Resumen breve y eficaz del contexto económico de Argentina y el NOA al finalizar el primer trimestre 2013.

1. Índice:
 Adiós a la Tasas Chinas
(Crecimiento Nacional y
comparación Latino América)
 El viento de cola persiste
 Consumo e Inversión
 Inconsistencias en el
esquema económico
 Exceso de pesos, escasez
de dólares
 Breves de la Región
Monitor Macro Mayo 2013:
Adios a las Altas Tasas Chinas
Lic. Eduardo Robinson
(eduardo@robinsonyasoc.com.ar)
Lic. Pablo Pero
(pablo.pero@robinsonyasoc.com.ar)
www.robinsonyasoc.com.ar
Monitor Macro: Un informe breve y eficaz
para comprender la Situación y Perspectivas
de la Economía Argentina

2. El fin de las tasas chinas..
-2.00%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
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12.00%
140.00
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Jan-07
Apr-07
Jul-07
Oct-07
Jan-08
Apr-08
Jul-08
Oct-08
Jan-09
Apr-09
Jul-09
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Jan-10
Apr-10
Jul-10
Oct-10
Jan-11
Apr-11
Jul-11
Oct-11
Jan-12
Apr-12
Jul-12
Oct-12
Jan-13
Estimador Mensual de Actividad (INDEC) (1993=100)
Ultimo período de crecimiento estable
Recesión
Mundial
Crecimiento, acumulación de
Inconsistencias Internas
Desaceleración.
Inflación
persistente.
Más allá de lo que nos ofrezca el mundo, las trabas internas hacen pensar que será difícil que Argentina
vuelva a crecer a las tasas elevadas de los últimos años, si no cambia algunas de sus políticas.
Desaceleración de la economía argentinaDesaceleración de la Economía Argentina
ADIOS A LAS TASAS CHINAS
Las barras verdes, medidas a la derecha, indican un aproximado del crecimiento anual. Este ha
repuntado al 2%, y se estima que como techo llegará a un 3,5% en el año.

3. Y el viento de cola..?
6.76%
0.85%
9.16% 8.87%
1.90%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
2008 2009 2010 2011 2012
Crecimiento en América del Sur
(estadísticas oficiales)
Argentina Brasil Chile Colombia Ecuador Perú Venezuela Uruguay Paraguay
Desaceleración de la Economía Argentina
Y EL FAMOSO VIENTO DE COLA…, ¿SE ACABÓ?
Como lo indican las líneas punteadas de negro, en promedio, toda América del Sur creció
menos en 2012 que en 2011. Mostrando que es cierto que el mundo no fue tan beneficioso
para con nuestro subcontinente el año pasado.
Sin embargo, resulta claro del gráfico que la caída en el crecimiento de Argentina fue mucho
mayor a la de los otros países. Mientras que en promedio Latinoamérica se desaceleró en un
50%, Argentina lo hizo casi en un 80%.

4. Y el viento de cola..?
• Los precios internacionales crecen.
• En un mundo que no despega, los
productos argentinos se siguen
vendiendo a muy buen precio
100
120
140
160
180
200
220
I.09
II.09
III.09
IV.09
I.10
II.10
III.10
IV.10
I.11
II.11
III.11
IV.11
I.12
II.12
III.12
IV.12
I.13
Términos de Intercambio (04=100)
Índice de precios de exportación
Índice de precios de importación
Índice de términos del intercambio
144140
128124
El campo volvió a dar resultados. No se
llegó a los records estimados, pero la
cosecha es muy superior a 2012.
Precios de nuestras exportaciones siguen
altos, aunque esta vez no lleguen a los
picos de 2012.
Brasil: el gigante de al lado es prudente y
crece despacio, esto significa al menos una
demanda segura para nuestros productos.
Los siempre fieles de la década
Resumen: En 2012 el mundo se ralentizó. Aún
así, no defraudará a la Argentina en 2013.
Los principales obstáculos aparecen en la economía doméstica.
Desaceleración de la Economía Argentina
Y EL FAMOSO VIENTO DE COLA…, AÚN ESTÁ PRESENTE!

5. Expectativas pesimistas
Las señales que da el Gobierno no ayudan al empresario a animarse a invertir, el consumidor también se vuelve
más especulador.
Los consumidores no ven al mercado con buenos ojos, recién para abril se observa cierto despegue en los índices.
La inflación, que también depende de las expectativas, se estima en un 25%. Las medidas oficiales no sirven para
cambiar esta impresión del mercado.
El dólar paralelo es un indicador de que hay algo que no funciona. Aumenta el comportamiento
especulativo, nadie se quiere despegar de activos que pueden estar atados al dólar. Aumentan las dudas en la
economía.
Todos estos factores por sí solos frenan la actividad económica.
Las expectativas le juegan una mala pasada a la economía
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
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oct-04
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jul-05
oct-05
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abr-06
jul-06
oct-06
ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
Ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
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abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
oct-11
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abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
Variación % en Indice de Confianza del Consumidor
Desaceleración de la Economía Argentina
LAS EXPECTATIVAS SON FUNDAMENTALES

6. Desaceleración de la Economía Argentina
LAS CUENTAS NACIONALES
El producto total es igual a CONSUMO + INVERSION + GASTO + EXPORTACIONES NETAS
Consumo Privado: Eje principal del Modelo. Al cual
apuntan todas las medidas oficiales. Se ha
amesetado, las ventas en supermercados y shoppings
crecen a un 13% anual (descontando la inflación). Sin
expectativas de que aumente significativamente.
Inversión: En 2012 cayó un 10% en promedio, y
durante 2013 no logra repuntar. Se mantiene estancada
en 19,3% del PBI. Las restricciones al dólar y a la
importación explican buena parte de esta merma en la
inversión.
Consumo o Gasto Público: En 2003 representaba
23% del PBI, hoy es 46,5%. Es bueno un Estado fuerte. El
problema actual es que resulta imposible financiarlo de
forma sostenible.
Exportaciones Netas: El tipo de
cambio, artificialmente bajo, perjudica exportaciones e
incentiva importaciones, especialmente el turismo en el
exterior. Como resultado, cada vez entran menos divisas
al país.
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
Jan-07
May-07
Sep-07
Jan-08
May-08
Sep-08
Jan-09
May-09
Sep-09
Jan-10
May-10
Sep-10
Jan-11
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Sep-11
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May-12
Sep-12
Jan-13
Variación Anual Consumo
Ventas Supermercado Ventas Shopping
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5.00%
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B
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S
IBIF-MEcon IBIM-OJF
Constr-Mecon Constr-OJF
Equipo durable de Producción-Mecon Equipo durable de Producción-OJF
Inversión en Volumen Físico - Tasa Variación Anual

7. Desaceleración de la Economía Argentina
UN CONJUNTO DE PARCHES QUE NO CAMBIAN EL RUMBO
Inconsistencias del Modelo
Negación de una
Inflación Alta y Constante
Intervenir
INDEC
Acuerdo de
Salarios
Presión al
Empresario
Sangría de dólares
Restricción
a
Importacio
nes
Cepo
cambiario
(diversas
formas)
Recargo a
compras
con tarjeta
Blanqueo
de
Capitales
no
declarados
Falta de
inversión
energética
Estatización
de YPF
La mayoría de estas medidas son distorsiones al funcionamiento normal del mercado.
No cambian las causas de origen de los problemas.
No son gratis; a la larga, tienen un costo para la sociedad por sí solas.

8. Desaceleración de la Economía Argentina
EL PROBLEMA DE FONDO, LA INFLACION, YA SE CUELA POR TODOS LADOS
La inflación es uno de fenómenos más estudiados en economía, y aún así, al
menos en nuestro país, no hay consenso de cuáles son sus causas. Eso
explica en parte la incapacidad del Gobierno para tratarla.
Aumento de Costos Internos: El exportador ve precios fijos
en dólares, y costos internos en pesos que aumentan. Se
protege con la depreciación del peso, este año estimada en
16%, aún así por debajo del aumento de costos.
Menor generación de divisas: Disminuye la oferta local de
dólares. El mercado especula con una devaluación, comienza
a guardar el billete verde, y tratar de comprar esperando el
ajuste en el Tipo de Cambio.
Caída de Reservas: Así las reservas caen. Reconfirmando las
expectativas de devaluación.
Desincentivo a ahorrar: Con tasas de interés menor a la
inflación, no hay incentivos a ahorrar.
Mala distribución de la riqueza: Los salarios siguen a la
inflación. Sin embargo, la riqueza se va desvalorizando, sólo
se protegen de la inflación aquellos que pueden poner un
comercio, o protegerse de alguna otra manera. Los demás se
ven muy afectados en su capacidad para ahorrar.
Aumentan actividades especulativas: Toman más valor las
actividades especulativas y de protección de los ahorros
antes que los esfuerzos por aumentar la productividad.
38,000
40,000
42,000
44,000
46,000
48,000
50,000
52,000
Jan-09
May-09
Aug-09
Nov-09
Feb-10
May-10
Aug-10
Nov-10
Feb-11
May-11
Aug-11
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Feb-12
May-12
Aug-12
Nov-12
Feb-13
Reservas Internacionales BCRA (Mill US$)
Cepo
cambiario
Especulación con devaluación
después de Elecciones
Presidenciales 2011
Confirmación que el mercado paralelo vino
para quedarse. Reafirma idea de que el tipo de
cambio oficial es insostenible.

9. Desaceleración de la Economía Argentina
AHOGADOS EN PESOS, SEDIENTOS DE DÓLARES
19%
09%
40%
29%
00%
05%
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50%
Jan-04
Jun-04
Nov-04
Apr-05
Sep-05
Feb-06
Jul-06
Dec-06
May-07
Oct-07
Mar-08
Aug-08
Jan-09
Jun-09
Nov-09
Apr-10
Sep-10
Feb-11
Jul-11
Dec-11
May-12
Oct-12
Mar-13
Crecimiento interanual
de la cantidad de Dinero
• Los agregados monetarios crecen entre
un 35% y 40% anual, mientras que la
economía crece al 2%.
• Así, es imposible que el peso no pierda
valor. Como con todo bien que se produce
en exceso, su valor en el mercado cae.
• No se brinda señal alguna de que la
emisión disminuirá; por lo tanto las
expectativas de inflación seguirán altas.
00%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
Brecha
Dólar Referencia BCRA
Dólar Paralelo
ACTUALIZAR GRAFICOCotización del dólar de referencia BCRA y
dólar informal (o libre)
• El valor del dólar informal es una burbuja
volátil (depende mucho de las expectativas).
• Sin embargo, una brecha tan grande es una
muestra clara de que el tipo de cambio oficial
está atrasado (el dólar oficial está barato).
• Solucionar el problema implica dar señales
claras (manejar expectativas); y sincerar un
poco el precio del dólar oficial.

10. Desaceleración de la Economía Argentina
POR QUÉ ES DIFICIL SOLUCIONARLO: DEFICIT FISCAL Y RELATO
25719
32529
17286
25115
4921
-4374
9296
14655
-7131
3068
-30663
-55563
2007 2008 2009 2010 2011 2012
en millones de pesos
Resultado Primario Resultado Financiero
El resultado primario (es decir, previo al pago de
los servicios de la deuda) también presenta una
tendencia decreciente; aumentando así la
presión sobre el BCRA para financiar al Gobierno.
El Estado sigue creciendo y hay que financiarlo.
• Los fondos genuinos provienen de los impuestos. Pero la presión impositiva ya es muy alta como para aumentarla.
• Al país le cobran relativamente caro en el mundo como para tomar deuda internacional.
• Se puede tomar deuda interna. Esto implicaría aumentar tasas de interés.
• El Gobierno ha liquidado activos, como las AFJPs, pero es difícil pensar en otros fondos para tomar y financiarse.
• La Emisión monetaria queda como el método más directo y disponible para financiar al tesoro.
• Como el Estado no se puede desfinanciar de un día para el otro, esto asegura que la emisión
seguirá alta, a menos que haya cambios fuertes en la política económica.
Otras razones para no sincerar
la inflación ¿son válidas?:
• Bonos ajustados por el índice de
inflación. Al mentir, el país paga
menos. Aunque esos bonos cada vez
representan un monto menor.
• Al mentir la inflación, aumenta
el índice de crecimiento, pagamos
más por bonos atados a dicho índice
• Para no resignar la iniciativa
política, el gobierno no quiere
aceptar que miente.

11. Desaceleración de la Economía Argentina
PERSPECTIVAS NACIONALES: ESCENARIOS MEJORES, ESTANCOS O PEORES
Improbable, el mundo no despega; aún así, los productos argentinos se siguen vendiendo muy
bien, es difícil esperar un aumento significativo en los precios y cantidades de los productos
exportables. Más importante aún, los principales problemas son internos, y tienen mucho que ver con
la confianza, revertirlos implicaría señales claras por parte del gobierno, muchas de las cuáles
implicarían desandar el camino tomado.
La inflación no sólo afecta el bolsillo, las reimpresiones de los menús y el esfuerzo por recalcular costos
periódicamente. Ahora ya daña el tipo de cambio, perjudicando las exportaciones y reduciendo la
entrada de divisas. Los parches del gobierno contienen la fuga de divisas, la disparada del dólar y del
nivel de precios, pero no resuelven el problema de fondo, el origen de la inflación: la emisión desmedida
y el gasto a esta altura insostenible. De todas formas, la economía sigue creciendo, los déficits no son
tan grandes, estamos poco endeudados en moneda extranjera y hemos acumulado reservas por varios
años. Se puede aguantar consumiendo stocks, como lo hemos hecho el último año y medio. Aún hay
espacio para algunas maniobras que indiquen que la economía no está totalmente fuera de control.
Los parches introducidos para no realizar sacrificios en la agenda política han ido quitando margen de maniobra a los
hacedores de la política económica. Esto nos encuadra en una tendencia de pérdida de competitividad que a la larga
debe tener un fin. No hay razones para pensar que eso debe ocurrir pronto. Sin embargo, el mercado, al recibir más
ataques desde el gobierno, podría apostar en contra de la economía local en forma muy fuerte, generando una mayor
fuga de divisas y provocando que los plazos se acorten. Esto, sin embargo, es un escenario altamente improbable.
Desde nuestra visión hay 3 escenarios posibles en el mediano plazo (2013-2015)
 Uno donde la economía seguiría creciendo aunque a tasas muy moderadas, el gobierno llegaría «flotando» hasta fin de
mandato, sin necesidad de cambiar el rumbo tomado; el más probable.
 Otro optimista, donde el mundo vuelva a crecer, y se hacen ajustes en la economía. Y un último, donde no se hace
ningún ajuste, pero además se dan claras señales hostiles al mercado, lo que podría desencadenar un comportamiento
de masas que obligue a la economía a ajustar bruscamente las inconsistencias actuales.

12. Desaceleración de la Economía Argentina
BREVES DE LA REGION
Presentamos aquí algunos indicadores que dan una señal sobre el ritmo de la
actividad económica en la región .
• Despachos de Cemento: Este es un índice
líder, es decir, por lo general anticipa lo que
ocurrirá con la actividad económica en
general. En Tucumán está tratando de
repuntar, luego de un 2012 negativo.
• Argentina también se mantiene alrededor de
la tasa de crecimiento 0, habiendo superado
el período de declive, mientas que Salta
muestra signos de revitalización.
• Ventas en Supermercados: Las montos
vendidos aumentan en términos nominales
entre un 25% y 30%. Por lo tanto, si
descontamos por el efecto de la
inflación, esto indica un crecimiento real que
no llega al 5% interanual.
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
Jan-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
Nov-11
Jan-12
Mar-12
May-12
Jul-12
Sep-12
Nov-12
Jan-13
Mar-13
Despachos de Cemento
-variación interanual-
-serie desestacionalizada-
Tucumán
Salta
Argentina

13. Desaceleración de la Economía Argentina
BREVES DE LA REGION
Presentamos aquí algunos indicadores que dan una señal sobre el ritmo de la
actividad económica en la región .
• El nivel de Empleo: Esta tasa mide el
porcentaje de personas ocupadas sobre la
población total. En un análisis de largo plazo, se
nota que Tucumán y Salta vienen alcanzando el
nivel promedio nacional. En un análisis de corto
plazo, vemos que el primer trimestre 2013 no
ha muestra una reactivación en la cantidad de
personas ocupadas.
• El consumo de Gas: El consumo de gas en el
NOA (Jujuy, Salta, Santiago del
Estero, Catamarca y Tucumán) crece más que el
promedio país (3% en NOA vs una caída
interanual para la Nación). Dentro del NOA
Tucumán ubica su comportamiento en la
mediana. Creciendo un 0,8% ; mientras que dos
provincias caen en su consumo y dos aumentan
significativamente.
35.00
36.00
37.00
38.00
39.00
40.00
41.00
42.00
43.00
44.00
I.07
III.07
I.08
III.08
I.09
III.09
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III.10
I.11
III.11
I.12
III.12
I.13
Gran Tucumán - Tafí Viejo Salta Total 31 Aglomerados
Tasa de Empleo