Gf ude m_decisiones financieras.23.03.2016

Carlos Mario Morales C ©2014
Decisiones financieras
Carlos Mario Morales C
2016
Carlos Mario Morales Gestión Financiera ©2016

Al finalizar la unidad los estudiantes estarán
en capacidad de comprender los criterios y
las decisiones que se toman en el ámbito de
la administración Financiera con el fin de
cumplir el OBF
Objetivo de la Unidad

Agenda
Unidad 1. Decisiones Financieras
 Decisiones de inversión
 Decisiones de financiación
 Utilidad operativa
 Costo de Capital
 EVA (Valor Económico Agregado)
 Decisiones de dividendos

De
Inversión
• El volumen de
activos
• Ventas a crédito
• Inventarios
De
Financiación
• Estructura
financiera
• Fuentes de
Financiación
• Costo de Capital
De
Dividendos
• Utilidades que se
repartirán
• Estabilidad en el
reparto de
utilidades

Decisiones de Inversión

Las decisiones de inversión son aquellas que se
relacionan e impactan el lado izquierdo del Balance
General, es decir los Activos de la Empresa
ACTIVOS
Pasivos
Patrimonio
Balance General

Las decisiones de inversión tienen que ver con el
tamaño de la empresa que se pretende; es decir tienen
que ver con:
 El volumen de activos fijos; es decir la estructura
física
 El plazo que se concederá a los clientes en las
ventas a crédito
 El crecimiento de la empresa
 La combinación entre activos fijos y corrientes
 La decisión de adquirir o arrendar
 La decisión de tercerización de producción o
servicios

Las decisiones de inversión se relacionan con la
determinación de la cantidad de capital de trabajo
y activos fijos que la empresa utilizara para llevar a
cabo sus operaciones

ACTIVOS FIJOS
ACTIVOS
CORRIENTES
Mayor Inversión en Activos fijos y
corriente implican un menor
RIESGO
ACTIVOS FIJOS
ACTIVOS
CORRIENTES
Menor Inversión en Activos fijos y
corriente implican un mayor
RIESGO

¿Cuál es la diferencia entre mantener o no un mayor nivel de activos
con el fin de disminuir el riesgo operativo de la empresa?
“La diferencia esta en la RENTABILIDAD de una y otra alternativa. Si para el
mismo nivel de operación se utiliza un mayor volumen de activos, la
rentabilidad sobre la inversión será menor”
ACTIVOS FIJOS
ACTIVOS
CORRIENTES
Mayor Inversión en
Activos fijos y corriente
implican un menor
RIESGO y menor
RENTABILIDAD
Menor Inversión en
Activos fijos y corriente
implican un mayor
RIESGO y mayor
RENTABILIDAD

ACTIVOS TOTALES
PATRIMONIO (SOCIOS)
Rentabilidad del Activo Ra
Rentabilidad del
Patrimonio (Rp)

Decisiones de Financiación

Esta relacionada con la consecución de recursos para la
adquisición de los activos que se requieren para la
operación del negocio. Afectan el lado derecho del
Balance General
ACTIVOS
Pasivos
Patrimonio
Balance General

La decisión de financiación define la ESTRUCTURA
FINANCIERA, que es la proporción entre pasivos y
patrimonio
ACTIVOS
Pasivos
Patrimonio
Porcentaje de los
activos financiados a
través de deuda
Porcentaje de los
activos financiados a
través del aporte de
los socios
ESTRUCTURA
FINANCIERA

La decisión de la ESTRUCTURA FINANCIERA
es trascendental ya que con ella se
determinan dos asuntos fundamentales: las
Utilidades y el Costo de Capital

Utilidades Operativas

+ Ventas
- Costo de las Ventas
= UTILIDAD BRUTA
- Gastos de administración
- Gastos de ventas
= UTILIDAD ANTES DE INTERESES E
IMPUESTOS (UAII)
- Intereses
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- Impuestos
= UTILIDAD NETA
Utilidad Operativa (UAII): es la utilidad que una empresa genera como negocio
dedicado a una determinada actividad, independiente de su estructura financiera
Estructura
Operativa
Estructura
Financiera

+ Ventas 1.000
- Costo de las Ventas 300
= UTILIDAD BRUTA 700
- Gastos de administración 100
- Gastos de ventas 200
IMPUESTOS (UAII)
400
- Intereses 350
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 50
- Impuestos 12,5
= UTILIDAD NETA 37,5
A pesar de que la Utilidad
Operativa (UAII) es 400, la
Utilidad Neta es de
apenas 37,5.
Una empresa puede llegar
a ser un atractivo
negocio, es decir con un
gran valor de UAII y no ser
atractiva para los
propietarios por tener una
inadecuada estructura
financiera

+ Ventas
- Costo de las Ventas
= UTILIDAD BRUTA
- Gastos de administración
- Gastos de ventas
IMPUESTOS (UAII)
- Intereses
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- Impuestos
= UTILIDAD NETA
Estructura
Operativa
Estructura
Financiera
Riesgo
Operativo
Riesgo
Financiero
Asociado con la actividad que
desarrolla la empresa (Sector).
Otros factores de riesgo son:
tamaño de la empresa y la
estructura de costos y gastos
Asociado con el nivel de
endeudamiento de la Empresa, es
decir con la Estructura Financiera.
A mayor endeudamiento mayor es
el riesgo que asumen los
inversionistas y por consiguiente
mayor rentabilidad exigirán a su
inversión

Costo de Capital

Es la tasa de interés que debe pagar la empresa para
financiar la consecución de los activos, necesarios para la
operación. De esta manera su valor depende de lo que se
haya definido con respecto a la Estructura Financiera
ACTIVOS
Pasivos
Patrimonio
Porcentaje de los activos
financiados a través de
deuda
COSTO DE LA DEUDA
Porcentaje de los activos
financiados a través del
aporte de los socios
RENTABILIDAD ESPERADA
POR LOS INVERSIONISTAS
ESTRUCTURA
FINANCIERA

Se calcula como el Costo Promedio ponderado de las diferentes
fuentes de financiación que utiliza la empresa para financiar sus
activos, es decir el costo de la deuda y la rentabilidad que espera el
inversionista
Ko A Kd
Costo de
Capital
Porcentaje de
Participación
de la deuda en
la Estructura
Financiera
Costo de la
Deuda
KeB
Porcentaje de
Participación
de los socios en
la Estructura
Financiera
Costo de los
Inversionistas
Estructura Financiera

La tasa que cobran las entidades financieras se ven disminuidas en
consideración a los alivios tributarios que ofrece el estado.
Si una empresa paga una tasa de impuestos del 25% y adquiere un préstamo
con un costo del 20%, significa que el total de los intereses pagados por la
deuda podrá descontarse el 25% al momento de la liquidación del impuesto,
con lo cual el costo de la deuda será del 15%, que se obtiene, como:
Kd Kd
Costo de la
Deuda
Costo que
cobra la
entidad
financiera
t
tasa de
Impuestos
1

Cuando la empresa tiene varios compromisos financieros el costo de la deuda
se calcula como el promedio ponderado de las todas las deudas que componen
el pasivo de la empresa, así como se muestra en el siguiente ejemplo:
Compromiso Financiero Monto Costo
Costo despues
Impuesto
% Participación Costo Ponderado
Préstamo 1 Corto Plazo 250 19,50% 14,63% 21,7% 3,18%
Préstamo 2 Corto Plazo 120 17,50% 13,13% 10,4% 1,37%
Préstamo 1 Largo Plazo 340 22,00% 16,50% 29,6% 4,88%
Préstamo 2 Largo Plazo 440 20,50% 15,38% 38,3% 5,88%
TOTAL 1.150
Costo Promedio
Ponderado
15,31%

El costo del patrimonio corresponde a rentabilidad después
de impuestos que los propietarios esperan sobre su
inversión. Considerando que el inversionista es el agente que
mayor riesgo asume, es de suponerse que la rentabilidad por
él esperada debe ser superior a cualquiera de los demás
agentes que intervienen en la financiación de la empresa.

La determinación del costo del patrimonio no es una cifra
que ellos puedan definir arbitrariamente; por el contrario es
un valor que tiene que ver con diferentes variables que
afectan el rendimiento de la empresa: rentabilidades de la
inversiones en bonos y acciones, el riesgo del sector, el riesgo
país e incluso el tamaño de la empresa.

El gerente financiero de la Comercializadora la Rendidora S.A.
cuenta con la siguiente información: la tasa de impuesto
sobre la renta es del 33%, la tasa de rentabilidad esperada
por los accionistas es del 35%, el costo de la deuda es del
31,84%, el valor de los activos es de $11.802 millones y la de
los pasivos es $3.259. Se solicita:
Calcular el Costo de Capital de La Empresa.
Valor
Estructura
Financiera
Costo
Costo
ponderado
Pasivos 3.259,00 27,61% 21,33% 5,89%
Patrimonio 8.543,00 72,39% 35,00% 25,34%
Total Pasivo más Patrimonio 11.802,00 Costo Capital 31,23%

Valor Agregado (EVA)

El valor agregado se produce cuando la empresa obtiene
una Rentabilidad del Activo es superior a su Costo de Capital
EVA = Ra - Ko
Como se vio en el calculo del Costo de Capital, el costo del
inversionista puede ser superior al Costo de Capital, lo que
podría suponer que no se atienden los requerimientos de
los propietarios, pero como se puede demostrar que
“si un una empresa genera sobre sus activos una
rentabilidad superior a Ko, los inversionistas obtienen una
rentabilidad sobre su patrimonio superior a la mínima
esperada”.

Para comprobar la anterior afirmación se revisa el ejemplo de La
Rendidora para la cual se determino un Costo de Capital (Ko) = 31,23%
Considerando que el Ke es mayor a la
rentabilidad se podría suponer que esta
no satisface a los propietarios
Ra = Utilidad Neta / Activos
Ra = 3.686 / 11.802 = 31,23%
Ventas Brutas 13.890
Menos: Devolución en ventas 400
Menos Descuento en ventas 600
VENTAS NETAS 12.890
Menos : Total Costo de la Mercancia Vendida 4.200
UTILIDAD BRUTA 8.690
Menos: Gastos de operación 3.750
Gastos de administración 1.200
Gastos de ventas 2.100
Depreciación 100
Diversos 350
UTILIDAD OPERATIVA 4.940
Mas Otros No Operativos 1.600
Menos Gastos Financieros 1.038
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 5.502
Menos provisión impuestos (33%) 1.816
UTILIDAD NETA 3.686
Comercializadora la RENDIDORA S.A
ESTADOS DE RESULTADOS
31 de Diciembre de 2014
(Cifras en Millones)
Valor Costo del Inversionista Valor Esperado
Patrimonio 8.543 35% 2.990
Deuda 3.259 21,33% 695
Activos 11.802 3.685
De la comprobación se tiene que los
propietarios ganan la rentabilidad
esperada y se puede atender la deuda
EVA = Ra – Ko = 31,23% - 31,23% = 0

Supongamos los cambios que se muestran en la operación de la Rendidora;
Se pide calcular el EVA, para esta nueva situación.
Ventas Brutas 14.500
Menos: Devolución en ventas 400
Menos Descuento en ventas 600
VENTAS NETAS 13.500
Menos : Total Costo de la Mercancia Vendida 4.200
UTILIDAD BRUTA 9.300
Menos: Gastos de operación 3.750
Gastos de administración 1.200
Gastos de ventas 2.100
Depreciación 100
Diversos 350
UTILIDAD OPERATIVA 5.550
Mas Otros No Operativos 1.600
Menos Gastos Financieros 1.038
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 6.112
Menos provisión impuestos (33%) 2.017
UTILIDAD NETA 4.095
Comercializadora la RENDIDORA S.A
ESTADOS DE RESULTADOS
31 de Diciembre de 2014
(Cifras en Millones) Ra = Utilidad Neta / Activos
Ra = 4.095 / 11.802 = 34,70%
EVA = 34,70% - 31,23% = 3,47%
EVA = 11.802 x 3,47% = 409,52
De acuerdo al resultado anterior
podemos afirmar que durante el año
2014 la comercializadora la Rendidora
S.A. ha generado riqueza para sus
accionistas por un valor de 409,52
millones de pesos.

La importancia del EVA radica en que es un
indicador que permite decidir sobre las mejores
alternativas tanto de financiación como de
Inversión en la Empresa

Decisiones de Dividendos

La decisión de dividendos se refieren a la
proporción de utilidades que se repartirán los
socios
Depende de lo comprometida que tenga la
empresa dichas utilidades, en:
Reposición capital se trabajo y activos fijos
Pago pasivos
Planes de inversión en nuevos proyectos

Una adecuada política de reparto de dividendos supone un
alto grado de responsabilidad por parte de los
empresarios, deben evaluarse:
Estado de
Resultados
¿ Cuanto nos
ganamos?
E.F.A.F. y E.F.E.
¿ Donde
están las
utilidades?
Presupuesto de
Efectivo
¿ Se convertirán en
efectivo disponible
para repartirlas

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