1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
29 de julio de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:34 AM
 España: Posible rebaja de rating de Moody´s
Bolsas  EE.UU: PIB 2T’11 y techo de la deuda
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind. 12.240 12.303 -0,5% 5,7% Ayer: “El Ibex supera una jornada muy volátil”
S&P 500 1.301 1.305 -0,3% 3,4%
NASDAQ 100 2.372 2.367 0,2% 6,9% Las bolsas europeas consiguieron frenar ayer su tendencia bajista
Nikkei 225 9.824 9.901 -0,8% -4,0% de los 3 días anteriores, en una sesión marcada por una intensa
EuroStoxx50 2.693 2.694 0,0% -3,6% volatilidad. La jornada comenzó a la baja debido a los
IBEX 35 9.657 9.643 0,1% -2,0% decepcionantes resultados de las grandes compañías que
DAX (Ale) 7.190 7.253 -0,9% 4,0% publicaron antes de la apertura (Telefónica, BBVA, Siemens, BASF).
CAC 40 (Fr) 3.713 3.734 -0,6% -2,4%
FTSE 100 (GB) 5.873 5.857 0,3% -0,5%
La crisis de deuda europea fue nuevamente un foco de tensión por la
FTSE MIB (It) 18.558 18.494 0,3% -8,0% rebaja de rating de S&P a Grecia y por la colocación a tipos de interés
Australia 4.423 4.464 -0,9% -6,8% muy elevados de la emisión de deuda pública italiana. El resultado
Shanghai A 2.822 2.837 -0,5% -4,0% de esta subasta provocó la enésima ampliación de los diferenciales
Shanghai B 282 282 -0,3% -7,5% de la deuda de Italia (319 vs. 311 ant.) y España (340 vs. 332 ant.)
Singapur (Straits) 3.183 3.190 -0,2% -0,2% por el repunte del Bund (2,64% de TIR) y depreció el euro hasta
Corea 2.137 2.156 -0,9% 4,2% 1,432$. A pesar de estos condicionantes negativos, el Ibex cerró
Hong Kong 22.407 22.571 -0,7% -2,7% prácticamente plano impulsado por la apertura al alza de la bolsa
India (Sensex30) 18.180 18.210 -0,2% -11,4%
Brasil 58.708 58.288 0,7% -15,3% en EE.UU., que se apoyó en unas cifras macroeconómicas que
México 35.918 35.598 0,9% -6,8% sorprendieron favorablemente. No obstante, los ánimos se
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. enfriaron en WS tras el aplazamiento de la votación en la que los
Mayores subidas y bajadas republicanos debían aprobar su propuesta definitiva de reducción
Ibex 35 % diario % diario del déficit. Este clima de tensión, agravado por la debilidad de los
MEDIASET ESP 5,6% OBRASCON HUA -6,5% datos macro y los resultados empresariales (Sony, Nintendo) se
GRIFOLS SA 4,1% GAS NATURAL -2,2% trasladó también a las bolsas asiáticas.
REPSOL YPF S 1,9% ARCELORMITTA -1,9%
EuroStoxx 50 % diario % diario Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
INTESA SANPA 3,2% BASF SE -4,2% 9:00h ESP Tasa de paro Tasa
2T %s/pa 20,80% 21,29%
UNICREDIT SP 2,9% SAINT GOBAIN -2,3%
ING GROEP NV 1,9% ARCELORMITTA -1,6% 11:00h UEM IPC (preliminar)
(EPA) JUL % +2,7% +2,7%
Dow Jones % diario % diario 14:30h EEUU PIB (prel. anul) 2T t/t +1,8% +1,9%
CISCO SYSTEM 2,1% AT&T INC -2,3% 14:30h EEUU Consumo personal 2T t/t +0,8% +2,2%
MICROSOFT CO 1,4% EXXON MOBIL -2,2% Próximos días: Indicadores más relevantes.
BANK OF AMER 1,1% CATERPILLAR -1,7%
Futuros L;3:00h CHI PMI Manufact. JUL Ind. 50.1 50.9
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día L;16:00h EEUU ISM Manuf. JUL Ind. 55.4 55.3
1er.Vcto. mini S&P 1.288,50 -9,00 -0,69% M;14:30h EEUU Defl. Consumo JUN a/a -- 2.5%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.697 30,0 1,12% X;11:00h UEM Ventas Minoristas JUN a/a -0.9% -1.9%
1er Vcto. DAX 7.211,00 67,00 0,00%
1er Vcto.Bund 129,43 -0,15 -0,12%
X;14:15h EEUU Var. Empleo ADP JUL 000 110K 157K
Bonos
J;13:00h GB Tipos del BoE AUG % 0.50% 0.50%
28-jul 27-jul +/- día +/- año J;13:45h UEM Tipos BCE AUG
4 % 1.50% 1.50%
Alemania 2 años 1,24% 1,26% -2,3pb 37,70 J;14:30h UEM Conferencia de prensa de J.C. Trichet
4
Alemania 10 años 2,63% 2,65% -1,8pb -33,00 V;s/h JAP Tipos del BoJ AUG % -- 0.10%
EEUU 2 años 0,42% 0,44% -2,4pb -17,5
EEUU 10 años 2,95% 2,98% -3,5pb -34,81 V;14:30h EEUU Var.empleo no agric.
JUL
5 000 100K 18K
Japón 2 años 0,155% 0,163% -0,8pb -2,80 V;14:30h EEUU Tasa de paro JUL %s/pa. 9.2% 9.2%
Japón 10 años 1,083% 1,09% -1,0pb -4,80
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Divisas
Hoy: “Churchill tenía razón”
28-jul 27-jul +/- día % año El primer ministro británico afirmó que “siempre se puede confiar
Euro-Dólar 1,4334 1,4369 -0,004 7,1% en que los americanos hagan lo correcto…después de haber probado
Euro-Libra 0,8754 0,8799 -0,004 2,1% todas las demás opciones.” Pues bien, los congresistas
Euro-Yen 111,34 112,04 -0,700 2,6%
Dólar-Yen 77,54 77,67 -0,130 -4,4%estadounidenses parecen empeñados en dar la razón a Churchill y
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r continúan sin llegar a un acuerdo para elevar el techo de la deuda,
Materias primas caminando por el filo del abismo que supondría un default. El nivel
28-jul 27-jul % día % año de estrés está alcanzando unos límites insospechados y el plazo se
CRBs 344,65 346,73 -0,6% 3,6% agota de tal forma que la situación más probable parece ser un
Brent ($/b) 117,14 117,11 0,0% 24,2%
West Texas($/b) 97,44 97,40 0,0% 6,6% acuerdo de mínimos que evite el impago, pero sea insuficiente para
Oro ($/onza)* 1615,95 1613,65 0,1% 13,7% impedir un deterioro de su rating. La otra clave de la jornada en WS
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres será la publicación del PIB de EE.UU. en el 2T’11, que podría
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.b.) confirmar la ralentización del ciclo americano que han venido
POR 8,20 13,05 mostrando los indicadores económicos en los últimos meses.
IRL 7,94 12,47 En Europa no estamos exentos de factores de riesgo, y la clave de la
GRE 12,14 28,89 sesión será la reacción del mercado a la posible rebaja del rating
ITA 2,97 Aa2 de España, que ha sido puesto en revisión por Moody´s y que
3,19
FRA 0,320,64 seguramente aumentará la prima de riesgo de España y castigará a
ESP 2,97 las bolsas al comienzo de la sesión. Por lo tanto, creemos que las
3,40 2A 10A bolsas cerrarán la semana a la baja, penalizadas por los factores de
0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 35,00 riesgo mencionados, y que la jornada será favorable para los activos
refugio como el oro, el franco suizo y el Bund (TIR en 2,60%).
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Rafael León López http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- (i) Moody´s ha puesto el rating de España en revisión para una posible rebaja de un nivel desde su
rating actual Aa2. Las razones que argumenta la agencia de calificación son las crecientes presiones que afronta
España para financiarse en el mercado y la dificultad para llevar a cabo el proceso de consolidación fiscal. (ii) Las
ventas minoristas acentuaron su retroceso en junio, al situarse la tasa interanual en -7,4% frente a -5,8%
registrada en mayo. Si tomamos la tasa ajustada por el número de días laborables, también se produce un
significativo descenso de -7,0%. (iii) La cifra de permisos de construcción correspondiente al mes de mayo
registra un sorprendente repunte de +12,9% en tasa mensual, debida sobre todo al auge de las renovaciones de
vivienda (+20,0%). Esta cifra positiva reduce la tasa de caída interanual desde -23,4% hasta -17,9%.
ALEMANIA.- (i) El paro disminuyó en Alemania en el mes de Marzo en -11K desempleados, cifra inferior a las
expectativas, que esperaban una reducción de -15k, aunque el desempleo se reduce en mayor medida que en junio
(-8k). La tasa de paro se ha mantenido estable, tal y como se esperaba, en 7,0%. (ii) Las ventas minoristas en
Alemania aumentaron +6,3% en el mes de junio, cifra superior a la estimación de +1,6%. La tasa interanual
registra un descenso de -1,0%.
UEM.- El indicador de clima empresarial cae desde 0,95 hasta 0,43 frente a 0,83 esperado, acumulando su 5º mes
consecutivo de caídas y registrando el mayor descenso mensual en el conjunto de 2011. La confianza económica
se sitúa en 103,2 frente a 104.0, cayendo desde el nivel de 105,4 registrado en junio. Este deterioro de los niveles
de confianza afecta a los diferentes sectores económicos, ya que la confianza del sector industrial se ha situado en
1,1 frente a 1,6 estimado y 3,5 anterior, mientras la confianza del sector servicios se contrae desde 10,1 anterior
hasta 7,9, frente a 9.2 estimado.
ITALIA.- Realizó dos emisiones de deuda pública, en las que colocó 2.700M.€ en bonos a 10 años, una cifra inferior
al objetivo inicial de 3.000M.€. El coste financiero se elevó hasta 5,77%, muy superior al 4,94% al que fue colocada
la emisión previa del día 28 de junio. También se emitieron 3.500M.€ en bonos a 3 años. El ratio bid-to-cover que
cubre la sobredemanda de títulos fue 1,38x.
EE.UU.- (i) Las peticiones semanales de desempleo durante la semana pasada marcaron un mínimo de los
últimos 3 meses, al descender desde 418k hasta 398k. La cifra de desempleo de larga duración, que se ha situado
en 3.703k frente a 3.700k estimado. (ii) Las preventas de viviendas han repuntado +2,4% en el mes de junio y
superar las estimaciones de mercado, que apuntaban a un retroceso de -2,0%. Se trata del quinto avance
consecutivo de esta cifra, que sitúa la tasa interanual en +17,3%.
JAPÓN.- (i) La tasa de paro se ha elevado desde 4,5% a 4,6%, tal y como se esperaba. (ii) El IPC interanual de junio
moderó su crecimiento, al descender desde +0,3% a +0,2%. La inflación subyacente, que excluye alimentos y
energía, ha sido 0,1% en tasa interanual, en línea con las estimaciones de mercado y con el mes anterior. (iii) La
producción industrial aumentó +3,9% frente a +4,5% esperado, lo que deja la tasa interanual en -1,6% frente a -
1,2% esperado y -5,5% anterior.(iv) El número de viviendas iniciadas se elevó +5,8% cuando se esperaba un
aumento de +4,6%.
COREA DEL SUR.- La producción industrial se incrementó +0,7% en junio, cifra ligeramente superior a las
estimaciones de mercado, que deja la tasa interanual en +6,4%.
SINGAPUR.- La tasa de paro ascendió desde 1,9% hasta 2,1%.
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2.- Bolsa española
GRIFOLS (Comprar, Cierre: 15,2 Eur; Var. Día: +4,11%): Resultados primer semestre que incluyen un mes de
negocio de Talecris.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso del mercado (Reuters):
Ingresos: 635,3M€ (+30,2%) vs. 626,8M€ esperados, Ebitda 96,9M€ (+8,8%) vs. 101,4M€ esperado; BNA: 19,3M€
(-71%) vs. 29,9M€ esperado. Los ingresos aumentan en las divisiones del grupo más relevantes. Biociencia:
521,5m€ (+37,2%); Diagnóstico 56,8m€ (+8,9%); Hospital: 49,2m€ (9,2%) y Materiales 7,68M€ (-5,5%).
Destacamos que tras la integración de Talecris, la división de Biociencia ya representa más del 80%. La
adquisición de Talecris, modifica claramente la distribución geográfica de la compañía, constituyendo ahora
España el 19% de sus ingresos frente al 24,5% hace un año. Las ventas en los nuevos mercados como Canadá y
EE.UU, crecieron +70%, representando actualmente el 42% del total, con un objetivo de medio plazo de que estos
dos mercados representen el 60% de los ingresos. En cuanto al endeudamiento de la compañía, el ratio deuda
neta/Ebitda se sitúa en 4,4x frente a 5,2x esperado.
En nuestra opinión, estos resultados tienen mayor relevancia por la integración de Talecris y la primera visión
sobre el nuevo escenario que dibuja la empresa, que por los propios resultados en sí mismos. Respecto a las
sinergias, la compañía ha admitido en su presentación de resultados, que ve margen para que se produzcan
sinergias superiores a las estimadas (230m€). Los resultados que incluyen únicamente un mes a Talecris,
confirman que esta adquisición por el momento mejora sustancialmente la parte alta de la cuenta de resultados
(ingresos) aunque lastrará en cierto modo los beneficios en el corto plazo. Impacto: Positivo.
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
TELEFONICA (Comprar; Cierre: 15,645 Eur Var. Día: -0,48%): Cifra el ahorro por el ajuste laboral.- Tras la
publicación de resultados esta mañana, en la presentación a analistas la compañía cuantificó que el ERE tendrá
un coste aproximado de 2.700M€, 415.000€/empleado, sin estar todavía incluido el impacto en sus cuentas. No
obstante, confirmó sus perspectivas para 2011 (+2% ingresos; Oibda rango alto de +30% e inversión: 9.000M€) y
cuantificó un ahorro de 1.400M€ tras este ajuste laboral. Impacto: Neutral.
IAG (Vender; P. Objetivo: En revisión; Cierre: 2,656 Eur; Var. Día:-0,75%).- Resultados 1S’11 algo mejores de lo
esperado.- Ingresos 7.773 MEur (+17,9% a/a) y 7.480 MEur estimados, Resultado Operativo +88 MEur (vs -309
MEur en 1S’10); BNA (antes de impuestos) +39MEur (vs -419 MEur en 1S’10) y +36 MEur esperado. Los costes del
combustible se han elevado +34,8%, pero los no relacionados con combustible han caído el 5,8%. El ingreso medio
por pasajero ha aumentado +7,5%.
Es destacable que hay mejoría en el factor de ocupación que pasa a 76,9% desde 76,7% anterior así como en el
margen por pasajero y kilómetro, que aumenta +7,2% hasta 8,02 céntimos de Euro. Preliminarmente nos
parecen unos buenos resultados, mejores que lo que estimaba el mercado. Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
CREDIT AGRICOLE (Cierre 8,826€; Var.+1,45%).- Profit warning por Grecia, donde tiene el banco Emporiki y que
podría perder -451m€ en 2T, resultados que publicará mañana. CA estima el impacto de su exposición a Grecia en
2T en 850m€ en total (pérdidas de Emporiki, más menor valor de los activos). Opinión restringida.
TOTAL (Cierre: 38,37 Eur; Var. Día: -0,81%): Los resultados se quedan por debajo de las expectativas.- Ingresos
45.009 MEur (+9% comparado con 2T’10) vs 47.600 MEur estimado; BNA ajustado, 2T’11, +2.790 MEur vs +2.850
MEur estimado (-6% comparado con 2T’10). La compañía se ha visto afectada por los débiles márgenes de refino
en Europa y por la situación de conflicto en Libia, factores ambos que han lastrado la evolución de sus resultados.
Sin embargo la compañía ha dado unas perspectivas hasta final de año que mantienen sus anteriores
estimaciones.
Los resultados han sido más débiles de lo esperado, con una evolución de algunas magnitudes clave que no nos
parece satisfactoria, debida a situaciones que no son únicamente puntuales. Impacto: Negativo.
ENI (Cierre: 15,38 Eur; Var. Día: -0,39%): Resultados más flojos de lo esperado.- 2T’11: BNA +1.440 MEur vs
+1.653 MEur estimados (-14% interanual). Es significativa la caída de la producción, -15% hasta 1,489 M barriles
al día (-15% en el trimestre). Ha elevado el dividendo a cuenta hasta 0,52 Euros/acc, +4%.
Esta compañía ha sido la más afectada por el conflicto en Libia, ya que tenía posiciones en exploración y
producción en el país que eran alrededor del 15% de su capacidad productiva. La situación en ese país y las
remotas perspectivas de una solución rápida al conflicto nos parece que van a seguir perjudicando su evolución en
bolsa. Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.
Los mejores: Tecnología +0,18%; Financieras +0,04%; Consumo básico: +0,02%
Los peores: Telecos: -2,18%; Industriales -0,90%; Energía -2,18%
Publicaron ayer (BPA real vs esperado): Exxon (2,18$ vs 2,33$); Du Pont (1,37$ vs 1,33$); Legg Mason (0,4$ vs
0,39$); Motorola (0,57$ 0,51$); Bristol-Myers (0,56$ vs 0,54$); Kellogg (0,94$ vs 0,91$); Celgene (0,89$ vs
0,86$); Mc Graw Hill (0,68$ 0,66$); Metlife (1,24$ vs 1,10$).
Publican hoy (BPA esperado): Merck (0,94$); AON (0,82$); American Electric Power (0,75$); Amgen (1,28$);
Chevron (3,60$).
EXXON (Cierre 81,46$; Var. Día: -2,23%).- Presentó cifras del 2T por debajo de las expectativas pero superando
claramente los de hace un año. BPA 2,18$ (+41% vs 2T´10) vs 2,33$ esperados. Ventas 125.490M$ (+35%). La
compañía se resiente especialmente en su negocio de refino de crudo (BNA refino 1.360M$ vs 2.000M$
esperados). No obstante, desde el punto de vista positivo, dos puntos: es el mayor beneficio trimestral en tres años
gracias al elevado nivel del precio del petróleo y por otra parte su producción petrolera sigue siendo sólida
(4,4Mbr/día, +10% vs 2T´10). Actividad: Petrolera.
LEGG MASON (Cierre 29,33$; Var. Día: -3,96%).- Presentó resultados sólidos en el 2T. BPA 0,40$ (+33%) vs 0,38$
esperados. Ventas 717M$ (+6%). Activos bajo Gestión: 662.500M$ vs 645.400M$ 2T´10 vs 677.600M$ 1T´11. La
compañía continúa con buenas cifras gracias a la mejor diversificación del patrimonio que recibe de sus clientes
entre los distintos tipos de activos. Actividad: Sociedad Gestora de Fondos.
DU PONT (Cierre 52,32$; Var. Día: +0,08%).- Sus resultados del 2T baten expectativas y mejoran sus perspectivas
para el año. BPA 1,29$ (+2,3% vs 2T´10). BPA ajustado (sin incluir operaciones no recurrentes) 1,37$ vs 1,34$
esperados. Ventas 10.260M$ (+19%) vs 9.680M$. En relación a las previsiones, sube el rango de BPA´11 esperado
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4. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
hasta 3,90-4,05$ vs 3,65-3,85 $ anteriores vs 3,87$ estimados. Estas cifras tan sólidas tienen su base en el
aumento de las ventas de herbicidas y semillas modificadas genéticamente, así como de componentes químicos.
Actividad: productos químicos, agrícolas y materiales.
CME (Cierre 283,77$; Var. Día: +1,89%).- La firma publicó cifras positivas en el 2T. BPA 4,38$ (+6,5%) vs 4,11$
esperados. Ventas 838M$ (+3%). Estos resultados tienen su explicación principal en la severa reducción de costes
que está llevando a cabo la compañía, y que en principio tiene idea de continuar el resto de 2011. Mientras la
competencia (Deutsche Boerse y NYSE Euronext) están intentando crecer de forma inorgánica a través de alguna
adquisición, CME está utilizando sus fondos para recomprar acciones y buscar procesos internos más eficientes.
Actividad: Sociedad Gestora de Bolsas.
METLIFE (Cierre 39,75$; Var. Día: +0,40%).- Presenta beneficios en 2T a pesar de las fuertes indemnizaciones a
las que ha tenido que hacer frente. BPA 1,13$ (-38% vs 2T´10). BPA recurrente 1,24$ vs 1,10$ estimados.
Ingresos 7.000M$ (+55%). Los resultados se han visto afectados por las indemnizaciones por tornados en EEUU
(174M$ en 2T) y por el desastre en Japón (44M$). Actividad: Aseguradora.
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h.
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