2. Agenda
1 Bandas cambiarias: algunas consideraciones
2 Riesgo cambiario
3 Mecanismos de cobertura
4 Registro contable de las operaciones
5 Expectativas comportamiento del tipo de cambio
3. Bandas Cambiarias: algunas consideraciones
Volatilidad caracteriza al mercado
o Movimientos de corto
plazo
Pago de planillas
Pago de impuestos
mensuales y trimestrales
o Tendencias de mediano
plazo
Diferenciales de inflación
interna y externa
Diferenciales de tasas de
interés en colones y
dólares
Flujos comerciales
IED
Movimientos financieros
4. Bandas Cambiarias: algunas consideraciones
Riqueza Financiera contribuye a explicar tendencia a la baja
o La riqueza financiera en colones registró un incremento a partir del segundo
semestre de 2009
De junio 2009 a junio 2010 pasó de 51.88% al 55.62%. Mismo nivel que en julio 2008.
5. Bandas Cambiarias: algunas consideraciones
Desaceleración de la actividad económica contribuye caída del TC
o Impacto de la crisis sobre capacidad de consumo y demanda por bienes y
servicios importados. Importaciones acumuladas en primeros seis meses por
debajo del acumulado del 2008 y ligeramente por encima del nivel del 2007
6. Bandas Cambiarias: algunas consideraciones
Apreciación real
o 20,4% apreciación real del colón desde puesta en marcha de bandas
o Desequilibrios crecientes en finanzas públicas y cuenta corriente
o ¿Cambios estructurales?¿Mejoras en productividad?
7. Bandas Cambiarias: algunas consideraciones
Apreciación Real
o Un estudio del BCCR de 1997 (Azofeifa, Kikut y Zúñiga) con datos de 1970-
1996, CR podría financiar déficit en CC alrededor del 4,4%
o Una apreciación (depreciación) real del colón de 1% incrementa (dsiminuye) el
déficit en la CC en 0,6% del PIB
o TC actual es reflejo de desaceleración global de actividad económica. Ante
escenario de recuperación de economía global, ajuste sería inminente a fin de
lograr un desequilibrio en CC cercano al 5% del PIB
o Política cambiaria ha sido importante en explicación de contracción en el ritmo
de crecimiento de precios. Pero la explicación no puede obviar el impacto de
recesión sobre demanda interna y los precios de bienes y servicios
o La inflación no es una preocupación a nivel mundial. Preocupación es
desaceleración económica.
8. Agenda
1 Bandas cambiarias: algunas consideraciones
2 Riesgo cambiario
3 Mecanismos de cobertura
4 Registro contable de las operaciones
5 Expectativas comportamiento del tipo de cambio
9. Riesgo en aumento
670
650
630
610
590
570
550
530
510
490
470
Oct-06 Abr-07 Oct-07 Abr-08 Oct-08 Abr-09 Oct-09 Abr-10 Oct-10
Int. Compra Int. Venta TC Promedio
Fuente: Elaboración propia con datos de BCCR.
11. Modalidades de exposición al riesgo cambiario
Transacción Operativa Conversión contable
Cambio en el valor de Cambios en el valor Pueden afectar la
activos, pasivos e presente de los flujos valoración de activos,
ingresos ante de efectivo pasivos y patrimonios
fluctuaciones operacionales ante fluctuaciones del
inesperadas de los esperados, como tipo de cambio
tipos de cambio resultado de
variaciones en los
precios o costos
vinculados a
fluctuaciones
cambiarias
Page 11
12. Agenda
1 Bandas cambiarias: algunas consideraciones
2 Riesgo cambiario
3 Mecanismos de cobertura
4 Registro contable de las operaciones
5 Expectativas comportamiento del tipo de cambio
13. Operaciones de recompra
$100.000. Compra de un título en colones por equivalente de $500.000 con
Aporte garantía fecha de vencimiento igual al plazo de obtención del ingreso en dólares
en dólares producto de la exportación.
Los $400.000 de diferencia se obtienen a través de una operación de
Operación de financiamiento en Bolsa en dólares
Recompra
La operación de financiamiento en Bolsa se paga con lós dólares recibidos
Vencimiento de producto de la exportación
la recompra TC: vendría dado por la comparación entre los colones que obtengo al
vencimiento del bono (principal más intereses) y el pago de la operación de
recompra (principal más intereses)
Caída en el precio del bono en colones que obligaría a aportes
adicionales de garantía
RIESGOS
Aumento en el costo financiero asociado con las renovaciones de la
operación de recompra
14. Crédito bancario
Línea crédito en dólares
Conversión de los dólares a colones
Compra de un cdp a la fecha de ingreso de los dólares
El TC vendría dado por la comparación entre los colones que tendría
al vencimiento del cdp y el monto en dólares que pagaría al banco por
devolución del principal y pago de intereses.
15. Non-delivery Forwards (NDF´s)
Ejemplo
Datos:
Fecha de Inicio 15/08/2010
Fecha de Liquidación 15/02/2011
TC Pactado 540
Nominal $100,000.00
Garantía Inicial* $10,000.00
* Es el 10% de nominal y esta sujeta a llamadas a margen según
se comporte el subyacente.
Page 15
17. Ejemplo Venta
Escenario 1 Escenario 2
TC cierre 570 ¢/$ TC cierre 520 ¢/$
Diferencia -¢30.00 Diferencia ¢20.00
Flujo x Diferencia -$5,263.16 Flujo x Diferencia $3,846.15
Se necesitan solamente $94,736.84 a Se necesitan $103,846.15 a 520 para
570 para obtener los ¢54,000,000. obtener los ¢54,000,000.
Tipo
Flujo Flujo x Cambio
Teórico Diferencia efectivo
540 ¢/$
Page 17
18. Ejemplo Compra
Escenario 1 Escenario 2
TC cierre 570 ¢/$ TC cierre 520 ¢/$
Diferencia ¢30.00 Diferencia -¢20.00
Flujo x Diferencia $5,263.16 Flujo x Diferencia -$3,846.15
Los ¢54,000,000 iniciales ahora Los ¢54,000,000 iníciales ahora
solamente compran $94,736.84 a un compran $103,846.15 a un TC de
TC de 570. 520.
Tipo
Flujo Flujo x Cambio
Teórico Diferencia efectivo
540 ¢/$
Page 18
19. Coberturas cambiarias CRC/USD
Características Características
Contrato NDF (Non-delivery forward) Referencia o subyacente es el promedio
ponderado de Monex.
Monto contratado o acordado no se
intercambia durante la vida del contrato. Valor a compensar depende del
comportamiento del Índice.
Liquidación del contrato es en fecha futura.
Liquidación es contra la referencia de cierre de
dos días antes.
Depósito de margen equivalente a 10% del
monto acordado.
Moneda de liquidación en la fecha futura es
USD.
Contraparte de 1er orden en el exterior.
Mercado Secundario limitado.
Plazos a 1, 2, 3, 6 y 12 meses plazo. Fecha
específica menor a 12 meses.
Pueden haber llamadas a margen, que
implican aportes adicionales de efectivo.
20. Contratos de Diferencia
Ejemplo
Datos
Fecha de Inicio 15/05/2010
Fecha de Liquidación 01/08/2010
TC Pactado 540
Nominal $100,000.00
Garantía Inicial* ¢3,240,000
* Es el 2% por mes o parte de éste en colones calculado con el
tipo de cambio pactado.
Page 20
22. Ejemplo Compra
TC Pactado 540 ¢/$
Recibe $100,000
Entrega ¢ 54,000,000.00
Escenario 1 Escenario 2
TC Cierre 570 ¢/$ TC Cierre 520 ¢/$
Diferencia ¢30.00 Diferencia -¢20.00
Flujo x Diferencia ¢3,000,000.00 Flujo x Diferencia -¢2,000,000.00
Flujo
Teórico
Tipo de
Cambio
efectivo
540
Flujo x
Diferencia
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23. Ejemplo Venta
TC Pactado 540 ¢/$
Recibe ¢ 54,000,000.00
Entrega $100,000
Escenario 1 Escenario 2
TC Cierre 570 ¢/$ TC Cierre 520 ¢/$
Diferencia -¢30.00 Diferencia ¢20.00
Flujo x Diferencia -¢3,000,000.00 Flujo x Diferencia ¢2,000,000.00
Flujo
Teórico
Tipo de
Cambio
efectivo
540
Flujo x
Diferencia
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24. Agenda
1 Bandas cambiarias: algunas consideraciones
2 Riesgo cambiario
3 Mecanismos de cobertura
4 Registro contable de las operaciones
5 Expectativas comportamiento del tipo de cambio
25. NIC39
NIC 39. Requisitos para identificar la cobertura
Empresa Cobertura
•Documentos formales de la cobertura
•Plataforma de Operación
•Objetivo
•Políticas
•Estrategia
•Procedimientos
•Naturaleza del riesgo cubierto
•Controles
•Método de valoración
La partida cubierta debe ser totalmente identificable
26. NIC39
NIC 39. Instrumentos financieros: Reconocimiento y
valoración
Cobertura de e Cobertura de inv.
Cobertura del Tratamiento
los flujos de neta de negocios
valor razonable alternativo
efectivo en el extranjero
La exposición a los Exposición a variación
cambios en el valor de flujos de efectivo:
razonable de activos o Cualquier otro
pasivos, o bien de una (i) Se atribuye a un instrumento que no
porción identificada de riesgo asociado cumpla con las
NIC 21
dichas con un activo o condiciones y
partidas, atribuibles a pasivo características de los
un riesgo y que pueda anteriores
afectar al resultado del (ii) puede afectar al
ejercicio resultado anual
Patrimonio Resultados Resultados Resultados
(Eficacia) (Valoración) (Valoración) (Valoración)
La partida cubierta debe ser totalmente identificable
27. Agenda
1 Bandas cambiarias: algunas consideraciones
2 Riesgo cambiario
3 Mecanismos de cobertura
4 Registro contable de las operaciones
5 Expectativas comportamiento del tipo de cambio
28. Tipo de cambio: expectativas
Diferencial tasas interés PPC
Tasa en colones: 8.00% Inflación esperada: 5%
Tasa en dólares: 1.25% Inflación externa: 2%
Devaluación implícita: 6,67% A partir de TC hoy: 2,94%
TC: ¢549,50 TC: ¢530
29. Tipo de cambio: expectativas
Especulación Oferta y demanda divisas
Alimentada por amplitud de la banda. A Cuenta corriente: 3,8% del PIB de
hoy, la diferencia entre techo y piso es acuerdo con PM. Aproximadamente
del 28,60%. Posibilidad de altos $1.300 mm que podrían cubrirse con
rendimientos en operaciones de ingresos producto de IED.
especulación financiera por parte de
Recursos de endeudamiento externo
actores con mejor información de flujos
para financiar déficit fiscal podría evitar
de compra y venta (bancos,
presiones al alza en TC en corto plazo
participantes institucionales). Cifra de
RMIN no permite confirmar hipótesis de
capital especulativo internacional.
Tasas de interés en colones altas han
alimentado preferencia por colones.
Podrían bajar por menor inflación. Por
qué no bajan?
Política monetaria BCCR
Colonización créditos
Page 29
30. Tipo de cambio: expectativas
No creemos regreso del TC al piso de la banda
No creemos que TC alcance techo de la banda durante el 2010
TC podría cerrar el 2010 en un nivel inferior al 2009
Apreciación real acumulada del colón no se vislumbra como un escenario
sostenible a mediano plazo en presencia de deterioros fiscales y externos
y bajo escenario de reactivación de la economía
Diversificación por moneda sano en portafolios de inversión de mediano y
largo plazo
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