Informe de análisis 17 08 2011

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

17 de agosto de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:45 AM  “Digestión” de la nula concreción de la reunión ayer entre
Bolsas Merkel y Sarkozy; evolución del franco suizo.
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind. 11.406 11.483 -0,7% -1,5% Ayer:”Al principio mal, luego regular y al final mal”
S&P 500 1.193 1.204 -1,0% -5,2% La sesión abrió bajista, afectada por un PIB 2T alemán más flojo
NASDAQ 100 2.194 2.214 -0,9% -1,1%
Nikkei 225 9.069 9.107 -0,4% -11,3%
de lo esperado (sólo +0,1% t/t vs +0,5% esperado y +2,7% a/a vs
EuroStoxx50 2.324 2.324 0,0% -16,8% +3,1% esperado y vs +4,7% anterior, revisado a la baja desde
IBEX 35 8.674 8.709 -0,4% -12,0% +4,9%). La subasta española a 12m y 18m tuvo una acogida
DAX (Ale) 5.995 6.022 -0,5% -13,3% razonable tirando a buena, con lo que mejoró algo el tono, pero a
CAC 40 (Fr) 3.231 3.239 -0,3% -15,1% mediodía los primeros datos americanos publicados salieron
FTSE 100 (GB) 5.358 5.351 0,1% -9,2% flojos (vivienda y Precios Importación) y volvió a estropearse.
FTSE MIB (It) 15.751 n.d. -21,9%
Australia 4.312 4.247 1,5% -9,1% Más tarde, la 2ª tanda de indicadores americanos salió
Shanghai A 2.730 2.732 0,0% -7,1% francamente buena (Producción Industrial y Utilización de
Shanghai B 267 268 -0,4% -12,3% Capacidad Productiva) y N.Y. parecía reconducirse… pero las
Singapur (Straits) 2.849 2.833 0,6% -10,7% conclusiones de la reunión entre Merkel y Sarkozy, anunciadas
Corea 1.901 1.880 1,1% -7,3% a partir de las 18h, fueron decepcionantes y no estuvieron en
Hong Kong 20.403 20.212 0,9% -11,4%
India (Sensex30) 16.939 16.731 1,2% -17,4% absoluto a la altura de lo necesario (ver nuestro resumen en el
Brasil 54.324 54.652 -0,6% -21,6% apartado de “Entorno Económico”), por lo que, con Europa ya
México 33.948 33.901 0,1% -11,9% cerrada (con sólo ligeros retrocesos) Wall Street empezó a
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. retroceder incluso -1,5%, cerrando en aprox. -1%. De poco sirvió
Mayores subidas y bajadas que Fitch confirmara rating y perspectiva sobre EEUU. Así, el
Ibex 35 % diario % diario
FERROVIAL SA 1,4% GAS NATURAL -5,6% Bund recuperó atractivo bruscamente, apreciándose desde
CAIXABANK 1,3% RED ELECTRIC -3,6% 2,36% (16h) hasta 2,26% (18h) y el euro se depreció desde
BANCO SABADE 1,0% ARCELORMITTA -3,5% 1,445 hasta 1,440 en ese mismo periodo de tiempo. Muchas idas
EuroStoxx 50 % diario % diario y venidas para quedarnos, al final, con sensación de frustración.
NOKIA OYJ 5,1% ENEL SPA -4,3% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
INTESA SANPA 3,6% ARCELORMITTA -4,1%
ANHEUSER-BUS 2,1% RWE AG -2,7% s/h (AM) Tasa reducción del déficit
FRA 1er debate parlamentario sobre
Dow Jones % diario % diario 10:00h UEM Balanza c/c Junio „000m€ n/d -5,2bn
HOME DEPOT I 5,2% BANK OF AMER -4,6% 10:30h GB BoE: actas de su última reunión
WAL-MART STO 3,9% ALCOA INC -2,4%
HEWLETT-PACK 0,6% JPMORGAN CHA -2,3% 11:00h UEM IPC Julio a/a 2,5% 2,5%
Futuros 11:30h Portugal emite letras 3m y 6m
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día 14:30h EEUU Precios Producc. Julio a/a 7,0% 7,0%
1er.Vcto. mini S&P 1.195,00 3,00 0,25% Próximos días: Indicadores más relevantes. M
1er Vcto. EuroStoxx50 2.321 15,0 0,65%
1er Vcto. DAX 5.999,00 41,50 0,00% J; 14:30h EEUU IPC Julio a/a 3,3% 3,6% Y
1er Vcto.Bund 133,11 -0,31 -0,23% J; 16:00h EEUU Ind. Adelantado Julio m/m +0,2% +0,3%
Bonos J; 16:00h EEUU Vtas casas usadas Julio Millones 4,90m 4,77m
16-ago 15-ago +/- día +/- año V; 08:00h ALE Precios Prod. Julio a/a 5,3% 5,6%
Alemania 2 años 0,74% 0,71% 2,5pb -12,60
Alemania 10 años 2,32%
EEUU 2 años 0,18%
2,33%
0,19%
-0,1pb
-0,8pb
-63,90
-41,1
Hoy: ”Una oportunidad perdida… ¡parece mentira!”
EEUU 10 años 2,22% 2,31% -8,6pb -107,39 Parece increíble que, teniendo las soluciones encima de la mesa,
Japón 2 años 0,150% 0,150% 0,0pb -3,30 no lleguen a adoptarse por razones políticas. Las conclusiones
Japón 10 años 1,045% 1,05% -0,2pb -8,60
Diferenciales renta fija en punto s básico s de la reunión ayer entre Merkel y Sarkozy son decepcionantes
Divisas (ver resumen en apartado “Entorno Económico”), algo que no
16-ago 15-ago +/- día % año pudieron descontar ayer las bolsas europeas y que harán hoy,
Euro-Dólar 1,4407 1,4445 -0,004 7,6% sin duda, desde la apertura. Aparte de esto no tenemos
Euro-Libra 0,8755 0,8813 -0,006 2,1%
Euro-Yen 110,65 110,97 -0,320 2,0% indicadores realmente importantes. Sólo algunas referencias de
Dólar-Yen 76,68 76,80 -0,120 -5,5% precios que probablemente no darán sorpresas, ni moverán
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r mercado: inflación europea a las 11h (se espera que repita en
Materias primas
16-ago 15-ago % día % año
+2,5%) y Precios Producción americanos a las 14:30h (se espera
CRBs 330,19 330,52 -0,1% -0,8% ligero retroceso hasta +2,3% desde +2,4%). Al margen de esto,
Brent ($/b) 109,54 109,77 -0,2% 16,2% tenemos las actas del BoE a las 10:30h, Portugal emite letras (3
West Texas($/b) 86,65 87,88 -1,4% -5,2% y 6m) a las 11:30h y Francia (Asamblea/Parlamento) realiza un
Oro ($/onza)* 1785,70 1765,85 1,1% 25,7%
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres primer debate sobre medidas para reducir el déficit. Es difícil
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.b.) esperar algo especialmente bueno en alguno de estos eventos,
POR 8,20 11,03 aunque puede que tampoco malo. Por tanto, seguramente
IRL 7,49 8,16 tendremos una sesión inercial, bajista en bolsas, sobre todo
GRE 13,26 33,70 Europa, aunque poco agresiva. Bund y T-Note podrían consolidar
ITA 2,66 los niveles actuales (2,27% y 2,22% respectivamente), mientras
2,67
FRA 0,330,64 que el euro podría mantenerse en el entorno de 1,44. Ganará
ESP 2,48 relevancia el franco suizo, probablemente depreciándose hacia
2A 10A
2,67 1,15 ante la expectativa de las medidas que podría adoptar hoy
0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 Suiza para evitar su continua apreciación.

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Rafael León López http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
UEM.- Síntesis de las conclusiones de la reunión de ayer entre Merkel y Sarkozy: (i) A favor de aplicar una tasa
Tobin (tasa a las transacciones financieras) a partir de Sept. (¡!). En nuestra opinión, esto ralentizaría la actividad
económica, encarecería la financiación de empresas y familias, dificultaría la inversión, etc. Colocaría a EEUU y
Asia en una posición competitiva mejor frente a Europa. (ii) Hacer converger la política económica de todos los
estados miembros y pedir que se recoja en todas las constituciones nacionales límites de endeudamiento
aplicables a partir de 2012. Esto incluye la creación de un Consejo Económico para la UEM, cuyo Presidente
proponen sea Vam Rompuy, con mandato de 2,5 años. Creemos que el mercado esperaba algo más tangible a
corto plazo, que resolviera los problemas más graves en inmediatos. (iii) Parece que han descartado elevar el
importe del Programa de Estabilidad Financiera o EFSF (el actual) o ESM (a partir de 2013). Esto nos parece,
sencillamente, una equivocación. (iv) Armonización del Impuesto Sobre Sociedades desde 2013. (v) La creación
de los eurobonos “parece posible imaginarla algún día”, pero no en las circunstancias actuales. Lo consideran
como el último paso en la integración europea futura. Probablemente sea este el punto más negativo para el
mercado de toda la reunión, junto con la tasa Tobin.
Por otra parte, ayer se publicó un PIB 2T’11 algo por debajo de expectativas (+1,7% a/a vs +1,8% esperado vs
+2,5% en 1T‟11), influido negativamente por la decepción que supuso el dato de Alemania (+2,7% vs +3,1%
esperado vs +4,7% en 1T‟11, revisado a peor desde +4,9% preliminar).
ESPAÑA.- El INE confirmó lo ya adelantado hace unos días por el BdE: PIB 2T’11 +0,2% t/t vs +0,3% en 1T‟11; a/a
+0,7% vs +0,8% en 1T‟11.
EEUU.- (i) Cifras de vivienda flojas en julio: casas iniciadas en julio 604k vs 600k esperadas, pero se revisa a la
baja junio desde 629k hasta 613k; los permisos nuevos se han situado por debajo de la barrera psicológica de las
600k unidades, siendo 597k vs 605k esperados y revisándose también a la baja el registro de junio desde 624k
hasta 617k; (ii) Precios Importación altos en julio: +14% vs +13,4% esperado, revisándose al alza el dato de junio
(13,7% vs 13,6%). (iii) El mejor Grado de Utilización de Capacidad Productiva desde agosto 2008: repuntó en julio
6 décima de golpe, hasta 77,5%, cuando se esperaba 77%... que ya, de haberse cumplido, habría sido un buen
registro. Cualquier registro superior al 80% supone expansión económica e implica ampliación de planta y equipo,
creándose con ello nuevos puestos de trabajo. (iv) La Producción Industrial también fue mejor de lo esperado:
+0,9% en julio vs +0,5% esperado y revisándose también a mejor junio, desde +0,2% preliminar hasta +0,4%.
Por otra parte, Fitch confirmó ayer perspectiva estable y rating de máxima calidad para la deuda americana.
Moody‟s ya hizo lo mismo el 8 de agosto, por lo que S&P se ha quedado solo al bajar el rating a EEUU (hasta AA+
desde AAA) y sus criterios de análisis están siendo investigados por la SEC.
CHINA.- El Organismo de Planificación Estatal estima PIB +7% anual durante los próximos 5 años, tasa que
parece poco atractiva en comparación con lo que el país ha venido creciendo en los últimos años.
SUIZA.- Hoy reunión entre el gobierno y el banco central (SNB) para abordar la apreciación constante del CHF. Se
baraja la posibilidad de identificar un límite formal a partir del cual el SNB intervendría, que podría ser 1,10 o
1,15. En nuestra opinión, sería muy grave abrir un proceso formal de intervención de las divisas nacionales en las
economías desarrolladas. El SNB estudia la forma de introducir tipos de interés negativos (bajó su tipo director el
pasado 3 de agosto desde el rango 0/0,75% hasta 0/0,25%). El principal sindicado del país ha solicitado
formalmente que se promueva el retorno al nivel 1,40.
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2.- Bolsa española
No hay noticias relevantes.
3.- Bolsas europeas
NOKIA (Cierre: 4,3€; Var. Día: +5,13%) La adquisición de Motorola Mobility por parte de Google para impulsar su
sistema operativo Android modifica el escenario de competencia de los fabricantes de móviles. Así, el efecto
inmediato es de presión sobre Apple y Nokia. Sin embargo, creemos que esta situación podría tener un efecto
positivo sobre la cotización de la compañía finlandesa durante cierto tiempo, muy lastrada en lo que va de año (-
46,35%). En nuestra opinión, algunos fabricantes como Samsung o HTC que actualmente usan el sistema
operativo Android, podrían incrementar el uso de Windows Phone 7, con el objetivo de diversificar su oferta,
puesto que su proveedor hasta ahora (Google) se ha convertido directamente en competidor. De este modo, la
operación corporativa refuerza el movimiento que realizó Nokia a principios de año cuando abandonó su propio
sistema operativo (Symbian) para utilizar Windows Phone y que empezará a lanzar productos en septiembre. Por
tanto, y ante la posibilidad de que Microsoft lance una OPA sobre Nokia para reforzar su cartera de patentes,
recomendamos como idea semanal tomar una posición sobre la compañía que creemos continuará reflejando en
los próximos días la posibilidad de ser adquirida. Impacto: Positivo.

David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

HOCHTIEF (Cierre 49,24€; Var. Día: -0,71%): Reduce sus beneficios por la debilidad de su unidad australiana.- El
beneficio neto del 2T se redujo un -74% hasta 13,8M€ aunque batió los 6,1M€ esperados por el consenso. El
incremento del número de pedidos fuera de Asia Pacífico permitieron elevar las ventas un +7,4% hasta 5.460M€
vs 5.340M€ esperado y el BAIT se situó en +10,2M€ vs +5,1M€ esperado. La compañía espera una mejor evolución
de su unidad australiana Leighton y ha reiterado sus perspectivas para los ejercicios 2011/2013.Impacto: Positivo.
CARLSBERG (Cierre 450.8DKK; Var. Día: -5,29%): Débiles resultados y recorta perspectivas.- Cifras principales:
beneficio operativo 3.700M DKK (-12%) vs 4.340M DKK esperado, ingresos 18.740M DKK (+4,3%) en línea con lo
esperado. La debilidad del mercado ruso, donde reside el 40% del negocio de la cervecera, explican estos
resultados y la revisión a la baja de sus perspectivas de beneficios para 2011 desde +20% a +5/10%. Impacto:
Negativo.
EADS (Cierre 21,75€; Var. Día: -0,93%): Alemania busca inversores privados alemanes para entrar en la
compañía y mantener su influencia.- Después de que Daimler anunciase su intención de deshacerse de su
participación del 7,5% en EADS, el Gobierno alemán parece dar prioridad a los inversores privados germanos para
entrar en el grupo de defensa antes de finales de año, con el objeto de mantener la influencia de Alemania sobre
la compañía. Impacto: Neutral.
SWISS LIFE (Cierre 99,6CHF; Var. -1,2%): Rdos. 2T’11 baten expectativas.- BNA 403m€ vs 278m€ esperdos.
Ratio de solvencia 177% vs 172% anterior. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo básico +0,13%, Salud -0,25%; Telecomunicaciones -0,28%.
Los peores: Financieras -1,92%; Energía -1,7%; Industriales -1,49%.

DELL (Cierre: 15,8$; Var. Día: +1,94%): La compañía presentó resultados trimestrales por debajo de lo esperado y
revisó sus estimaciones de crecimiento de ingresos a la baja hasta +1%-5% desde +5%-9%. Resultados 2T´11
frente al consenso de Reuters: Ingresos: 15.700m$ (+0,7% vs. 2T´10) vs. 15.760m$ esperado; BPA: 0,48$/acc.
(+71% frente a 2T´10) vs. 0,49$/acc. esperado. Dell ha rebajado sus previsiones puesto que espera una
ralentización del gasto corporativo y gubernamental ante los temores de desaceleración económica. Actividad:
Informática.
WELLS FARGO (Cierre: 24,55$; Var. Día: -1,88%): Durante los últimos meses de fuertes caídas en las bolsas,
Warren Buffet ha adquirido 9,7 millones de acciones del banco americano, incrementando su participación un
2,8% hasta 9,44%. Actividad: Banca.
WAL-MART (Cierre: 51,92$; Var. Día: +3,88%): La compañía de distribución publicó unos resultados 2T mejores
de lo esperado. Sin tener en cuenta extraordinarios: Ingresos: 109.366m$ (+5,4% frente a 1T´11) vs. BPA:
1,12$/acc. vs. 1,08$ esperado. Las ventas de la compañía que representan el 11% de las ventas minoristas en
EE.UU, aumentaron en julio tras dos años de retrocesos ante la mejora en los precios bajos ofertados
(garantizando el precio más bajo) y el incremento de su gama. EE.UU. sigue representando el 62,1% de su
mercado, donde las ventas comparables retrocedieron -0,9% vs. -0,6% esperado, pero el buen comportamiento de
sus ventas internacionales (Sam´s Club) y la reducción de gastos compensaron este deterioro. La compañía revisó
al alza sus perspectivas de BPA 2011 hasta 4,41-4,51$/acción desde 4,35-4,5$ acción. Actividad: Cadena de
distribución.
HOME DEPOT (Cierre 33,12$; Var. Día: +5,28%): Las reparaciones por las tormentas acontecidas en EEUU y el
repunte de las demanda de bienes estacionales han favorecido los resultados de la compañía en 2T: BNA 1.360M$
(+14%), BPA 0,86$/acc vs 0,82$/acc esperado vs 0,72$/acc anterior, ingresos 20.230M$ (+4,2%) vs 19.960M$
esperado. Adicionalmente, ha mejorado sus perspectivas de BPA para 2011 desde 2,24$/acc a 2,34$/acc.
Actividad: Productos para el hogar.

Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h.

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