1. Informe semanal de mercados

2. Mercados
Asset Allocation
Empezamos diciembre con el asset allocation tal y como lo concebimos en la Estrategia 2013, mejorando la visión para la RV
japonesa y emergente, rebajándola a neutral para el STOXX 600 y a negativa (por cuestiones de volatilidad, alta comparada con otras
alternativas en renta variable, aunque esperamos retornos positivos) para el IBEX. Sale además del asset la gestión alternativa a la que
consideramos más una aproximación que una categoría propia de activos. Y, finalmente, damos entrada “explícita” a la renta fija
española, tanto a los cortos como a los largos plazos, aunque sobre ambos activos hemos viniendo emitiendo recomendación y están
incorporados a nuestras carteras desde finales de 2011.
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo
RENTA FIJA CORTO ESPA ÑOL
CORTO EUROPA
LA RGO ESPA ÑOL =
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = = = = =
STOXX 600 = = = = = = = =
S& P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = =
MSCI EM = = = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = =
YEN/euro = = = =
p osit ivos neg at ivo s = neut rales
2

3. Escenario Global
EE UU, “de todo un poco”
Sin grandes avances en el fiscal cliff (mayor optimismo de Obama,
esperado primer rechazo republicano a la propuesta demócrata), ha sido
una semana de múltiples citas macro: Envíos y nuevas órdenes
o Desde la inversión, pedidos de bienes duraderos mejor de 80.000
lo previsto y recuperando ligeramente tras el “descalabro” de 70.000
Envíos y órdenes (en mill. de $)
los datos de septiembre. Con todo, la inversión no
residencial (en negativo en el PIB del 3t ex inventarios), sigue 60.000
siendo la principal incógnita del crecimiento americano 50.000
(junto al fiscal cliff, claro está).
40.000
o Por el lado inmobiliario, pending home sales por encima
Envíos ex defensa y aviación
de lo esperado, y adelantando la continuación de la buena 30.000
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
tendencia desde el mercado de segunda mano. Ventas de 20.000
viviendas nuevas algo más débiles de lo estimado, y con precios
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-98
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
cediendo. El “agregado” inmobiliario sigue siendo
claramente positivo.
o En cuanto al consumo, confianza de los consumidores que
avanza ligeramente y está ya en niveles de la primavera PENDING HOME SALES:
de 2008. adelantando las ventas de segunda mano
130 7,5
o PIB revisado al alza según lo esperado (2,7% QoQ
7
anualizado), pero con menor aportación del consumo 120
6,5
(especialmente desde unos servicios “planos”, aunque mejorando 110 6
la aportación de “duraderos”) y compensada por sector exterior e 5,5
100
inventarios. Probablemente el dato del 4t sea menos 5
expansivo. 90 4,5
4
o Libro Beige de la Fed que apunta a un crecimiento moderado, 80
Pending home sales (izda.)
Ventas de viviendas de segunda mano
3,5
más sólido en el consumo y con una inversión a la baja y (dcha)
70 3
claramente afectada desde el lado de las expectativas por la
ene-01
jul-01
ene-02
jul-02
ene-03
jul-03
ene-04
jul-04
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
jul-12
incertidumbre fiscal. Lo último nos parece clave, y resulta
curioso cómo, de momento, parece afectar más a las
encuestas empresariales que a las de consumidores.
3

4. Escenario Global
Y llegó el acuerdo sobre Grecia
El día “D” acabó llegando para Grecia. Conseguirá ayuda en dos
tramos, el primero de forma inmediata (13 de diciembre) y con Evolución Desempleo: España y Alemania (media 3m)
mejores condiciones: se recortan los tipos en 100 p.b., y se concede 200
una demora de 10 años en pago de intereses al EFSF y 15 años de
alargamiento de plazo en principal de EFSF y préstamos bilaterales. 150
Además se transfieren a Grecia los beneficios del SMP del BCE para el
100
presupuesto de 2013 y se establecerá un mecanismo de recompra de
deuda (a falta de detalles). Aunque resta la aprobación parlamentaria 50
de los Estados miembros (ya tenemos el visto bueno alemán), noticia
claramente positiva: una “piedra” menos (aunque pueda ser temporal) 0
en el camino europeo. Con todo, la lectura positiva no es aplicable a
-50
todos los activos: “más Europa” significa un bono alemán presionado
(ver gráfico con tendencia esperada 2013) y una posible rebaja de -100
rating del EFSF. En sentido contrario, renta variable y Spreads España Alemania
-150
periféricos (risk- on) favorecidos.
abr-96
abr-97
abr-98
abr-99
abr-00
abr-01
abr-02
abr-03
abr-04
abr-05
abr-06
abr-07
abr-08
abr-09
abr-10
abr-11
abr-12
Preparando el camino para la próxima cumbre, Barroso ha
esbozado un plan de supervivencia para la zona euro.
Principales hitos: 1) creación en 18 meses de un plan de incentivos de
crecimiento, para países que acuerden una serie de criterios con CONFIANZA CONSUMIDOR
Bruselas (condicionado); y 2) de 18 meses a 5 años, poder de veto
5 160
europeo a los presupuestos y que ello acabe llevando a la creación de
0 140
los Eurobonos (primero los de corto plazo y luego ampliación de
-5
vencimientos). Plazos que de cumplirse serían razonables: 120
-10
Europa sólo se puede construir poco a poco. 100
-15
80
Datos escasamente relevantes en la semana, y muy centrados -20
en Alemania: empleo que empeora ligeramente, ventas al por menor -25
60
peores de lo esperado tanto en septiembre como en octubre e IPC, eso -30
40
sí, en línea (2% YoY). Alemania empeora. -35
Confianza consumidor Zona Euro
20
Confianza consumidor EE UU (Conf. Board)
-40 0
oct-90
oct-92
oct-94
oct-96
oct-98
oct-00
oct-02
oct-04
oct-06
oct-08
oct-10
oct-12
4

5. Escenario Global
Asia, ¿a mejor?
En Japón, el dato más relevante ha venido desde la mejora la El Japón industrial
producción industrial. Por lo demás, desempleo estable y escasas 120 1.100
novedades desde los datos de “deflación”. Con todo, con el retraso de
1.000
los indicadores macro, la clave sigue estando en la divisa y en la 110
política; y sus efectos tardarán en reflejarse en las cifras. 100
900
800
¿Otras señales de estabilización? Podríamos encontrarlas en la
90
cifra de producción industrial en Corea, que también avanza 700
tímidamente, y el PIB indio (5,3%) estabilizándose en los últimos 80
600
datos. Aunque nos parece pronto para augurar un cambio evidente de producción industrial
pedidos de maquinaria
70
500
tendencia, sí creemos que son señales positivas: 2013 sería para la
zona asiática claramente mejor desde el punto de vista macro 60 400
ene-03
sep-04
ene-08
sep-09
nov-03
jul-05
may-06
mar-07
nov-08
jul-10
may-11
mar-12
que 2012.
Mientras en Brasil, tipos mantenidos (esperado, y previsible que
sigan en estos niveles durante un tiempo), junto a un PIB más débil de
lo previsto (0,6% QoQ vs. 1,2% est.), aunque esperamos aceleración
en el próximo dato (buenas cifras de consumo).
PRODUCCIÓN INDUSTRIAL de COREA: "leading" de la
PIB India: ¿frena la caída? recuperación internacional
180
12 160
140
10
120
8 100
PIB YoY
80
6
60
4
40
20
2
0
nov-89
nov-90
nov-91
nov-92
nov-93
nov-94
nov-95
nov-96
nov-97
nov-98
nov-99
nov-00
nov-01
nov-02
nov-03
nov-04
nov-05
nov-06
nov-07
nov-08
nov-09
nov-10
nov-11
0
jun-05
sep-05
dic-05
mar-06
jun-06
sep-06
dic-06
mar-07
jun-07
sep-07
dic-07
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
5

6. Escenario Global
Divisas Diario EURUSD:
Actualización estrategias:
El EURUSD testea el 1,30 una vez se ha superado, momentáneamente, la
financiación de Grecia y a la espera de que llegue pronto a un acuerdo
el congreso sobre el fiscal cliff. Sin embargo, ya aparecen las primeras
dudas tras las buenas noticias, esta vez con los bancos griegos como
protagonistas y su oposición al programa de recompras, argumentando
que pondría en peligro su recapitalización. Vigilaremos este aspecto ya que
un enquistamiento en el rescate Griego podría suponer un duro golpe a la
Diario USDJPY:
revalorización momentánea del euro. ¿Predicciones? Recordamos una
vez más que esta es la razón precisamente por lo que llevamos
aprovechando el rango en el par durante todo el año, y así prevemos
que siga en los próximos meses.
Encontramos constantemente compradores de libras en niveles de 0,81 lo
que esta poniendo efectivamente un cap en el par EURGBP, solo temporal
y que esperamos rompa finalmente para conquistar nuevas cotas.
Un cierre por encima del 82,55 hoy sería una clara señal de una rotura de
resistencia, que nos podría llevar a nuestro objetivo táctico de 84 en
próximas fechas. Subimos el stop de nuevo a 81,5 continuando con
nuestra política de protección de beneficios.
La corona sueca se aprovecha del escenario predominantemente positivo
para los activos de riesgo, y mantiene un estrecho rango que condicionará
la posición larga SEK mientras no consiga romper el patrón.
6

7. Escenario Global
Materias primas
En una semana en que los inversores han seguido con
preocupación los tímidos avances en EEUU para evitar el
“abismo fiscal”, han pesado más los buenos datos
macroeconómicos que se conocían, así como la aprobación del
nuevo tramo de ayuda a Grecia.
Las subidas que se producían en los mercados de renta
variable han propiciado salidas de los activos refugio.
Según datos del FMI, en octubre se ha visto nuevamente una
fuerte demanda de oro físico por parte de los bancos
centrales de países emergentes. Brasil y Kazajstán fueron
algunos de los principales compradores.
En cuanto al crudo, si bien el precio subía la semana pasada
por la escalada de tensión entre Israel y Hamas, esta semana
el alto el fuego calmaba un poco los ánimos. El precio se
mantiene alto por el peligro de contagio en la zona en la que
se encuentran algunos de los principales productores de petróleo.
El conflictos se produce además en un momento delicado para
Israel, que en enero de 2013 celebrará elecciones.
7

8. Renta Variable
Europa, a partir de ahora como USA
Evolución de Stoxx 600 y S&P 500
102
Una semana más el mercado Europeo vuelve a destacar. Desde
el pasado mes de octubre el Stoxx 600 ha batido en casi 5 101
puntos al S&P 500. 100
¿Ha sido por una mejora de estimaciones de las empresas
99
europeas? NO. Creemos que el cambio del ciclo de problemas
políticos (más fiscal cliff, menos atención a zona euro), están 98
detrás 97
Por una cosa o por otra, se ha producido una reducción del
96
diferencial de valoración como se aprecia en el gráfico.
95
¿Da para más? Creemos que no, por lo que retiramos la
recomendación del relativo y mantenemos a los dos en 94
neutral, aunque con un potencial en ambos casos cercanos al
v
v
12 v
15 v
18 v
21 v
ov
27 v
ov
t
t
10 t
13 t
16 t
19 t
ct
25 t
28 t
31 t
ct
oc
oc
oc
c
c
c
c
c
c
no
no
no
o
o
o
o
-o
-o
-o
-o
-o
-o
-o
-o
-n
-n
-n
-n
-n
-n
1-
4-
7-
3-
6-
9-
12% (ver estrategia 2013).
22
24
Estimaciones USA Vs Europa PER Forward 12 meses S&P 500-Stoxx 600
1,7
3,6
1,6
3,5
1,5
3,4
3,3 1,4
3,2 1,3
3,1 1,2
3,0 1,1
2,9
1,0
F.Y. 2013
2,8
0,9
2,7
0,8
nov-00
may-01
nov-01
may-02
nov-02
may-03
nov-03
may-04
nov-04
may-05
nov-05
may-06
nov-06
may-07
nov-07
may-08
nov-08
may-09
nov-09
may-10
nov-10
may-11
nov-11
may-12
nov-12
2,6
J 10 M M J S N J 11 M M J S N J 12 M M J S N EVN
12
8

9. Renta Variable
Composición Cartera Modelo
Cto. BPA 12 meses 12,4%
P/E 12 meses 10,1 x
P/VL 12 meses 1,3 x
Dividendo 12 meses 3,5%
Ev/Ebitda 12 meses 4,3 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses 0,6%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses 3,1%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses 4,4%
9

10. Renta Fija
Carteras Modelo
Revisión de las emisiones de las Carteras Modelo de Renta Fija. Movimientos:
En la Cartera Conservadora cambiamos Santander 09/14 que nos ofrece una rentabilidad próxima al 3% por Santander 03/17
al 3.80% de TIR. Ampliamos duración y rentabilidad.
Sin cambios en la Cartera Agresiva
10

11. Vontobel Emerging Markets (LU0218912235)
Es el fondo que usamos para jugar la apuesta por la RV Rentabilidad desde 2005
Emergente en carteras. Se mantiene como el mejor según el
Scoring cuantitativo
Equipo de 23 profesionales con una media de 20 años en la
industria.
Proceso bottom-up, de aproximación fundamental
centrado en la calidad del crecimiento de las compañías y la
cotización a precios adecuados. Fundamentalmente que sean
crecimientos que se puedan sostener
Derivado del proceso, vemos como la composición sectorial y
geográfica es muy diferente de la de los índices.
Beta con el MSCI EM de 0,8
Volatilidad anual de los últimos 5 años 23,5
Por sectores Por países
Industriales Filipina s
Chile
Energía
Ta ila ndia
Salud Pe rú
Telecomunicaciones Colombia
Indonesia
Cash Kore a
Materiales Sudá frica
Ca sh
Consumo cíclico Ma lasia
Utilities China
Hong Kong
Tecnología Bra sil
Financieras Mé xico
Reino Unido
Consumo no cíclico India
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30
11

12. Vontobel Emerging Markets (LU0218912235)
Proceso de inversión
Beneficio neto > 50 Bajas necesidades Capacidad de Monitorización de No están restringidos
millones de capital mantener el la estimación de a cierta variación de
crecimiento beneficios de cada pesos sobre el
Alto ROE/ROA Contabilidad
compañía benchmark
trasparente
Free Cash Flow
Buscan comprar y Diversificación por
Poder de precio Capacidad de
Apalancamiento bajo mantener regiones, países y
mantener el ROE
o moderado Negocios compañías sectores
con poco
consistentes y vendiendo por
Ganancias estables y apalancamiento La posición inicial
duraderos debajo de su valor
márgenes depende del precio y
intrínseco
operativos. Plan estratégico de la convicción
coherente
12

13. Información de mercado
13

14. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
14

15. Parrilla Semanal de Fondos
15

16. CALENDARIO MACROECONÓMICO
16

17. RESULTADOS
17

18. RESULTADOS II
18

19. DIVIDENDOS
19

20. DIVIDENDOS II
20

21. Disclaimer
DISCLAIMER:
La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta,
solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de
inversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de
inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los
inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo
advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de
fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinando
Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad de
las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.
21