1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
24 de noviembre de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:48 AM
 Reunión a tres bandas. Alemania: IFO.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: “Los bonos alemanes mueren matando”
Dow Jones Ind. 11.258 11.494 -2,1% -2,8% Ayer el mercado hacía caso omiso a la disposición de las líneas de
S&P 500 1.162 1.188 -2,2% -7,6%
NASDAQ 100 2.167 2.216 -2,2% -2,3%
crédito del FMI y enfocaba su radar hacia una alarma, que hasta el
Nikkei 225 8.165 8.315 -1,8% -20,2% momento, parecía difícil de activarse: el desinterés por los bonos
EuroStoxx50 2.097 2.137 -1,9% -24,9% alemanes. Así, la emisión germana de ayer resultaba floja en
IBEX 35 7.739 7.905 -2,1% -21,5% colocación (60% del importe) arrastrando tanto al precio de B10A hasta
DAX (Ale) 5.458 5.537 -1,4% -21,1% 2,15% (desde 1,92%), como al euro (1,336 vs. 1,35 ant.). ¿Cuál es el
CAC 40 (Fr) 2.822 2.871 -1,7% -25,8% motivo de esta apatía? En nuestra opinión es consecuencia de dos
FTSE 100 (GB) 5.140 5.207 -1,3% -12,9% cuestiones: por un lado se esté produciendo un sell off (fuertes
FTSE MIB (It) 13.916 14.286 -2,6% -31,0% ventas)de cualquier activo cuyo apellido sea el euro, por el otro, la
Australia 4.044 4.051 -0,2% -14,8% sobrevaloración de los bonos alemanes podría haber llegado a un punto
Shanghai A 2.506 2.509 -0,1% -14,8% de inflexión. En este contexto, la presión sobre los diferenciales de
Shanghai B 244 244 0,1% -19,7% crédito de los periféricos, en especial de Italia y España, persistía, sin
Singapur (Straits) 2.677 2.677 0,0% -16,1% que las posibles compras que había llevado a cabo el BCE, según
Corea 1.795 1.783 0,7% -12,5%
Hong Kong 17.876 17.864 0,1% -22,4%
algunos operadores, tuvieran efecto alguno. Tampoco las agencias de
India (Sensex30) 15.518 15.700 -1,2% -24,3% rating querían perder protagonismo. S&P advertía que podría rebajar su
Brasil 54.972 55.878 -1,6% -20,7% rating en bloque a varios países europeos si la tensión y las
México 35.376 35.970 -1,7% -8,2% posibilidades de recesión persisten, a lo que Fitch respondía
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. cuestionando la limitada capacidad de Francia para absorber nuevos
Mayores subidas y bajadas impactos en sus finanzas, lo que le llevaría también a perder la máxima
Ibex 35 % diario % diario calificación crediticia. Finalmente la película se repetía, como el día de
ACERINOX 2,2% INDRA SISTEM -5,1% la marmota, y las bolsas volvían a ceder a ambos lados del Atlántico,
INTL CONS AI 1,1% ARCELORMITTA -4,0% esta vez ni siquiera respaldadas por la macro americana y lideradas por
SACYR VALLEH 1,0% INDITEX -3,4% un sector financiero lastrado por el endurecimiento de las pruebas de
EuroStoxx 50 % diario % diario estrés.
AXA 0,3% ARCELORMITTA -4,2%
E.ON AG 0,1% INTESA SANPA -3,7% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
DEUTSCHE BO- -0,1% ALLIANZ SE-R -3,7% s/h POR Huelga general Tasa 3
Dow Jones % diario % diario 9:00h ESP Hipotecas vivienda SEP a/a -41,7%
WAL-MART STO -0,4% BANK OF AMER -4,3%
MCDONALDS CO -0,8% ALCOA INC -4,1% 10:00h ALE IFO clima empresarial NOV Ind. 105.2 106.4
KRAFT FOODS -0,9% JPMORGAN CHA -3,5% 10:00h ALE IFO Situac. actual NOV Ind. 115.0 116.7
Futuros 10:00h
V ALE IFO expectativas NOV Ind. 96.0 97.0
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día 10:30h GB PIB a/a (Preliminar) 3T t/t 0.5% 0.5%
1er.Vcto. mini S&P 1.162,50 2,50 0,22%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.103 17,0 0,81% 10:30h GB PIB a/a (Preliminar) 3T a/a 0.5% 0.5%
1er Vcto. DAX 5.479,50 25,50 0,00% UEM Reunión Monti, Merkel y Sarkozy
1er Vcto.Bund 135,81 0,22 0,16% EEUU Acción de Gracias (Festivo en bolsas)
Bonos Próximos días: indicadores más relevantes.
23-nov 22-nov +/- día +/- año
Alemania 2 años 0,45% 0,39% 5,8pb -41,90 V; s/h EEUU Black Friday (mercados abiertos media sesión)
Alemania 10 años 2,15% 1,92% 22,9pb -81,50 V;0:30h JAP IPC OCT a/a -0.1% 0.0%
EEUU 2 años 0,26% 0,26% 0,4pb -33,2
EEUU 10 años 1,88% 1,92% -3,3pb -141,00 V;9:00h ESP Precios producción OCT a/a 6.5% 7.1%
Japón 2 años 0,129% 0,124% 0,5pb -5,40 V;9:00h ESP Precios producción OCT m/m 0.2% 0.2%
Japón 10 años 0,969% 0,96% 0,8pb -16,20
Diferenciales renta fija en punto s básico s Hoy:“Sesión tranquila… con permiso de Europa”
Divisas
23-nov 22-nov +/- día % año Tras una madrugada asiática con saldo mixto, condicionada por una
Euro-Dólar 1,3342 1,3505 -0,016 -0,3% nueva advertencia de S&P sobre la posible rebaja del rating de Japón,
Euro-Libra 0,8594 0,8639 -0,004 0,2% nos dirigimos a una jornada en la que sólo contaremos con los
Euro-Yen 103,15 103,96 -0,810 -4,9%
Dólar-Yen 77,12 77,31 -0,190 -4,9% jugadores europeos, al estar Wall Street cerrado por la celebración de
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r Acción de Gracias. Las claves de la sesión volverán a depositarse sobre
Materias primas cuestiones de carácter más bien político, con la reunión a tres bandas
23-nov 22-nov % día % año entre Merkel, Sarkozy y Monti, aunque sin olvidarnos de la publicación
CRBs 306,73 310,93 -1,4% -7,8% del IFO alemán. En nuestra opinión, la sesión de hoy podría abrir con
Brent ($/b) 107,23 108,53 -1,2% 13,7%
West Texas($/b) 95,87 97,71 -1,9% 4,9% un rebote técnico en las bolsas europeas tras los retrocesos de los
Oro ($/onza)* 1692,27 1699,82 -0,4% 19,1% últimos cinco días. Sin embargo, a medida que la jornada avance, la
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres probable decepción del IFO y los temores sobre la ausencia de
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.b.) soluciones a una crisis de solvencia que ya no elude siquiera a
POR 9,17 14,18 Alemania, podrían suavizar estos avances. Así, podríamos asistir a una
IRL 6,069,52 sesión algo más tranquila, con el euro recuperando terreno hasta 1,342
GRE 26,89 117,44 tras el brusco movimiento de ayer, y el bono alemán a 10 años
ITA 6,68 cediendo en precio. (TIR: 2,2%??). La evolución en los próximos días del
4,82 activo refugio por excelencia (Bund) será en nuestra opinión clave para
FRA 1,44 1,54 corroborar si se está produciendo una venta agresiva de cualquier activo
ESP 5,41 2A 10A
4,50 que tenga provenga de la zona euro, sin discriminación alguna. Este
0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00 140,00 aspecto podría poner presión adicional sobre Alemania para ceder en
sus concesiones sobre una posible intervención del BCE a gran escala.
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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
UEM.- El dato adelantado del PMI de noviembre (índices de gestores de compras) resultó algo mejor de lo
esperado, 47.2 vs. 46.1 esperado y 46.5 anterior, gracias a la mejora del PMI servicios hasta 47.8 vs. 46 e. y 46.4
anterior. No obstante, el indicador sigue en contracción por tercer mes consecutivo, ante un PMI manufacturero
que muestra su peor registro desde junio de 2009.
REINO UNIDO.- Todos los miembros votaron por unanimidad mantener los tipos en el 0,5% y el programa de
compra de activos en 275bn GBP. Estas actas mantienen su preocupación por la situación económica actual y deja
todavía la puerta abierta a ampliar el programa de estímulos monetarios, más probablemente en febrero de
2012, aunque los miembros siguen divididos.
ALEMANIA.- (i) Emisión decepcionante, emitía 6.000m€ en bonos a 10 años. Finalmente colocaba 3.644m€
(sólo el 60%), con un bid to cover ratio de 1,07 a un tipo medio de 1,98%. Parece que el Budesbank habría estado
detrás tratando de apoyar la emisión para que el resultado no fuera aun peor. (ii) Esta mañana se ha publicado el
dato final del PIB del 3T que se mantiene sin cambios en tasa interanual en +2,6%. Por componentes: consumo
privado +0,8% vs. +0,5% e y -0,6% ant. (revisado desde-0,7%), demanda doméstica: 0,4% vs. 0,5% e. y 0,2% ant.
(revisado desde 0,4%); inversión: 0,9% vs. 1,2% e. y 0,4% ant. (revisado desde 0,3%); gasto público: 0,6% vs.
0,2%e. y 0,6% ant. (revisado desde 0,2%). Exportaciones: 2,5% vs. 1,6% e. y 2,8% ant. (revisado desde 2,3%) e
importaciones: 2,6% vs. 1,5% e. y 2,9% ant. (revisado desde 3,2%).
UEM, EUROBONOS.- Las declaraciones de Merkel sobre este asunto no fueron demasiado positivas, destacando:
“Europa no puede cambiar nada sobre la independencia del BCE” y “Propuestas de Bruselas sobre Eurobonos no
funcionarán, la confianza sólo se puede recuperar mediante cambios al tratado”.
Por otra parte, la Comisión UE en su propuesta, condiciona la emisión de “bonos de estabilidad” a una mayor
vigilancia presupuestaria. Finalmente, no hubo acuerdo al respecto.
EE.UU.- (i) Las peticiones semanales de hipotecas han registrado una caída en la semana del 18 de noviembre de
2011 del -1,2. Las refinanciaciones cayeron -4% mientras que el de las compras aumentó +8,2%. Por tanto no es
un dato demasiado negativo. (ii) Los pedidos de bienes duraderos retrocedieron -0,7% en octubre, por debajo de -
1,2% esperado. Sin embargo, el dato del mes anterior ha sido revisado bastante a la baja hasta -1,5% desde -0,7%.
Ahora bien, la sorpresa positiva viene de la cifra que excluye elementos de transporte al aumentar hasta 0,7%
frente a 0% esperado, aunque el dato se ve también algo eclipsado por la fuerte corrección a peor de los datos de
septiembre hasta 0,6% desde 1,7%. (iii) Las peticiones de subsidio de desempleo semanal, aumentaron
ligeramente hasta 393k vs. 390k e y 391k anterior (revisado desde 388k). Los desempleados de larga duración se
sitúan en 3691k vs. 3621k e y 3623k anterior (revisado desde 3608k). (iv) El deflactor del consumo se relajó en
octubre dos décimas hasta +2,7% a pesar del fuerte incremento de los ingresos personales que se situaban en su
mejor nivel en 7 meses (+0,4% vs +0,3% esperado vs +0,1% ant). Los precios no se vieron presionados ante un
incremento del ahorro personal (+3,5% vs +3,3% ant). Así, los gastos personales aumentaron +0,1% vs +0,3%
esperado, aunque se revisó al alza la cifra del mes anterior desde +0,6% a +0,7%. (v) El dato final de la confianza
de la U. de Michigan no fue finalmente revisado al alza, situándose en 64.1 frente a 64.5 esperado y 64.2
anterior. Mientras que la confianza en la situación actual ha sido corregida al alza hasta niveles que no veíamos
desde junio de 2011 (77.6 vs. 76.6 preliminar), las perspectivas futuras se han revisado hasta 55.4 desde 56.2,
llevando al dato final a ser peor que su primera estimación.
S&P.- Ha advertido que podría bajar en bloque las calificaciones crediticias de varios países de la zona euro sin
gran parte de ellos entran en recesión, debido a la renovada presión. Por otra parte, advierte que podría rebajar la
calificación crediticia de Japón, que ya revisó en enero hasta AA- y puso en perspectiva negativa en abril.
FITCH.- Fitch consideró ayer que la nota AAA de la deuda de Francia (la máxima de su escala) está justificada
actualmente, pero podría estar en peligro si la crisis de la eurozona avanza y afecta al comportamiento económico
del país.
ITALIA.- Mario Monti prepara un plan de ajuste de 15.000 millones de euros para los dos próximos años, que
presentará en el Parlamento a finales de la próxima semana.
GRECIA.- El líder conservador griego de Nueva Democracia, Antonis Samarás, se comprometió hoy por escrito
ante la Unión Europea (UE) y el Fondo Monetario Internacional (FMI) a que cumplirá con las medidas acordadas
para que Grecia siga recibiendo asistencia financiera internacional.
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
BRASIL.- Los préstamos concedidos en octubre aumentaron +0,8% vs. 2,2% anterior (dato revisado desde +2,1%).
CHINA.- Se ha reducido en -0,5% los requerimientos de capital a 20 cooperativas de crédito rurales en el país.
INDIA.- El Banco Central Indio ha aligerado las condiciones a las compañías para que puedan financiarse fuera del
país así como ha mejorado los tipos de los depósitos a los no residentes, para frenar la fuerte depreciación de la
rupia, que perjudica su inflación. Asimismo, se ha publicado el dato de inflación semanal (12 de noviembre) que
ha retrocedido tanto en artículos de alimentación (9,01% vs. 10,63% ant.) como en los de primera necesidad
(9,08% vs. 10,39%), manteniéndose inalterada la tasa interanual de precios de energía +15, 49%.
JAPON.- Esta madrugada la Cámara Baja ha aprobado una serie de reformas para aumentar la recaudación de
impuestos en 10.5 trillones de yenes, de los que obtendrá 7.5 trillones en los próximos 25 años con un
incremento del 2,1% en un impuesto sobre la renta y 2.4 trillones en los próximos 3 años de una tasa a las
empresas. Además, pretende obtener otros 7 trillones de yenes con ahorro y la venta de su participación en
Japan Tobacco, alguna compañía de energía y correos.
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2.- Bolsa española
TELEFONICA (Comprar, P.Obj: 26,7; Últ: 12,93 Eur): Alierta en Perú.- El presidente de la compañía ha declarado
que respetará la decisión del estado peruano sobre la renovación de sus licencias de operaciones en el país
sudamericano. La licencia para operar en Lima (el mayor mercado del país) venció en mayo y la empresa está
negociando su renovación. Por otro lado, la firma y el gobierno de Humala mantienen una disputa legal por una
supuesta deuda tributaria de hasta 850M$. Impacto: Negativo.
3.- Bolsas europeas
NOKIA (Neutral; Cierre: 4,09 Eur, Var. Día: -2,29%): Anuncia más despidos.- La filial de redes Nokia Siemens
Networks ha anunciado que despedirá a 17.000 empleados, el 20% de la plantilla, en los próximos dos años. Así,
espera recortar costes por unos 1.000M€ y ganar competitividad frente a Ericsson y Huawei. Impacto: Positivo.
THOMAS COOK (Cierre: 1.961GBp; Var. Día: +0,0%): Vende hoteles en España.- Parece que la compañía ha
puesto a la venta sus cinco hoteles españoles así como un campo de golf (en Baleares y Andalucía) esperando
obtener unos 80M€. Además, la compañía puede verse obligada a una reestructuración financiera por demanda
de uno de sus acreedores. Impacto: Negativo.
EADS (Cierre 20,28€; Var. Día: -1,77%): Airbus advierte un descenso en los pedidos en 2012.- El CEO de la
compañía estima que en el próximo año no se recibirán tantos nuevos pedidos como en 2011. Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo básico: -1,14%; Utilities: -1,53%; Salud: -1,53%.
Los peores: Energía: -2,90%; Financieras: -2,89%; Materiales: -2,90%.
Hoy la bolsa de EEUU permanecerá cerrada por el festivo de Acción de Gracias.
SECTOR MINORISTA.- La temporada de compras navideñas online ha tenido un buen comienzo según las cifras
de ComScore. El gasto estadounidense en internet alcanzó 9,7bn$ (+14% a/a) en los primero 20 días de la
temporada navideña, proporcionando buenos augurios para el Black Friday (25 Nov) que viene a ser el día de
mayores compras del año en EEUU. La Asociación Nacional de Minoristas espera un incremento de las ventas de
+2,8% a/a. Compañías como Macy´s, Best Buy, Target o Kohl adelantan su apertura esta media noche con
grandes descuentos.
MICROSOFT (Cierre 24,47$; Var. Día: -1,29%).- Ha firmado un acuerdo de confidencialidad con Yahoo para
analizar sus libros de cuentas, lo que parece confirmar su intención de invertir en el buscador. Este mismo
acuerdo también lo han firmado otras empresas como KKR y TPG capital o Silver Lake con el propósito aparente
de lanzar una oferta conjunta y comprar participaciones minoritarias de hasta el 20% de la firma. Microsoft posee
unos fondos líquidos de 57bn$. Actividad: Tecnología.
CHEVRON (Cierre 93,75$; Var. Día: -2,77%).- El Gobierno de Brasil ha suspendido los derechos de perforación de
la compañía hasta aclarar las causas del vertido de uno de sus pozos de petróleo frente a las costas de Río de
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4. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
Janeiro. Brasil considera que la petrolera ha actuado de forma negligente al no realizar un estudio previo a la
perforación. Actividad: Petrolera.
KKR (Cierre 11,50$; Var. Día: -2,54%).- Un consorcio liderado por KKR, con un 60% del capital, compra la
compañía de explotación de petróleo y gas natural Samson por 7,2bn$. La adquisición es la segunda más
importante del año por parte de una firma de capital riesgo, por detrás de la compra de 600 centros comerciales
en Australia por parte de Blackstone por 9,4bn$. Se espera cerrar la operación en el 4T. Actividad: Capital Riesgo.
SUZUKI (Cierre 1.533JPY; Var. Día: +0,92%).- Decide recurrir al arbitraje para disolver su joint venture con
Volkswagen. Suzuki ha dado por terminada unilateralmente su alianza con la alemana al sostener que los
términos de su acuerdo con Volkswagen no se cumplieron puesto que ésta no le dio acceso a su tecnología, tal y
como se especificaba en el pacto, y pide la devolución del 20% del capital que adquirió VW. Actividad: Fabricación
de automóviles.
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
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