La presentación corresponde al evento: https://youtu.be/-nX_eOpZJq0 El sólido bagaje empresarial de los gestores de EQUAM Capital influye notablemente en su estilo de gestión value. En sus trabajos anteriores, tanto Alejandro Muñoz como José Antonio Larraz invirtieron en empresas no cotizadas de diversos sectores y se implicaron en su gestión y en la definición de la estrategia empresarial participando en el Consejo de Administración y entablando contacto directo con los equipos directivos. Esta experiencia define ahora su forma de generar ideas de inversión y el método de inversión de EQUAM. No te pierdas el coloquio con este equipo de gestores, que nos explican cómo valoran cada inversión y qué criterios siguen para ejecutar disciplinadamente las compras y ventas del fondo. Alejandro Muñoz Alejandro Muñoz es licenciado en Derecho y Ciencias Empresariales y máster en Política Económica. Como gestor de renta variable, ha trabajado en Ángulo Verde y March Gestión. Combina la gestión profesional con la docencia en el máster de value investing y teoría del ciclo del Centro de Estudios OMMA. José Antonio Larraz José Antonio Larraz es licenciado en Derecho y Empresariales por ICADE y MBA por Insead. Acumula más de doce años de experiencia como socio en Capital Alianza Private Equity invirtiendo en compañías no cotizadas con sede en España. Trabajó cuatro años como asesor financiero, corporate finance y M&A para Lehman Brothers en Londres y Nueva York. Es profesor del Instituto de Empresa desde 2008.

1. Co-inversión Value
Abril 2018
#EquamVS

2. Quienes somos
José Antonio Larraz
(Socio ejecutivo)
 12 años como Socio en Capital Alianza Private Equity.
 Experiencia de inversión en compañías no cotizadas españolas en los sectores de
alimentación, química, distribución y servicios. Miembro del consejo de administración
de 6 empresas.
 4 años en asesoramiento financiero y M&A en Lehman Brothers.
 Profesor de Instituto de Empresa desde 2008.
 Licenciado en Derecho y Empresariales por ICADE y MBA por INSEAD.
Alejandro Muñoz
(Socio ejecutivo)
 8 años como Gestor de fondos en March Gestión y de Ángulo Verde SICAV
 7 años en el comité de dirección de Corporación Financiera Alba.
 Experiencia en los sectores de software, seguros, publicidad, construcción, industrial y
tecnología.
 3 años M&A en Bankers Trust.
 Profesor de Value Investing en OMMA.
 Licenciado en Derecho y Empresariales por ICADE y Máster en Política Económica.
Tenemos una larga experiencia en Capital Riesgo, M&A y Asset Management y tenemos
una larga experiencia de conocimiento interno de las empresas
2

3. Proceso de inversión

4. Aplicamos con disciplina nuestra metodología
Centrados en la ejecución de un método de inversión probado.
Análisis exhaustivo e independiente del mercado y de las posibles inversiones.
Decisión, paciencia y disciplina en la ejecución de las inversiones.
Cartera Final
 Inversiones independientes entre sí.
 Filtro de asimetría riesgo: retorno.
 Análisis propio de Valor Intrínseco.
 Margen de seguridad.
 Buenos negocios.
 Poca deuda.
 Gestores alineados con accionistas.
 Empresas en mínimos anuales.
 Special situations.
 Profit warnings.
 Small & Mid Caps Europeas.
30-50
50-100
100
≈ 150
≈500
Compañías
Cartera
Análisis
Búsqueda
4
≈3,000Universo
Donde buscar
Filtro de riesgos
Valoración
Diversificar
DECISIÓN
PACIENCIA
DISCIPLINA

5. Generación de ideas
Concentrados en Small & Mid Cap Europa
Buscamos oportunidades en midcaps europeas:
• Mayor cercanía y afinidad cultural.
• Oportunidades por la retirada del “sell-side”.
• Más oportunidades de crecimiento.
• Encontramos valoraciones adecuadas.
Dedicados a la generación de oportunidades.
En lugar de analizar bases de datos para identificar ideas de
inversión, preferimos entrevistar a los directivos de las
posibles inversiones.
En 2017 hemos asistido a:
• 110 “one-on-one”.
• 11 “equity conference” presentaciones de 50 equipos.
• 50 “calls” con equipos directivos.
• 15 “investor day” de empresas.
Ejemplo Generación de ideas Equam
Búsqueda constante de oportunidades entre diversas fuentes.
Inversión Fuente de Búsqueda
Hunter Douglas Fondo Holandés
Acerinox Equam Watch list
Vetropack Helvea Equity Conference
Berendsen IPO de un competidor
Energy Assets 2014 London Value Conference
ITE Group Fondo Americano
Origin Venta por otra compañía de la cartera
Brodrene Hartmann Referencia de “sell side”
Mutuionline Referencia de “sell side"
Cegedim Inversión previa de Equam
JLT Equam Watch list
Coats Wide Moat Value Conference
Bollore Equam Watch list
Rieter Helvea Equity Conference
Arcus Referencia de “sell side”
Sesa Borsa Italiana Star Conference
5

6. 6
Ventaja competitiva Ejemplos de compañías en cartera
Nichos locales
Relaciones estables de clientes
Monopolios regulados
Patentes / Marcas / R&D
Contratos de mantenimiento
Otras barreras de entrada
Producto precio bajo / valor alto
En sectores competidos solo “best in class”.
Aplicación de filtros de seguridad
Buscamos negocios sostenibles, con barreras de entrada a la competencia.

7. • Apalancamiento medio de la cartera: <1x deuda neta / EBITDA.
• Sólo el 10% de la cartera tiene un apalancamiento superior a >3x.
• En estos casos se trata de situaciones de compañías con una buena visibilidad y con calendarios
de amortización cómodos.
Nivel de Apalancamiento – Equam vs -Indices
7
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
S&P 500 EuroStoxx Global EQUAM
Aplicación de filtros de seguridad
Buscamos negocios con poco apalancamiento financiero.

8. 8
Centrados en los trimestrales
Remuneración no alineada
M&A destructor de valor
Retorno pobre para el accionista
M&A “inteligente”
Centrados en el largo plazo
Alta creación de valor
Directivos accionistas
Aplicación de filtros de seguridad
Gestionado por terceros Gestionado por el propietario
Buscamos negocios gestionados por sus propietarios.

9. Valor del
crecimiento
(perspectiva
value)
 Inversiones de crecimiento con ROCE > WACC
 Protegidas de la competencia
 Pagar como máximo el valor de la situación actual
Valor de los
cash flows
 Oligopolios maduros con barreras de entrada
 Valoración por múltiplos de beneficio
 Comprensión de las barreras de entrada
Valor de los
activos
 Sector sin barreras de entrada
 ROCE ≈ WACC
 Valoración a coste de reproducción
 Comprensión del ciclo
Tres ángulos de valoración
Consideramos todos los enfoques “value”
Valor de los
activos
Valor de los
cash flows
Valor del
crecimiento

10. INCOMETRIC FUND – EQUAM GLOBAL VALUE, FCP
Portfolio risk management matrix
Company Weight LARGEST SPECIFIC RISK
Competencia
Deuda
Petroleo
Residencial
MateriasPrimas
Banca
Emergentes
worldcapex
Inversiónoccidente
Consumooccidente
DFS Furniture PLC 3.0% UK consumption   
Hunter Douglas N.V. 2.7% Housing   
Serco Group plc 2.7% Restructuring 
TGS-NOPEC Geophysical Company ASA2.7% Oil & Gas     
MITIE Group PLC 2.7% Contract renewal  
Brunel International N.V. 2.6% Oil & Gas    
Aryzta AG 2.6% Leverage  
Parques Reunidos Servicios Centrales SA2.5% Weather and terrorism 
SeSa S.p.A. 2.4% Italian GDP evolution 
Latecoere 2.4% Airline industry cycle 
ITE Group plc 2.4% Emerging  
Intertrust NV 2.4% OECD changes in tax regulation   
Euronav NV 2.3% Tanker overcapacity     
Bollore SA 2.3% Africa / Media     
Arcus ASA 2.2% Low growth 
Piaggio & C. S.p.a. 2.2% Motorbike cycle    
Rieter Holding AG 2.2% Investment cycle    
Smart Metering Systems PLC 2.2% Debt for rollout 
Meggitt PLC 2.2% Aerospace cycle    
Cementir Holding S.p.A. 2.1% Energy costs       
Royal Vopak NV 2.1% Fall in oil demand    
KLX, Inc. 2.1% Leverage      
Wilh. Wilhelmsen Holding ASA Class A2.0% Automobile sector   
Rolls-Royce Holdings plc 2.0% Aerospace cycle   
Internationella Engelska Skolan i Sverige Holdings II AB1.9% Regulatory profit cap
Net exposure 89% 29.8% 21.5% 18.0% 12.2% 21.9% 1.9% 22.2% 33.9% 44.2% 42.1%

11. IV. Decisión en la ejecución - compras
 Esperamos con paciencia para comprar con el suficiente margen de seguridad y valoraciones atractivas.
 Compramos con decisión cuando otros venden por miedo.
 El análisis previo y el buen conocimiento de los empresas facilitan esta toma de decisiones.
Compras EQUAM Ventas EQUAM Valoración EQUAM
Invertimos con decisión, paciencia y disciplina cuando llega el momento.
21/1/16
Acerinox – compra y precio objetivoCegedim – compras y precio objetivo
Venta parcial
11
23/1/15
9/2/16

12. IV. Decisión en la ejecución - reponderación
Compras EQUAM Ventas EQUAM Valoración EQUAM
Reponderamos aprovechando la volatilidad del mercado a nuestro favor
 Después de haber comprado a precios atractivos, las noticias pueden seguir penalizando las cotizaciones.
 Cuando entendemos que no hay cambios en las perspectivas a largo plazo del negocio, compramos más acciones.
 Una vez más, el análisis previo facilita esta toma de decisiones.
Meggitt – compras y precio objetivo Rolls Royce – compras y precio objetivo
16/7/15 10/8/15
12

13. IV. Decisión en la ejecución - ventas
Hemos sido disciplinados también en las ventas.
• Invertimos a largo plazo, rotando poco la cartera. Hemos vendido cuando los precios han llegado a nuestra valoración.
•También hemos vendido 7 compañías americanas para concentrarnos en mejores oportunidades en Europa.
Desinversiones Equam desde inicio (enero 2015)
13
Fecha de venta Compañía Meses inicio coste medio TIR Motivo de venta
24/04/2015 TNT Express 3 38% 33% 273% Takeover
20/07/2015 Cegedim 6 33% 28% 169% Target reached
20/08/2015 Miba 6 33% 26% 100% Takeover
09/09/2015 Worldline 8 36% 13% 38% Target reached
19/04/2016 Energy Assets 3 39% 39% 525% Takeover
04/05/2016 National Express 16 20% 11% 14% Quick profit
04/05/2016 Alstom 15 -9% -6% n.m. Failed arbitrage
21/06/2016 Orkla 17 38% 22% 20% Target reached
07/10/2016 Tecnicas Reunidas 7 37% 29% 68% Target reached
07/12/2016 Metka 21 -21% -11% -7% Bad governance
29/12/2016 Abertis 11 7% 11% 14% Target reached / better upside
04/01/2017 Chargeurs 21 108% 102% 75% Target reached
10/01/2017 Naturhouse 12 42% 42% 61% Target reached
24/01/2017 Applus 12 45% 41% 46% Target reached
30/01/2017 Vetropac 13 33% 32% 33% Target reached
28/02/2017 Thessaloniki water 24 22% 30% 16% Target reached
02/05/2017 Polytec 6 89% 89% 270% Target reached
02/05/2017 Navigator 10 53% 49% 69% Target reached
24/05/2017 Berendsen 18 1% 17% 24% Takeover
30/06/2017 Acerinox 18 62% 50% 54% Target reached
30/06/2017 Coface 10 74% 66% 95% Target reached
30/06/2017 ING Groep 30 30% 32% 26% Target reached
19/07/2017 Mutuionline 15 84% 76% 76% Target reached
22/08/2017 Sports Direct 13 41% 40% 62% Change in strategy
21/09/2017 Norma Group 10 48% 43% 64% Target reached
28/09/2017 La Doria 10 75% 75% 87% Target reached
09/10/2017 Crown Holdings 33 31% 12% 7% Target reached
16/11/2017 Leoni 17 97% 96% 80% Target reached
16/11/2017 Verisign 34 100% 70% 26% Target reached
Retorno

14. Cartera actual y evolución

15. Evolución del fondo
La aplicación disciplinada de nuestro método está dando buenos resultados.
15
 Hasta abril de 2015 el fondo subió menos que el mercado porque estaba en proceso de inversión (alta posición de caja).
 A pesar de ello, desde el inicio, el fondo bate a los mercados europeos (incluyendo dividendo) en alrededor de 23
puntos.
 Y todo ello con una menor volatilidad del 11% frente a 17% del índice.
 No obstante, nuestros resultados deberán juzgarse en el largo plazo.
EQUAM desde lanzamiento *
•Excluye los 15 primeros días del fondo en los que estaba en proceso de inversión.
•Índices incluyen dividendos netos de retenciones.
* Rentabilidades a 28/02/2018.
108,6
109,2
132,0
Potencial de revalorización del fondo
Nº de inversiones
Evolución vs índices
1 mes -1,1%
3 meses -2,1%
2018 YTD -2,1%
11,5%
Acum Inicio
Anualizado inicio
63%
47
MSCI
Europe NR
Eurostoxx 50
NR
-3,2%
2017 21,7% 10,2% 9,2%
9,1% 2,8% 2,7%
32,0% 9,2% 8,6% 22,7%
6,3%
-2,0% -2,2%
-6,4% -4,3%
-1,0% 0,9% -0,3% -2,0%
14,5%
2015
2016 2,6% 3,7%17,1%
-3,8%
-6,4% -4,3% -3,8%
Equam vs
MSCIEQUAM A

16. Estructura del fondo

17. Estructura del fondo
Estructura eficiente desde el punto de vista fiscal en jurisdicción estable
17
Fund name Incometric Fund - EQUAM Global Value, FCP.
Legal structure FCP Luxembourg (Fond Commun de Placement).
Regulatory regime UCITS V.
Tax transferable Yes, for Spanish Residents.
NAV calculation Daily.
Platforms Fund Settle, Allfunds, Inversis.
Classes of Units Class A. ISIN: LU0933684101. Fees: 1% of NAV plus 8% of positive results (with HW).
Class D: ISIN: LU1274584991. Fees: 1.25% of NAV for investments > €1m.
Minimum investment Class A: €5,000; Class D: > €1m.
Manco ADEPA, regulated by CSSF (Lux).
Custodian KBL Krediet Bank Luxembourg.
Investment Advisor EQUAM Capital, regulated by CNMV.
Transfer Agent EFA Luxembourg.
Auditor BDO.

18. Apéndice I: Ejemplos de inversiones

19. Description
Hunter Douglas is the world’s largest manufacturer
of window coverings.
Investment Case
Oligopoly market
Shareholder value oriented management
Family owned
Strong balance sheet
Improving housing cycle
Financials and valuation
Market Cap 1.900 M$ (Trades in €)
Net Debt 385 M$ (1,2x ND/Ebitda)
M$ 2012 2013 2014 2015
EBIT 119 159 170 222
FCF 117 158 97 196
EV/EBIT 9,4x (LTM EBIT)
FCF yield 10,3% (normalized FCF)

20. El valor de los activos
Mercados de “competencia perfecta”
• El transporte de crudo es un mercado cíclico, sin
barreras de entrada y en el que ningún operador
puede fijar los precios.
• La valoración por coste de reposición es la más
adecuada.
• El análisis debe centrarse en entender el ciclo para
comprar cuando el pesimismo es máximo y vender
cuando los resultados se normalizan.
2014 2015 2016 2017* Normal EUR
Share price (EUR) 10,37 12,68 7,58 6,81 10,39
Market Cap (M EUR) 1.212 1.976 1.200 1.084 1.654
EV (M EUR) 2.446 2.897 2.078 1.839 2.413
Spot dayrates ($/day)
VLCC 27.625 55.055 41.863 28.119 40.000
Revenue 499 867 742 555 610
Ebitda 141 549 379 223 369
Ebitda margin % 28% 63% 51% 40% 60%
Capital Employed 2.707 2.827 2.767 2.601 2.992
EV / CE 90% 103% 75% 71% 100%
Net Debt 1.235 921 879 755 941
Equity 1.473 1.906 1.888 1.846 2.051
* Valoración 2017 con precios de 19/2/18
** Capital employed Normalizado asume valoraciones medias de ciclo
10,39 €
Compras EQUAM Valoración EQUAM

21. El valor de los beneficios estables
Negocios con cash flows predecibles.
• Intertrust nv se dedica a la administración de vehículos
de inversión y de sociedades instrumentales.
• El negocio de administración de sociedades tiene alta
recurrencia. Una vez establecida una sociedad,
Intertrust presta servicios jurídicos y contables durante
varios años.
• Los requisitos de inversión son bajos y el retorno sobre
el capital es alto, pero hay que comprar cuando haya un
margen de seguridad.
2014 2015 2016 2017 Norm 2018
Shares 85,2 92,0 92,0 91,7 91,7
Price 20,0 20,3 16,7 14,3 23,0
Market Cap 1.704,4 1.863,9 1.538,2 1.311,6 2.112,9
Net Debt 963,6 443,4 731,2 711,3 711,3
EV 2.668,0 2.307,3 2.269,4 2.022,9 2.824,3
Revenue 297,0 344,6 385,8 485,2 504,6
Ebit 128,5 140,4 153,8 185,1 191,8
Ebit % 43,3% 40,7% 39,9% 38,2% 38,0%
FCF 58,0 61,9 124,0 125,5 137,3
FCF yield 3,4% 3,3% 8,1% 9,6% 6,50%
23,0 €
Compras EQUAM Valoración EQUAM

22. El crecimiento dentro de la franquicia
SMS está ampliando su parque de contadores con retornos >12%+IPC
• SMS plc instala y gestiona contadores inteligentes en el
Reino Unido.
• Ventana de oportunidad para invertir en un parque de
contadores que devolverán retornos >12% + IPC durante
20 años.
• Pagamos el valor completo del parque actual y el
crecimiento rentable nos da el margen de seguridad.
12,0 €
M£ 2015 2016 2017 E Norm
Shares 86,1 89,2 111,8 112
Price 3,3 5,2 7,2 12,0
Capitalisation 284 464 801 1.341
Net Debt 79 94 -56 94
EV 363 558 746 1.435
Meters (m) 1,0 1,3 2,0 4,0
Revenue 53,9 67,2 73,7
Ebitda 27,9 33,0 34,5
FCF -19,1 -14,2 -57,1
Adj Revenue 30,2 37,4 57,0 112,0
Adj Ebitda 26,0 32,1 45,6 89,6
Adj FCF 20,4 26,0 37,1 72,8
FCF y 7,2% 5,6% 4,6% 5,4%

23. Description
Coats is the world’s largest manufacturer of
industrial thread.
Investment Case
Market leader in an oligopoly market
Company coming from a holding reorganization
process
Growth opportunities in specialty products
Low cost high value product
Strong balance sheet
Financials and valuation
Market Cap 549M GBP
Net Cash 61 M GBP
M GBP 2013 2014 2015 2016
EBIT 133 123 139 152
FCF 60 188 74 82
EV/EBIT 6,5x (2017E EBIT)
FCF yield 14,0% (2017E ex. pension)

24. Description
Arcus is a nordic producer and distributor of wine
and spirits in Sweden, Norway, Finland and
Denmark 5%.
Investment Case
Stable business, with priviliged access to monopoly
retail chains
Restructuring process in the distribution business
Low capacity utilization in plant, no need of future
capex
Inorganic growth opportunites
Financials and valuation
Market Cap 3,020 M NOK
Net Debt 806 M NOK (2.4x ND/Ebitda)
M$ 2013 2014 2015 2016
EBIT 217 214 223 289
FCF -76 189 208 187
EV/EBIT 12.2x (2017E EBIT)
FCF yield 7.4% (2017E FCF)

25. Description
One of world's leading insurance brokers with
presence in North America, Europe and Asia.
Investment Case
High switching costs
Excellent organic growth (average 5,6%)
Good FCF generation
Current low earning levels due to external (soft
insurance market and ultra low interest rates) and
internal factors (investing in a new franchise in US
and changes in UK benefits regulation).
Financials and valuation
Market Cap 1,887 M£
Net Debt 426 M£ (1.6x ND/Ebitda)
M£ 2012 2013 2014 2015
EBIT 167 193 204 208
FCF 59.7 43.0 56.0 112.1
EV/EBIT 10.5x (LTM EBIT)
FCF yield 6.0% (normalized FCF)

26. Serrano 78 Madrid 28006
Tel (34) 91 755 6974
www.equamcapital.com
26
Muchas Gracias

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