Presentacion Amiral gestion con Louis d´Arvieu: Funds Experience 2016

1. SEXTANT
GRAND
LARGE
27
de
Octubre,
2016
Valencia

2. Gestora
francesa
independiente
fundada
en
2003
• El
100%
del capital
de
la
sociedad está
controlada
por
sus
gestores
y
empleados
• Un
equipo de
26
personas,
de
los
cuales 15
forman parte
del equipo de
gestión
• Un
solo
objetivo:
conseguir
las
mejores
rentabilidades
para
nuestros
co-­‐inversores
• Dos
actividades:
gestión
de
nuestros
fondos
Sextant y
área
de
wealth management
Activos bajo gestión:
2.000
millones
de
euros
(cierre
de
septiembre)
• 5
fondosde
inversión
(gama
de
fondos
Sextant):
1.100
millones de
euros
• 4
Mandatos Institucionales:
500
millones de
euros
• Gestion
Privada(wealth management)
:
400
millones de
euros
Artemid:
nuestra filial
de
deuda privada
• Fondosde
deuda dedicados para
la
financiación
de
PYMES
francesas
• 345
millones de
euros
bajo gestión
27.10.16 2
Amiral
Gestion
en
cifras

3. 27.10.16 3
Gama
de
fondos
Sextant:
5
estrellas
SEXTANT PEA
Renta Variable Europa
Lanzamiento: 18/01/2002
SEXTANT EUROPE
Euro Mid&Large stock picking
Lanzamiento: 29/06/2011
SEXTANT PME
Stock picking Euro PME-ETI
Lanzamiento: 01/01/2014
SEXTANT AUTOUR DU MONDE
International stock picking
Lanzamiento: 08/07/2005
SEXTANT GRAND LARGE
Diversified flexible fund
Lanzamiento: 11/07/2003

4. 4
Rentabilidades
de
nuestros
fondos
Sextant
YTD
2016 3 Años* 5
Años* Desde Origen* AUM
SEXTANT PEA
11,16% 18,85% 21,24% 15,45% 251,84
M€
Renta Variable Europea
Lanzamiento: 18/01/2002
SEXTANT EUROPE
-­‐7,19% 7,90% 13,77% 9,31% 22,78
M€Renta Variable Europea
Lanzamiento: 29/06/2011
SEXTANT PME
15,58% -­‐ -­‐ 19,46% 80,75
M€
Renta Variable Europea Small & Midcap
Lanzamiento: 01/01/2014
SEXTANT AUTOUR DU MONDE
4,80% 14,62% 14,48% 5,65% 63,53
M€
Renta Variable Global
Lanzamiento: 08/07/2005
SEXTANT GRAND LARGE
7,59% 12,28% 13,13% 11,45% 772,44
M€
Mixto Flexible
Lanzamiento: 11/07/2003
* Rentabilidades Anualizadas Data: 06/10/2016

5. 5
Los
pilares
de
nuestro
éxito
Nuestro equipo
de
gestión
Filosofía de
inversión
Proceso de
inversión
Una
gestión
diferente:
sub-­‐‑carteras
1 2
3
4

6. 1.
Nuestro equipo de
gestión
6

7. 7
Nuestro
equipo
de
gestión:
el
secreto
de
Amiral
François BADELON
ESCP
30 años de experiencia
Julien LEPAGE
ESC Bordeaux
21 años de experiencia
Nicolas KOMILIKIS
ENS Cachan
17 años de experiencia
Eric TIBI
HEC
27 años de experiencia
David POULET
ENS Cachan, DEA Derecho
11 años de experiencia
Louis D’ARVIEU
HEC, DEA Fiscalidad
10 años de experiencia
Raphaël MOREAU
ESSEC
8 años de experiencia
Bastien GOUMARE
Dauphine
4 años de experiencia
Julien FAURE
Rotterdam School of
Management
2 años de experiencia
Jacques GOUT LOMBARD
Universidad de Montpellier,
2 años de experiencia
Michel VIGIER
SciencesPo/Derecho
44 años de experiencia
Jean-Baptiste BARENTON
EDHEC
7 años de experiencia
Dominique FIERE
EM Lyon
28 años de experiencia
Bertrand DUFIEF
Universidad de Paris-Nanterre
30 años de experiencia
GESTIÓN
COLECTIVA
GESTIÓN
PRIVADA

8. Prioridad de
la
calidad del equipo de
gestión
• 15
analistas-­‐gestores dedicados a
la
búsqueda de
las
mejores
ideas
de
inversión
• Los
gestores-­‐analistas se
han
formado en
las
mejores escuelas y
universidades de
Francia
Y
su
estabilidad en
el
tiempo
• Todos los
miembros del equipo de
inversión
son
accionistas
de
Amiral Gestion
• La
responsabilidad y
la
autonomía son
la
esencia
del
equipo
de
gestión
Alineación
de
intereses
con
los
inversores
• Todos los
gestores son
inversores de
todos los
fondosde
Sextant
• Ninguna evaluación
o
compensación
se
basa
en
criterios
de
corto
plazo
• La
remuneración
variable
está
ligada
al
performance
colectivo
(no
individual)
y
a
criterios
relacionados
con
el
trabajo
en
equipo
y
la
calidad
del
análisis
8
Prioridad sobre
el
capital
humano

9. 2.
Filosofía de
inversión
9

10. Invertir
en
compañías que
comprendemos
• Un
universo de
inversión
definido
por
nuestro
círculo
de
competencia
• Des
entreprises
que
nous
sommes
capables
de
modéliser
El
cálculo del
valor
intrínseco
• Nuestras valoraciones se
basan en
un
análisis fundamental
propio
• Independientes
de
los
movimientos
del
mercado
y
de
las
tendencias
macroeconómicas
La
búsqueda de
un
importante
margen
de
seguridad
• Las
valoraciones están hechas
sobre
previsiones
prudentes
• Una
divergencia importante
entre
en
valor intrínseco de
las
compañías
y
su
precio
de
mercado
10
Nuestra
filosofía de
inversión
Evitamos invertir
en
empresas
de
biotecnología y
en
bancos
globales
Cálculo de
los
márgenes
normalizados
a
lo
largo
de
las
distintas
fases
del
ciclo

11. Una
filosofía y
no
una
clase
de
activos
• Del
« deep value »
de
Benjamin
Graham
a
la
calidad a
buen precio de
Munger y
Buffett
• Por encima de
todo,
un
análisis fundamental
centrado
en
determinar
el
valor
Tradición
cultivada a
través de
nuestro
network y
viajes
• Contactos regulares con
una red de
inversoresen
todo el
mundo
• Reuniones de
value
investors:
Value
Investor Day
(Trani,
Zurich),
Junta Anual de
Accionistas de
Berkshire
Hathaway
(Omaha,
EE.UU.),
Value
Investor Conference c(Nueva
York).
11
La
tradición
del «Value
investing»

12. Concentración
de
las
carteras
• Trabajamos muy duro para
invertir
solo
en
contadas ocasiones
• Concepto de
« tarjetas perforadas»
(punch
cards)
de
Buffett
Adoptar un
enfoque absolutamente de
largo
plazo
• Es
imposible prever la
evolución
de
una
acción
a
corto
plazo
• Pero el
precio de
una acción
a
largo
plazo
siempre
refleja
su
valor
fundamental
• El
tiempo es
la
principal
ventaja competitiva de
la
inversión
• Evitar las
modas y
las
tendencias
• Cuidado con
los
sectores o
valores aclamados por el
mercado
• Concentrar la
investigación
sobre
las
ideas
contrarias
• Ofrecer una rentabilidad absoluta sin
tomar como referencia los
índices
12
Nuestra
filosofía de
inversión
Las
20
primeras
posiciones de
nuestros fondos suelen
representar el
50%
de
las
carteras
El
ejemplo de
las acciones
preferentes en
Corea del Sur

13. 3.
Un
proceso de
inversión
13

14. 14
Un
proceso de
cuatro fases
ORGINACIÓN
DE
IDEAS
MODELO
CUANTITATIVO
CHECKLIST
CUALITATIVO
PRESENTACIÓN
DE
LA
TESIS
DE
INVERSIÓN

15. Screenings internos y
externos
• Base
de
datos propia:
800
valores dentro de
la
base
de
datos,
400
de
ellos con
seguimiento al
día
• Screening
externo:
Bloomberg,
Capital
IQ
Reuniones con
los
equipos directivos
• Forosde
brokers,
Sociedad
Francesa de
Analistas Financieros,
visitas
a
las
compañías,
almuerzos
con
el
management
• Para
generar ideas también tratamos
con
competidores
de
las
empresas,
clientes
o
proveedores
Entorno competitivo
• Compartir nuestras ideas con
redes de
inversores
• Lectura de
periódicos y
de
cartas
de
los
mejores
inversores
• Forosde
inversión
15
Originación
de
ideas

16. Modelo de
valoración propio
• Análisis histórico
en
profundidade
las
cuentas
anuales
• Proyección
de
los
resultados
a
3-­‐5
años
máximo
• Modelización
de
los
flujos de
caja y
del balance
Principio del margen de
seguridad
• Proyección
de
ingresos
y
de
márgenes
muy
prudentes
• 1%
de
crecimiento hasta el
infinito y
un
WACC
del 7%
fijo
• Potencial de
revalorización
de
al
menos
el
30%
16
Modelo Cuantitativo

17. 17
Modelo Cuantitativo
Discount
rate 7,0%
Terminal
growth 1,0%
(€m) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Terminal
year
Sales 187 257 350 443 530 615 707 813 935 1
076 1
086
Nominal
growth 37,6% 36,2% 26,6% 19,7% 16,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 1,0%
EBITDA 7 12 16 24 36 47 54 62 71 82 83
%
of
sales 3,9% 4,8% 4,4% 5,4% 6,8% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6%
Depreciation
(1)
(2)
(2)
(4)
(5)
(6)
(7)
(8)
(9)
(10)
(11)
%
of
sales
0,6% 0,6% 0,7% 0,9% 0,9% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0%
EBITA 6 11 13 20 31 41 47 54 62 72 72
%
of
sales
3,2% 4,3% 3,7% 4,4% 5,8% 6,7% 6,7% 6,7% 6,7% 6,7% 6,6%
Taxes
on
EBIT
(2)
(4)
(4)
(5)
(9)
(12)
(14)
(16)
(18)
(21)
(21)
Tax
rate
on
EBIT 32,3% 34,7% 30,8% 27,7% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0%
Depreciation
add-­‐back 1 2 2 4 5 6 7 8 9 10 11
Gross
cash
flow 5 9 11 18 27 35 40 46 53 61 62
%
of
sales
2,8% 3,4% 3,3% 4,1% 5,1% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7%
Net
capex
(2)
(6)
(5)
(6)
(7)
(9)
(10)
(11)
(13)
(15)
(11)
%
of
sales 0,8% 2,1% 1,5% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,0%
Change
in
NWC 6 9 13
(0) 5 5 6 7 8 9 2
%
of
sales 3,2% 3,6% 3,7% -­‐0,1% 1,0% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,2%
Operating
FCF 10 12 19 12 25 32 36 42 48 55 53
%
of
sales 5,2% 4,8% 5,6% 2,6% 4,7% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 4,9%
Present
Value 19 12 24 28 30 32 35 37 557
NPV 24 52 82 114 149 186 742
Net
(debt)/cash 99
Equity
Value 842
Per
share 25,7
Potentiel 42%
WACC
del 7%
para
todos los
modelos
Crecimiento al
infinito del 1%
Los
márgenes
de
seguridad
son
incluidos
en
los
márgenes
previstos
y
en
el
crecimiento
Potencial de
revalorización

18. Scoring elaborado sobre
24
criterios de
3
temáticas
diferentes
• La
actividad:
barreras
de
entrada,
regulación,
predictibilidad,
ciclicidad…
• Los
directivos y
la
cultura corporativa:
historia
y
reputación,
incentivos de
los
empleados,
asignación
de
capital,cel respeto a
los
empleados y
los
accionistas…
• Calidad de
las
cuentas:
la
deuda,
la
intensidad de
capital,
la
generación
de
caja…
Un
modelo complementario al
Descuento de
Flujos de
Caja
• Contribuir a
la
realización
de
entrevistas
y
el
análisis
de
la
empresa
con
un
“checklist”
• Permite elaborar un
informe
« calidad-­‐precio »
y
de
priorizar las
ideas de
inversión
• Herramienta de
gestión
de
riesgos
18
Checklist
Cualitativo

19. 19
Checklist
Cualitativo
Cúmulo de
notas
negativas
Nota
sobre
10
para
todas
las
sociedades
Notas
entre
-­‐2
y
+2
para
cada uno de
nuestros
criterios
NOTA 4,94 /10 14 -­‐5
LA
ACTIVIDAD
1.
Modelo
preferiblemente
estable 0
2.
La
sociedad
mantiene
el
foco
en
su
actividad 1
3.
La
complejidad:
¿Círculo
de
Competencia?
¿Proximidad? 0
4.
La
reglamentación -­‐1
5.
La
predictibilidad 1
6.
La
ciclicidad 0
7.
El
conocimiento
del
sector 2
8.
Las
barreras
de
entrada 0
9.
Diversificación
geográfica 0
10.
Utilidad
social
de
la
actividad:
¿Existe
un
debate
ético
pero
no
financiero? -­‐1
EL
EQUIPO
GESTOR
Y
LA
CULTURA
11.
Historia
y
reputación
del
equipo
gestor 2
12.
Gobierno
corporativo
y
transparencia 0
13.
La
historia
de
los
beneficios
2
14.
La
asignación
de
capital -­‐1
15.
Los
incentivos
de
los
directivos
y
empleados,
el
accionariado
y
las
remuneraciones 1
16.
Respecto
a
los
salarios:
motivación,
2
17.
Respecto
a
los
clientes:
calidad
de
los
mismos,
satisfacción? -­‐1
18.
Respecto
a
los
:
fournisseurs,
Estados,
Sociedad
Civil,
Medio
Ambiente? -­‐1
CALIDAD
DE
LAS
CUENTAS
19.
Endeudamiento
e
independencia
financiera 2
20.
La
intensidad
de
la
capitalización 2
21.
Márgenes
y
ROCES
elevados
hoy
en
día 2
22.
Capacidad
de
reinvertir
sobre
unos
ROCES
elevados 1
23.
La
generación
de
tesorería 1
24.
La
coherencia
de
los
ratios
de
rentabilidad 0

20. 4.
Una
gestion
a
través de sub-­‐‑carteras
20

21. El
dilema del proceso de
inversión:
o
un
gestor
o
un
comité
• La
gestion
de
un
solo
hombre:
un
riesgo intrínseco permanente
• La
gestion
mediante comités:
las
mejores
ideas
rara
vez
surgen
mediante
consenso
La
gestión
mediante
sub-­‐‑carteras
• Los
activos de
los
fondosson
repartidos a
su
vez en
sub-­‐carteras
independientes
• Cada gestor podrá
invertir
de
acuerdo
a
sus
propias
creencias:
autonomía
total
Una
respuesta óptima
• Reforzar la
independencia y
singularidad de
cada gestor
• Ventajas:
se
cultivan ideas originales,
el
aprendizaje es
constante
y
los
intercambios
críticos enriquecen
a
todo
el
equipo
de
inversión
• Dejar espacio para
las
convicciones individuales y
las
ideas contrarias
• Pero fomentar el
intercambio de
ideas y
debates
• Desafiar a
los
gestores más experimentados
y
dar
responsabilidad
a
los
más
jóvenes
• Promover una buena diversificación
de
los
fondos,
al
tiempo
que
permite
la
concentración
21
Organización
del
proceso
de
inversión

22. SEXTANT
PEA
72
valores
A
34
valores
B
43
valores
C
22
valores
D
20
valores
OENEO
7,2
%
OENEO
9
%
CAISSE
CA
15
%
OENEO
11
%
MGI COUTIER
17
%
CAISSE
CA
5,1
%
ASSYSTEM
5
%
SESA
6
%
CRIT
6
%
INSTALLUX
8
%
MGI COUTIER
4,8
%
FNAC
5
%
INSTALLUX
4
%
ASSYSTEM
5
%
ASSYSTEM
8 %
ASSYSTEM
4,7
%
MGI
COUTIER
5
%
TRILOGIQ
4
%
SIXT
5
%
JACQUET
6
%
SYNERGIE
3,9
%
LE
BÉLIER
6
%
CBO
OC
4
%
BERKSHIRE
5
%
V.
DU
MONDE
5
%
BARON
DE
LEY
3,7
%
SYNERGIE
5
%
SYNERGIE
4
%
CLEAR
MEDIA
5
%
OENEO
5
%
APPLE
3,6
%
VIEL
&
CIE
5
%
PICANOL
4
%
ITE
5
%
BOIRON
5
%
LE
BÉLIER
3,5
%
APPLE
4
%
AFFINE
4
%
1000 MERCIS
5
%
LE
BÉLIER
5
%
22
La
gestión
mediante
sub-­‐‑carteras:
ejemplo
de
PEA

23. Sextant
Grand
Large
Mixto Flexible
23

24. ¿Por qué
este
fondo ?
• Beneficiarse de
la
habilidad de
stock
picking
pura del equipo de
Amiral
Gestion
mediante
una
metodología
que
calcula
la
exposición
óptima
a
renta
variable
Un
fondo flexible
diversificado
• Una
exposición
a
renta
variable
que
oscila
entre
el
25%
y
el
75%
• Tiene como índice
de
referencia
sintético:
50%
CAC
40
NR,
50%
EONIA
• Flexibilidad total:
acciones y
bonos de
todos los
sectores,
geografías y
tamaños
Una
estrategia de
asignación
original
• La
exposición
a
renta
variable
varía
en
función
de
un
modelo
cuantitativo
de
valoración
de
los
mercados
a
largo
plazo
• No
está
basado
en
un
escenario
macroeconómico
Elección
de
títulos
• Un
comité
de
inversiones
elige
los
valores
más
defensivos
del
resto
de
fondos
18.10.16 24
Sextant
Grand
Large

25. Definición
de
la
exposición
a
renta
variable
25

26. Historia
del PER
de
Shiller
• 1934
:
Graham
&
Dodd crean el
value
investing y
desarrollan el
concepto de
PER
• 1988/2001
:
los
estudios de
Campbell
y
Schiller
establecen la
relevancia del PER
Valor del índice
PER
de
Schiller
=
Ganancias medias
de
los
10
últimos
años
ajustadas
a
la
inflación
Premio Nobel
de
Economía en
2013
• Robert
Shiller ganó el
Premio Nobel
de
Economía por haber permitido « anticipar el
curso general de
los
precios de
las
acciones y
los
bonos en
largos
periodosde
tiempo. »
• Un
indicador de
valoración
de
mercados
sobre
periodos
de
tiempos
grandes
• Un
indicador en
consonancia con
nuestra aproximación
fundamental
de
“stockpickers”
• Un
indicador fiable
sobre
un
horizontede
inversión
de
más
de
5
años
26
Presentación
del
PER
de
Schiller

27. 27
PER
de
Schiller:
un
indicador relevante

28. 28
Aplicación
del
PER
de
Schiller
dentro
de
los
fondos
El
PER
de
Schiller
determina nuestra exposición
a
acciones
• La
media
histórica del
PER
de
Schiller
es
16,5
• A
ese nivel medio
de
valoración
nuestra
exposición
es
del
50%
PER
ajustado al
ciclo Valoración
del
mercado Exposición
a
RV
23 Elevada 25%
16,5 Media 50%
13 Baja 75%
El
PER
de
Schiller
empleado es
un
indicador mundial
• Calculado como la
media
poderada del PER
de
Schiller
de
4
grandes
regiones
• Las
ponderaciones van
en
consonancia con
nuestro universo de
inversión
Eurozona EEUU Asia
ex-­‐Japón Japón
50% 25% 20% 5%

29. La
exposición
bruta
a
acciones
varía
en
función
del
stock-­‐‑picking
• Todas las
buenas ideas seleccionadas son
integradas con
la
ponderación
adaptada
Las
coberturas ajustan la
exposición
bruta
a
la
exposición
objetivo
• Coberturassobre
grandes
índices
bursátiles
• Utilización
de
futuros,
sin
el
efecto
del
tiempo
Gestión
de
riesgos
• Máximo de
un
20%
del
fondo
cubierto
• Máximo
de
un
20%
del
fondo
en
una
geografía
(excepto
Francia)
• Máximo
de
un
20%
del
fondo
en
un
sector
29
Coberturasy
gestión
de
riesgos

30. Selección
de
la
renta
variable
30

31. Los
títulos ya
están
presentes
en
otros
fondos
Sextant
• Los
títulos incorporados
ya
están
en
la
cartera
de
uno
o
más
gestores
del
equipo
de
inversión
en
alguno
de
los
otros
cuatro
fondos
• Sin
restricciones geográficas,
sectoriales
o
de
tamaño
Acciones más defensivas
de
todas
las
carteras
• Recurrencia y
previsibilidad de
los
ingresos,
barreras
de
entrada,
calidad del negocio y
transparencia
• Algún indicador
de
una
valoración
atractiva
con
respecto
a
su
cotización
actual:
caja
neta
positiva,
etc.
31
Selección
de
acciones

32. Selección
de
la
renta
fija
32

33. Una
aproximación
oportunista
• Screening
sistemático
de
obligaciones
fuera
de
radar
(emisiones
pequeñas,
sin
calificación,
en
geografías
olvidadas
o
sectores
caídos
en
desgracia)
• No
tenemos ninguna restricción
a
la
hora
de
invertir
o
no
en
bonos:
flexibilidad
total
El
mismo análisis para
las
acciones
en
las
obligaciones
• Análisis fundamental
detallado
para
comprender
la
solvencia
y
liquidez
del
emisor
• Comprensión
completa
de
la
actividad
de
la
empresa
sin
limitaciones
en
la
calificación
de
una
agencia
33
Selección
de
renta
fija

34. Una
metodología eficiente
34

35. 27.10.16 35
Las
fases mecánicas del
método
Schiller
0
10
20
30
40
50
60
70
80
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7 N+8 N+9 N+10 N+11 N+12 N+13 N+14 N+15 N+16 N+17 N+18 N+19 N+20
Evolucion de
los
mercados
Evolución
de
exposición
a
RV
Zona
de
sub-­‐performance

36. Las
ventajas de
la
metodología de
Grand
Large
• Sin
sesgos a
la
personalidad del gestor o
a
sus
emociones
• Evolución
progresiva
de
la
exposición
neta
en
función
de
la
evolución
de
los
mercados
• No
hay cambios bruscos ante
una modificación
del
escenario
• Método probado
y
transparente,
fácil
de
seguir
• Legibilidad para
nuestros inversores
« Sea temeroso cuando otrosson
codiciosos.
Sea codicioso cuando otros son
temerosos. »
Warren
Buffett
36
Un
fondo diferente

37. Pablo MARTÍNEZ
Head
of
Investors Relations for Spain
T.
93
595
06
22
M.
34
622
33
77
72
pm@amiralgestion.com
Jean-­‐‑Baptiste
BARENTON
Head
of
Business
Development for
Spain
T.
+33
1
40
74
00
06
M.
+33
669
79
23
87
jbb@amiralgestion.com
François
BADELON
President of
Amiral Gestion
T.
+33
977
21
61
21
fb@amiralgestion.com
Barcelona
Office
Plaza
de
Eguilaz,
Bajo
5
C.P.
08017
inversores@amiralgestion.com