El informe semanal de mercados resume las condiciones económicas en Europa, EE.UU., China y otros países. En Europa, los líderes discuten medidas para apoyar a los bancos pero Alemania se opone. Los datos económicos de EE.UU. muestran un crecimiento más lento del que esperaba la FED. En China, el PMI cayó a mínimos de 10 meses indicando políticas expansivas más adelante.

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Europa…
Semana muy intensa con declaraciones de Draghi, líderes europeos,
rumores del FMI…Repasamos los protagonistas y ¿conclusiones?:
o Comisión Europea dando en el clavo: muestra a una UE
dispuesta a plantearse la utilización del ESM para
recapitalizar los bancos. Además, afirma (y ésta es una importante
novedad) que la UE busca una unión financiera transfronteriza.
Nos encontramos con problemas de plazos en ambos casos: 1) el
ESM tal y como está “aprobado” no lo contempla y ha sido ratificado
por 3 países. Sería necesario un cambio y ¿nuevas votaciones?; 2) el
sistema financiero único (“mutualización”) suena a largo
plazo, pero sería una solución trasladando el problema a la
“arena financiera”. Es cierto que tras estas declaraciones vino el
jarro de agua fría alemán y finlandés, pero la idea ya ha sido
“lanzada”.
o Draghi, apuntando al “momento político” (los líderes europeos
necesitan clarificar su visión sobre el euro), a la lentitud del ESM
como esquema para recapitalizar los bancos, a la necesidad de un
sistema de garantías europeo/ estado federal bancario que permita
sufragar necesidades de capital de los bancos (también recogido por
Mario Monti), …¿Y su papel, el del BCE, en este punto? No son la
solución, que ha de venir por la vía política. Creemos en este punto
que el BCE no tocaría tipos en la reunión de junio, siendo más
probable que lo haga en julio.
o De lo anterior, se infiere una “soledad” creciente de Merkel, y
no es un tema baladí. Las voces discrepantes no se limitan a
Francia, sino que Italia y España se apuntan a ello, y el BCE, y la
CE,…¿Para cuándo un punto de inflexión de la postura
alemana? Es difícil adelantarlo, pero podría ser más pronto
que tarde, a la luz del calendario de acontecimientos de junio
(elecciones griegas-cumbre europea) y de la tensión en los
mercados (España parada en la colocación de largos plazos; spreads
en altos, nuevos mínimos en las referencias refugio…).
2

3. Escenario Global
Europa…
Sobre Grecia, seguimos al ritmo de sondeos electorales, con los
distintos escenarios aún abiertos. A día de hoy, de las cinco
encuestas conocidas en la semana, tres dan la victoria a la coalición pro-
Troika y las otras dos al partido de Syriza, contrario a la misma.
Irlanda, por su parte, confirma con más de un 60% en referendum el
mecanismo de estabilidad europeo; positivo aunque esperado.
Descendiendo al caso español, además de lo anterior…
o semana de comparecencia de Rajoy en la que apeló de forma
no explícita a la intervención europea, utilizando los mecanismos
(EFSF, ESM) para inyectar dinero en los bancos, siguió negando la
necesidad de intervención/rescate del sector bancario e hizo
continuos llamamientos a más Europa, más euro y posibles
cambios estructurales.
o Además, mal dato de cumplimiento del déficit (2,39% a abril;
objetivo 2012: 3,5%)… Noticias negativas y sensación de
desconcierto con escaso alivio desde los rumores de la
prórroga de un año para el cumplimiento de los objetivos
de déficit. Seguimos necesitando apoyo externo para el
nuevo saneamiento del sistema financiero: cómo y cuándo
son las incógnitas.
Sobre lo anterior, descartando escenarios extremos (“corralito”,
desintegración europea,…) y siendo conscientes de la dificultad de
identificar niveles de vuelta, sí creemos que hay que ir
aprovechando oportunidades en mercados castigados como por
ejemplo el de deuda española. Esta semana, en la que la renta fija
refugio ha marcado nuevos mínimos de TIR, volvemos a tomar
deuda española, esta vez a 5 años (TIR 6,15%).
3

4. Escenario Global
EE UU
En cuanto a las cifras americanas, datos que empeoran… CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA
700
500
o Mal dato de empleo, por debajo incluso de lo que 300
sugerían los previos (ADP, peticiones semanales de
desempleo…), que nos lleva a niveles por debajo de los 100
100k empleos más/mes (mínimo razonable según la -100
FED), y que marca una ligera vuelta de la tasa de paro
-300
(del 8,1% al 8,2%). En cifras: 69k vs. 150k est., y con
importante revisión a la baja de los previos (49k -500
empleos menos). Según el ISM, las previsiones de empleo
-700
desde el frente manufacturero apenas cambian en relación En rojo el "minimo" razonable para la FED (varios): 100k /mes
con otros momentos y siguen sugiriendo creación de empleo -900
ene-80
ene-82
ene-84
ene-86
ene-88
ene-90
ene-92
ene-94
ene-96
ene-98
ene-00
ene-02
ene-04
ene-06
ene-08
ene-10
ene-12
mayor que la que vista.
Creación media mensual de empleo (desde 1980)
El EMPLEO visto desde los ISM
400
70 2
300
3 2012
200
ISM (componente de empleo)
60
4
100
5
Tasa de paro
50 0
6
-100
7
40 -200
8
Componente empleo ISM NO MANUFACT. -300
9
30 Componente de empleo ISM MANUFACT.
-400
Tasa de desempleo 10
-500
20 11 1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
ene-99
ene-02
ene-05
ene-08
ene-11
jul-97
jul-00
jul-03
jul-06
jul-09
4

5. Escenario Global
EE UU
CPM vs ISM Manufaturero
o ISM a la baja pero sin sorprender al mercado, que ya 80 80
venía esperando retrocesos tras la unánime cesión de
los indicadores previos. En cifras: 53,5 vs. 53,8 est. y 70 70
54,8 ant. ¿Y el desglose? Lo más llamativo, la fuerte caída en
precios. Por lo demás, mejoran las nuevas órdenes (!), cede 60 60
la producción (por lo que deberíamos de esperar que nuevas
órdenes cayeran en junio) y escasos cambios en empleo. Por 50 50
lo demás, la lectura sigue siendo compatible con
crecimientos por encima del 2%. El riesgo, en este punto, 40 40
para el ISM sigue estando a la baja. Chicago Purchasing Manager
ISM Manufacturero
30 30
o Otros datos: pending home sales a la baja, caída de la
confianza del consumidor… CHICAGO PURCHASING MANAGER: tiene historia como la Fed y ajusta muy bien el ISM. Problema: se publica sólo 1 día antes...
20 20
ene-80
ene-81
ene-82
ene-83
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ene-85
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ene-03
ene-04
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ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
o Datos en suma a menos pero insuficientes para
justificar ya un cambio desde la FED en la reunión de
junio, ¿salvo que veamos nuevas cesiones desde el S&P?...
ISM manufacturero vs PIB
75
PENDING HOME SALES: 8%
70
adelantando las ventas de segunda mano
65 6%
130 7,5
60
ISM manufacturero
7 4%
120 55
PIB YoY
6,5
2%
50
110 6
5,5 45 0%
100
5 40
-2%
90 4,5 35
4 -4%
Pending home sales (izda.) 30
80 ISM Manufacturero PIB yoy
3,5
Ventas de viviendas de segunda mano (dcha)
25 -6%
70 3
ene-80
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jul-06
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6. Escenario Global
Europa, China…
PMIs emergentes
Días de PMIs manufactureros en Europa, China,…Sensación 65
general de crecimiento a menos: 60
o En Europa, mínimos de PMI manufacturero español con 55
unos datos para el resto de Europa en línea con lo ya
PMI industrial
50
sabido: retrocesos y lecturas contractivas.
45
o En China, caída destacada del PMI hasta mínimos de
los últimos 10 meses. Siguen los rumores sobre nuevas 40 PMI Brasil PMI Rusia
políticas expansivas…Insistimos en la idea en que el 35
PMI India PMI China
margen existe pero menor que lo visto en 2009;
veríamos antes bajadas de tipos (¿junio?). 30
jun-07
sep-07
dic-07
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
mar-12
o Dato de PIB en India con claro retroceso: 5,3% YoY
vs. 6,1% ant. y est.
o En Japón, producción industrial por debajo de lo previsto,
ligero repunte de la tasa de paro,…
MANUFACTURERO
2011 2011 2012
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY
57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 44 47 48 48 44 45 Italia
60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 48 51 50 48 46 45 Alemania
55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 49 49 50 47 47 45 Francia
52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 44 45 45 45 44 42 España
57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 47 49 49 48 46 45 Zona €
62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 50 52 51 52 51 46 UK
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7. Escenario Global
Divisas
EURUSD Semanal:
Actualización:
Nueva semana de dudas y de ampliación de diferenciales en
Europa que mantienen la atención en el comportamiento del
EURUSD una semana más. Valoramos los niveles relevantes
del cruce en gráfico semanal. El cruce confirma esta semana
la pérdida de la directriz alcista principal de medio plazo. Este
nivel junto con los mínimos del cruce en enero de este año se
convierten en la zona de resistencia clara a superar de corto plazo
(1.2626-1.265). Como soportes intermedios, previos a los
mínimos del cruce en junio de 2010 (1.1877), tenemos la zona
de 1.2330 (mínimos relativos anuales deoctubre de 2008), el
1.2134 (50% de FIB del impulso mínimos 2000-máximos 2008) y JPYUSD diario:
el 1.1975 (línea de soporte definida por los mínimos de 2005 y
los mínimos de 2010).
Abrimos una apuesta táctica de corto plazo a favor del Yen
frente al dólar. Tras las caídas importantes de las últimas
semanas, el cruce se encuentra próximo a un nivel relevante
desde el punto de vista técnico, en el 77.96 se encuentra el
76.4% de Fibonacci del impulso alcista desde mínimos de febrero
(76.03) a máximos de marzo (84.18), nivel relevante porque
confirma o anula dicho impulso. El nivel técnico y la proximidad a
niveles donde el BOJ realizó sus últimas intervenciones dan
soporte a la recomendación. El stop lo situamos por debajo de la
directriz principal de corto plazo que se sitúa en niveles de 76.90.
Y como objetivo fijamos la vuelta a un Fibonacci intermedio en
niveles de 80 y 80.5 donde se sitúa la MA(50) sesiones.
7

8. Escenario Global
Materias primas
Caídas de los precios de las materias primas, con la
excepción del oro por su condición de valor refugio, por
la incertidumbre que reina en los mercados.
El crudo alcanza el nivel que se había propuesto el
ministro saudí del petróleo, en torno a los 100 dólares
por barril. Arabia Saudí, Libia y Nigeria vuelven a
incrementar en mayo su producción, pero se advierte
cierto estancamiento en la producción de los demás
miembros de la OPEP.
El aumento del desempleo en Estados Unidos y la
desaceleración industrial en China también han
empujado a la baja la cotización.
A nivel técnico la cotización ha roto el nivel de 105.
El próximo soporte se encuentra en 98,80 que
coincide con el mínimo registrado en agosto de 2011. De
romper el soporte nos iríamos a niveles de 92,04 que
coincide con el Fibonacci del 50,0% del impulso alcista
iniciado en agosto 2008.
Importante subida de la cotización del oro el viernes
tras conocerse los datos de desempleo en Estado
Unidos. Una desaceleración de la economía
norteamericana abre las puertas a posibles nuevos
estímulos por parte de la FED, por lo que el oro se
convierte en refugio frente a la inflación que se podría
generar.
8

9. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = =
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE ESPA ÑA = = = =
EUROPA = = = = = =
EE UU = = = = = =
JA PÓN =
EMERGENTES = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = =
YEN/euro = =
9

10. CALENDARIO MACROECONÓMICO
10

11. Renta Variable
Ya estamos donde queríamos?
El mercado español, más correctamente el Ibex 35 ha alcanzado
los 6.000 puntos. Parece una cuestión repetida, pero no. Es
necesario hablar en este punto de si como señalamos a 7.000
este nivel es o no aceptable.
Por no ceñirnos siempre a los mismo argumentos, analicemos si
las caídas han venido o no acompañadas de los beneficios, en
concreto las expectativas de los mismos. Y la respuesta es que
los beneficios se han revisado a la baja de forma
dramática para el Ibex 35.
Comparando con países intervenidos como Portugal, lo curioso es
que en ellos no se produjo una revisión tan agresiva previa o post
intervención hasta julio de 2011 que ya se trataba de un proceso
Global de revisiones a la baja.
11

12. Renta Variable
Más llamativo aún es la caída de Italia o España en términos
bursátiles en las semanas previas a su intervención. Es como si en
el caso del Ibex y el Mibtel, el mercado no sólo anticipara una
intervención sino mucho más.
Lo mismo podemos decir de PER, mínimo en el caso de
España y nada parecido ni siquiera en Grecia, incluso con la
revisión a la baja de beneficios de la que hablábamos antes.
Como proceder? Desde hace ya algunas semanas tenemos una
recomendación positiva en España, aunque no en los valores
líderes del Ibex. Sin embargo, estamos YA recomendando la
toma de bonos a 10 y 5 años. El siguiente movimiento es
buscar la mejora relativa del mercado español, frente al
CAC o el DAX, movimiento que se puede hacer con ETFs. El
punto de inflexión de compra agresiva de Telefónica, BBVA,
Acciona, Iberdrola o red Eléctrica que serían los elegido
principales, lo posponemos (probablemente no por mucho
tiempo) hasta que la UNIÓN BANCARIA vaya ganando
terreno. Pensamos que esta vez el proceso se puede acelerar,
pero faltan los catalizadores que acompañen a las
valoraciones. Un poco de paciencia.
12

13. Cartera Modelo
Composición Cartera Modelo
Cto. BPA 12 meses 11,9%
P/E 12 meses 9,7 x
P/VL 12 meses 1,3 x
Dividendo 12 meses 3,9%
Ev/Ebitda 12 meses 5,9 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses 2,3%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses 2,3%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses -0,5%
Ejecutamos stop en Portugal Telecom, en la cual hemos
visto un flujo de salida continuado desde el reparto de
dividendo y que rompía niveles de soporte
Carrizo Oil&Gas empezaba a mostrar un comportamiento
negativo y deshacíamos posición. Buscamos una
alternativa para mantener el peso en un sector que
consideramos interesante por valoraciones para los
próximos meses
13

14. RESULTADOS
14

15. DIVIDENDOS
15

16. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
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