanda de vivienda ha reducido el número de viviendas a la venta a tan solo 2,1 M, lo
que implica que el stock de vivienda disponible se consumiría en 5,4 meses, el plazo más corto desde Feb-06. (ii)
El índice de confianza de los promotores inmobiliarios norteamericanos NAHB repuntó en el mes de octubre
desde 41 hasta 46, el nivel más elevado de los últimos 6 años.
BRASIL.- La creación de empleo durante el mes de octubre ascendió a 92k nuevos puestos de trabajo frente a los
150k creados el mes anterior.
JAPÓN.- (i) El Bank of Japan ha mantenido los tipos de interés en 0,1%. Asimismo, el programa de compra de
activos no ha sufrido variaciones. Ambas decisiones están en línea con lo esperado por el mercado. La próxima
reunión del BoJ tendrá lugar tras las elecciones del 16 de diciembre, en las que el candidato Abe, partidario de
mayores medidas de estímulo monetario es claro favorito. En consecuencia, creemos que la presión sobre el BoJ
para que flexibilice aún más su política monetaria irá in crescendo en las próximas semanas. (ii) Las ventas en
grandes almacenes descendieron -2,4%, una caída superior a la de -0,2% registrada en septiembre.
CHINA.- La inversión extranjera directa cayó -0,2% en octubre cuando se estimaba un aumento de +1,0%.
AUSTRALIA.- Las Actas del Banco Central correspondientes a la reunión del 6 de noviembre revelan que un
recorte de los tiupos de interés en los próximos meses podría ser apropiado para apoyar el crecimiento económico,
debido a la ralentización de la actividad en el sector de la minería.
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2.- Bolsa española
IBERDROLA (Neutral, P. Objetivo: 4,1€; Cierre: 3,96€): Interés por su red británica.- Está negociando la venta de
una participación minoritaria de Scottish Power Energy Networks Holding, compañía creada por Iberdrola que
comprende las redes de su filial británica. Grandes inversores internacionales como fondos de pensiones
británicos y canadienses, fondos soberanos de Oriente Medio y Asia así como sociedades de inversión en
infraestructuras estarían preparando ofertas por una participación del 20%. Para llevar adelante la transacción
Iberdrola impone tres condiciones: 1) mantener el control y la gestión, 2) que el precio permita una prima
significativa sobre el valor regulado de los activos (4.000MGBP) y 3) que el comprador contribuya a financiar las
inversiones. Impacto: Positivo.
REPSOL (Vender, P. Objetivo: 18€; Cierre: 16,07€; Var. Día: +2,72%): Admitida su demanda contra Chevron.-
Ayer se conocía que un juzgado de lo Mercantil ha admitido a trámite la demanda interpuesta por la petrolera
española a Chevron por la alianza que tiene desde septiembre con YPF para explotar Vaca Muerta, expropiado a
Repsol. Impacto: Neutral.
ENAGAS (Comprar; Pº Objetivo: 19,50€; Cierre: 15,22€): Más competencia en su puja por TIGF.- Presentó su
oferta en consorcio con el fondo canadiense Borealis por TIGF, la filial de almacenamiento y transporte de gas de
Total. A la puja se ha sumado EDF lo que complica la adjudicación a la española ya que los activos de TIGF (5.000
Km en el sur del país, 500 empleados) son considerados estratégicos para Francia. TIGF está valorada en unos
2.000/3.000M€. Impacto: Negativo.
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
3.- Bolsa europea
CARREFOUR (Vender; Cierre: 18,13€; Var. Día: +3,16%): Abandona Indonesia.- En línea con la nueva estrategia
del grupo, de reorganizar mercados, ha anunciado la venta del 60% de Carrefour Indonesia a su socio local CT
Corp, por unos 252M€. Esperan que la operación cuente con el visto bueno de las autoridades y pueda cerrarse en
enero’13. Impacto: Neutral.
ING (Cierre: 6,75€; Var. Día: 3,78%): Bruselas le concede más tiempo para cancelar su deuda con el Gobierno.-
El regulador de la competencia de la Unión Europea junto con el gobierno holandés acordaba ayer una ampliación
del plazo a ING para llevar a cabo la desinversión de su unidad seguros y la salida a bolsa de sus operaciones de
seguros y asset management. De este modo, la entidad tiene ahora hasta finales de 2015 para desinvertir más
del 50% de su unidad de seguros y hasta 2018 para vender el resto, frente a finales de 2013 (fecha límite
anterior). Los nuevos plazos establecen que la entidad holandesa realizará 4 pagos de 1.125M€ para afrontar los
3.000M€ más 50% de prima que todavía debe pagar para poder recomprar la participación del gobierno holandés
tras la asistencia en 2008. Valoramos la noticia como ligeramente positiva ya que la situación de mercado actual
y la presión en cuanto a los plazos llevaba a ING a deshacerse de su negocio a precios muy reducidos. No obstante,
pospone aún más la posible reanudación del pago de dividendo. Impacto: Neutral.
TOTAL (Comprar, Cierre: 38,21$; Var. Día: +3,35%): Vende el 20% de su participación en el yacimiento Usan.-
La compañía francesa anunciaba ayer la venta por 2.500M$ a la china Sinopec del 20% de su participación en el
yacimiento nigeriano que también es propiedad de Chevron (30%), Exxon (30%) y Nexen (20%). Esto representa
el 10% de la producción de Total en Nigeria y entra dentro del plan de desinversiones iniciado en septiembre. Así,
la compañía tiene como objetivo conseguir entre 2012 y 2014 ventas de activos por valor de 15.000M$-
20.000M$. De aprobarse esta operación por el regulador, ya habría desinvertido 7.500M$. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Materiales +2,87%; Tecnológicas +2,82%; Telecos +2,32%.
Los peores: Utilities -0,01%; Salud +1,04%; Consumo Básico +1,65%;
Ayer presentaron (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg de las compañías más importantes): Lowe´s
+0,40$ vs 0,352$; Tyson Foods 0,55$ vs 0,442$
Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Campbell Soup 0,853$,
Heinz Co 0,88$, Hewlett-Packard 1,14$ y Medtronic 0,883$, Best Buy 0,118$.
Hasta el momento han publicado 480 compañías del S&P500 con una variación media del BPA ajustado de
+2,90% frente al -1,7% esperado para 3T’12 al inicio de la temporada. El 64,6% ha sorprendido positivamente, el
10,9% sin sorpresas y el 24,5% ha quedado por debajo de las expectativas.
TYSON FOODS (Cierre 18,72$; Var. Día: +10,9%).- Ha publicado resultados 4T (fiscal) que superan expectativas:
Ventas 33.278M$ (+3,1%), BPA 3T 0,55$ vs 0,442$ esperado (BPA ajustado año completo 1,91$,+1%). Anuncia
un plan de recompra de 12,5M de acciones por un importe de 230M$ a lo largo de 2012, lo que implicaría comprar
para autocartera en aprox. 18,40$ vs 18,72$ ayer, de manera que podríamos identificar ese nivel (18,40$) como
el de entrada por la propia compañía y, por tanto, sería el suelo más probable para el valor en el corto plazo.
Repartirá un dividendo extraordinario de 0,10$ e incrementará en un 25% el dividendo ordinario. No obstante, se
ha producido un incremento de gastos adicionales por importe de 320M$ en lo que va de año debido a un
aumento del precio de la carne y el grano. Actividad: Alimentación
LOWE´S (Cierre 33,96$; Var. Día: +6,19%).- Presentó resultados 3T superiores a lo esperado (según consenso de
Bloomberg): BPA 0,40$ vs 0,352$ esperados y eleva guidance de ventas 2012 (año completo) desde +1% hasta
+2%, gracias a la recuperación del mercado inmobiliario en EE.UU., consecuencia, fundamentalmente, de la
mejora del empleo. Importante reducción de costes de ventas y administrativos en el tercer trimestre (-6,5%)
dentro de su plan ajuste, que incluye reducciones de plantilla, cierre de tiendas y cancelación de nuevas aperturas.
Actividad: Materiales de construcción y similares.
WAL MART. (Cierre 69,02 $; Var. Día: +1,46%).- Anticipa abono de dividendo ante la incertidumbre del Fiscal
Cliff. Adelanto del pago de enero a diciembre para que los accionistas se beneficien de una tasa impositiva más
baja en caso de que no se alcance un acuerdo político con respecto al Fiscal Cliff a finales de 2012 y la fiscalidad se
endurezca en 2013 pasaría del 15% actual hasta incluso 39,6% para las rentas más altas). Actividad: Distribución
comercial (supermercados).
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
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