Informe semanal de estrategia 1 julio de 2013

2
Asset Allocation
Escenario global
ACTIVO
RECOMENDACIÓN
ACTUAL Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre
RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL
= = = =
CORTO EUROPA
LARGO ESPAÑOL = = = = = =
LARGO EE UU =
LARGO EUROPA =
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = = = =
STOXX 600 = = = = = =
S&P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = =
MSCI EM = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = = = =
YEN/euro = = = = = = =
positivos negativos negativos = neutrales

3
…con declaraciones post-Bernanke:
Tras el calendario tentativo para el QE, voces diferentes desde la FED, de
la que rescatamos un denominador común: decisión y mensaje
consensuado, la reducción de compras no implica una salida de la política
monetaria acomodaticia, y cualquier cambio en las medidas vendrá
previamente condicionado desde la macro, no desde los mercados.
Además, otros matices sobre el “momento a elegir” y la visión de la renta
fija. Así, sobre los niveles de desempleo mínimos para un comienzo de
retirada del QE, Lockhart señala cómo los niveles del 6,5-7% de paro no
son “detonantes automáticos”, es necesario acompañarlos de la mejora
de la fuerza laboral, lo que sólo se ha dado de forma menor en el último
dato. Sobre la renta fija, no están incómodos con las TIRes actuales de los
bonos y no creen que impliquen un problema para la banca (Dudley), y
para los tramos cortos no ven subidas de tipos en los cortos plazos hasta
2015, año en el que se esperarían la subida de tipos de interés. El “stock
de deuda (del QE) debería de predominar sobre los flujos” (Dudley).
Creemos que la salida del QE tiene “más de arte que de ciencia”, lo que
debería de llevar a una aproximación gradual y clara desde la FED, y sin
prisas por ahogar el crecimiento. Bueno (de medio plazo) para la renta
variable, pero con riesgo en las TIRes de los plazos largos al alza, que pese
a haber cedido desde el 2,6% prosiguen con volatilidades altas.
Escenario Global
Siguen los mensajes tras la FED…
VOLATILIDAD y TIR del bono
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
ene-07
ago-07
mar-08
oct-08
may-09
dic-09
ago-10
mar-11
oct-11
may-12
dic-12
VolatilidadRF/VIX
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
5,5
6
TIR10añosEEUU(%)
Volatilidad RF USA vs. VIX TIR del bono a 10 años
Repunte de la volatilidad relativa de la RF vs. VIX
"habituales" en estos años…aunque en 2010-2012
asociadas a TIRes a la baja y problemas en Europa

4
Semana con un buen sabor de boca…
…desde la inversión: pedidos de bienes duraderos mejores de lo
esperado (marzo y abril vuelven a aportar en positivo al
componente de inversión del PIB) y encuestas de confianza
industrial que apuntan a mejora del ISM manufacturero;
…desde el consumo: confianza de los consumidores sorprende
al alza y ya en niveles de febrero 2008; ingresos personales que
superan a los gastos;
…desde el mercado inmobiliario: ventas de viviendas nuevas al
alza en abril y mayo y pending home sales que amplían el margen
de mejora para las ventas de viviendas;
Sólo el PIB americano quedó por debajo de las estimaciones
previas (1,8% QoQ anualizado vs. 2,4% est.), pero importancia
limitada por dato pasado. ¿Razones de la desviación? Consumo
revisado a la baja (del 3,4% al 2,6%), pero equilibrado, ganando
en aportación al PIB y compensando las cesiones desde el gasto
público (-5%), y una inversión no residencial que se frena.
Escenario Global
…y el buen momento macro americano
Envíos y nuevas órdenes
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-98
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
feb-13
Envíosyórdenes(enmill.de$)
Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
INVERSIÓN RESIDENCIAL: aumenta el peso
en el PIB americano
2%
3%
4%
5%
6%
7%
dic-77
dic-80
dic-83
dic-86
dic-89
dic-92
dic-95
dic-98
dic-01
dic-04
dic-07
dic-10
Inversiónresidencial/PIB
Inversión residencial/PIB
promedio ex
boom
inmobiliario
2000-05: 4,2%

5
Escenario Global
Cumbre europea
Con la información disponible al cierre del documento, los avances para la unión bancaria se
han centrado en el mecanismo de resolución :
Luz verde al mecanismo de Resolución y Reestructuración Único: con protección de
los depósitos (<100.000 euros) en caso de bail in. La fecha elegida, la más alejada,
2018 (se había llegado a hablar de 2015). Previo a la aportación de fondos, accionistas
y bonistas tendrán que asumir al menos un 8% de los pasivos, siendo decisión de los
Gobiernos nacionales el que pueda ser un porcentaje superior. Se creará un fondo
que agrupará los recursos necesarios para alcanzar un 0,8% de los depósitos en 10
años (financiado vía impuesto sobre los bancos).
Sin noticias de un esquema de garantía de depósitos integrado. Sobre el Mecanismo
de Supervisión Único, lo esperado: las funciones serán asumidas por el BCE, tras una
auditoría a partir de octubre .
Además, medidas para combatir el desempleo juvenil, con acuerdo de mínimos (6.000
mill. de euros desde 2014). Sobre la financiación a PYMES, aumento en un 40% de la
capacidad de crédito del BEI (conocido), con un plan detallado para la reunión de
octubre.
Desde los datos
IFO en la línea del ZEW, sin grandes cambios. Seguimos esperando una macro a mejor
para la segunda mitad.
Para la reunión del BCE de la próxima semana, esperamos que sea de transición, sin cambios
en tipos/medidas y con atención en la valoración post-cumbre.
IFO: actual y expectativas
70
80
90
100
110
120
130
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-98
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
feb-13
IFO situación actual IFO expectativas

6
Escenario Global
Entre China y Japón
Atención centrada en China y los rumores de credit crunch
Banco Central de China, con dos comunicados consecutivos
en días, reconociendo el problema y con el compromiso de
aportar la liquidez necesaria para solucionar las situaciones
temporales de escasez de determinadas instituciones.
Pese a que creamos que se trata de una cuestión temporal
(ajuste por nuevas normas de garantías, cierre de trimestre…),
y que los tipos a corto se han relajado, la situación financiera
en el país nos parece que sigue siendo una cuestión a vigilar.
Siguen las buenas referencias en Japón, con un sector industrial al
alza y precios que van dibujando un escenario de menor deflación.
Indice de Producción Industrial en Japón
60
70
80
90
100
110
120
130
dic-84
dic-86
dic-88
dic-90
dic-92
dic-94
dic-96
dic-98
dic-00
dic-02
dic-04
dic-06
dic-08
dic-10
dic-12
Precios en Japón
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
nov-86
mar-88
jul-89
nov-90
mar-92
jul-93
nov-94
mar-96
jul-97
nov-98
mar-00
jul-01
nov-02
mar-04
jul-05
nov-06
mar-08
jul-09
nov-10
mar-12
IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO

7
Divisas
Diario EURAUD
Semanal GBPUSD
Segunda semana de fortaleza para el dólar que lleva al par EURUSD a seguir
oscilando entre las medias de 200 y de 50 sesiones. Muy marcado por los
comentarios de la Fed, en este caso continuistas de una política laxa mientras
los indicadores económicos no mejoren de forma clara. Nos encontramos en
zona de convergencia de medias y buscaríamos un cierre por debajo del 1,30
como confirmación de la tendencia bajista de corto plazo con un siguiente
objetivo en 1,28.
El cable continua su presión bajista antes de la primera intervención de Carney
esta semana entrante que se espera de pistas sobre la política a seguir. A la
preocupación sobre la reciente venta masiva de Gilts se une una economía que
no acaba de arrancar, con datos recientemente conocidos como que la renta
disponible de los británicos ha sufrido la mayor caída del último cuarto de
siglo.
El EURAUD ha seguido su caída desde máximos sin haber roto la resistencia
cercana a 1,45. La publicación por primera vez de las reservas tanto del AUD
como del NZD probablemente confirmarán que ambas monedas ya no están en
la lista de preferencias en las compras de los bancos centrales para
diversificar riesgos, aunque podrían estar cerca de los niveles adecuados.

8
El “mal” dato del PIB de Estados Unidos, que daría lugar a un
alargamiento de los estímulos monetarios, y la preocupación por la
ralentización de China han sido los dos factores que más han influido en
las cotizaciones de las materias primas:
Después de la caída sufrida la semana anterior en la cotización
del crudo por el anuncio por la Fed de la “próxima” retirada del
QE, esta semana el precio se recuperaba en parte por el dato de
la caída de la producción de los miembros de la OPEP.
Las declaraciones desde la Fed calmando a los inversores y
diciendo que los estímulos monetarios no se iban a terminar
tan rápido, así como el buen dato de solicitudes iniciales de
desempleo en Estados Unidos, combinado con un dólar más
débil, también empujaron la cotización al alza.
La preocupación por la evolución de la económica de China
junto con el incremento de stocks de los principales metales
industriales, explican la pérdida sufrida.
La caída del precio del oro sigue una semana más su curso. Los
flujos de salida de los principales ETF vienen produciéndose de
forma constante desde el mes de diciembre 2012. Se trata en
estos momentos de un valor que ha perdido su atractivo para
los inversores.
Materias Primas
28-6-13 31-12-12 semana YoY YTD
Crudo Brent Contado ($/ b) 103,2 110,84 2,1% 14% -7%
Oro 1.194 1.656 -7,9% -24% -28%
Plata 19 30 -6,5% -30% -37%
Trigo 664 779 -4,9% -1% -15%
Maíz 667 694 0,7% 13% -4%
Arroz 16 15 -2,6% 7% 4%
Cobre (futuro tres meses LME) 6.750 7.887 -1,0% -8% -14%
Aluminio (futuro tres meses LME) 1.765 2.063 -1,6% -5% -14%
Zinc (futuro tres meses LME) 1.851 2.053 0,5% 3% -10%
Níquel (futuro tres meses LME) 13.850 17.200 -1,6% -16% -19%
Variación en
Flujos de entrada en el ETF SPDR Gold Trust
-8.000,00
-6.000,00
-4.000,00
-2.000,00
0,00
2.000,00
4.000,00
6.000,00
8.000,00
dic-07
m
ar-08
jun-08
sep-08
dic-08
m
ar-09
jun-09
sep-09
dic-09
m
ar-10
jun-10
sep-10
dic-10
m
ar-11
jun-11
sep-11
dic-11
m
ar-12
jun-12
sep-12
dic-12
m
ar-13
Millones

9
Relativo Oro/petróleo
“El oro no es la mejor cobertura porque tiene correlación positiva
con el mercado de equity”. Sólo en momentos muy puntuales
sirve como elemento descorrelacionador en las carteras. Lo mismo
que observamos con la renta variable lo vemos también con la
renta fija
Seguimos siguiendo el relativo oro/petróleo como posible
inversión, aunque en estos momentos sigue a mitad del rango
estudiado.
El oro como cobertura de la RV
Lo mismo es aplicable a la renta fija…
Materias Primas II

10
Semana de cierre de trimestre y semestre, en donde hemos
recuperado parte de lo perdido durante la anterior semana,
“maquillando” los cierres después de la fuerte venta de la
semana de vencimientos
¿Y ahora que?
Una vez se estabilicen los tipos, es decir disminuya la
volatilidad en renta fija, volveremos otra vez a poner la
atención en variables fundamentales tanto macro como
micro
En la macro esperamos mejoras generalizadas para los
países desarrollados y no tenemos muy claro como será
en emergentes, sobre todo en el caso chino y brasileño
En la parte micro los resultados empresariales volverán a
ser protagonistas una vez se rebaje la tensión en las
primas de riesgo, necesitamos que se supere el
crecimiento esperado por el consenso de mercado y que
traiga una revisión de los analistas para los dos últimos
trimestres del año
Renta Variable
Se cierra el primer semestre del año. Perfiles de cara al inicio del segundo
TOTAL Renta Variable

11
Renta Variable
Se cierra el primer semestre del año. Perfiles de cara al inicio del segundo
PERFIL 2
PERFIL 4
PERFIL 3
PERFIL 5

12
Fondos
Midiendo riesgos en un entorno de baja volatilidad
“La confianza es la madre del descuido”. Decir que a día de hoy el
mercado no se encuentra en un estado de normalidad no es
desvelar ningún secreto. La apertura de barras libres de dinero por
los diferentes bancos centrales ha provocado que todos los
activos coticen con volatilidades anormalmente bajas.
Este tema no es baladí debido a que afecta por ejemplo a la
catalogación de fondos y la composición de carteras, que de por sí
no significa nada; todas las categorías se han movido hacia la
izquierda en la recta que nos define el riesgo. De ello se derivan
las recomendaciones a los clientes de productos con baja
volatilidad pero no bajo riesgo. Y los meses de mayo y junio nos
ha recordado que esta ambigüedad es posible.
Son muchas ya las voces en el mercado que indican que las
medidas de estímulo se irán reduciendo a lo largo del año, lo que
facilitaría la recuperación de la normalidad. ¿Sería esta también
una solución para la distorsión que sufren las medidas de riesgo?
No en el corto plazo. Mientras utilicemos volatilidades históricas,
la distorsión perdurará en el tiempo hasta que no haya suficientes
datos nuevos como para disipar los de este periodo.
Comparativa volatilidades rolling en los últimos 20 años

13
Fondos
Los perfiles bajos los más afectados Volatilidades de los fondos recomendados frente a sus caídas
Sin ninguna duda, una mala catalogación de los fondos perjudica
principalmente a las carteras de riesgo bajo y muy bajo.
Es en estos perfiles donde una caída no acorde a la volatilidad
sobrepasa fácilmente los límites definidos por el inversor. Al fin y al
cabo son perfiles patrimonialistas donde el objetivo es no perder, por
lo que una caída de un 2-3% puede destruir la rentabilidad acumulada
a lo largo de todo el año.
Este año, hemos tenido un ejemplo muy claro, el fondo Ignis Absolute
Return Goverment Bond. Es un fondo con objetivo de volatilidad 6%
que estuvo en volatilidades cercanas a 2-3% durante muchos meses.
Esto produjo que se incluyera en carteras hasta de riesgo 1, lo que no
reflejaba esta volatilidad es que el fondo ha tenido caídas de hasta el
2,5%. La solución ha sido retirar el fondo del perfil muy bajo de riesgo,
a pesar de que nos parece un gran fondo y que se mantiene en otros
perfiles como el 2.
Podemos obtener un relación de la volatilidad-caída máxima de todos
los fondos recomendados (ver gráfico). Llaman nuestra atención
aquellos que están por encima de la línea naranja que define la caída
esperada por volatilidad. Es en estos fondos en los que tenemos que
tener cuidado cuando compongamos cartera de bajo riesgo, puesto
que pueden encajar por la volatilidad pero no por caída máxima.
Caída máxima fondos de baja volatilidad (<4%)
0
1
2
3
4
5
6
0,04
0,12
0,59
0,77
1,28
1,34
1,46
1,70
2,16
2,51
2,66
2,83
2,93
3,14
3,26
3,32
3,42
3,49
3,66
3,71
3,81
3,92
Volatilidad
CaídaMáxima
2
1
1 Fidelity Gl Strategic Bd
2 Renta 4 Accurate Global Equity
3 PIMCO GIS Total Ret Bd
4 PIMCO GIS Gl Inv Grd Crdt E
3
4
Relación Caída Máxima - Volatilidad
0
5
10
15
20
25
0,04
0,65
1,34
1,94
2,66
2,97
3,32
3,60
3,81
4,24
5,15
6,35
7,27
8,72
10,11
10,81
11,12
11,63
11,83
12,41
13,05
14,58
15,77
17,15
19,55
Volatilidad
CaídaMáxima

14
Fondos
¿Cómo podemos entonces medir los riesgos?
La primera medida que se puede utilizar es la que ya hemos visto: la
caída máxima. Su principal ventaja es que el cálculo es sencillo. El
inconveniente está en que se calcula con datos pasados, y como se
dice la caída máxima siempre puede estar por llegar. No obstante,
permite poner en contexto las caídas de los fondos en los que estamos
invertidos y es un punto de partida para el cálculo de medidas no
dependientes de la volatilidad, por ejemplo el ratio de Calmar
(Retorno/Caída Máxima).
Y es que si hemos considerado que la volatilidad está desvirtuada,
también lo estarán los ratios que la utilizan: Sharpe, Sortino (aunque
menos ya que solo tiene en cuenta la volatilidad de las caídas), etc.
Medidas alternativas a utilizar serían entre otras:
Mejor día, semana, mes en relación al peor día, semana, mes.
Tiempo de recuperación de la caída máxima
Otras medidas más complejas: ratio de Ulcer y ratio de
Sterling
La finalidad última del estudio de riesgo es como hemos dicho la buena
catalogación de los fondos. Quizás no es necesario un estudio amplio
en ratios, pero sí riguroso en las medidas utilizas, y lo más importante,
poner en contexto cada una de ellas.
Estudio de volatilidad caída máxima por categoría
Volatilidad vs. Caídas Máximas por categoría
0
2
4
6
8
10
12
14
16
RentaFijaCortoyMedioPlazo
RentaFijaAlternativa:Moderados
RentaFijaAlternativa:Oportunistas
RentaFijaEuropa
MixtosConservadores
RentaFijaInvestmentGrade
RentaFijaGlobal
RentaFijaAlternativa:Corto
MixtosFlexibles
RentaFijaHighYield
RentaFijaEmergente
RentaVariableAlternativa
RVEEUU
RentaVariableGlobal
RentaVariableEuropa
RentaVariableEmergenteGlobal
Volatilidad
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
CaídaMáxima

16
Tabla de mercados Inversis
Tipos de Interés en España País Índice Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2013 (%)
Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Ibex 35 7848,1 1,92 -7,79 16,76 -3,91
Euribor 12 m 0,53 0,52 0,47 1,21 EE.UU. Dow Jones 15024,5 1,80 -2,50 19,22 14,65
3 años 2,96 3,13 2,56 6,00 EE.UU. S&P 500 1613,2 1,57 -2,82 21,38 13,11
10 años 4,82 4,91 4,29 6,94 EE.UU. Nasdaq Comp. 3401,9 1,11 -2,49 19,38 12,66
30 años 5,28 5,34 4,98 7,15 Europa Euro Stoxx 50 2617,9 2,68 -7,69 21,33 -0,68
Reino Unido FT 100 6256,6 2,30 -7,47 13,90 6,08
Tipos de Intervención Francia CAC 40 3753,8 2,62 -7,33 23,01 3,10
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Alemania Dax 7994,3 2,63 -5,74 29,99 5,02
Euro 0,50 0,50 0,50 1,00 Japón Nikkei 225 13677,3 3,38 -4,43 54,13 31,57
EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25
Emerg. Asia MSCI EM Asia (Moneda Local) 0,33 -7,84 5,18 -6,65
Tipos de Interés a 10 años China MSCI China (Moneda Local) 0,13 -11,44 0,66 -15,12
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Emerg. LatAm MSCI EM LatAm (Moneda Local) 0,94 -8,47 -4,39 -12,65
España 4,82 4,91 4,29 6,94 Brasil Bovespa -1,25 -15,04 -9,58 -21,89
Alemania 1,72 1,73 1,50 1,51 Emerg. Europa Este MSCI EM Europa Este (M Local) -0,18 -6,91 -3,59 -10,80
EE.UU. 2,46 2,53 2,17 1,58 Rusia MICEX INDEX 1,79 -5,41 -1,55 -10,35
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2012
Euro/Dólar 1,31 1,31 1,29 1,24 Petróleo Brent 103,18 100,91 104,23 91,36 111,11
Dólar/Yen 99,04 97,90 102,17 79,39 Oro 1203,95 1296,40 1381,23 1552,63 1675,35
Euro/Libra 0,86 0,85 0,85 0,80 Índice CRB Materias Primas 277,35 279,57 285,91 271,81 295,01
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,14 6,13 6,12 6,36
Real Brasileño 2,20 2,26 2,06 2,08
Peso mexicano 13,02 13,31 12,56 13,65
Rublo Ruso 32,71 32,83 31,49 33,10 Datos Actualizados a viernes 28 junio 2013 a las 11:54
MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE
DIVISAS MATERIAS PRIMAS

17
Parrilla Semanal de Fondos
Semanal Mensual Trimestral YTD
15/06/2013 22/05/2013 22/03/2013 01/01/2013
21/06/2013 21/06/2013 21/06/2013 21/06/2013
Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return
Max
Drawdown Std Dev
MERCADO MONETARIO EUR
Gesconsult Corto Plazo FI ES0138922036 Euro 0,01 0,08 0,60 1,28 2,78 -0,17 0,31
RENTA FIJA CORTO PLAZO
CapitalAtWork Cash+ at Work E LU0295382989 Euro -0,34 -0,82 -0,47 -0,42 0,82 -0,85 0,78
RENTA FIJA GLOBAL
Legg Mason WA GMS E Acc Hg € IE00B58YTM37 Euro -3,16 -5,90 -5,48 -6,12 -0,89 -7,06 3,80
RENTA FIJA CORPORATIVA
PIMCO GIS Gl Inv Grd Crdt E EUR Hg Acc IE00B11XZ434 Euro -2,65 -5,05 -3,86 -3,29 2,44 -5,78 3,16
RENTA FIJA HIGH YIELD
GS Glbl High Yield E EUR Hdg LU0304100257 Euro -0,87 -3,83 -1,49 1,13 7,82 -4,27 7,51
RENTA FIJA EMERGENTE
BNY Mellon EM Debt Lcl Ccy H €Hdg IE00B2Q4XP59 Euro -5,52 -10,30 -9,16 -9,65 -1,18 -12,67 8,78
MIXTOS FLEXIBLES
GAM Star Global Selector SA C II EUR IE00B58LXM28 Euro -1,20 -1,67 0,90 4,13 16,95 -3,65 8,48
RENTA VARIABLE EUROPA
Allianz Europe Equity Growth CT EUR LU0256839860 Euro -2,22 -7,25 -3,39 3,11 16,77 -7,35 13,86
RENTA VARIABLE EEUU
Pioneer Fds US Fundamental Gr C USD ND LU0347184409 US Dollar -2,55 -4,84 2,12 9,61 14,55 -7,98 14,46
RENTA VARIABLE GLOBAL
BNY Mellon Lg-Trm Global Eq A EUR Acc IE00B29M2H10 Euro -0,84 -9,03 -3,17 3,01 10,21 -9,61 11,42
RENTA VARIABLE EMERGENTE
Vontobel Emerging Markets Eq H LU0218912235 Euro -5,81 -12,50 -7,66 -8,23 2,76 -13,94 13,09
RENTA VARIABLE JAPON
Schroder ISF Japanese Eq B EUR Hdg LU0236738190 Euro 3,94 -13,76 3,62 25,77 41,13 -18,39 26,50
COMMODITIES
GSSI GSQ DJ-UBS Enhanced Strategy A EUR LU0397155978 Euro -2,46 -3,99 -8,03 -9,77 -2,78 -16,36 16,20
RENTA FIJA ALTERNATIVA
Threadneedle Credit Opp Retl Grs GB00B3L0ZS29 Euro -0,10 -0,53 0,00 0,86 3,32 -0,75 2,01
MARKET NEUTRAL
BSF European Absolute Return E2 EUR LU0414665884 Euro 0,43 0,49 0,55 1,44 3,34 -1,99 3,90
12 Meses
22/06/2012
21/06/2013

18
Calendario Macroeconómico
Lunes
01 Julio
Zona Dato Estimado Anterior
1:50 Japón Encuesta Tankan sobre grandes empresas manufactureras 3 -8
1:50 Japón Encuesta Tankan sobre grandes empresas no manufactureras 11 6
1:50 Japón Índice Manufacturero Tankan de Difusión Reducida -11 -14
1:50 Japón Índice Manufacturero Tankan Reducido -13 -19
1:50 Japón Índice No Manufacturero Tankan de Difusión Amplia 14 9
1:50 Japón Índice No Manufacturero Tankan de Difusión Reducida -5 -8
1:50 Japón Índice No Manufacturero Tankan Reducido -6 -8
3:00 China PMI Manufacturero Chino 50,8
3:45 China Índice Avanzado de Gerentes de Compra Chino de HSBC 48,3
9:13 España IPM Manufacturero Español 47,8 48,1
9:43 Italia Índices de Gestión de Compras Manufacturero Italiano 47,8 47,3
9:48 Francia Manufactura Francesa PMI 48,3 48,3
9:53 Alemania Índice de gestores de compra (PMI) manufacturero de Alemania 48,7 48,7
9:58 Eurozona Índice de gestores de compra manufacturero 48,7 48,7
10:00 Italia Italia: Tasa mensual de desempleo 12,00%
10:28 Reino Unido Índice de gestores de compra manufacturero 51,3
10:30 Reino Unido Concesión de hipotecas 54K
10:30 Reino Unido Crédito al Consumidor del BOE 0,52B
10:30 Reino Unido Masa monetaria M4 (Mensualmente) 0,30%
10:30 Reino Unido Préstamos para Hipotecas 0,88B
11:00 Eurozona Tasa de desempleo 12,30% 12,20%
14:58 EE UU Índices de Gestión de Compras de Manufacturas 52,2
16:00 EE UU Gasto en construcción (Mensualmente) 0,70% 0,40%
16:00 EE UU Índice ISM manufacturero 50,1 49
16:00 EE UU Precios de ISM manufacturero 51,3 49,5
Martes
02 Julio
6:00 EE UU Ventas de Vehiculos Domesticos 15,30M 15,23M
10:30 Reino Unido Índice de gestores de compra en construcción 50,8
11:00 Eurozona Índice de precios de producción (Mensualmente) -0,20% -0,60%
14:55 EE UU El Índice del Libro Rojo (Mensualmente) -0,50%
14:55 EE UU Libro Rojo (Redbook) (Anual) 2,80%
15:45 EE UU NAPM de Nueva York 579,6
16:00 EE UU Optimismo Económico IBD/TIPP 49
16:00 EE UU Peticiones a fábrica (Mensualmente) 1,00% 1,00%

19
Calendario Macroeconómico II
Miércoles
03 Julio
Todo el Día Estados Unidos - The Day Before Independence Day - Cierre temprano a las 13:00
3:45 China PMI de Servicios Chino del HSBC 51,2
9:13 España IPM de Servicios Español 47,5 47,3
9:43 Italia Índices de Gestión de Compras de Servicios Italiano 47 46,5
9:48 Francia Comp. Markit Francés. PMI 46,8
9:48 Francia Servicios Franceses PMI 46,5 46,5
9:53 Alemania Índice de gestores de compra (PMI) de servicios de Alemania 51,3 51,3
9:58 Eurozona Índice de servicios de gestores de compra 48,6 48,6
10:28 Reino Unido Índice de servicios de gestores de compra 54,9
11:00 Eurozona Ventas minoristas (Mensualmente) 0,20% -0,50%
13:30 EE UU Recortes de Empleo Challenger 36,4K
14:15 EE UU Cambio del empleo no agrícola ADP 160K 135K
14:30 EE UU Balanza comercial -39,9B -40,3B
16:00 EE UU Índice ISM no manufacturero 54 53,7
Jueves
04 Julio
Todo el Día Estados Unidos - Día de la Independencia
13:00 Reino Unido Decisión de tipos de interés 0,50% 0,50%
13:00 Reino Unido FC del BOE Total 375B 375B
13:45 Eurozona Anuncio de tipos de interés 0,50% 0,50%
Viernes
05 Julio
8:45 Francia Balanza comercial Francesa -4,7B -4,5B
12:00 Alemania Peticiones a fábrica Alemanas (Mensualmente) 1,10% -2,30%
14:30 EE UU Cambio de empleo no agrícola 170K 175K
14:30 EE UU Nóminas Privadas no Agrícolas 177K 178K
14:30 EE UU Promedio de horas trabajadas semanalmente 34,5 34,5
14:30 EE UU Promedio de ingresos por horas (Mensualmente) 0,20%
14:30 EE UU Tasa de desempleo 7,50% 7,60%

20
Resultados
Lunes
01 Julio
Compañía Periodo EPS Estimado
Martes
02 Julio
EEUU Constellation Brands Inc Q1 2014 0.397
Miércoles
03 Julio
Jueves
04 Julio
Viernes
05 Julio

21
Dividendos I
Lunes
01 Julio
Compañía Periodo EPS Estimado Divisa
EEUU Raytheon Co Cuatrimestral .55 Bruto USD
EEUU Cisco Systems Inc Cuatrimestral .17 Bruto USD
EEUU Comcast Corp Cuatrimestral .195 Bruto USD
EEUU Comcast Corp Cuatrimestral .195 Bruto USD
EEUU Kimco Realty Corp Cuatrimestral .21 Bruto USD
España Gas Natural SDG SA Semestral .39737 Neto EUR
España Acciona SA Semestral 13825 Neto EUR
España Red Electrica Corp SA Semestral 1334073 Neto EUR
Martes
02 Julio
EEUU American Express Co Cuatrimestral .23 Bruto USD
EEUU Bristol-Myers Squibb Co Cuatrimestral .35 Bruto USD
EEUU Monsanto Co Cuatrimestral .375 Bruto USD
EEUU JPMorgan Chase & Co Cuatrimestral .38 Bruto USD
EEUU Sysco Corp Cuatrimestral .28 Bruto USD
EEUU Torchmark Corp Cuatrimestral .17 Bruto USD
EEUU Whole Foods Market Inc Cuatrimestral .10 Bruto USD
EEUU General Dynamics Corp Cuatrimestral .56 Bruto USD
EEUU Masco Corp Cuatrimestral .075 Bruto USD
EEUU Medtronic Inc Cuatrimestral .28 Bruto USD
Francia Lafarge SA Anual 1 Neto EUR
Francia Pernod-Ricard SA Semestral .79 Neto EUR
España Endesa SA Extraordinario EUR

22
Dividendos II
Miércoles
03 Julio
EEUU Campbell Soup Co Cuatrimestral .29 Bruto USD
EEUU McCormick & Co Inc/MD Cuatrimestral .34 Bruto USD
EEUU McCormick & Co Inc/MD Cuatrimestral .34 Bruto USD
UK British Land Co PLC Cuatrimestral 6.60 Bruto GBp
UK Babcock International Group PLC Semestral 20 Neto GBp
UK Burberry Group PLC Semestral 21 Neto GBp
España Enagas SA Semestral .540967 Neto EUR
España Iberdrola SA Semestral .0237 Neto EUR
España Iberdrola SA .10033 Neto EUR
Jueves
04 Julio
Francia Alstom SA Anual .84 Neto EUR
España ACS Actividades de Construccion y Servicios SA Semestral .9085 Neto EUR
Viernes
05 Julio
EEUU Mastercard Inc Cuatrimestral .60 Bruto USD
EEUU Mastercard Inc Cuatrimestral .60 Bruto USD

23
Garantizados en período de comercialización
Garantizados de Renta Fija
Garantizados de Renta Variable

24
Garantizados en período de comercialización
Garantizados de Renta Fija

25
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