mana marcada por los menores volúmenes y la falta de datos y declaraciones con los mercados en modo navideño. Repasamos lo más destacado, con una macro americana potente Italia aprueba el decreto del programa de rescate bancario; y Deutsche/Credit Suisse zanjan su litigio con el departamento de Justicia americano.

1. Informe Semanal
27 de diciembre de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Mercados navideños: EE UU, Japón…
Semana marcada por los menores volúmenes y la falta de datos y
declaraciones. Repasamos lo más destacado
• Macro americana potente…
o Nueva estimación del PIB del 3t, revisada al alza (3,5% QoQ
anualizado) con mayor protagonismo del consumo. Dato
“retrovisor” pero que apuntala la mejora de momento
macro en EE UU y que tendría continuidad en el trimestre
actual y en los inicios de 2017.
o Pedidos de bienes duraderos mejor de lo previsto. Caída en
agregado explicable desde los transportes, pero con el dato
depurado de defensa y transportes que crece más de lo
previsto. Buen “input” para la inversión.
o PCE por debajo de las estimaciones. Crecimiento 0 en tasa
intermensual, lo que deja la interanual en el 1,6% vs. 1,8%
anterior. Precios controlados…Expectativas estables tras
las subidas de los últimos meses.
o Ventas de viviendas de segunda mano superando las
previsiones. Positivo, signo de dinamismo y apoyo para el
consumo vía efecto riqueza (precios +6,8% YoY).
• Desde Japón, junto a los mejores datos del sector exterior, cerramos el
año de los bancos centrales con la reunión del BOJ, sin cambios de tipos
ni medidas (QQE). Lo esperado, particularmente después de haber
anunciado la semana anterior su intención de incrementar las
compras en los tramos largos de la curva para evitar niveles de
tipos muy alejados de su objetivo (0% para el 10 años; 0,05%
actual). Insiste en la idea de mantener estas políticas hasta que el IPC se
sitúe de forma estable por encima del 2% (dato a noviembre que
conoceremos la próxima semana y que apunta al 0,5% YoY). Yen más
estable tras el rally del dólar desde primeros de noviembre. Nivel
objetivo 2017: 112 vs. USD.
20.000
30.000
40.000
50.000
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70.000
80.000
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Envíosyórdenes(enmill.de$)
Envíos y nuevas órdenes
(Capital Goods Shipments / New Orders non-defense exAircraft)
Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
3
3,5
4
4,5
5
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6
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7
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feb-13
feb-14
feb-15
feb-16
Viviendasde2ªmanovendidas(enmill.)
MERCADO DE SEGUNDA MANO
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
Mercados navideños: Europa…
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
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oct-92
oct-93
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oct-95
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oct-97
oct-98
oct-99
oct-00
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oct-05
oct-06
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
oct-12
oct-13
oct-14
oct-15
oct-16
IFO vs PIB alemán
IFO EXPECTATIVAS (esc. izqda.)
PIB YoY Alemania (esc. dcha.)
Fuente: Bloomberg, Andbank España
70
80
90
100
110
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feb-91
feb-93
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feb-97
feb-99
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feb-03
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feb-07
feb-09
feb-11
feb-13
feb-15
feb-17
IFO: actual y expectativas
IFO situación actual IFO expectativas
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
En Europa, BCE “de vacaciones” en el mercado de renta fija y atención
centrada en el tema financiero italiano
• Desde las encuestas, IFO alemán ligeramente al alza apoyado en el
componente de situación actual, y cómodamente instalado en zona
expansiva. Sentimiento industrial que continúa apoyando a
Europa. Según el responsable del IFO, los tipos podrían ya ser
demasiado bajos para Europa…
• También desde Alemania, declaraciones de Weidmann: mirando al nuevo
gobierno americano, “Alemania empleará el G20 para luchar contra
el proteccionismo, claro riesgo para el crecimiento”. Sobre el BCE:
“La deflación ha dejado de ser un asunto preocupante, el riesgo fue
sobreestimado”; “la reducción del QE es una señal de confianza”.
• En Italia, positivos pasos en el sector financiero. Decreto del Gobierno
aprobando el programa de rescate bancario de 20.000 mill. de euros.
Luz verde así para el rescate de Monte dei Paschi una vez realizado el
correspondiente bail- in (conversión de los bonos subordinados en
acciones valorando al 75% del nominal los bonos TIER 1 y al 100% los
TIER 2). Monte dei Paschi ya ha confirmado que solicitará esta ayuda, y
probablemente no sería el único (Veneto, Carige?). Negativo impacto
fiscal para Italia (incremento de un 1% de la deuda pública), pero
que creemos cotizado y con un mercado más centrado en la
lectura positiva que implica la recapitalización/reorganización de
la banca. Bono italiano que deja atrás las primas de riesgo vistas a
finales de noviembre. Objetivo del 10 años italiano para 2017: 2,1%
siendo conscientes de que, en el corto plazo, el comportamiento relativo
positivo podría continuar.

5. 5 Informe Semanal
Renta Variable
Retroactividad de las clausulas suelo, el peor resultado esperado para la banca doméstica…
o El Tribunal Superior de Justicia de la UE falló el pasado miércoles a
favor de la aplicación de la retroactividad de las cláusulas suelo hasta la
firma de los contratos, invalidando el criterio anterior (retroactividad desde
mayo’13).
o El impacto será variable y habrá que valorarlo entidad por entidad dado que no
todos los clientes van a reclamar y que ya existen acuerdos previos con
determinados clientes a los que nos les va a afectar la sentencia.
o Noticia que no cambia nuestra percepción del sector y que hay que verla
en términos de impacto en capital por entidad:
o Liberbank: De los más afectados (con impacto en CT1 de -65 p.b)
o Sabadell: Con impacto tanto en capital (-50pb) como en margen de
intermediación.
o Popular: Impacto más limitado en capital (25-30 pb) pero relevante al
tener la entidad unos ratios de solvencia más ajustados que
comparables.
o Caixabank: 750 M euros anunciados en la memoria intermedia (-
52pbs de CT1)
o BBVA y Bankia con impacto reducido en términos de capital y
Santander y Bankinter totalmente ajenos al impacto.
o Entendemos que el impacto negativo de la retroactividad es manejable para
el sector en su conjunto, en un sector que desde este verano se encuentra
bien posicionado para beneficiarse de unas expectativas de inflación al alza en
un mundo de mayor crecimiento nominal a nivel global. El caso particular de
la banca española que el margen de intereses represente el 60% de los
ingresos totales del sector, deja al sector especialmente sensible a lo
que pase con las curvas del Euribor en 2017.
Fuente Morgan Stanley

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable
… Italia aprueba el decreto del programa de rescate bancario; y Deutsche/Credit Suisse
zanjan su litigio con el departamento de Justicia americano.
o Lectura positiva en las entidades que nos gustan:
o Intesa Sanpaolo: La medida elimina el riesgo que el sector bancario italiano
asuma el coste de recapitalización y deja a Intesa con una posición de capital
relevante (con un CT1 FL actual cercano al 13%), de las más rentables del
sectorial italiano (ROTE 2018e del 9,65%) y una rentabilidad por dividendo
esperada del 6,85%.
o Unicredito: La entidad ya ha anunciado su propio plan de reestructuración
consistente en la una ampliación de capital por 13 bn. eur, que empleará en parte
en realizar un saneamiento de unos 8,1bn eur de una cartera de morosos (17,7 bn.
eur) para acometer su venta. Con esta venta Unicredito conseguiría
incrementar su RoTBV desde niveles del 4% actual al 5,5%
o El acuerdo del pasado viernes de Deutsche Bank y Credit Suisse con el
Departamento de Justicia americano en el caso de las hipotecas subprime,
reduce el riesgo regulatorio para el sector, al menos en el corto plazo.
o Faltan los acuerdos con CS, UBS, RBS y Barclays. Barclays de hecho cree que
llegará a un acuerda más favorable bajo la administración Trump y va a llevar al
DOJ a los tribunales de justicia.
o Buenas noticias para Deutsche Bank el total son 7.2bn$, la mitad de la
cantidad inicialmente demandada que era 14bn$. Lo importante es que la cuantía
en cash es menor de lo esperado con una penalización de en 3.1bn$. El resto, serán
modificaciones de hipotecas a los afectados durante un periodo de 5 años lo cual
tiene poco impacto inmediato. Dado que ya han provisionado 2/3 de los
3.1bn$, el ratio CET1 se mantiene por encima del 11% y quita la necesidad
de ampliar capital.
o Para Credit Suisse la multa es de 2.4bn.eur en cash con una modificación de
hipotecas de 2.bn eur durante 5 años. La cuantía en cash es mayor de los esperado
y tiene que provisionar 2bn. eur frente a los 1,6 bn. eur que esperaba el consenso.
Impacto en línea que tendrá impacto en el CET1 de la entidad suiza de -
50pb.
Fuente Morgan Stanley
Fuente Factset
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35
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50
PER Trailing 12 meses Vs Beneficio esperado
(Stoxx Bancos)
Beneficio Estimado 12 meses (Es dcha)
PER trailing 12 Meses

7. 7
Fondos de Inversión: Soluciones y alternativas para empezar el 2017
Menor volatilidad Mayor volatilidad
 Renta fija corto plazo
 Objetivo: Sin llegar a ser los monetarios
puros, la idea es tener algo de duración
para poder tener algo de rentabilidad (<a
años). Las caídas máximas son controladas
 Búsqueda de optimización del coste de
oportunidad de mantener el dinero en
liquidez.
 ¿Qué riesgos volatilidad asumimos?
La volatilidad media está en el rango 1% -
2,25%, dependiendo de si tiene algo más
de duración.
 Fondos de RF alternativa y gestión
alternativa
 Objetivo: fondos de mayor volatilidad
pero con un perfil retorno-riesgo
atractivo.
 ¿Qué riesgos/ volatilidad asumimos?
Dependiendo de las estrategias que
implementen la volatilidad puede oscilar
entre niveles inferiores al 3,5% paras las
estrategias centradas en renta fija y algo
superiores para los multiestrategia (>5%)
 ¿Qué sentido tiene?
Acceso a estrategias flexibles en un
entorno de menores rentabilidades para
el mundo de la renta fija.
Desde el punto de vista de diversificación
y descorrelación nos aportan grandes
ventajas frente a una cartera de activos
tradicionales (renta fija, renta variable y
liquidez)
 Fondos de renta variable
 Objetivo: fondos riesgo alto que busquen
altas rentabilidades
 ¿Qué riesgos/ volatilidad asumimos?
Dependiendo de la zona geográfica y el
sector en el que invierta la volatilidad
suelen situarse en niveles de entre el 10%
hasta niveles superiores al 20%.
 ¿Qué sentido tiene?
Acceso a mercados de mayor riesgo
donde buscamos mayores rentabilidades
que en el resto de activos tradicionales
(renta fija básicamente en todas sus
modalidades)
Informe semanal

8. 8
Menor volatilidad Mayor volatilidad
 Fondos de renta variable
 ¿Qué fondos jugamos?
 MS Global Infraestructure
 En Eur LU0512092221
 En USD LU0384381660
 Invesco Pan Europea Equity
 En Eur LU0028118809
 En USD LU1075211869
 Fondos de RF c/p
 ¿Qué fondos jugamos?
 Gestion Multiperfil Moderado
 En Eur ES0125322000
 Carmignac Securite
 En Eur FR0010149120
 En USD FR0011269109
 Fondos de retorno absoluto
 ¿Qué fondos jugamos?
 Candriam Credit Oppor
 En Eur LU0151324422
 Theadneedle Credit Opportunities
 En Eur GB00B3L0ZS29
 En USD GB00B3L0ZT36
 En GBP GB00B4STTD29
Cartera equiponderada fondos
Fondos de Inversión: Soluciones y alternativas para empezar el 2017
Informe semanal

9. 9
Fondos de Inversión: Cartera Equiponderada
Informe semanal

10. 10 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11. 11 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
INTESA SANPAOLO (RV GLO, EUR)
IAG (RV GLO)
GENERALI (RV GLO)
GENERAL DYNAMICS (RV USA)
CAIXABANK SA (RV ESP)
BANKIA (HIB EUR)
BNYM GLOBAL REAL RETURN (MIXTOS FLEX) ALKEN EUROPEAN OPPORT (RV EUR)
THREADNEEDLE EUROPEAN CORPORATE (RF EUR) GAM STAR GLOBAL SELECTOR (MIXTOS FLEX)
JB ABSOLUTE RETURN BOND PLUS (RF ALTERNAT. MOD) ABANTE EUROPEAN QUALITY (RV EUR)
MFS EUROPEAN RESEARCH (RV EUR) THREADNEEDLE CHINA OPP.RET (RV EMER)
MS GLOBAL QUALITY (RV GLO)
NORDEA EUROPEAN COVERED BOND (RF EUR)
AXA WRLD GLBL INFLATION BDS EUR REDEX (RF GLO) HENDERSON EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)
MS GLOBAL INFRASTRUCTURE (RV SECTORIAL) JB ABSOLUTE RETURN BOND (RF ALTERNAT. MOD)
Semana 4 Acumulación del mes
Diciembre
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

12. 12 Informe Semanal
Información de Mercado

13. 13 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 9,356 -0.61 8.4 -3.0 -2.0 4.0% 1.3 6.7 21.6 21.1 16.5 13.6
EE.UU. Dow Jones 19,919 0.34 4.4 13.2 14.3 2.4% 3.4 10.8 16.0 18.9 18.2 16.3
EE.UU. S&P 500 2,261 -0.05 2.6 9.5 10.6 2.1% 2.9 11.3 18.3 21.2 19.0 17.0
EE.UU. Nasdaq Comp. 5,447 -0.17 1.2 8.0 8.8 1.2% 3.7 14.6 36.2 32.0 22.7 19.6
Europa Euro Stoxx 50 3,267 0.24 7.8 -0.6 0.0 3.6% 1.6 7.6 22.3 21.0 15.4 14.0
Reino Unido FT 100 7,068 0.81 3.7 13.3 13.2 4.1% 1.9 11.1 18.8 60.0 16.8 14.3
Francia CAC 40 4,829 -0.09 6.6 3.3 4.1 3.6% 1.5 8.7 25.6 23.8 15.4 14.2
Alemania Dax 11,420 0.14 7.1 6.5 6.3 2.9% 1.8 6.1 17.2 17.9 14.2 13.2
Japón Nikkei 225 19,428 0.80 7.0 2.9 2.1 1.7% 1.9 8.1 21.1 25.3 19.6 17.7
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,475 0.16 2.8 9.0 10.0
Small Cap MSCI Small Cap 568 -0.05 1.5 17.0 18.4
Growth MSCI Growth 3,361 -0.18 1.0 6.4 6.3 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2,340 0.15 3.9 15.5 15.2 Bancos 172.5 -1.31 8.37 -6.56 -5.57
Europa Seguros 268.7 -0.23 5.10 -6.06 -5.89
Large Cap MSCI Large Cap 870 -0.13 6.1 -0.9 -0.6 Utilities 272.9 0.67 5.54 -9.98 -10.19
Small Cap MSCI Small Cap 392 0.67 3.6 3.5 2.6 Telecomunicaciones 290.0 -0.32 5.00 -16.23 -16.46
Growth MSCI Growth 2,231 0.53 4.6 -1.0 -1.5 Petróleo 319.4 0.24 9.75 19.49 21.76
Value MSCI Value 2,227 0.11 6.7 8.1 8.5 Alimentación 604.4 0.10 4.30 -5.99 -6.18
Minoristas 311.9 -0.02 1.49 -7.86 -7.35
Emergentes MSCI EM Local 46,691 -1.56 -1.7 4.1 5.0 B.C. Duraderos 763.9 0.72 4.62 1.31 1.08
Emerg. Asia MSCI EM Asia 680 -1.82 -1.9 1.9 2.7 Industrial 463.7 -0.15 4.32 7.95 8.14
China MSCI China 57 -2.08 -5.4 -4.8 -3.6 R. Básicos 388.0 -1.32 -1.75 54.52 58.43
India MXIN INDEX 957 -2.60 -0.8 -1.8 -2.9
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 69,501 -1.54 -4.9 15.6 17.3
Brasil BOVESPA 57,567 -1.41 -7.1 30.8 32.8
Mexico MXMX INDEX 4,595 -1.48 0.1 -14.4 -12.7
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 287 -1.62 5.5 19.1 19.0
Rusia MICEX INDEX 2,164 -3.01 3.8 23.8 22.9 Datos Actualizados a viernes 23 diciembre 2016 a las 13:56 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2.4% 3.1% 2.9% 3.2% Mundo 2.1% 3.0% 2.9% 3.2%
EE.UU. 2.4% 2.4% 1.6% 2.2% EE.UU. 1.6% 0.1% 1.3% 2.3%
Zona Euro 0.8% 1.5% 1.6% 1.4% Zona Euro 0.4% 0.0% 0.2% 1.3%
España 1.3% 3.2% 3.2% 2.4% España -0.2% -0.6% -0.4% 1.2%
Reino Unido 2.7% 2.2% 2.0% 1.2% Reino Unido 1.5% 0.0% 0.6% 2.4%
Japón 0.0% 0.6% 0.9% 1.0% Japón 2.7% 0.8% -0.2% 0.6%
Asia ex-Japón 6.3% 5.9% 5.7% 5.9% Asia ex-Japón 2.8% 1.5% 1.9% 2.6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 54.5 55.2 49.0 37.4 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,131.9 1,134.8 1,188.2 1,070.5 Euribor 12 m -0.08 -0.08 -0.08 0.06
Índice CRB 190.3 190.5 187.7 175.2 3 años -0.16 -0.15 0.07 0.23
Aluminio 1,722.0 1,735.5 1,760.0 1,507.0 10 años 1.39 1.42 1.60 1.83
Cobre 5,518.0 5,732.0 5,613.0 4,665.5 30 años 2.58 2.70 2.77 2.96
Estaño 20,940.0 21,230.0 21,050.0 14,640.0
Zinc 2,630.0 2,818.0 2,602.0 1,517.0
Maiz 346.5 356.3 350.8 365.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 396.8 409.3 423.8 521.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05
Soja 1,004.3 1,046.8 1,043.0 902.5 EEUU 0.75 0.75 0.50 0.50
Arroz 9.5 9.7 9.8
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.39 1.42 1.60 1.83
Euro/Dólar 1.05 1.05 1.06 1.09 Alemania 0.24 0.31 0.26 0.63
Dólar/Yen 117.34 117.93 112.54 120.91 EE.UU. 2.54 2.59 2.35 2.25
Euro/Libra 0.85 0.84 0.85 0.73
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.95 6.96 6.92 6.48
Real Brasileño 3.27 3.39 3.39 3.94 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 20.74 20.44 20.66 17.21 Itraxx Main 70.1 -1.6 -11.9 -7.0
Rublo Ruso 61.15 62.09 64.47 69.80 X-over 285.7 -6.4 -60.1 -28.7
Datos Actualizados a viernes 23 diciembre 2016 a las 13:56 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

15. 15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

16. 16 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
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