1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1 de septiembre de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:35 AM  España: Emisión 4.000-5.000M€ bonos a 5 años
Bolsas  EEUU: Productividad, costes laborales e ISM manufacturero
Último (*) Anterior % día % año Ayer: ”El mercado resurge a la espera de un QE3”
Dow Jones Ind. 11.614 11.560 0,5% 0,3%
S&P 500 1.219 1.213 0,5% -3,1% La sesión de ayer fue de subidas en las bolsas a ambos lados del
NASDAQ 100 2.241 2.238 0,1% 1,0% Atlántico, debido a la expectativa, generada tras la publicación de
Nikkei 225 9.034 8.955 0,9% -11,7% sus Actas, de que la Reserva Federal introducirá en la economía
EuroStoxx50 2.302 2.239 2,8% -17,6% nuevas medidas de estímulo monetario (QE3). En Europa las
IBEX 35 8.719 8.445 3,2% -11,6%
DAX (Ale) 5.785 5.644 2,5% -16,3%
subidas fueron más pronunciadas gracias a un hecho que puede
CAC 40 (Fr) 3.257 3.160 3,1% -14,4% aliviar las tensiones periféricas: Merkel en principio ha conseguido
FTSE 100 (GB) 5.395 5.269 2,4% -8,6% los apoyos suficientes para aumentar las competencias y el poder
FTSE MIB (It) 15.563 15.106 3,0% -22,9% del fondo europeo de rescate (EFSF), medidas sobre las que se
Australia 4.309 4.297 0,3% -9,2% votará en el parlamento alemán el 29 de septiembre.
Shanghai A 2.688 2.689 -0,1% -8,6% Por otra parte, hubo abundancia de datos macro durante la sesión,
Shanghai B 261 261 0,2% -14,2% pero con una influencia limitada debido a que éstos fueron de signo
Singapur (Straits) 2.886 2.885 0,0% -9,5%
Corea 1.894 1.880 0,7% -7,7%
dispar, con cifras negativas de empleo en Europa y en EEUU pero
Hong Kong 20.832 20.535 1,4% -9,6% positivas en relación a la actividad manufacturera americana.
India (Sensex30) 16.677 16.416 1,6% -18,7% En resumen, jornada muy positiva para el mercado que poco a poco
Brasil 56.495 55.385 2,0% -18,5% va tomando aire, alimentado por las crecientes expectativas sobre
México 35.721 35.149 1,6% -7,3% nuevas medidas de política monetaria, que de momento consiguen
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. sostener a un púgil que en muchos momentos ha estado al borde
Mayores subidas y bajadas del KO. El euro estuvo sostenido en el nivel 1,44, el Bund cediendo
Ibex 35 % diario % diario
TECNICAS REU 6,0% ABENGOA 0,7% en precio (TIR 2,21%) y los diferenciales español e italiano
OBRASCON HUA 5,9% CAIXABANK 1,0% estrechándose.
ARCELORMITTA 4,7% AMADEUS IT H 1,2% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
EuroStoxx 50 % diario % diario J;10:00h UEM PMI manufac.(final) AGO Tasa
Ind. 49,7 49,7
SOC GENERALE 5,9% DEUTSCHE TEL -7,6%
CRH PLC 5,7% L'OREAL -1,6% J;10:30h ESP Emisión 4.000-5.000m€ bonos a 5 años
AXA 5,4% CARREFOUR SA -0,5% J;14:30h EEUU Paro semanal 27AGO 000 410K 417K
Dow Jones % diario % diario J;14:30h EEUU Paro larga duración 20AGO 000 3681K 3641K
ALCOA INC 3,6% AT&T INC -3,9% J;14:30h EEUU Prod no agríc(final) 2T t/t -0,5% -0,3%
AMERICAN EXP 2,2% HOME DEPOT I -0,6%
WALT DISNEY 1,4% INTEL CORP -0,5% J;14:30h EEUU Costes laborales 2T t/t 2,4% 2,2%
Futuros J;16:00h EEUU Gasto construcción JUL m/m 0,2% 0,2%
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día J;16:00h EEUU ISM manufacturero AGO Ind. 48,5 50,9
1er.Vcto. mini S&P 1.219,50 1,75 0,14% J;16:00h EEUU ISM precios pagados AGO Ind. 55,0 59,0
1er Vcto. EuroStoxx50 2.296 -6,0 -0,26% Próxima semana: Indicadores más relevantes.
1er Vcto. DAX 5.792,50 32,50 0,00%
1er Vcto.Bund 134,56 0,16 0,12% V;09:00h ESP Var. Parados AGO 000 75K -42,1K
Bonos V;14:30h EEUU V. empleo no agríc. AGO 000 70K 117K
31-ago 30-ago +/- día +/- año V;14:30h EEUU Tasa de paro AGO %s/pa. 9.1% 9.1%
Alemania 2 años 0,72% 0,66% 6,2pb -14,40
Alemania 10 años 2,22%
EEUU 2 años 0,20%
2,15%
0,20%
6,6pb
0,4pb
-74,40
-39,4
Hoy: ”La macro no invita al optimismo en la sesión”
EEUU 10 años 2,22% 2,18% 4,7pb -107,01 La madrugada asiática ha sido alcista, potenciada por los cierres en
Japón 2 años 0,142% 0,131% 1,1pb -4,10 positivo en América y un PMI chino que ha mejorado el anterior aun
Japón 10 años 1,036% 1,03% 0,9pb -9,50
Diferenciales renta fija en punto s básico s estando por debajo de lo esperado (50,9 vs 51 esperado vs 50,7
Divisas anterior).
31-ago 30-ago +/- día % año Durante la sesión España realizará una emisión de bonos a 5 años
Euro-Dólar 1,4369 1,4441 -0,007 7,4% que no debería presentar dificultades para colocarse a un coste
Euro-Libra 0,8843 0,8860 -0,002 3,1% razonable tras la relajación de los diferenciales ayer.
Euro-Yen 110,16 110,82 -0,660 1,6%
Dólar-Yen 76,84 76,66 0,180 -5,3% La clave de la jornada será el saldo de los datos macro que se
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r publicarán en EEUU: productividad no agrícola, costes laborales e
Materias primas ISM manufacturero. En general los datos apuntan a ser débiles, lo
31-ago 30-ago % día % año que podría hacer mella en unas bolsas que presentan en principio
CRBs 342,57 340,95 0,5% 2,9% buen aspecto en la apertura recogiendo el testigo de los cierres
Brent ($/b) 115,21 114,79 0,4% 22,2%
West Texas($/b) 88,81 88,90 -0,1% -2,8% americano y asiático en positivo. Es probable por tanto que
Oro ($/onza)* 1825,72 1835,43 -0,5% 28,5% presenciemos una sesión de más a menos en forma de recogida de
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres beneficios tras las pronunciadas subidas de ayer. El mercado
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.b.) además espera ansioso la publicación de un dato oficial de empleo
POR 8,16 11,31 de difícil lectura: si decepciona podría o bien alimentar aún más la
IRL 6,41 6,93 expectativa de un QE3, lo que ayudaría al mercado, o bien hacer
GRE 15,59 41,98 volver el mercado a su senda bajista; si el dato publicado es positivo,
ITA 2,70
2,92
los mismos escenarios pero a la inversa. Es por ello que existe una
FRA 0,39 0,70
tensión adicional no sólo respecto al dato sino también respecto a
ESP 2,63 su interpretación.
2A 10A
2,83 En resumen, creemos que la sesión irá perdiendo fuerza, que el
0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 Bund se mantendrá estable (¿TIR 2,23%?) y que el euro cederá algo.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Rafael León López http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- (i) El saldo de la balanza por cuenta corriente en junio ha sido menos deficitario que el mes anterior:
-2,3bn€ vs -3,6bn anterior. (ii) El déficit estatal cayó un 11,8% en los siete primeros meses de 2011, ascendiendo
a 22.764M€, lo que supone un 2,09% s/PIB.
ALEMANIA.- (i) El paro disminuyó en Alemania en el mes de agosto en -8K desempleados, cifra inferior a las
expectativas, que esperaban una reducción de -10k. La cifra es inferior también a la creación de empleo del mes
anterior, en el que la cifra de desempleados se redujo en 10k personas. La tasa de paro se mantuvo estable, tal y
como se esperaba, en 7,0%. (ii) El dato final de PIB del 2T se ha situado en línea con el dato preliminar. En tasa
intertrimestral sujeta a estacionalidad repuntó +0,1% vs +0,1% esperado vs +0,1% preliminar, lo que deja la tasa
interanual también sin sorpresas: +2,7% vs +2,7% esperado vs +2,7% preliminar.
UEM.- (i) El IPC preliminar de la UEM en el mes de agosto se situó en +2,5%, una cifra idéntica a la del mes
anterior y a las estimaciones de mercado. (ii) La tasa de paro se mantuvo en el 10% vs 9,9% esperado vs 10%
anterior, que a su vez fue revisado a peor desde 9,9%.
CRISIS DE DEUDA EUROPEA.- La canciller Angela Merkel en principio ha conseguido los apoyos suficientes de la
coalición centro-derecha como para llevar a cabo un aumento de las competencias del fondo europeo de rescate
(EFSF), apoyos que serían suficientes para aprobar dicho aumento. Estas medidas, aún no concretadas, se
votarán el día 29 de Septiembre. La coalición centro-derecha tiene 330 parlamentarios de un total de 620, por lo
que en este período Merkel no debe perder 20 o más aliados si pretende aprobar estas medidas.
EEUU.- (i) Las solicitudes semanales de hipotecas descendieron un -9,6% en la semana que finalizó el 26 de
Agosto, una caída superior a la de -2,4% registrada la semana anterior. Diferenciando entre compras y
refinanciaciones, las primeras repuntan un 0,9% vs -5,7% la semana anterior, mientras que las refinanciaciones
caen un -12,2% vs -1,7% anterior. (ii) El Indice Challenger, que recoge el nº de despidos anunciados en grandes
compañías (luego pueden materializarse o no) incluido Gobierno, se incrementó en agosto un +47,0%. Se trata de
una cifra algo inferior que la de julio (+59,4%), Descontando la cifra del mes anterior, se trata del mayor
incremento desde abril de 2009. En números absolutos el número de despidos anunciados asciende a 51.114 vs
66.414 anterior. (iii) El indicador de empleo privado publicado por los servicios de empleo ADP reveló una
creación de 91k puestos de trabajo en el mes de agosto, una cifra inferior tanto a la estimación de mercado
(100k), como a la cifra del mes anterior (revisada a la baja desde 114k hasta 109k). (iv) El Índice de Gerentes de
Compras de Chicago de Agosto sorprendió favorablemente tras registrar un retroceso inferior al esperado: 56,5
vs 53,3 esperado vs 58,8 anterior. (v) Los pedidos de fábrica aumentaron +2,4% en julio frente a +2,0% esperado,
lo que se une a una revisión al alza de la cifra del mes anterior desde -0,8% a -0,4%.
FED.- A pesar de que la mayoría de los miembros del Comité de la Reserva Federal abogan por mantener una
política monetaria expansiva, como quedo reflejado en las Actas publicadas el martes, hay algunos miembros que
disienten apoyando la teoría de la lucha contra la inflación como prioridad (Fisher, Kocherlakota y Plosser). Ayer
fue el turno de otro miembro de la Fed, el presidente de la Fed de St. Louis James Bullard (que no tiene derecho a
voto en este período) quien se sumó a la idea de no realizar un QE3 hasta que no haya un mayor control de las
presiones de precios.
CANADÁ.- El PIB del 2T en tasa intertrimestral anualizada cayó un -0,4% vs 0% esperado vs +3,6% anterior, que a
su vez ha sido revisado a la baja desde +3,9%.
CHINA.- (i) El primer ministro chino, Wen Jiabao, comunicó que la desaceleración en el crecimiento del país está
dentro de lo esperado y que se trata de algo razonable vistas las elevadas tasas de crecimiento en años anteriores.
Siguiendo esta línea, considera que la política monetaria debe seguir enfocada en la lucha contra la inflación,
prometiendo a su vez evitar una ralentización demasiado pronunciada en el crecimiento. (ii) El PMI
manufacturero de agosto se situó una décima por debajo de las expectativas pero por encima del mes anterior:
50,9 vs 51 esperado vs 50,7 anterior.
COREA DEL SUR.- El IPC ha repuntado en agosto en tasa intermensual +0,9% vs +0,4% esperado vs +0,7%
esperado, lo que deja la tasa interanual en +5,3% vs +4,8% esperado vs +4,7% anterior.
AUSTRALIA.- (i) Las ventas minoristas de julio en tasa intermensual repuntaron +0,5% vs +0,3% esperado vs
-0,1% anterior. (ii) La inversión privada en el 2T repuntó un +4,9% vs +4% esperado vs +7,7% en 1T, que a su vez
ha sido revisada al alza desde +3,4%.
TAILANDIA.- El IPC de agosto ha repuntado en tasa interanual un +4,29% vs +4% esperado vs +4,08% anterior.
La tasa subyacente queda en +2,85% vs +2,69% esperado vs +2,59% anterior.
BRASIL.- El Banco Central Brasileño ha bajado inesperadamente los tipos de interés 50 puntos básicos hasta
situarlos en el 12% vs 12,5% estimado.
SUIZO.- El PIB del 2T ha repuntado en tasa interanual +2,3% vs +2,3% esperado vs +2,5% anterior (revisado a
mejor desde+2,4%).
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
2.- Bolsa española
TECNICAS REUNIDAS (Cierre 27,70€; Var. Día: +6,03%): Debilita sus resultados en el 1S´11.- La depreciación
del dólar y una tasa impositiva mayor lastraron los resultados de la compañía. Cifras principales: BNA 64,5M€ (-
20%), EBITDA 78,8M€ (+2%), Carteras de pedidos 4.491M€ (-27,9%), ingresos 83M€ (+2,5%). Impacto: Negativo.
3.- Bolsas europeas
HERMES (Cierre: 266€; Var. Día: +0,4%): Buenos resultados.- El grupo francés presentó sus resultados 1S´11.
Ingresos: 1.305,5m€ (+22%) vs. 1.305m€; Beneficio neto: 290,5m (+49,5%) vs. 289m€ y Ebitda: 418,1m€
(+37%) vs. 441m€. El margen operativo mostró el mejor registro desde que salió a bolsa en 1993 (+32%). Las
ventas en EE.UU. (+34%) y China lideraron el crecimiento, mientras que la compañía ratificó su objetivo para el
conjunto del año, ingresos: +12%-14% y margen operativo en niveles de 2010: +27,8%. Impacto: Positivo.
PERNOD RICARD (Cierre: 62,50€; Var. Día +2,66%): Sus resultados baten las expectativas. La compañía
presenta un resultado de 1.077M.€ frente a 1.42M.€ estimados al cierre de su año fiscal. Los ingresos se situaron
en 7.660M.€ y el Ebit creció +8%, situándose ambas cifras en línea con las estimaciones de mercado. Pernod
aumentó el dividendo un 7,5% hasta 1,44€ por acción. Impacto: Positivo.
VIVENDI (Cierre 16,97€; Var. Día: +4,88%): Sorprende positivamente con sus resultados y confirma guidance.-
El crecimiento del negocio de videojuegos y del sector de telecomunicación en Brasil lograron compensar el
debilitamiento de la demanda francesa. Cifras principales del 1S´11: EBITA 3.360M€ (+3,7%) vs 3.310M€
esperado, BNA 1.830M€ (+20,2%) vs 1.730M€ esperado, Ingresos 14.250M€ (+1,9%) vs 14.240M€ esperado.
Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +1,22%; Utilities +0,73%; Industriales +0,68%.
Los peores: Telecomunicaciones -1,63%; Tecnología +0,05%; Materiales +0,26%.
AT&T (Cierre 28,48$; Var. Día: -3,85%).- El Departamento de Justicia estadounidense le ha bloqueado la compra
de la filial estadounidense de Deutsche Telekom, T-Mobile, valorada en 39.000M$. Consideran que una fusión
perjudicaría gravemente a la competencia al hacerse con el 80% del mercado y provocaría un incremento de
precios. AT&T espera contestar a los tribunales, pero si falla, se comprometió a pagar a Deutsche Telekom una
penalización de 6.000M$ si EEUU bloqueaba la adquisición. Actividad: Telecomunicaciones.
OPENWAVE (Cierre 1,91$; Var. Día: +29,93%).- Ha presentado una demanda contra Apple y RIM ante la
Comisión Internacional de Comercio aludiendo la violación de 5 de sus patentes relacionadas con la conexión de
los móviles a internet. La compañía espera que el ITC bloquee las importaciones de los smartphones y tablets que
supuestamente infringen sus patentes y se le entreguen indemnizaciones millonarias. Actividad: Fabricante de
software.
IBM (Cierre 171,91$; Var. Día: -0,35%).- Compra la empresa británica de software i2, dedicada al análisis de
grandes cantidades de información. No se conoce el importe de la operación, pero se espera cerrar a finales del 4T.
Actividad: Tecnología.
BOMBARDIER (Cierre 4,77$CAD; Var. Día: -6,84%).- Presenta unos sólidos resultados del 2T, pero debilita las
perspectivas de su negocio de fabricación de aviones por el debilitamiento de la demanda global. Cifras
principales: BPA 0,12$/acc vs 0,10$/acc esperado vs 07$/acc ant, Ingresos 4.740M$ (+17%) vs 4.490M$ esperado,
cartera de pedidos 56.900M$ (+3%). Actividad: Fabricación de trenes y aeronaves.
BANK OF AMERICA (Cierre 8,17$; Var. Día: +0,62%).- Planea poner en venta o incluso un cierre ordenado de
parte de su negocio hipotecario que emplea a más de 1000 personas, en un intento de fortalecer su viabilidad
financiera después de que ésta se haya deteriorado por la exposición de la entidad a la crisis de hipotecas
subprime. Actividad: Banca.
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
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