1. Informe semanal de mercados

2. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio
RENTA FIJA CORTO ESPA ÑOL
= =
CORTO EUROPA
LA RGO ESPA ÑOL = = = =
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = = = = =
STOXX 600 = = = = = = = =
S& P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = =
MSCI EM = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro = = = = = =
posit ivos negat ivos = neut rales
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Documento de Uso Interno

3. Escenario Global
Chipre
Tras la cumbre europea, “estalló” el rescate a Chipre…
o Primero por el pre-acuerdo con la Troika, que junto a los 10.000 mill.
de ayuda incluía, entre otras medidas (subida del impuesto de
Sociedades, recorte de gasto público) un impuesto sobre los
depósitos, opción hasta ahora no contemplada en rescates
previos, y concebida como una “línea roja”. Luego vino la
negativa parlamentaria chipriota al plan propuesto y la falta de ayuda
desde Rusia (tras amenazas sobre liquidación de reservas en euros y
negativa a las opciones ofrecidas desde Chipre prefieren esperar a la
opinión de la Troika).
o Al cierre de este informe, la situación depende de
negociaciones, primero internas (debate parlamentario en marcha)
y luego del visto bueno europeo, y todo ello con dos fechas
límite claves: lunes 25 en que el BCE dejaría de proporcionar
liquidez al sistema financiero del país y martes 26 en que se reabrirían
los bancos. Por último, peso clave de Rusia, con más de un 30% de los
depósitos en Chipre en manos de ciudadanos rusos. Todos los frentes
“presionan”.
o Por lo anterior, creemos que la solución debería de fraguarse en
los próximos días, con un plan B desde Chipre que acepte la
imposición de los depósitos pero sólo aquellos que superen los 100.000
euros, más fusiones bancarias, más controles de capital y ajustes en las
pensiones.
o Hasta la fecha, entre los activos más afectados es llamativo el
refugio en los cortos plazos alemanes, con una reacción del euro
negativa, pero moderada y aún dentro del rango que concebimos como
objetivo (1,25-1,35). No haríamos lecturas cruzadas para
posteriores “rescatables”, creemos que la realidad chipirota
(altos extratipos para los depósitos, falta de controles, alto peso del
sector financiero) harían descartable la aplicación de esta medida
en otros países. 3
Documento de Uso Interno

4. Escenario Global
EE UU, bien, gracias
¿Qué dijo la FED?
Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas (mínimos
o Mejora del juicio económico a través de la comparación multianuales)
3000
con el comunicado de enero… Aprecian “vuelta a
crecimiento moderado” frente a “pausa en el crecimiento” de 2500
hace dos meses. Sobre el mercado laboral: pasamos a tener
(miles de unidades)
2000
“señales de mejora” vs. la anterior percepción de “expansión a
ritmo moderado”. En cuanto al sector inmobiliario, ven “mayor 1500
fortalecimiento” frente a simplemente “mejoras” en enero.
1000
Reconocen la política fiscal más restrictiva (subidas de
impuestos tras fiscal cliff). 500
Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas
o Ajuste de las previsiones de crecimiento e inflación y 0
ene-60
ene-63
ene-66
ene-69
ene-72
ene-75
ene-78
ene-81
ene-84
ene-87
ene-90
ene-93
ene-96
ene-99
ene-02
ene-05
ene-08
ene-11
recorta las de desempleo: 2,3/2,8% vs. 2/3% ant. y paro del
7,3/7,5% vs. 7,7% previo.
o Fuera del comunicado, y en alusión a estrategias de
salida: necesarios más avances del mercado laboral,
(”asegurarnos de que no es una mejora temporal”); consideran FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
80 80
los riesgos derivados de la política monetaria “manejables” (paro 60
70
elevado y precios bajos) y a medida que la economía mejore
40
ajustarán los objetivos de compras mensuales. No hay 60
20
cambios, ni más pistas sobre la desaceleración del QE. La
FED sigue ahí presente. 0 50
-20
Los buenos datos siguen acompañando a la macro americana en 40
-40
todos sus frentes. En el inmobiliario: buenas cifras de permisos de
30
construcción y viviendas iniciadas (actividad en ciernes/futura) y de -60
Philly FED ISM Manufacturero
transacciones de segunda mano. Y desde las encuestas: Fed de -80
ene-80
ene-81
20
ene-82
ene-83
ene-84
ene-85
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ene-87
ene-88
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ene-12
ene-13
Filadelfia que recupera zona positiva (acercándose al ISM), con
destacadas mejoras en nuevas órdenes.
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Documento de Uso Interno

5. Escenario Global
Otros datos macro…
IFO: actual y expectativas
En Europa, encuestas de confianza con sesgo negativo. Desde los 130
PMIs, lecturas muy débiles: datos por debajo de lo esperado, retrocesos 120
marcados en servicios (en Francia en niveles de febrero-marzo de 2009!).
Además, Alemania, vuelve a zona contractiva en manufacturas. 110
100
En Japón, datos exteriores con difícil lectura, sin señales aún de la 90
debilidad del yen y sí con con fuerte subida de las importaciones.
80
IFO situación actual IFO expectativas
70
feb-94
feb-95
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feb-01
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feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
feb-13
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
8000 (valor absoluto) SERVICIOS
2012 2013
7000 ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR
45 44 44 42 43 43 43 44 45 46 45 46 44 44 Italia
54 53 52 52 52 50 50 48 50 48 50 52 56 55 52 Alemania
6000
52 50 50 45 45 47 50 49 45 45 46 45 44 44 42 Francia
46 42 46 42 42 43 44 44 40 41 41 44 47 45 España
5000 50 48 49 47 47 47 48 47 46 46 47 48 49 48 47 Zona €
56 54 55 53 53 51 51 54 52 51 50 49 52 52 UK
4000
MANUFACTURERO
3000 2012 2013
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR
2000 47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 45 47 48 46 Italia
Exportaciones 51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 46 49 50 49 Alemania
49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 45 43 44 44 Francia
1000 Importaciones
45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 45 45 46 46 España
49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 46 48 48 47 Zona €
0 52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 49 51 51 48 UK
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
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ene-02
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ene-11
ene-12
ene-13
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Documento de Uso Interno

6. Renta fija
Revisamos las carteras y …
BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA
Renta Fija ISIN Vencimiento Pº ACTUAL TIR Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR 100.880 2.22% A 3.75% 0.59 Financial
BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123T1 31/03/2015 EUR 100.803 2.34% BBB- 2.75% 1.96 Government
RED ELECTRICA FIN SA UNI XS0591586788 16/02/2018 EUR 109.729 2.61% BBB 4.75% 4.44 Utilities
BPE FINANCIACIONES SA XS0875105909 17/07/2015 EUR 100.794 3.64% sin rating 4.00% 2.20 Financial
BBVA SENIOR FINANCE SA XS0872702112 17/01/2018 EUR 100.460 3.64% BBB- 3.75% 4.40 Financial
INSTITUT CREDITO OFICIAL XS0849423081 30/07/2017 EUR 104.574 3.72% BBB- 4.88% 3.89 Government
IBERDROLA INTL BV XS0879869187 01/02/2021 EUR 101.575 3.27% BBB 3.50% 6.88 Utilities
BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123U9 31/01/2023 EUR 103.298 4.97% BBB- 5.40% 7.69 Government
TELECOM ITALIA SPA XS0486101024 10/02/2022 EUR 102.869 4.84% BBB 5.25% 7.14 Government
CAIXABANK ES0414970246 18/01/2021 EUR 99.855 3.65% AA- 3.63% 6.79 Government
3.49% BBB 4.17% 4.60
En el caso de la cartera modelo CONSERVADORA:
Sacamos el bono de Abertis por escasez de TIR (2,56%) hasta Octubre de 2016 y en su lugar metemos una emisión de
Telecom Italia –XS0486101024- con vencimiento Octubre de 2022 y TIR de 4,84% (ampliamos plazo y TIR)
Sacamos las cédulas de Caixabank de vencimiento Enero de 2017 y TIR 2,60% y metemos el mismo emisor (cédulas de
Caixabank) pero ampliando plazo hasta 2.021 y TIR hasta 3,65%
Seguimos teniendo en revisión la emisión de REE de vcto 2018 y TIR 2,61%.
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Documento de Uso Interno

7. Renta fija
Revisamos las carteras y …
BONOS INVERSIS CM AGRESIVA
Renta Fija ISIN Vencimiento Pº ACTUAL TIR Rating S&P CUPON Duración Sector
NAME
ABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 EUR 106.715 5.89% B+ 9.63% 1.71 Industrial
AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR 100.880 2.22% A 3.75% 0.59 Financial
FIAT FINANCE & TRADE XS0613002368 01/04/2016 EUR 103.014 5.27% BB- 6.38% 2.62 Consumer, Cyclical
BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES0000012783 30/07/2017 EUR 108.120 3.45% BBB- 5.50% 3.82 Government
OBRASCON HUARTE LAIN SA XS0606094208 15/03/2018 EUR 111.103 4.93% BB- 8.75% 1.82 Industrial
GAS NATURAL CAPITAL XS0829360923 27/01/2020 EUR 115.565 3.41% BBB 6.00% 5.76 Utilities
BPE FINANCIACIONES SA XS0875105909 17/07/2015 EUR 100.794 3.64% SIN RATING 4.00% 2.20 Financial
REFER-REDE FERROVIARIA XS0214446188 16/03/2015 EUR 96.435 5.96% B 4.00% 1.89 Industrial
BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123U9 31/01/2023 EUR 103.298 4.97% BBB- 5.40% 7.69 Government
CAIXABANK ES0414970246 18/01/2021 EUR 99.855 3.65% AA- 3.63% 6.79 Financial
4.34% BB+ 5.70% 3.49
En el caso de la cartera modelo AGRESIVA:
Sacamos las cédulas de Caixabank de vencimiento Enero de 2017 y TIR 2,60% y metemos el mismo emisor (cédulas
de Caixabank) pero ampliando plazo hasta 2021 y TIR hasta 3,65%
El resto de emisiones en las dos carteras, nos siguen pareciendo atractivas. Por tanto, todo aquel que haya deshecho
posiciones en alguna emisión de las presentes en las carteras, puede volver a entrar en las mismas.
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Documento de Uso Interno

8. Renta Variable
Divisas Diario EURUSD:
El tránsito hacia el Risk off por la falta de acuerdo sobre el rescate a
Chipre arrastró directamente al EURUSD al soporte marcado por
la media de 200 días. Durante toda la semana ha estado testando este
importante soporte en 1,2880, sin que se haya producido una rotura con
un cierre inferior a este nivel. En las próximas fechas el destino del euro en
el corto plazo va a estar totalmente atado al desarrollo de la crisis chipriota
y los eventos de cola que se puedan derivar en Europa.
Diario EURTRY:
Desde el punto de vista técnico los niveles clave a vigilar son el 1,2880
como soporte, y el 1,30 como resistencia más inmediata en caso de
rebote del par, con una resistencia más importante en el 1,3130 (MA
de 50 sesiones) como pivote que puede marcar la tendencia de
medio plazo.
Semana totalmente lateral para el cambio EURTRY después de que el
viernes de la semana pasada completara el pull back a la línea de
tendencia alcista, que en este caso coincide con la tendencia bajista de
corto plazo. Mantenemos en este caso la directriz bajista como el
nivel a respetar para que no cambie la estructura bajista que seria
contrario a nuestro interés. Las noticias macro han mostrado un buen tono
esta semana, con datos como la confianza manufacturera (112,1) en
máximos desde mayo pasado. En el lado geopolítico es importante
señalar la llamada del líder encarcelado del Partido de los Trabajadores del
Kurdistán a que sus militantes abandonen la guerra armada y Turquía, lo
que puede dar estabilidad a la zona y a la divisa.
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Documento de Uso Interno

9. Escenario Global
Materias primas
En una semana sembrada por las dudas sobre el rescate a
Chipre, los metales preciosos vuelven a convertirse en valores
refugio.
El oro ha reflejado a la perfección el miedo de los inversores
sobre la situación Chipriota. Con un incremento del 2% en
la cotización, se sitúa en máximos de 3 semanas sobrepasando
los 1.600$ por onza.
El crudo seguía la senda contraria, el barril de brent cierra
la semana cambiándose por debajo de 108$, niveles que no
veíamos desde finales del año pasado.
Relativo largo brent/corto oro
El par del largo brent/corto oro, ha cedido cerca de un 10%
desde los máximos del 15 de Febrero. La proximidad a medias
relevantes de medio plazo (en diario) y la cercanía a niveles de
sobreventa podría dar soporte en la próximas semanas,
condicionado por los eventos de risk-off como sucedió
recientemente con la incertidumbre sobre las elecciones italianas
o las dudas actuales sobre el ya comentado rescate a Chipre.
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Documento de Uso Interno

10. Renta Variable
Semana de transición, otra más
Aunque el ruido proviene de nuevo de la zona euro a través de
la solución o ausencia de ella de Chipre, a lo que ser han unido
unos malos datos de confianza, lo cierto es que la renta
variable no ha tenido una semana muy destacada.
Gráficamente se observa en Euro Stoxx 50 (alto peso en
sectorial bancario) y en Ibex indefinición. Rangos de
fluctuación muy amplios, pero cierre de semana cercano a la
apertura. Sacar una conclusión de ello no tiene ningún sentido
y conviene esperar. Eso sí, dos semana de acumulación con
volumen suelen llevar una salida virulenta, pero hay que ver
la dirección
Otra cuestión de cara al fin de trimestre que toca esta semana
es ver como se han comportado los sectores desde inicio de
año. Parece lógico pensar que los peores y mejores
sectores pueden prolongar el movimiento que han
tenido hasta el momento, una semana más.
10
Documento de Uso Interno

11. Fondos
Alken European Opportunities Performance RV Europea
Hemos decidido introducir entre los fondos recomendados de
Renta Variable Europea al Alken European Opportunities,
gestionado por Nicolas Walewski.
El gestor tiene una trayectoria muy amplia en el mundo de la
gestión y con resultados muy positivos en términos generales.
Hasta 2007 estuvo al frente del Oyster European Opportunities
y decidió independizarse y crear su propia gestora.
Alken, como gestora, se ha especializado en RV Europea y con
un estilo bottom up.
Aparte del European Opportunities que es el fondo con mayor
patrimonio de la casa, también tienen uno de pequeñas
compañías (Small Cap Europe) y un long/short (Absolute
Return Europe) con buenos resultados. También varias
cuentas gestionadas. En total gestionan unos 3.600M€.
Gestionan de forma muy diferenciada de los índices
tanto a nivel de sectores como países, se traduce en tracking Correlaciones a 1 año
error muy elevado frente a índice.
Se basan en el análisis fundamental de compañías y calculan el
valor intrínseco basándose:
o Valores con potencial
o Negocios de calidad
o Managers reconocidos, con buenos resultados
o Evolución consistente de la rentabilidad de las compañías
o Valoraciones absolutas, no relativas
Aparte de esto le da un barniz macro para captar algunas
tendencias que favorezcan a determinadas empresas. Algunos
de los que están buscando ahora son: oligopolios, modelos
low cost, innovadores.
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Documento de Uso Interno

12. Fondos
Alken European Opportunities Distribución sectorial
La cartera la forma de una manera bastante concentrada.
Normalmente entre las 10 primeras posiciones supone el 50%
de la cartera. Compra en cada posición entre el 0,5 y el 2% de
la cartera.
Respecto a las compañías en las que invierten, están encima
del flujo de información de la compañía y en contacto
permanente con los directivos de las empresas, lo que les
permite entender lo que hay detrás de ciertos movimientos de
valores.
La forma de gestionar diferenciada de índices se puede ver en
algunos de los movimientos que ha implementan. Este año en
concreto subiendo peso en periféricos y en financieras.
Respecto a la parte macro, no son optimistas pero respecto al
mercado de RV Europea sí tienen buenas perspectivas. Por una
parte por las valoraciones que sitúan el mercado barato. Por
otra la bajada del coste de capital debe empujar al mercado.
La disciplina de venta es pragmática. Hay varias Dispersión a 3 años
circunstancias como alcanzan precio objetivo, reasignación de
capital. Por la parte negativa, si ven que las asunciones que
hacían eran incorrectas o se deterioran los fundamentales.
Incluso hay ocasiones en las que viene guiada por entorno
macro.
Los resultados son muy buenos, especialmente para
mercados alcistas. Por ejemplo en YTD es de los más
rentables registrados en España (+10,81% YTD)
En cambio hay que asumir que en términos de
volatilidad está por encima de la media, así como el
comportamiento en caídas, que son más acusadas que
en otros fondos de la categoría.
La combinación con Allianz en RV Europea da buenos
resultados por su orientación diferenciada
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Documento de Uso Interno

13. Información de mercado
13
Documento de Uso Interno

14. Tabla de mercados Inversis
14
Documento de Uso Interno

15. Parrilla Semanal de Fondos
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Documento de Uso Interno

16. Calendario Macroeconómico I
16
Documento de Uso Interno

17. Calendario Macroeconómico II
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Documento de Uso Interno

18. Resultados
18
Documento de Uso Interno

19. Dividendos I
19
Documento de Uso Interno

20. Dividendos II
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Documento de Uso Interno

21. Garantizados en período de comercialización
Garantizados de Renta Fija
Garantizados de Renta Variable
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Documento de Uso Interno

22. Garantizados en período de comercialización
Fondos Garantizados de Renta Fija
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Documento de Uso Interno

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