¿Lo escuchas y lees con frecuencia en los medios de comunicación pero no terminas de entender su significado? Comprende lo que se esconde detrás del término "carry trade" a través de esta presentación que he realizado en el evento Lomas x Lomas 2017 en la FCE de la UNLZ, en el marco de las 10º Jornada de Administración.

1. Expositor:……….……………….…….…..……..
Hablemos de
Carry Trade…
¡¡¿De qué?!!
Mariano J. Denegri

2. Expositor:……….……………….…….…..……..
Temario a abordar
 ¿A qué se denomina «Carry Trade»?
 Implementación de la operatoria. Factores que lo incentivan.
 Relevancia de la temática en el entorno de tasas de interés domésticas actuales.
 Medición de los resultados de la operación. Argentina 2017.
 Conclusiones finales.
Mariano J. Denegri

3. Expositor:……….……………….…….…..……..
¿A qué se denomina carry trade?
Un viejo conocido de los argentinos, al que conocemos como:
«La bicicleta financiera»
Mariano J. Denegri

4. Expositor:……….……………….…….…..……..
¿A qué se denomina carry trade?
En la Argentina esta operación esta en boga, y así lo demuestran los titulares de los periódicos,
tanto nacionales como internacionales.
El Cronista, 28/06/2017
La BBC se pregunta si la «bicicleta
financiera» de Macri se queda sin frenos.
Diario Perfil, 15/04/2017
En tres meses, la ‘bicicleta financiera’ de la
era Macri rindió 10% en dólares.
Página 12, 13/06/2016
Nuevo paraíso para la
especulación.
El País (España), 14/11/2016
Argentina, festín financiero en plena recesión
Tipos de interés del 26%, una moneda que se revalúa y un gran
endeudamiento convierten el dinero argentino en el mejor negocio en
plena crisis.
Diario Hoy (La plata), 09/08/2017
Lebac: la cara visible de una
bicicleta financiera que no para de
crecer.
Ámbito Financiero, 02/05/2017
Financial Times: la "bicicleta financiera"
vive un momento de "bonanza" en la
Argentina.
Mariano J. Denegri

5. Expositor:……….……………….…….…..……..
¿A qué se denomina carry trade?
Vamos por la definición teórica:
El carry trade de divisas suele definirse como una posición apalancada entre monedas a
fin de sacar partido de los diferenciales de tasas de interés y de una volatilidad
reducida. La estrategia consiste en tomar prestados fondos a una tasa de interés
baja en una moneda (la moneda de financiación) para comprar con ellos un activo
que genere mayor rendimiento en otra (la moneda objetivo).
Ex ante, esta estrategia solo es rentable en tanto se prevea que las ganancias de los
diferenciales de tasas de interés no serán anuladas por la evolución de los tipos de
cambio a corto-medio plazo. El recurso al apalancamiento hace que estas posiciones
sean particularmente sensibles a variaciones en los tipos de cambio o en los
diferenciales de intereses.
Mariano J. Denegri

6. Expositor:……….……………….…….…..……..
Implementación de la operatoria
La tasa de
financiación
en los EUA
se fijó en 1,25%
Inversores
toman prestado
fondos a esta baja
tasa de interés
Inversores
cambian sus
dólares por pesos
y compran activos
argentinos
Las Lebacs
emitidas por el
BCRA muestran un
rendimiento del
26,25%
Los inversores
capturan el interés
ofrecido por los
títulos domésticos
Los pesos
obtenidos son
cambiados
nuevamente a
dólares
El inversor cancela
la deuda original y
se queda con el
diferencial de tasa
de interés
1 2 3
4 5
Mariano J. Denegri

7. Expositor:……….……………….…….…..……..
Implementación de la operatoria
Un ejemplo numérico:
Moneda de fondeo: US$ / Moneda de inversión: $
Tasa de interés moneda US$: 1,25% - Tasa de interés moneda $: 26,25%
Tipo de cambio ABC / XYZ: $ 15,00
Inversión contemplada: US$ 10.000
Plazo de la inversión: 1 año
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
I) Tomo prestados US$ 10.000, a una tasa de financiación del 1,25%.
II) Vendo mis US$ 10.000 en el mercado cambiario argentino y adquiero $ 150.000.
III) Invierto los $ 150.000 en un título del mercado argentino, el cual me promete una tasa del 26,25%.
IV) Al finalizar la operación me devuelven el capital invertido + los intereses ganados: $150.000 * (1 + 26,25%) = $189.375.-
V) Vuelvo al mercado cambiario y procedo a recomprar la moneda de origen: $ 189.375 / $ 15 = $ 12.625.
VI) Cancelo la deuda contraída originalmente + los intereses por la financiación: $ 10.000 * (1 + 1,25%) = $ 10.125
VII) El resultado de la operación es la diferencia entre lo ganado y lo que me prestaron (todo medido en la moneda de
fondeo): US$ 12.625 - US$ 10.125 = US$ 2.500.-
Mariano J. Denegri

8. Expositor:……….……………….…….…..……..
Implementación de la operatoria
¿Qué podría fallar?
Recordemos un aspecto importante de la definición:
Entonces, para obtener resultados positivos se deben cumplir las siguientes condiciones:
Esta estrategia solo es rentable en tanto se prevea que las ganancias de los diferenciales de tasas de
interés no serán anuladas por la evolución de los tipos de cambio a corto-medio plazo.
• El diferencial entre las tasas de interés de financiación y de inversión, debe ser
superior a la devaluación del tipo de cambio.
• Cambios significativos en el precio del activo en el que se invierte, producidos por
shocks internos o externos, podrían arrojar pérdidas considerables.
Mariano J. Denegri

9. Expositor:……….……………….…….…..……..
Factores que incentivan su implementación
Entre los factores económico – financieros con mayor preponderancia para el impulso de esta operación, podemos citar los
siguientes:
 Estabilidad de los tipos de cambio.
 Flexibilidad para movilidad de capitales entre países.
 Baja aversión al riesgo, principalmente en mercados desarrollados.
 Políticas monetarias laxas reinantes en centros financieros de relevancia.
 Discrepancias en ciclos económicos entre distintos bloques, lo que produce diferencial
de tasas de interés.
Mariano J. Denegri

10. Expositor:……….……………….…….…..……..
Relevancia de la temática en la Argentina – Metas de inflación
Septiembre 2016:
El BCRA anunció que a partir del año 2017 entraría en vigencia un régimen de metas de
inflación.
¿En que consiste este régimen?
Básicamente, el BCRA comunicará explícitamente cual es el objetivo de inflación que
buscará alcanzar tanto en el corto, mediano y largo plazo.
¿Qué implicancias tiene esto en el accionar de la entidad?
Compromiso institucional con la estabilidad de precios como objetivo principal de la
política monetaria.
Mariano J. Denegri

11. Expositor:……….……………….…….…..……..
Relevancia de la temática en la Argentina – Metas de inflación
 El BCRA ha establecido un
sendero de inflación
decreciente a lo largo del
próximo trienio.
 La entidad buscará que la
tasa anual de inflación se
ubique en un dígito en el
año 2019.
 Este objetivo será el que
conduzca la política
monetaria de la entidad.
Mariano J. Denegri

12. Expositor:……….……………….…….…..……..
Relevancia de la temática en la Argentina – Metas de inflación
 Hasta Enero 2017, la tasa
de referencia fue la Lebac
corta.
 A partir del mes de Enero
2017 se estableció una
nueva tasa de referencia de
Política Monetaria.
 Actualmente el valor de la
tasa de Pol. Monetaria se
ubica en 26,25%.
20,00
22,00
24,00
26,00
28,00
30,00
32,00
34,00
36,00
38,00
40,00
% Evolución Tasa Política Monetaria vs. Lebac Corta
Lebac Corta Tasa Pol. Mon.
Mariano J. Denegri

13. Expositor:……….……………….…….…..……..
Relevancia de la temática en la Argentina – Metas de inflación
 La variación de precios de
un año a esta parte muestra
un sendero de
decrecimiento notable.
 Se ha pasado de una
inflación anualizada superior
al 40% a valores en torno al
22%.
 Sin embargo el BCRA
continúa mostrando una
actitud restrictiva debido a
que los valores relevados se
encuentran aún por sobre la
meta que se ha impuesto.
10,0%
13,0%
16,0%
19,0%
22,0%
25,0%
28,0%
31,0%
34,0%
37,0%
40,0%
43,0%
46,0%
ago.-16 oct.-16 dic.-16 feb.-17 abr.-17 jun.-17 ago.-17
Variación interanual índice de precios
Mariano J. Denegri

14. Expositor:……….……………….…….…..……..
Relevancia de la temática en la Argentina – Metas de inflación
La combinación de tasas nominales altas y un afluente constante de dólares, producto de la toma de deuda por parte del
Gobierno Nacional, produjo una baja volatilidad en el tipo de cambio, solo alterada durante los días anteriores al proceso
eleccionario.
12,00
12,50
13,00
13,50
14,00
14,50
15,00
15,50
16,00
16,50
17,00
17,50
18,00
18,50
12/15
01/16
02/16
03/16
04/16
05/16
06/16
07/16
08/16
09/16
10/16
11/16
12/16
01/17
02/17
03/17
04/17
05/17
06/17
07/17
08/17
Evolución $ / US$
Fecha $ / US$ Variac. %
01/16 13,65 19,5%
02/16 14,81 8,5%
03/16 14,96 1,0%
04/16 14,41 -3,7%
05/16 14,14 -1,9%
06/16 14,14 0,0%
07/16 14,91 5,4%
08/16 14,85 -0,4%
09/16 15,10 1,7%
10/16 15,18 0,5%
11/16 15,34 1,0%
12/16 15,83 3,2%
01/17 15,91 0,5%
02/17 15,60 -1,9%
03/17 15,52 -0,5%
04/17 15,36 -1,1%
05/17 15,70 2,2%
06/17 16,12 2,7%
07/17 17,17 6,5%
08/17 17,42 1,4%
10,0%
Mariano J. Denegri

15. Expositor:……….……………….…….…..……..
Relevancia de la temática en la Argentina – Metas de inflación
20,00
22,00
24,00
26,00
28,00
30,00
32,00
34,00
%
Evolución tasas de corteLebacs
Lebaccorto plazo Lebaclargo plazo
Incentivos para la implementación de una estrategia de carry trade.
Recapitulando, estamos en presencia de…
Mariano J. Denegri

16. Expositor:……….……………….…….…..……..
Medición resultados de la operación. Argentina 2017.
4,7%
5,9%
9,6% 9,7%
8,4%
3,9%
5,8%
8,8%
-6,00%
-4,00%
-2,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
10/01 - 14/02 15/02 - 14/03 15/03 - 18/04 19/04 - 16/05 17/05 - 19/06 20/06 - 18/07 19/07 - 15/08 16/08 - 19/09
Evolución Rendimiento Carry Trade descubierto- Año 2017
Rto. pesos Rto. Dólar Rto. Carry Trade Acum. Carry Trade
Mariano J. Denegri

17. Expositor:……….……………….…….…..……..
Conclusiones finales
¿Qué podemos esperar hacia los meses venideros respecto a la política monetaria?
II. El punto anterior conllevaría a que el proceso de regularización de la política monetaria en los
países desarrollados continúe implementándose de una manera gradual.
a) En materia internacional
I. Se espera que las economías centrales continúen creciendo a un ritmo moderado sin generarse
presiones inflacionarias de magnitud.
b) En materia nacional
I. El proceso de desinflación se topará en el corto plazo con ajustes pendientes en tarifas de
servicios públicos, combustibles y medicina prepaga. Asimismo, el crecimiento económico
esperado podría sumar presiones por el lado de la demanda.
II. La persecución de la nueva meta de inflación más exigente para el año que viene por parte del
BCRA, lo obligaría a continuar con una actitud restrictiva en materia de tasas de interés.
III. Las necesidades de atacar el déficit fiscal con financiamiento externo condicionará la trayectoria
del tipo de cambio, profundizando el atraso cambiario.
Mariano J. Denegri

18. Expositor:……….……………….…….…..……..
¡MUCHAS GRACIAS!
Mariano J. Denegri