www.global-bolsa.com Seminario en Lima, 16 de Agosto: ¨Aprenda a invertir en las Bolsas de Valores de Lima y Nueva York¨

1. Alberto Arispe Marco Contreras
Jefe de Research Analista Senior
(511) 630 7500 (511) 630 7528
aarispe@kallpasab.com mcontreras@kallpasab.com
Graña y Montero S.A.A.
Valor Fundamental del Equity (S/. MM)
VF por Acción / ADR (S/. / US$)*
Recomendación Comprar
Capitalización Bursátil (S/. MM)
Precio de Mercado por Acción / ADR (S/. / US$)
Acciones en Circulación (MM)
Potencial de Apreciación
ADTV - LTM (S/. MM)
Rango 52 semanas
Variación YTD
Dividend Yield - LTM
Negociación i.
Ratios Financieros ii.
P / E
P / BV
EV / EBITDA
Deuda / EBITDA
EBITDA / Gast. Fin.
UPA (S/.)
ROE
ROA
Fuente: Bloomberg
(BVL: GRAMONC1) 2T2014: Presión en márgenes continúa
7,357.98
11.15 / 19.91
6,171.50
9.35 / 16.70
660.05
EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales 1 de Agosto de 2014
Sector Construcción Valor Fundamental
Graña y Montero S.A.A. S/. 11.15
COMPRAR
* Tipo de cambio USD/PEN: 2.80
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
2013 2014e 2015e
19.3%
2.97
9.00 - 12.08
-20.0%
1.8%
NYSE, BVL
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
7.73 7.03
0.82 0.97 0.96
11.73 12.52 12.75
19.26 20.03 18.79
2.23 2.08 1.94
7.07
6.1% 5.0% 5.0%
Fuente: SMV, Kallpa SAB
0.534 0.467 0.498
15.4% 10.8% 10.7%
Ante esto ajustamos nuestros márgenes para el 2014 y 2015 a la baja e
incrementamos ligeramente nuestras expectativas de ingresos para el 2014
(dado el backlog que queda por ejecutar para este año). No obstante, esto
no tiene impacto significativo en nuestro valor fundamental, el cual
mantenemos en S/. 11.15 por acción con una recomendación de comprar.
Graña y Montero S.A.A. publicó resultados al 2T2014 registrando una
utilidad por acción (UPA) de S/. 0.097, por debajo de nuestro estimado de
S/. 0.108. Asimismo, ésta estuvo por debajo de la UPA de S/. 0.103 del
2T2013 (ante la mayor cantidad de acciones luego de la emisión de ADR’s
en julio de 2013).
A pesar que las ventas estuvieron en línea con lo que esperábamos, la
utilidad neta de la compañía se ubicó 10.1% debajo de nuestro estimado
debido a las siguientes razones:
Margen bruto de 12.9%, debajo de nuestro estimado de 15.4%.
Esto se debió a menores márgenes en las siguientes unidades de
negocio: a) ingeniería y construcción, ante mayores costos en dos
obras actualmente en ejecución; b) inmobiliaria, dado los menores
márgenes de las unidades entregadas en el trimestre; y c) servicios
técnicos, a causa de la resolución de contratos de mantenimiento de
carreteras con el gobierno regional del Cusco.
Gastos administrativos 4.4% por encima de nuestro estimado,
acentuando la diferencia con la utilidad bruta. Sin embargo, los
mayores gastos fueron parcialmente contrarrestados por otros
ingresos (S/. 9.6 MM), mayor participación en asociadas (por
proyectos donde participan Vial y Vives y CAM) y una ganancia por
diferencia de cambio de S/. 2.1 MM.
Respecto al 2T2013, la utilidad neta mostró una avance de 11.0% A/A,
sustentado en la ganancia de S/. 2.1 MM por diferencia de cambio, mayor a
la pérdida de S/. -51.7 MM del 2T2013. De no considerar los temas
cambiarios la utilidad antes de impuestos habría registrado un descenso de
32.3% A/A, en línea con la utilidad operativa. Esto dado el retroceso en los
márgenes explicado anteriormente, lo que contrarrestó el incremento de
ingresos.
Creemos que la presión en los márgenes, observada en los dos primeros
trimestres del 2014, se mantendrá en el corto plazo. No obstante, si bien
estos deberían ubicarse por debajo de los observados en el 2013,
esperamos una recuperación gradual de los mismos, a medida que: i) GyM
Ferrovías alcance 100% de operatividad; ii) se recuperen los márgenes en
servicios técnicos con la obtención de más contratos en Concar; y, iii) se
culmine con los dos proyectos de obras civiles que ocasionan presión en el
margen bruto de la empresa.
75
77
79
81
83
85
87
89
91
93
95
8.5
9.0
9.5
10.0
10.5
11.0
11.5
12.0
12.5
Ago-13
Sep-13
Oct-13
Nov-13
Dic-13
Ene-14
Feb-14
Mar-14
Abr-14
May-14
Jun-14
Jul-14
Pts.S/.
Gráfico Nº 1: GRAMONC1 vs. INCA
GRAMONC1 INCA

2. Construcción | Graña y Montero S.A.A.
i.
ii.
Fuente: Graña y Montero
iii.
iv.
Fuente: Graña y Montero
Fuente: Graña y Montero
Fuente: Graña y Montero
www.kallpasab.com 2
Una caída de 63.8% A/A en el segmento inmobiliario, ante
las menores unidades entregadas (199 vs. 582 en el 2T2013)
y la venta de una parte del terreno de Almonte durante el
mismo trimestre del año anterior.
A continuación un resumen de los resultados del 2T2014 (ver detalle en
página 3):
Las ventas registraron un crecimiento de 10.5% A/A, sustentado en
las siguientes razones:
Un crecimiento de 23.5% A/A en la unidad de ingeniería &
construcción, que fue consecuencia de: a) mayores contratos
de servicios mineros; y, b) adquisición de DSD.
Un incremento de 21.6% A/A en la unidad de infraestructura
debido a: a) mayores trenes en operación de GyM Ferrovías;
b) mayores ingresos en GMP; y, iii) mayor tráfico en la
carretera de Norvial.
Un aumento de 8.0% A/A en el sector de servicios técnicos
que se debió a: a) mayores ventas de CAM por adquisición de
Coasin; y, b) mayores ingresos en Concar ante el inicio del
mantenimiento de la carretera Pasco - Tingo María.
La utilidad bruta disminuyó 22.9% A/A. Esto esta sustentado en los
menores márgenes de dos contratos de obras civiles, menor margen
en unidades inmobiliarias entregadas y la cancelación de un contrato
de mantenimiento de carreteras con el Gobierno Regional del Cusco.
El EBITDA registró una caída 25.4% A/A en línea con el retroceso de
la utilidad bruta.
La utilidad operativa decreció 35.9% A/A ante la caída del EBITDA
y el aumento de 6.74% en la depreciación y amortización.
La utilidad neta aumentó en 11.0% A/A, dado que la menor utilidad
operativa fue contrarrestada por la ausencia de una pérdida de S/.
51.3 MM por diferencia de cambio en el 2T2013.
El backlog de la empresa alcanzó US$ 3,865 MM (US$ 4,322 MM
considerando negocios recurrentes). Esto representa una caída de
7.5% A/A y de 3.1% T/T. Cabe destacar que el 48% del backlog está
representado por el sector minero, seguido del sector eléctrico (22%)
y del sector transporte (15%).
Resultados Trimestrales
57.8%
6.1%
31.7%
4.3%
Gráfico Nº 3: EBITDA por unidad de negocio - 2T14
Ingeniería y Construcción Servicios Técnicos
Infraestructura Inmobiliaria
TOTAL
S/. 185 MM
70.0%
16.6%
10.6%
2.8%
Gráfico Nº 2: Ventas por unidad de negocio - 2T14
Ingeniería y Construcción Servicios Técnicos
Infraestructura Inmobiliaria
TOTAL
S/. 1,563 MM
17.6%
13.8%
16.9%
13.1%
11.8%
0%
4%
8%
12%
16%
20%
-
50
100
150
200
250
300
350
2T13 3T13 4T13 1T14 2T14
S/. MM
Gráfico Nº 4: EBITDA vs. Margen EBITDA
EBITDA Margen EBITDA
2.3x
2.1x
2.0x
2.0x
1.9x
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
3,000
3,400
3,800
4,200
4,600
5,000
2T13 3T13 4T13 1T14 2T14
US$ MM
Gráfico Nº 5: Backlog vs. Backlog/Ventas
Backlog Backlog/Ventas

3. Construcción | Graña y Montero S.A.A.
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen bruto
Gastos administrativos
Otros gastos, neto
Utilidad operativa
Margen operativo
Ingresos financieros netos
Diferencia de cambio
Participación en asociadas
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta
Interés minoritario
Atribuible a Graña y Montero
Margen neto
Acciones promedio en circulación (MM)
Utilidad por acción - UPA (S/.)
Depreciación y amortización
EBITDA
Margen EBITDA
Fuente: Graña y Montero
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen bruto
Gastos administrativos
Otros gastos, neto
Utilidad operativa
Margen operativo
Ingresos financieros netos
Diferencia de cambio
Participación en asociadas
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta
Interés minoritario
Atribuible a Graña y Montero
Margen neto
Acciones promedio en circulación (MM)
Utilidad por acción - UPA (S/.)
Depreciación y amortización
EBITDA
Margen EBITDA
A: Estimados anteriores
N: Estimados nuevos
n.s.: no significativo
Fuente: Graña y Montero, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 3
ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) 2T2014 2T2013 A/A 1T2014 T/T
Estado de resultados 2T2014
Acum. 2014 Acum. 2013 A/A
1,562.7 1,413.8 10.5% 1,522.1 2.7% 3,084.7 2,681.9 15.0%
-1,361.2 -1,152.5 18.1% -1,294.9 5.1% -2,656.1 -2,221.3 19.6%
460.6 -6.9%
12.9% 18.5% 14.9% 13.9% 17.2%
201.4 261.3 -22.9% 227.2 -11.3% 428.6
-169.8 15.5%
9.6 6.0 59.9% 3.7 155.0% 13.3 14.3 -7.3%
-99.6 -93.6 6.4% -96.5 3.2% -196.1
305.2 -19.5%
7.1% 12.3% 8.8% 8.0% 11.4%
111.4 173.7 -35.9% 134.4 -17.2% 245.8
-20.8 -49.8%
2.1 -51.3 n.s. -14.0 n.s. -11.9 -65.1 -81.7%
-7.1 -11.5 -38.3% -3.3 112.2% -10.5
19.2 -23.7%
114.9 115.4 -0.5% 123.2 -6.8% 238.1 238.5 -0.2%
8.5 4.5 90.6% 6.1 39.8% 14.7
-79.0 -7.0%
81.2 76.6 6.1% 83.4 -2.6% 164.6 159.5 3.2%
-33.7 -38.9 -13.4% -39.8 -15.5% -73.5
37.9 -21.9%
64.0 57.6 11.0% 71.1 -10.0% 135.1 121.7 11.0%
17.3 18.9 -8.7% 12.3 40.4% 29.6
4.5%
660.1 558.3 660.1 660.1 558.3
4.1% 4.1% 4.7% 4.4%
0.218 -6.1%
65.3 69.9 -6.7% 59.3 10.1% 124.5 137.9 -9.7%
0.097 0.103 -6.1% 0.108 -10.0% 0.205
462.3 -16.7%
11.8% 17.6% 13.1% 12.5% 17.2%
185.2 248.1 -25.4% 199.8 -7.3% 384.9
Resultados 2T2014 y estimados de Kallpa SAB
ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) 2T2014 2T2014e Var. % 2014e - A 2014e - N 2015e - A 2015e - N
1,562.7 1,538.6 1.6% 6,568.1 6,686.6 7,125.6 7,137.9
201.4 237.3 -15.1% 1,073.4 976.1 1,174.2 1,070.8
-1,361.2 -1,301.3 4.6% -5,494.6 -5,710.5 -5,951.4 -6,067.1
-99.6 -95.4 4.4% -404.5 -406.3 -429.8 -425.6
12.9% 15.4% 16.3% 14.6% 16.5% 15.0%
111.4 141.898 -21.5% 672.7 583.0 744.4 645.2
9.6 - n.s. 3.7 13.3 - -
7.1% 9.2% 10.2% 8.7% 10.4%
-7.1 -13.9 -48.9% -48.2 -41.4 -66.2 -66.7
2.1 - n.s. -14.0 -11.9 - -
9.0%
114.9 128.8 -10.8% 619.3 549.2 685.2 586.4
8.5 0.8 928.3% 8.8 19.4 7.0 7.9
81.2 88.896 -8.6% 427.7 380.9 479.7 410.5
-33.7 -39.9 -15.7% -191.6 -168.3 -205.6 -175.9
64.0 71.1 -10.1% 346.5 308.1 383.7 328.4
17.3 17.8 -2.9% 81.2 72.8 95.9 82.1
4.1% 4.6% 5.3% 4.6% 5.4% 4.6%
660.1 660.1 660.1 660.1 660.1 660.1
0.097 0.108 -10.1% 0.525 0.467 0.581 0.498
185.2 209.8 -11.7% 963.9 885.1 1,070.9 973.1
65.3 67.1 -2.7% 282.4 282.7 319.4 319.9
Resultados Trimestrales
11.8% 13.6% 14.7% 13.2% 15.0% 13.6%

4. Construcción | Graña y Montero S.A.A.
www.kallpasab.com 4
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Resultados Trimestrales
Vender -30% a -15% +15% a +30% Comprar
Mantener -15% a 0% 0% a +15% Mantener
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignará
uno de estos rangos a su cobertura.
Vender - < - 30% > + 30% Comprar +
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.

5. Construcción | Graña y Montero S.A.A.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
COMERCIAL FINANZAS CORPORATIVAS
Enrique Hernández Ricardo Carrión
Gerente Gerente
(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7500
ehernandez@kallpasab.com rcarrion@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Sebastián Cruz Fiorella Torres
Analista Senior Analista Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7533 (51 1) 630 7500
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com scruz@kallpasab.com ftorres@kallpasab.com
TRADING
Eduardo Fernandini Jorge Rodríguez Eduardo Macpherson
Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7516 (51 1) 630 7518 (51 1) 630 7520
efernandini@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com emacpherson@kallpasab.com
VENTAS - OFICINA EL POLO VENTAS - OFICINA MIRAFLORES
Hernando Pastor Daniel Berger Gilberto Mora Walter León
Representante Representante Representante Representante
(51 1) 630 7511 (51 1) 630 7513 (51 1) 630 7510 (51 1) 243 8024
hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com gmora@kallpasab.com wleon@kallpasab.com
VENTAS - OFICINA AREQUIPA
Jesús Molina Ricky García
Representante Representante
(51 54) 272 937 (51 54) 272 937
jmolina@kallpasab.com rgarcía@kallpasab.com
ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS
Javier Frisancho Rafael Sánchez-Aizcorbe
Portfolio Manager Gerente Comercial
(51 1) 630 7517 (51 1) 630 7500
jfrisancho@kallpasab.com rsanchez@kallpasab.com
OPERACIONES SISTEMAS
Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari
Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7523
anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com
CONTROL INTERNO CONTABILIDAD
Elizabeth Cueva Mireya Montero
Funcionaria de Control Interno Contadora General
(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7524
ecueva@kallpasab.com mmontero@kallpasab.com
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