El documento describe los conceptos básicos de la valuación de bonos y acciones. Explica que el valor de un activo es el valor presente de sus flujos de efectivo futuros. Detalla las características y flujos de efectivo de los bonos y acciones, así como los métodos para calcular su valor presente usando tasas de descuento. También cubre conceptos como tasa de rendimiento, valoración de perpetuidades y objetivos de inversión.

1. Mercado de Capitales: Bonos y acciones

2. Valuación de Bonos y Acciones El valor de un activo es el Valor Presente del Flujo de Efectivo Futuro. Flujo de Efectivo de los Bonos: 1. Intereses 2. Amortización 3. Valor de Redención al vencimiento 4. Precio de venta (puede reemplazar a Amortizaciones y Redención)

3. Valuación de Bonos y Acciones Flujo de Efectivo de las Acciones: 1. Dividendos 2. Precio de venta El Valor Presente se descuenta a la Tasa de Rendimiento Requerido. La Tasa de Rendimiento Requerido es igual al rendimiento de la mejor inversión alternativa de similares condiciones de riesgo o sea el costo de oportunidad del capital (COK)

4. Bonos – Características Título de Renta Fija Paga una tasa de interes fija; sin embargo, últimamente hay bonos híbridos que pagan tasas variables con referencia a ciertas tasas como la Prime Rate NY, LIBOR etc. Forman parte del pasivo de los emisores. Tienen mayor prioridad en una liquidación que el patrimonio

5. Bonos – Características Representante: Existe un representante de los bonistas que defiende el cumplimiento del las condiciones del contrato de emisión Garantías: Puede ser garantizado por activos como prendas e hipotecas u otros bonos.

6. Bonos – Características Valor a la Par Es el valor nominal del Bono a su redención. Pueden haber sido comprados bajo la par “Discount bonds” o sobre la par “Premiun bonds” Pagos de cupón Los cupones representan los montos de los intereses. Normalmente se pagan trimestralmente. Valor de Redención Es el valor a la par que se recibe al vencimiento del bono.

7. Bonos – Características Amortización o llamada. Algunos bonos pueden ser redimidos (llamados) antes de su vencimiento por medio de sorteos, compra directa o subasta. En la mayoría de los casos, el bono que se redime anticipadamente tiene un premio, es decir se redime sobre la par. El monto de los bonos a ser amortizados se llama “fondo de amortización”

8. Bonos – Características Vencimiento Ocurre a la fecha de vencimiento Vencimiento pendiente o plazo remanente Es el tiempo que resta para su fecha de vencimiento Período de gracia Periodo en e que no se realiza amortización, pero si se paga intereses Dura varios años después de la emisión

9. Bonos – Características Bullet Payment Pagos al final del periodo Muchas emisiones de bonos pagan el total del valor nominal al final del periodo de vigencia Balloon Payment Pago parcial, pero al final hay un gran pago

10. Bonos – Clases Bonos convertibles Pueden ser convertidos a acciones comunes. Bonos subordinados Tienen una menor prelación en caso de liquidación. Están inmediatamente antes de las acciones.

11. Valor de un Bono Es el valor presente de los flujos de efectivo de retorno del bono. Bo = VP (Cupones) + VP (Principal) Si un bono tiene las siguientes características: Vencimiento original: 5 Años Valor del Bono Individual: $ 1,000.00 Pagos de cupón:$55.00 Tasas de interés en el mercado de bonos de la misma calificación de riesgo: 12% El valor de un activo es el Valor Presente del Flujo de Efectivo Futuro

12. Valor de un Bono

13. Valor de un Bono Calcular el valor presente si la tasa de interes anual es 10%

14. Valor de un Bono También se puede calcular usando anualidades Bo=VA(anualidad cupones) + VP (Pago final )

15. Valor de un Bono

16. Tasa de Rendimiento del Bono Yield to Maturity o Tasa de Rendimiento al Vencimiento Es la tasa interna de retorno del flujo de efectivo del bono. YTM o RAV es la solución a lo siguiente:

17. Tasa de Rendimiento del Bono Donde: PBo = Pprecio actual del bono, t = período, T= periodo en el cual se redime el bono, C = valor del cupón, PPAL= valor de redención del bono.

18. Ejemplo: Yield to Maturity 14.5% 13.9% Usando el Excel, se usa fx, financieras, tir o irr. Bono A Bono B Precio 1000 1000 Cash Flows: Año 1 145 430 Año 2 145 430 Año 3 1145 430

19. Precio del Bono a diferentes tasas Supongamos que: Las tasas son crecientes, Se cree que habrán restricciones en la política monetaria y Que las tasas de interés van a subir. Cada flujo de efectivo se actualiza a la tasa proyectada.

20. Precio del Bono a diferentes tasas Periodo FE Tasa de interés VA 1 40 10% 36,36 2 40 12% 31,89 3 40 15% 26,30 4 40 17% 21,35 5 40 14% 20,77 6 1040 10% 587,05 Valor Presente FE 723,73

21. Elasticidad del valor del Bono Elasticidad del valor del bono a variaciones en la tasa de interés Es el cambio porcentual del precio del bono cuando cambia la tasa de interés

22. Elasticidad del valor del Bono La elasticidad depende de cuan concentrada estén los FE a lo largo del plazo del bono. Mientras mas lejos estén, mayor será la sensibilidad ya que la tasa es compuesta o geométrica.

23. Bonos Perpetuos Bonos de reciente emisión (Japón). El precio del bono es el de una perpetuidad. Donde i es la tasa requerida.

24. Valuación de acciones Acciones preferentes Acciones comunes.

25. Acciones Preferentes - Características Son un híbrido entre obligaciones y acciones Reciben un dividendo fijo por acción No dan derecho a la administración Su prelación en caso de liquidación es posterior a las deudas pero anterior a las acciones comunes. Se reparten con los accionistas comunes en forma proporcional el remanente de la liquidación.

26. Acciones Preferentes Reciben dividendos si hay utilidades. El resto de las utilidades van a los accionistas comunes. Si no hay utilidades suficientes en un año, acumulan sus derechos sobre los dividendos futuros. Son de tiempo indefinido pero pueden ser convertidas a acciones comunes o ser recompradas a la par por la empresa emisora.

27. Acciones Preferentes - Características La elasticidad depende de cuan concentrada estén los FE a lo largo del plazo del bono. Mientras mas lejos estén, mayor será la sensibilidad ya que la tasa es compuesta o geométrica.

28. Valor de una Acción Preferente Si la acción vence en algún momento y es recomprada a la par. PAccPref = VA (Dividendo Anual) + VA (Valor a la par de la acción) Si la acción no vence nunca: PAccPref = (Dividendo Anual) / (Tasa de rendimiento requerido)

29. Acciones Comunes D uración indefinida. Reciben utilida d es ( remanente de los intereses y dividendos preferenciales ) U ltimo lugar en la prelación en caso de liquidación El Directorio fija el reparto de utilidades por medio de dividendos (p orcentaje de las utilidades netas , que a su vez es un porcentaje del flujo de caja libre para el equity ) P ueden estar o no inscritas en la bolsa y tener un precio en el mercado.

30. Valor de una Acción común PAccCom = VA (Dividendos esperados) + VA (Precio de Venta Futuro) En un mercado perfecto de capitales, el precio de la accion común PAccCOM (PV0) es igual: VA de los dividendos mas el Precio de Venta Futuro (PVF1). El Precio de Venta Futuro (PVF1) es a su vez el VA de un flujo de dividendos esperados mas adelante y de un Precio de Venta Futuro (PVF2) y asi sucesivamente.

31. Valuación de una acción común Por lo tanto, el Valor de la accion común es: PAccCom = VA (Dividendos esperados) Crecimiento de los dividendos. Los dividendos pueden crecer a una tasa anual g (de growth) D t = D t-1 (1+g) D t-1 = D t-2 (1+g) D t = D t-2 (1+g)(1+g) = D t-2 (1+g) 2 Y en general, D t = D 1 (1+g) t-1

32. Valuación de una acción común El VP o VA de la serie de dividendos es:

33. Valor de una perpetuidad

34. Valor de una perpetuidad El precio en el período t será: Pt = (1+g )D t-1 /(r-g) Pero como D t-1 /(r-g) es el precio en D t-1 , P t = P t-1 (1+g) De manera que P siempre crece a la tasa g. Así, el crecimiento de la empresa y de sus dividendos dará un crecimiento al precio de la acción.

35. Valor de una perpetuidad El precio en el período t será: Pt = (1+g )D t-1 /(r-g) Pero como D t-1 /(r-g) es el precio en D t-1 , P t = P t-1 (1+g) De manera que P siempre crece a la tasa g. Así, el crecimiento de la empresa y de sus dividendos dará un crecimiento al precio de la acción

36. Valor de una perpetuidad Pero que pasa si g > r, el denominador es negativo. Si g = r, el denominador es cero En esos casos no se usa. Es mejor usar el VA común y corriente. Además, es muy difícil que g sea constante por lo que esta formula es solo académica.

37. Tasa de rendimiento P t = D t+1 /(r-g) P t (r-g) = D t+1 r-g = D t+1 /P t r = D t+1 / P t + g El crecimiento de los dividendos depende del rendimiento de la reinversión del Cash Flow.

38. Tasa de rendimento Cash Flow to Equity Utilidad Neta +Depreciacion +Amortizacion -Aumento Capital de Trabajo -Inversion en activos fijos +Deuda -Repago deuda La parte del cash flow no distribuido sirve para crecer. El crecimiento es el retorno de la inversión.

39. Objetivos de la inversión Altos flujos de efectivo Los inversionistas prefieren bonos de altas tasas de interes, acciones comunes y preferenciales con altos dividendos distribuidos EN EFECTIVO. Usan el cash flow para vivir diariamente. La inversión se realiza en blue chips, empresas maduras que tienen un crecimiento estable y bajo, los precios de sus acciones no varían mucho.

40. Objetivos de la Inversión No tienen en que invertir, tienen una buena porción del mercado. Crecimiento conservador: Invierten a muy largo plazo. No les interesa los dividendos ahora sino la ganancias de capital en el futuro. No quieren riesgos. Crecimiento agresivo. Acciones de empresas que crezcan rápidamente, altas ganancias de capital. No les interesa los dividendos. Prefieren valores riesgosos.

41. Objetivos de la Inversión Especulativos Los inversionistas quieren acciones muy fluctuantes y compran y venden a permanentemente. En esos casos no se usa. Es mejor usar el VA común y corriente. Además, es muy difícil que g sea constante por lo que esta formula es solo académica.