Entre noviembre de 2002 y mayo de 2015, la renta variable internacional en los fondos de pensiones chilenos rindió un 11,03% en promedio, superando el desempeño de 8,96% del índice MSCI All Country World Index. El estudio encontró que las AFP aprovecharon mejor los rendimientos de los mercados externos, especialmente de los mercados emergentes. Como resultado, la rentabilidad de los fondos de pensiones se ha visto favorecida, considerando que al 31 de julio de 2015 los activos internacionales representaban el 46,

1. 21www.pulso.cl • Lunes 17 de agosto de 2015 TRADER@pulso_tw facebook.com/pulsochile
XIMENA CELEDÓN F.
—De manera recurrente, las
AFPsuelenestarenelfocode
la atención pública, princi-
palmente por el nivel de las
pensiones que están reci-
biendo las personas. Dado
que la próxima semana se
asomaunanuevacoyuntura
conlaentregadelinformefi-
nal con las propuestas de la
comisión asesora para per-
feccionar el sistema, bien
valelapenarevisarunaspec-
to que la mayoría de los afi-
liadosnove,comoeseltema
delasinversionesydentrode
ella, el desempeño de la ren-
ta variable internacional.
Recientemente la Superin-
tendenciadePensionesinfor-
mó que en julio, el Fondo A
mostró una rentabilidad de
2,81%, desempeño que si se
miraen12mesessubea6,65%.
Gran parte de ese comporta-
miento se explica por el posi-
tivo comportamiento que
muestralainversiónenelex-
terior. Si la mirada se toma
desde septiembre de 2002, el
retornoparatodoelperíodoes
de7,16%.Yenello,larentava-
riableextranjeratienemucho
que decir.
Fue justamente a partir de
ese año, pero desde el mes de
noviembre, que Capital Ad-
visors consideró para anali-
zar el desempeño de la renta
variable internacional (RVI)
de los fondos de pensiones
hasta mayo de 2015.
ElestudioelaboradoporBer-
nardita Baeza y Juan Pablo
Vergara,analistaygerentede
Distribución Institucional,
respectivamente,obtienecon-
clusiones más que alentado-
ras, las que apuntan a que el
desempeño promedio de la
RVI de las AFP en el período
consideradohaestadoporso-
bre lo que ha obtenido el in-
versionistapromedio,medido
atravésdelMSCIAllCountry
World Index (ACWI).
Así, el estudio de Capital
AdvisorsseenfocaenelFon-
do A dada su mayor confor-
maciónderentavariable,que
estáentornoa78%,conunlí-
mite de 80%. Gran parte de
ello, en torno al 65% corres-
pondearentavariableinter-
nacional.
Elanálisisconsideradesde
el inicio del sistema de los
multifondos, lapso en que
fondo A le ha ganado en el
largo plazo a un inversionis-
ta promedio que invierte en
el MSCI ACWI. “Estamos ha-
blando que US$1 invertido
en este período se convirtió
en US$3,73, mientras que
para el MSCI ACWI fue de
US$2,94”, destaca Juan Pa-
blo Vergara.
Si eso se lleva a un retorno
anualizado se obtiene que
en el período en análisis,
para la RVI de los fondos de
pensiones se obtuvo un
11,03%, lo que ubicó por en-
cima de los 8,96% del MSCI
en igual lapso.
Este punto no es para nada
menor, si se piensa que des-
de que existen los fondos de
pensiones -desde principios
de los años ochenta- los re-
cursos acumulados se expli-
can en torno a un 70% por la
rentabilidad obtenida, sien-
do el otro 30% los aportes
obligatorios de todos los tra-
bajadores chilenos.
El estudio también vio qué
tan expuesta estaba la RVI
versus el inversionista pro-
medio a cada subregión (ver
el gráfico). Para ello, se hizo
una regresión histórica y en
función de ello queda claro
que históricamente, por
ejemplo, las AFP tienen en
Rentavariable
internacional:
AFPleganan
alMSCIACWI
entrelosaños
2002y2015
Estudio de Capital Advisors da cuenta
que en dicho período, la renta variable
internacional de los fondos de pensiones
rentó en promedio 11,03%, mientras que
el índice del MSCI lo hizo en 8,96%.
EEUUmenosexposiciónque
el promedio, mientras que
en la región de emergentes
exhibenunpesorelativoma-
yor.Esopermitióquelosfon-
dos de pensiones chilenos
pudieranaprovecharlosaltos
rendimientos de los merca-
dos emergentes hace algu-
nosaños,loqueseexpresóen
que el retorno de la curva de
emergentes se multiplicara
casiporcincoveces,destacan
los autores del estudio.
EJERCICIO REAL. Bernardita
Baezaexplicóquecomopar-
te del análisis, hicieron un
ejerciciomásrealparaexpre-
sarconmayorclaridadloque
había pasado en el período.
Para ello se tomó la renta
imposible promedio que in-
forma la Superintendencia
de Pensiones de $658 mil.
Para simplificar el ejercicio,
dicha cifra se transformó a
US$1.000, de los que se ex-
trae el aporte mensual obli-
gatorio del 10% (sin consi-
derar el seguro de invalidez
ysobrevivencia),queequiva-
le a US$100. De esta última
cantidad, el 65% se destina a
RVI,porloquemensualmen-
te se están invirtiendo
US$65. Como hay 150 meses
entre noviembre de 2002 y
mayo de 2015, el ejercicio
arrojaqueentodoelperíodo
el aporte inicial a RVI se
transformaen US$16.758(en
torno a $11 millones), lo que
secomparaconlosUS$9.868
(unos $6,5 millones) que hu-
biera obtenido de haber
guardado esos US$65 men-
suales “debajo del colchón”.
Siesteejemplosetomacon
una tasa de cotización del
13% -dadas las propuestas
queexistenencuantoasubir
este nivel-, se tendría que el
aporte mensual a RVI sería
de US$85,52, obteniendo al
final del período en estudio
US$21.784 (equivalentes a
$14.334 millones) .
Este es un ejemplo que sir-
ve para aterrizar los retor-
nos, explicaron los autores
del documento.P
Mercadointernacional
b ¿Qué ha pasado? Entre
noviembre de 2002 y
mayo de 2015 la renta va-
riable internacional ha
rentado en promedio un
11,03%, lo que se ubica por
encima del desempeño de
8,96% exhibido en el mis-
mo lapso por el MSCI All
Country World Index.
b ¿Por qué ha pasado? En
todo ese tiempo, los fon-
dos de pensiones han
aprovechado los mejores
retornos obtenidos por la
renta variable en los mer-
cados externos.
b ¿Qué consecuencias
tiene? Hay un efecto im-
portante en la rentabili-
dad de los fondos de pen-
siones, toda vez que al 31
de julio de 2015, las AFP
mantenía inversiones en
instrumentos extranjeros
por $ 50.039.467 millones,
equivalente a 46,1% del
valor total de los activos
del Sistema.
P
7,16%Rentabilidad del fondo A
desde septiembre de 2002
hasta julio de 2015.
US$161.359
Millones. Valor del fondo de
pensiones de acuerdo a la
Superintendencia de Pen-
siones.
PARATENERENCUENTA
Largo plazo. La rentabi-
lidad del fondo A en un
lapso de 36 meses es
de 9,41%.
Mercado internacional
El 34,2% de la inversión
extranjera de los fondos
de pensiones está en
Norteamérica.
Número de integrantes
de la Comisión Bravo,
de los cuales 9 son ex-
tranjeros.
24
bbb A partir del 26 de
agosto próximo, la comi-
sión asesora previsional
encargada de proponer
reformas para mejorar el
sistema de pensiones
chileno, más conocida
como Comisión Bravo,
estará en condiciones de
entregar su informe fi-
nal a la Presidenta de la
República Michelle Ba-
chelet. XC
Alaesperadelacomisión