Este documento presenta un análisis de la estrategia de inversión para 2014. Resume el panorama macroeconómico mundial, incluyendo el crecimiento esperado en las principales regiones como EE.UU., Europa y los mercados emergentes. También analiza factores como la inflación, las políticas monetarias de los bancos centrales y los riesgos potenciales para 2014, como un tapering más rápido de lo esperado por la Fed.
Previsiones de crecimiento económico al alza (Así está la economía... Enero 2...Círculo de Empresarios
Este documento resume la situación económica de España y la eurozona en enero de 2014. Señala que la prima de riesgo española ha caído a 190 puntos básicos y que las previsiones de crecimiento para España en 2014 han sido revisadas al alza, superando el 0,7% previsto por el gobierno. Asimismo, destaca que el desempleo sigue siendo alto, especialmente entre los jóvenes, y que la inflación en España y la eurozona es baja. Por último, analiza las previsiones de crecimiento mundial
- El mercado americano mantuvo senda alcista a pesar de un débil crecimiento.
- El crecimiento en Europa supera expectativas pero preocupa que no repunte la inflación.
- El crudo se aprecia ante expectativas de mayores restricciones en la oferta.
- China estabiliza su crecimiento pero sus niveles de deuda siguen aumentando.
- Política Monetaria Japonesa genera incertidumbre en el mercado.
1. Andbank prevé que España tendrá el mayor crecimiento en la Eurozona en 2015, con un crecimiento del PIB superior al 2,5% y una revalorización del Ibex 35 del 10%. 2. La situación de Grecia tendrá un impacto limitado en la economía de la Eurozona, que se espera que crezca un 1,75% en 2015. 3. Los mercados emergentes de Asia se consideran las mejores perspectivas para los mercados financieros en 2015, mientras que la renta variable europea y la renta fija emergente son
El documento resume las noticias económicas y financieras más relevantes de la semana pasada. Entre los puntos principales, destaca que el BCE anunció detalles adicionales sobre su programa de expansión cuantitativa, incluyendo un comienzo inmediato y un marco temporal mínimo de septiembre de 2016. También resalta datos positivos de la zona euro, como mejoras en los índices PMI y ventas minoristas, así como declaraciones de varios funcionarios de la Reserva Federal que apuntan a posibles aumentos de tasas de interés
Informe de Estrategia Semanal de 17 al 23 de marzoInversis Banco
Este documento presenta una actualización de la estrategia de inversión para marzo de 2014. Resume las implicaciones de la última reunión de la Reserva Federal de EE.UU., incluyendo una subida anticipada de las tasas de interés. También analiza las perspectivas para el dólar estadounidense, los bonos del tesoro de EE.UU. y los mercados de Asia. Por último, evalúa las oportunidades en el sector eléctrico europeo.
Este informe semanal resume la posición de los fondos mixtos, el escenario global incluyendo las políticas de la FED y el Brexit, y los indicadores económicos europeos. Los gestores de fondos mixtos han reducido su exposición a la renta variable y mantienen duraciones más cortas en renta fija debido a la incertidumbre. La UE y Reino Unido acordaron un periodo de transición posterior al Brexit. Los indicadores de sentimiento empresarial en Europa han disminuido recientemente.
Este documento presenta una revisión mensual de la economía y los mercados financieros internacionales. Cubre las perspectivas económicas y de mercado para varios países y regiones, incluidos EE.UU., Europa, China, India y América Latina. También analiza los mercados de renta variable, renta fija, materias primas y divisas, y proporciona una visión general de las expectativas de rendimiento para los principales mercados financieros.
Previsiones de crecimiento económico al alza (Así está la economía... Enero 2...Círculo de Empresarios
Este documento resume la situación económica de España y la eurozona en enero de 2014. Señala que la prima de riesgo española ha caído a 190 puntos básicos y que las previsiones de crecimiento para España en 2014 han sido revisadas al alza, superando el 0,7% previsto por el gobierno. Asimismo, destaca que el desempleo sigue siendo alto, especialmente entre los jóvenes, y que la inflación en España y la eurozona es baja. Por último, analiza las previsiones de crecimiento mundial
- El mercado americano mantuvo senda alcista a pesar de un débil crecimiento.
- El crecimiento en Europa supera expectativas pero preocupa que no repunte la inflación.
- El crudo se aprecia ante expectativas de mayores restricciones en la oferta.
- China estabiliza su crecimiento pero sus niveles de deuda siguen aumentando.
- Política Monetaria Japonesa genera incertidumbre en el mercado.
1. Andbank prevé que España tendrá el mayor crecimiento en la Eurozona en 2015, con un crecimiento del PIB superior al 2,5% y una revalorización del Ibex 35 del 10%. 2. La situación de Grecia tendrá un impacto limitado en la economía de la Eurozona, que se espera que crezca un 1,75% en 2015. 3. Los mercados emergentes de Asia se consideran las mejores perspectivas para los mercados financieros en 2015, mientras que la renta variable europea y la renta fija emergente son
El documento resume las noticias económicas y financieras más relevantes de la semana pasada. Entre los puntos principales, destaca que el BCE anunció detalles adicionales sobre su programa de expansión cuantitativa, incluyendo un comienzo inmediato y un marco temporal mínimo de septiembre de 2016. También resalta datos positivos de la zona euro, como mejoras en los índices PMI y ventas minoristas, así como declaraciones de varios funcionarios de la Reserva Federal que apuntan a posibles aumentos de tasas de interés
Informe de Estrategia Semanal de 17 al 23 de marzoInversis Banco
Este documento presenta una actualización de la estrategia de inversión para marzo de 2014. Resume las implicaciones de la última reunión de la Reserva Federal de EE.UU., incluyendo una subida anticipada de las tasas de interés. También analiza las perspectivas para el dólar estadounidense, los bonos del tesoro de EE.UU. y los mercados de Asia. Por último, evalúa las oportunidades en el sector eléctrico europeo.
Este informe semanal resume la posición de los fondos mixtos, el escenario global incluyendo las políticas de la FED y el Brexit, y los indicadores económicos europeos. Los gestores de fondos mixtos han reducido su exposición a la renta variable y mantienen duraciones más cortas en renta fija debido a la incertidumbre. La UE y Reino Unido acordaron un periodo de transición posterior al Brexit. Los indicadores de sentimiento empresarial en Europa han disminuido recientemente.
Este documento presenta una revisión mensual de la economía y los mercados financieros internacionales. Cubre las perspectivas económicas y de mercado para varios países y regiones, incluidos EE.UU., Europa, China, India y América Latina. También analiza los mercados de renta variable, renta fija, materias primas y divisas, y proporciona una visión general de las expectativas de rendimiento para los principales mercados financieros.
La Economía Dominicana en el Contexto de la Economía Global y PerspectivasLuis Bourget
El documento resume la situación económica mundial y dominicana. A nivel mundial, se espera un crecimiento del 3% en 2014 impulsado por Estados Unidos y la Zona Euro. La economía dominicana creció un 4.1% en 2013, superando el promedio de América Latina. Se espera que el dinamismo de las exportaciones y el turismo contribuyan a un buen desempeño en 2014. La política monetaria dominicana se mantiene neutral, mientras que la inflación es baja. El crecimiento del crédito privado es del
Informe semanal de estrategia Andbank 6 febrero 2017Andbank
La Reserva Federal mantuvo los tipos de interés sin cambios en su primera reunión tras la toma de posesión presidencial. Los datos económicos de Estados Unidos y Europa fueron mejores de lo esperado, con el crecimiento del PIB y las encuestas de actividad mostrando fortaleza. Los resultados empresariales europeos del cuarto trimestre revelaron un aumento de los beneficios del 7%, indicando que la recuperación también llega a Europa.
Este informe de estrategia recomienda mantener las posiciones actuales en la mayoría de los activos. Analiza los datos económicos recientes de EE. UU., Europa y Asia, que apuntan a un retraso en la reducción de estímulos por parte de la Reserva Federal de EE. UU. También examina las encuestas de gestores de compras en Europa, que siguen señalando una recuperación. El PIB de España salió de la recesión técnica, mientras que el de Reino Unido creció más de lo previsto.
Observatorio Financiero Informe Septiembre 2016. Consejo General de Economistas.José Manuel Arroyo Quero
El documento presenta un informe económico y financiero de septiembre de 2016. Resume las previsiones de crecimiento mundial tras el Brexit, con una desaceleración esperada en la zona euro. Analiza indicadores económicos de España como el PIB, el empleo y la deuda pública, mostrando una recuperación del crecimiento económico aunque persisten desafíos como el desempleo y el alto nivel de deuda.
El documento resume la situación económica reciente de varios países. Señala que el crecimiento del PIB de China se mantuvo en el objetivo del 6.7% gracias al apoyo de las políticas macroeconómicas y el sector terciario. Sin embargo, las exportaciones continúan disminuyendo. En Ghana, aunque el crecimiento del PIB se está desacelerando, la situación económica se está estabilizando gracias al programa del FMI. En la Eurozona, la demanda de crédito corporativo sigue aumentando, impulsada por
El documento analiza la situación económica global y europea. Señala que el BCE se reunirá la próxima semana para revisar el programa de compra de activos y es posible que amplíe la lista de entidades elegibles. También analiza los datos macroeconómicos recientes de la zona euro, que muestran una mejora del consumo aunque la industria sigue siendo incierta. Revisa asimismo la situación en EE.UU., China y Brasil, con atención a los próximos datos macro. Por último, valora de manera positiva
Informe estrategia semanal Andbank 27 de julioAndbank
Informe de Estrategia Semanal 27 julio. Andbank analiza lo que está pasando en los principales mercados de renta variable, renta fija, divisas y commodities del mundo y actualiza sus recomendaciones de inversión.
Alejandra Kindelán: "Latinoamérica en el escenario global"BANCO SANTANDER
XV Encuentro Santander América Latina
Alejandra Kindelán, directora del Servicio de Estudios y Public Policy del Banco Santander: "Banco Santander tiene plena confianza en la estabilidad institucional de Latinoamérica y en que las reformas estructurales fortalecerán el crecimiento económico de cada país"
El documento resume las noticias económicas y financieras del día, incluyendo que Moody's puso la calificación crediticia de España en revisión, los datos económicos de varios países, y las previsiones del mercado de divisas para el día, con énfasis en las posibles bajadas del euro y el yen japonés frente al dólar estadounidense debido a la incertidumbre política en Europa y Estados Unidos.
El documento resume la situación económica y financiera global durante el verano de 2017. Destaca la fortaleza del euro frente al dólar, los sólidos datos macroeconómicos tanto en Europa como en Estados Unidos, y la heterogeneidad en el comportamiento de los fondos de inversión, con buen desempeño de los emergentes y gestión alternativa.
El Brexit no tiene por qué ser necesariamente un “momento Lehman” – Opinión c...Andbank
Resumen ejecutivo.
EE.UU. – Las repercusiones del Brexit podrían retrasar el plan de la Fed de subir los tipos de interés. Las fuertes caídas que registraron los mercados financieros en el mes de enero no se tradujeron en una recesión a nivel estadounidense o a nivel mundial, por lo que tenemos un precedente reciente para el optimismo sobre la capacidad de la economía mundial para resistir las conmociones.
Europa – Sorpresa en el referéndum del 23 de junio. La victoria del Brexit ha sacudido los mercados. ¿Y ahora qué? Bien puede ser que la volatilidad se mantenga alta en los próximos días (¿semanas?), ya que, a pesar de todo, esto no deja de ser una cuestión política que no parece que vaya a resolverse en poco tiempo. Estrategia de inversión: ¡Hace falta flexibilidad! No está claro cuál pueda ser el resultado final de todo esto. Estamos ante un período de negociación de dos años con diferentes opciones, no descartándose la posibilidad de establecer una relación a la carta.
El Brexit no tiene necesariamente que ser un “momento Lehman”. Un cambio del tipo y de la magnitud de la quiebra de Lehman se produce cuando se hacen añicos las creencias fundamentales en los mercados financieros. Por ejemplo (como inteligentemente señaló una fuente bien informada), antes de Lehman todos estaban convencidos de que trocear el riesgo en paquetes pequeños y venderlo a través de productos estructurados (sindicación del riesgo) era una buena idea, que reducía el riesgo global para el sistema financiero y permitía, al mismo tiempo, un mayor apalancamiento. Pues bien, esa creencia resultó ser incorrecta (se hizo añicos) y el masivo exceso de apalancamiento dio paso precipitadamente a un mercado sin creadores de mercado. Por tanto, podemos responder a nuestra pregunta simplemente
respondiendo primero a esta otra: ¿Se ha resquebrajado alguna creencia fundamental en los mercados?
1. Si la pretendida omnipotencia de los bancos centrales y su capacidad para fijar y mantener los precios se tomase como una creencia fundamental, entonces lo que estamos presenciando es una especie de momento Lehman. Sin embargo, en nuestra opinión, nadie con un mínimo de inteligencia se ha apalancado de forma masiva y ha invertido en base a la premisa de que las políticas de Bruselas, el BCE y el BoJ eran una gran idea sostenible. De este modo, si estamos en lo cierto, la presunción de omnipotencia (y el apalancamiento masivo
posterior) no fue una “creencia fundamental” que se había resquebrajado.
El documento resume las expectativas económicas y de mercados para 2016, anticipando un crecimiento mundial del 3% liderado por EEUU al 2.5%. Se espera que China crezca al menos al 5.7% y Europa al 1.7%. Los resultados empresariales crecerán al 9% en Europa. Se recomienda sobreponderar la renta variable europea sobre la estadounidense debido al euro débil y estímulos del BCE. La selección de acciones será clave para lograr rentabilidad dado el escenario de incertidumbre.
Este documento resume la situación económica en las principales economías mundiales durante el mes de julio. Los Estados Unidos continúa su recuperación aunque a un ritmo más lento de lo esperado, mientras que China experimenta una desaceleración de su crecimiento. La zona euro permanece en recesión con altos niveles de desempleo, especialmente en países como España e Italia. El documento analiza los datos macroeconómicos recientes de cada región e incluye las previsiones de crecimiento del FMI y otros organismos.
El documento analiza la situación económica mundial y española. Señala que el crecimiento global se mantiene pero con mayor heterogeneidad entre países, especialmente en los desarrollados. España tocará fondo en 2013 debido a la caída en Europa, la fragmentación financiera y el ajuste fiscal, pero en 2014 mejorará gracias a la demanda exterior, menores desequilibrios internos y reformas. El compromiso con las reformas es clave para consolidar la recuperación en los mercados.
El informe semanal resume la situación económica global y del sector bancario. En cuanto a la situación global, señala una desaceleración del crecimiento y mensajes más cautos por parte de la FED sobre futuras subidas de tipos de interés. También destaca datos más débiles de la producción industrial alemana y las ventas minoristas europeas. Respecto al sector bancario, indica que los resultados operativos han sido pobres a pesar de mejoras en el negocio, debido a mayores costes. Asimismo, analiza el impacto en
EXPOBOLSA 2011:Portafolio internacional BCI estudios marzo 2011Banco de Crédito BCP
El documento analiza las perspectivas económicas de Estados Unidos. Se espera un crecimiento del PIB del 3% en 2011 impulsado por políticas monetarias expansivas. La inflación se mantendrá controlada a pesar del alza en alimentos y petróleo. El principal riesgo es el elevado déficit fiscal. Se recomienda sobreponderar sectores como Energía, Industrial y Materiales que se beneficiarán de la expansión económica.
Informe semanal Andbank de estrategia de mercados semana 21 septiembre. Análisis de mercados, renta variable, renta fija, materias primas y divisas. Fondos de inversión.
La Economía Dominicana en el Contexto de la Economía Global y PerspectivasLuis Bourget
El documento resume la situación económica mundial y dominicana. A nivel mundial, se espera un crecimiento del 3% en 2014 impulsado por Estados Unidos y la Zona Euro. La economía dominicana creció un 4.1% en 2013, superando el promedio de América Latina. Se espera que el dinamismo de las exportaciones y el turismo contribuyan a un buen desempeño en 2014. La política monetaria dominicana se mantiene neutral, mientras que la inflación es baja. El crecimiento del crédito privado es del
Informe semanal de estrategia Andbank 6 febrero 2017Andbank
La Reserva Federal mantuvo los tipos de interés sin cambios en su primera reunión tras la toma de posesión presidencial. Los datos económicos de Estados Unidos y Europa fueron mejores de lo esperado, con el crecimiento del PIB y las encuestas de actividad mostrando fortaleza. Los resultados empresariales europeos del cuarto trimestre revelaron un aumento de los beneficios del 7%, indicando que la recuperación también llega a Europa.
Este informe de estrategia recomienda mantener las posiciones actuales en la mayoría de los activos. Analiza los datos económicos recientes de EE. UU., Europa y Asia, que apuntan a un retraso en la reducción de estímulos por parte de la Reserva Federal de EE. UU. También examina las encuestas de gestores de compras en Europa, que siguen señalando una recuperación. El PIB de España salió de la recesión técnica, mientras que el de Reino Unido creció más de lo previsto.
Observatorio Financiero Informe Septiembre 2016. Consejo General de Economistas.José Manuel Arroyo Quero
El documento presenta un informe económico y financiero de septiembre de 2016. Resume las previsiones de crecimiento mundial tras el Brexit, con una desaceleración esperada en la zona euro. Analiza indicadores económicos de España como el PIB, el empleo y la deuda pública, mostrando una recuperación del crecimiento económico aunque persisten desafíos como el desempleo y el alto nivel de deuda.
El documento resume la situación económica reciente de varios países. Señala que el crecimiento del PIB de China se mantuvo en el objetivo del 6.7% gracias al apoyo de las políticas macroeconómicas y el sector terciario. Sin embargo, las exportaciones continúan disminuyendo. En Ghana, aunque el crecimiento del PIB se está desacelerando, la situación económica se está estabilizando gracias al programa del FMI. En la Eurozona, la demanda de crédito corporativo sigue aumentando, impulsada por
El documento analiza la situación económica global y europea. Señala que el BCE se reunirá la próxima semana para revisar el programa de compra de activos y es posible que amplíe la lista de entidades elegibles. También analiza los datos macroeconómicos recientes de la zona euro, que muestran una mejora del consumo aunque la industria sigue siendo incierta. Revisa asimismo la situación en EE.UU., China y Brasil, con atención a los próximos datos macro. Por último, valora de manera positiva
Informe estrategia semanal Andbank 27 de julioAndbank
Informe de Estrategia Semanal 27 julio. Andbank analiza lo que está pasando en los principales mercados de renta variable, renta fija, divisas y commodities del mundo y actualiza sus recomendaciones de inversión.
Alejandra Kindelán: "Latinoamérica en el escenario global"BANCO SANTANDER
XV Encuentro Santander América Latina
Alejandra Kindelán, directora del Servicio de Estudios y Public Policy del Banco Santander: "Banco Santander tiene plena confianza en la estabilidad institucional de Latinoamérica y en que las reformas estructurales fortalecerán el crecimiento económico de cada país"
El documento resume las noticias económicas y financieras del día, incluyendo que Moody's puso la calificación crediticia de España en revisión, los datos económicos de varios países, y las previsiones del mercado de divisas para el día, con énfasis en las posibles bajadas del euro y el yen japonés frente al dólar estadounidense debido a la incertidumbre política en Europa y Estados Unidos.
El documento resume la situación económica y financiera global durante el verano de 2017. Destaca la fortaleza del euro frente al dólar, los sólidos datos macroeconómicos tanto en Europa como en Estados Unidos, y la heterogeneidad en el comportamiento de los fondos de inversión, con buen desempeño de los emergentes y gestión alternativa.
El Brexit no tiene por qué ser necesariamente un “momento Lehman” – Opinión c...Andbank
Resumen ejecutivo.
EE.UU. – Las repercusiones del Brexit podrían retrasar el plan de la Fed de subir los tipos de interés. Las fuertes caídas que registraron los mercados financieros en el mes de enero no se tradujeron en una recesión a nivel estadounidense o a nivel mundial, por lo que tenemos un precedente reciente para el optimismo sobre la capacidad de la economía mundial para resistir las conmociones.
Europa – Sorpresa en el referéndum del 23 de junio. La victoria del Brexit ha sacudido los mercados. ¿Y ahora qué? Bien puede ser que la volatilidad se mantenga alta en los próximos días (¿semanas?), ya que, a pesar de todo, esto no deja de ser una cuestión política que no parece que vaya a resolverse en poco tiempo. Estrategia de inversión: ¡Hace falta flexibilidad! No está claro cuál pueda ser el resultado final de todo esto. Estamos ante un período de negociación de dos años con diferentes opciones, no descartándose la posibilidad de establecer una relación a la carta.
El Brexit no tiene necesariamente que ser un “momento Lehman”. Un cambio del tipo y de la magnitud de la quiebra de Lehman se produce cuando se hacen añicos las creencias fundamentales en los mercados financieros. Por ejemplo (como inteligentemente señaló una fuente bien informada), antes de Lehman todos estaban convencidos de que trocear el riesgo en paquetes pequeños y venderlo a través de productos estructurados (sindicación del riesgo) era una buena idea, que reducía el riesgo global para el sistema financiero y permitía, al mismo tiempo, un mayor apalancamiento. Pues bien, esa creencia resultó ser incorrecta (se hizo añicos) y el masivo exceso de apalancamiento dio paso precipitadamente a un mercado sin creadores de mercado. Por tanto, podemos responder a nuestra pregunta simplemente
respondiendo primero a esta otra: ¿Se ha resquebrajado alguna creencia fundamental en los mercados?
1. Si la pretendida omnipotencia de los bancos centrales y su capacidad para fijar y mantener los precios se tomase como una creencia fundamental, entonces lo que estamos presenciando es una especie de momento Lehman. Sin embargo, en nuestra opinión, nadie con un mínimo de inteligencia se ha apalancado de forma masiva y ha invertido en base a la premisa de que las políticas de Bruselas, el BCE y el BoJ eran una gran idea sostenible. De este modo, si estamos en lo cierto, la presunción de omnipotencia (y el apalancamiento masivo
posterior) no fue una “creencia fundamental” que se había resquebrajado.
El documento resume las expectativas económicas y de mercados para 2016, anticipando un crecimiento mundial del 3% liderado por EEUU al 2.5%. Se espera que China crezca al menos al 5.7% y Europa al 1.7%. Los resultados empresariales crecerán al 9% en Europa. Se recomienda sobreponderar la renta variable europea sobre la estadounidense debido al euro débil y estímulos del BCE. La selección de acciones será clave para lograr rentabilidad dado el escenario de incertidumbre.
Este documento resume la situación económica en las principales economías mundiales durante el mes de julio. Los Estados Unidos continúa su recuperación aunque a un ritmo más lento de lo esperado, mientras que China experimenta una desaceleración de su crecimiento. La zona euro permanece en recesión con altos niveles de desempleo, especialmente en países como España e Italia. El documento analiza los datos macroeconómicos recientes de cada región e incluye las previsiones de crecimiento del FMI y otros organismos.
El documento analiza la situación económica mundial y española. Señala que el crecimiento global se mantiene pero con mayor heterogeneidad entre países, especialmente en los desarrollados. España tocará fondo en 2013 debido a la caída en Europa, la fragmentación financiera y el ajuste fiscal, pero en 2014 mejorará gracias a la demanda exterior, menores desequilibrios internos y reformas. El compromiso con las reformas es clave para consolidar la recuperación en los mercados.
El informe semanal resume la situación económica global y del sector bancario. En cuanto a la situación global, señala una desaceleración del crecimiento y mensajes más cautos por parte de la FED sobre futuras subidas de tipos de interés. También destaca datos más débiles de la producción industrial alemana y las ventas minoristas europeas. Respecto al sector bancario, indica que los resultados operativos han sido pobres a pesar de mejoras en el negocio, debido a mayores costes. Asimismo, analiza el impacto en
EXPOBOLSA 2011:Portafolio internacional BCI estudios marzo 2011Banco de Crédito BCP
El documento analiza las perspectivas económicas de Estados Unidos. Se espera un crecimiento del PIB del 3% en 2011 impulsado por políticas monetarias expansivas. La inflación se mantendrá controlada a pesar del alza en alimentos y petróleo. El principal riesgo es el elevado déficit fiscal. Se recomienda sobreponderar sectores como Energía, Industrial y Materiales que se beneficiarán de la expansión económica.
Informe semanal Andbank de estrategia de mercados semana 21 septiembre. Análisis de mercados, renta variable, renta fija, materias primas y divisas. Fondos de inversión.
Este documento describe un curso-taller para capacitar a docentes de nivel medio superior en estrategias didácticas para resolver problemas de la prueba ENLACE. El curso busca que los docentes analicen, discutan y resuelvan problemas tomados de ENLACE 2012-2013 y compartan estrategias para fortalecer su práctica docente. El curso también desarrollará competencias docentes como la formación continua, el dominio de saberes, la planificación de procesos de enseñanza y la evaluación formativa. Cada sesión se
Este documento describe las acciones prioritarias para fortalecer los Consejos Técnicos Escolares y mejorar los resultados educativos. Se propone aplicar una evaluación diagnóstica, desarrollar rutas de mejora focalizadas y utilizar estrategias globales de mejora escolar para articular de manera más eficiente las acciones de cada plantel.
En el presente trabajo, se presentan a los docentes que perticipan en la implementación de estrategias para resolver problemas de a Prueba ENLACE, como una propuesta didáctica para que los alumno de educación media superior, tengan las herramientas necesarias y l capacidad de de resolución de problemas en forma eficiente en un contextode la vida cotidiana.
Este documento presenta estrategias didácticas para resolver problemas de la prueba ENLACE relacionados con las matemáticas. Incluye 95 problemas resueltos utilizando diferentes estrategias como fracciones equivalentes, suma y producto de fracciones, expresiones numéricas, división de fracciones y representación gráfica. El objetivo es que los estudiantes aprendan a aplicar estas estrategias para mejorar sus habilidades matemáticas y desempeño en la prueba ENLACE.
El documento describe las características y funcionalidades del programa Secure Claim, incluyendo cómo configurar oficinas de facturación, proveedores, pacientes, citas, elegibilidad, planes de seguros, días feriados y bloqueados, y realizar facturación electrónica. Explica los pasos para agregar y editar esta información a través de las diferentes secciones y opciones del programa.
La Unión Europea ha acordado un paquete de sanciones contra Rusia por su invasión de Ucrania. Las sanciones incluyen restricciones a las importaciones de productos rusos de alta tecnología y a las exportaciones de bienes de lujo a Rusia. Además, se congelarán los activos de varios oligarcas rusos y se prohibirá el acceso de los bancos rusos a los mercados financieros de la UE.
Informe de Estrategia Semanal del 3 al 9 de marzo de 2014Inversis Banco
El documento analiza la reciente reunión del BCE y el escenario global. No hubo cambios en las tasas de interés ni nuevas medidas, a pesar de las expectativas. El BCE mantendrá las tasas bajas debido a la capacidad ociosa, aunque prevé una mejora económica. También se discuten otros temas como Ucrania, los datos económicos de EE.UU. y China.
Este documento presenta las recomendaciones de asignación de activos para varios meses. Recomienda mantener posiciones en renta fija de corto plazo en España y Europa, así como en renta variable de EE.UU. y Europa. Analiza los datos económicos débiles en Europa y la necesidad de una respuesta política para estimular el crecimiento. También discute los resultados empresariales y el cambio de gestor en el fondo Fidelity Iberia.
Informe de Estrategia Semanal del 31 de marzo al 6 de abrilInversis Banco
Este informe de estrategia recomienda mantener las carteras conservadora y realizar cambios en la cartera agresiva, sustituyendo un bono español por uno italiano de mayor rendimiento. También recomienda aprovechar oportunidades para aumentar la exposición a renta variable europea, especialmente bancos europeos y la compañía Tui.
1) El BCE muestra un optimismo moderado en su reunión, elevando sus previsiones de crecimiento e inflación pero manteniendo sus estímulos monetarios. 2) Se avecinan elecciones en Holanda que podrían influir en otros comicios europeos aunque es improbable que ganen partidos antieuropeos. 3) La FED se espera que suba tipos en su próxima reunión y se vigilará su guía sobre futuros ajustes.
1) El BCE mantiene las tasas de interés sin cambios pero Draghi mostró un tono "cautelosamente optimista" sobre la recuperación económica en la eurozona.
2) Se espera que las elecciones en Holanda no tengan un impacto negativo significativo a nivel europeo a pesar del posible éxito del partido anti-europeo.
3) La FED se espera que aumente las tasas de interés en su próxima reunión a mediados de marzo.
Informe de estrategia semanal de Andbank 8 febrero 2016 Análisis económico y de mercados. Renta variable, renta fija, divisas, materias primas, fondos de inversión.
Informe de estrategia de inversión en el que analizamos la evolución económica en Europa, Estados Unidos, Asia, mercados emergentes, etc así como planteamos ideas de inversión en renta variable, renta fija, fondos de inversión, divisas y materias primas.
Informe de estrategia semanal de Andbank, 19 diciembre 2016, con el análisis de la última reunión de la Reserva Federal y presentación de opciones de inversión en fondos para aprovechar la ventana de oportunidad que se abre en el sector financiero, además de un análisis completo d ela situación macro global y de los mercados financieros.
Informe semanal estrategia de inversion 29 enero 2018Andbank
Informe semana de Andbank del 29 de enero de 2018 en el que planteamos nuestro análisis de la situación macroeconómica en las distintas áreas del mundo, nestras apuestas en renta variable y en fondos de inversión y nuestro análisis de bancos centrales y divisas como el euro.
Informe de Estrategia Semanal: del 16 al 22 de diciembre 2013Inversis Banco
Informe Semanal de Estrategia de Inversis Banco, del 16 al 22 de diciembre de 2013, sobre macro, renta fija, renta variable, divisas, fondos de inversión, etc
Andbank Informe estrategia semanal 7 de marzo 2016Andbank
Informe semanal de análisis económico y de inversión 7 de marzo de 2016. Análisis económico global, renta variable, renta fija, divisas, materias primas y fondos de inversión.
Informe de Estrategia Semanal del 6 al 12 de eneroInversis Banco
El documento presenta las recomendaciones de estrategia de inversión para enero de 2014. Recomienda aumentar la exposición a Europa y reducir la posición corta en España. También sugiere mantener la sobreponderación en renta variable estadounidense y emergente, e incrementar ligeramente la exposición a bonos corporativos de grado de inversión.
Informe semanal de estrategia 5 agosto de 2013Inversis Banco
Este informe de estrategia revisa las recomendaciones de asignación de activos para varios mercados globales. Analiza los datos macroeconómicos recientes de EE.UU., Europa y China, así como las decisiones de política monetaria de la FED, el BCE y el BOE. El PIB de EE.UU. creció más de lo esperado, mientras que los datos de la zona euro indican una recuperación continua. El PMI chino mejoró, lo que beneficia a los mercados emergentes y las materias primas. Se mantiene una postura neutral en
El documento presenta un resumen semanal de la situación macroeconómica internacional y local. A nivel internacional, destaca que EE.UU. muestra nuevas señales de mejora en el mercado laboral, que el BCE mantiene una postura expansiva ante la desaceleración en Europa, y que China registró un superávit comercial récord. Por otro lado, analiza las perspectivas de política monetaria en Brasil y México. A nivel local, revisa datos recientes de crecimiento económico en Bolivia, inflación en Chile, y variables macroecon
Informe de Estrategia Semanal 9 de diciembre 2014 AndbankAndbank
El informe resume la situación económica global de la semana del 9 de diciembre de 2014. Los datos económicos de Estados Unidos fueron muy positivos, con un fuerte crecimiento del empleo que apoya próximos aumentos de tasas de interés por parte de la Reserva Federal. El BCE mantuvo tasas sin cambios pero señaló una probabilidad creciente de nuevas medidas de estímulo como expansión cuantitativa en marzo de 2015. Los datos de Brasil continuaron siendo débiles con alta inflación.
Informe de Estrategia Semanal del 13 al 19 de eneroInversis Banco
Este informe de estrategia revisa la situación económica global. Señala que la economía estadounidense está sorprendiendo positivamente, mientras que Europa está mejorando lentamente y Japón ha mejorado en meses recientes. También analiza las economías emergentes como China y Brasil. El informe también examina datos macroeconómicos recientes, así como tendencias de precios e indicadores de renta fija.
Informe de estrategia semanal 2 de octubre de 2010Inversis Banco
El documento resume los datos económicos de Estados Unidos, Europa y Japón de la semana pasada. En Estados Unidos, el PIB del tercer trimestre cumplió las expectativas, impulsado por el consumo. En Europa, la inflación fue ligeramente mayor de lo esperado, mientras que el PIB del Reino Unido superó las previsiones. Los datos de Japón mostraron debilidad en el consumo e industria, a pesar de una mejora en el comercio exterior. Se espera una reunión de la Reserva Federal esta semana.
Informe de Estrategia Semanal de Inversis Banco 24 Noviembre 2014 Inversis Banco
El documento resume la situación económica global reciente. Señala que los datos económicos de Estados Unidos continúan mostrando un sólido crecimiento. Sin embargo, los datos en Europa muestran un crecimiento más débil del esperado. También indica que Japón confirmó el retraso de un aumento de impuestos y elecciones anticipadas, mientras que China sorprendió con un recorte de tasas de interés para estimular su economía.
Este informe de estrategia proporciona una actualización de la asignación de activos recomendada y analiza el escenario global. El BCE se mantiene cohesionado y abierto a nuevas medidas de estímulo si es necesario. Los datos económicos de EE.UU. siguen siendo positivos, respaldando expectativas de alzas de tasas en 2015. La renta variable europea mantiene un peso importante en la cartera modelo, con un enfoque en sectores generadores de caja.
Inversis informa a sus clientes de la integración con AndbankInversis Banco
Andbank adquirirá el negocio de banca personal y privada de Inversis Banco. A partir del 28 de noviembre, los clientes pasarán a ser clientes de Andbank, que asumirá todas las obligaciones y niveles de servicio. Andbank se convertirá en el responsable del tratamiento de los datos personales de los clientes.
Informe de Estrategia Semanal del 27 de octubre al 2 de noviembreInversis Banco
El documento presenta las recomendaciones de asignación de activos para noviembre de 2014. Resume los escenarios globales, incluyendo las decisiones de la Reserva Federal de EE. UU. de concluir su programa de compra de bonos, el aumento del estímulo del Banco de Japón, y las perspectivas para el Banco Central Europeo en su próxima reunión.
Informe de Estrategia Semanal del 20 al 26 de octubreInversis Banco
El documento presenta un informe de estrategia de asset allocation. Resume la situación económica global, incluyendo datos positivos de EE.UU. que apuntan al fin del QE de la FED en octubre. También analiza la situación en Europa y China, con un crecimiento estable pero suave en este último. Revisa las recomendaciones de inversión para diferentes activos.
Informe de Estrategia Semanal del 13 al 19 de octubreInversis Banco
El documento presenta el informe de estrategia de una firma de inversión para octubre de 2014. Analiza el escenario global, recomendando aumentar la exposición a renta fija de corto plazo en España y Europa, y renta variable estadounidense, mientras que reduce la exposición a renta variable europea y emergente. También discute las perspectivas económicas de Estados Unidos y Europa, así como tendencias en los mercados de crédito y divisas.
Informe de Estrategia Semanal del del 29 de septiembre al 5 de octubreInversis Banco
Este informe de estrategia revisa la situación económica global y las recomendaciones de inversión. Analiza los datos económicos recientes de EE.UU. que muestran un sólido crecimiento. También examina las declaraciones de los funcionarios de la Reserva Federal sobre la trayectoria de las tasas de interés. Asimismo, evalúa la conferencia de prensa del BCE, donde Draghi anunció detalles parciales sobre su programa de compra de activos pero no reveló el tamaño total. El informe también resume las últimas encuest
Informe de Estrategia Semanal del del 22 al 28 de septiembreInversis Banco
El documento presenta un análisis de la reunión de la Reserva Federal de Estados Unidos y las declaraciones de sus miembros. Se discuten las expectativas de crecimiento económico, inflación y mercado laboral, así como las perspectivas sobre la subida de tasas de interés. También incluye un resumen de las encuestas económicas recientes en la zona euro y las perspectivas para la próxima reunión del Banco Central Europeo, incluida la posible implementación de compras de activos.
Informe de Estrategia Semanal de Inversis Lunes 8 de septiembre 2014Inversis Banco
Este informe de estrategia recomienda mantener una posición positiva en renta fija corta española y europea, así como en renta variable europea. Analiza las últimas medidas expansivas del BCE, incluyendo recortes de tipos e inicios de compra de activos, y su probable impacto positivo en los mercados financieros europeos. También discute las implicaciones de los recientes datos económicos de EE.UU., como el empleo y los índices de gerentes de compra, para la reunión próxima de la Reserva Federal.
Informe de Estrategia Semanal del del 25 al 31 de agostoInversis Banco
Este informe de estrategia analiza el escenario global y las recomendaciones de asignación de activos para septiembre de 2014. Señala que los datos económicos de EEUU continúan mostrando un crecimiento sostenido, mientras que los datos de la zona euro, especialmente de Alemania e Italia, siguen siendo débiles. También analiza los mercados de Japón y renta fija, donde señala que el rally en bonos continúa impulsado por factores como la debilidad económica y las políticas monetarias expans
Informe de Estrategia Semanal del 18 al 24 de agostoInversis Banco
Este informe de estrategia analiza el escenario global y las recomendaciones de inversión para diferentes activos. Se recomienda mantener posiciones largas en bonos estadounidenses de corto y largo plazo, así como en acciones del S&P 500, debido a los sólidos datos económicos de EE.UU. Se mantiene la cautela sobre Europa, donde los datos de crecimiento han sido más débiles. También se recomienda mantener posiciones largas en dólares frente al euro, dado el escenario de debilidad econ
Este informe de estrategia analiza el escenario económico global y las recomendaciones de inversión. Se revisa el crecimiento más débil de lo esperado en Europa, especialmente en Alemania y Francia. También se discuten los datos macroeconómicos recientes de EE.UU., China, Japón y Brasil. Por último, se analiza brevemente el comportamiento de los mercados bursátiles a nivel global y sectorial.
Informe de Estrategia Semanal del lunes 11 de agosto de 2014Inversis Banco
El documento presenta las recomendaciones de asignación de activos para diferentes clases de activos en varios países. Mantiene una posición positiva para la renta fija de corto plazo en España y Europa, y renta variable en Estados Unidos y Europa, aunque negativa para la renta variable en España. Recomienda posiciones largas en dólares debido a la expectativa de una mayor depreciación del euro.
Informe de Estrategia semanal del lunes 4 de agosto de 2014Inversis Banco
Este documento presenta un informe de estrategia de asset allocation para agosto de 2014. Analiza el escenario global, con un enfoque en el crecimiento continuo en EE.UU. frente a la baja inflación en Europa. Recomienda sobreponderar la renta fija corta española y europea, y la renta variable del IBEX, S&P 500 y Nikkei, mientras que recomienda estar neutro en renta fija emergente y renta variable de mercados emergentes. También analiza niveles técnicos clave para índices bursátiles y
Informe de Estrategia de Inversis semana del 21 al 27 de julio 2014Inversis Banco
Este informe de estrategia recomienda aumentar la exposición a activos de renta variable europeos y estadounidenses, y reducir la exposición a la renta fija emergente. También recomienda realizar cambios en la cartera modelo, incluyendo la adición de acciones de Metro, Gap, Cap Gemini, Merlin Properties y Deutsche Bank, y la eliminación de otras posiciones. El informe analiza los fundamentos y perspectivas de varias compañías individuales.
Este documento describe Andalucía Open Future, una iniciativa conjunta de la Junta de Andalucía y Telefónica para impulsar proyectos emprendedores en Andalucía. Incluye El Cubo, un centro de aceleración que ofrece servicios como espacios de trabajo y mentoría a 20 emprendedores seleccionados anualmente para ayudarlos a desarrollar proyectos más sólidos y atractivos para inversores. También describe la plataforma online Andalucía Open Future, que conecta a emprendedores con talento,
vehiculo importado desde pais extrajero contien documentos respaldados como ser la factura comercial de importacion un seguro y demas tambien indica la partida arancelaria que deb contener este vehículo 3. La importadora PARISBOL TRUCK IMPORT SOCIEDAD DE RESPONSABILIDAD LIMITADA perteneciente a Bolivia, trae desde CHILE , un vehículo Automóvil con un número de ruedas de 6 Número del chasis YV2RT40A0HB828781 De clase tractocamión, con dos puertas . El precio es de 35231,46 dólares, la importadora tiene los siguientes datos para el cálculo de sus costos:
• Flete de $ 1500 por contenedor
• El deducible es de 10 % de la SA y la prima neta de 0.02% de la SA
• ARANCEL DE IMPORTACIÓN 20% • ALMACÉN ADUANERO 1.5%
• DESPACHO ADUANERO 2.1%
• IVA 14.94%
• PERCEPCIÓN 0.3%
• OTROS GASTOS DE IMPORTACIÓN $US
• Derecho de emisión 4.20
• Handling 58 • Descarga 69
• Servicios aduana 30
• Movilización de carga 70.10
• Transporte interno 150
• Gastos operativos 70
• Otros gastos 100 • Comisión agente de 0.05% CIF
GASTOS FINANCIEROS o GASTOS APERTURA DE L/C (0.3 % FOB) o Intereses proveedor $ 1050 CALULAR:
i) El valor FOB
j) hallar la suma asegurada de la mercancía y la prima neta que se debe pagar a la compañía aseguradora, y el valor CIF
k) El total de derechos e impuestos
l) El costo total de importación y el factor
m) El costo unitario de importación de cada alfombra en $us y Bs. (tipo de cambio: Bs.6.85)
PMI sector servicios España mes de mayo 2024LuisdelBarri
Estudio PMI Sector Servicios
El Índice de Actividad Comercial del Sector Servicios subió de 56.2 registrado en abril a 56.9 en mayo, indicando el crecimiento más fuerte desde abril de 2023.
La Comisión europea informa sobre el progreso social en la UE.ManfredNolte
Bruselas confirma que el progreso social varía notablemente entre las regiones de la Unión Europea, y que los países nórdicos tienen un desempeño consistentemente mejor que el resto de los Estados miembros.
2. El gran dibujo macro de 2014 y sus riesgos
Nuestro Asset Allocation desde el binomio rentabilidad-riesgo
Renta variable: nuevamente el activo del año. Europa y Japón desbancan a EEUU y
emergentes
Renta fija: periféricos, ratings bajos, cupones altos
Divisas: favorecemos posiciones largas en dólar, mientras cubrimos el yen
Materias primas sólo como “compañero ocasional”
Gestión alternativa: complemento necesario de la gestión tradicional
2
3. Escenario macro 2014
Hacia un mayor crecimiento…
REPARTO DEL CRECIMIENTO MUNDIAL
8
EE UU: PIB 2014E +2,4% YoY
Consumo menos afectado por subida de impuestos que en
2013, con una confianza que mejora y una creación de
empleo que no cede. Además, el efecto riqueza (bolsas y
precio de la vivienda al alza). Desde la inversión,
nuevamente acento en el inmobiliario, con los positivos del
empleo e inventarios saneados y el claro riesgo al alza
desde los tipos. Residencial no será el motor que ha sido en
2013. Tampoco será un freno. Esperamos subidas de
precios (+10% YoY vs. +13% en 2013) y un peso en PIB
creciente
Crec. PIB (en %)
6
30%
5
25%
4
20%
3
15%
10%
1
5%
0
0%
2010
2011
2012
2013
Crecimiento economías desarrolladas
Crecimiento economías emergentes
Aportación ec. desarrollados al crecimiento mundial
2014
2015
AJUSTE FISCAL (mayoritariamente) REALIZADO
2008
2009
2010
2011
2012
2013E
2014E
0
Balanza fiscal ajustada cíclicamente
(en % sobre PIB nominal)
En 2013 se ha realizado un fuerte ajuste de consolidación
fiscal reciente: >1% del PIB entre los desarrollados. En 2014
la austeridad restará menos
35%
2
En 2014 se crecerá más que en 2013 con Europa saliendo
de la recesión y Alemania liderando su impulso. Volvemos a
pautas pasadas, con mayor contribución desde el mundo
desarrollado: EE UU a la cabeza
7
Aportación al crec. del PIB mundial
El mundo en 2014:
40%
-2
-4
-6
-8
Zona Euro
-10
EE UU
UK
-12
Fuente: FMI, octubre 2013
Creceremos más: PIB mundial +3,6% en 2014 vs. +2,9% en 2013
3
4. Escenario macro 2014
…zona a zona
PERIFERIA: MENOS AUSTERIDAD-MÁS CRECIMIENTO
2011
Zona Euro (PIB 2014E: +1% YoY), buscando datos que confirmen
que la salida de la recesión no se limita a las encuestas
Crecimiento/impulso fiscal (en %)
0
-0,5
-1
-1,5
Impulso fiscal medio periferia europea
-2
Crecimiento medio periferia europea
-2,5
DÉBIL CRÉDITO EN EUROPA
20
14
12
15
10
8
10
6
4
5
M3 (YoY)
¿Qué le falta a Europa? El crédito. La oferta empieza a ser
menos restrictiva (niveles del 4t09), pero la demanda ha
seguido recortándose, fundamentalmente desde la
inversión empresarial
2014
2
0
0
Financiación bancaria a entidades no financieras
-2
Financiación bancaria a hogares
M3 Yoy
-5
-4
ene-04
may-04
sep-04
ene-05
may-05
sep-05
ene-06
may-06
sep-06
ene-07
may-07
sep-07
ene-08
may-08
sep-08
ene-09
may-09
sep-09
ene-10
may-10
sep-10
ene-11
may-11
sep-11
ene-12
may-12
sep-12
ene-13
may-13
sep-13
El consumo también aportaría en positivo: el empleo no
empeora y empieza a despegar, menor acento en la
austeridad,… Y, por último, el sector exterior: más guiado
por actividad que por tipo de cambio, mantendrá el buen
tono aunque cediendo protagonismo vs. 2013 (elevado
peso en el PIB: 5%)
2013
0,5
Var. YoY en financiación bancaria
Esperamos una mejora industrial en 2014. El giro de los
PMIs (julio) se trasladará a los datos reales. Mientras en
febrero de 2012 sólo apoyaron Alemania y Francia; hoy el
resto de Europa se sumará con buenas encuestas. El PMI de
la Zona Euro adelanta mejores cifras de inversión en
Europa, todavía a un 20% de los máximos históricos
2012
1
Fuente: BCE
Europa alentada por la inversión y los menores ajustes fiscales
4
5. Escenario macro 2014
…zona a zona (II)
UK: PMIs en altos
Reino Unido (PIB 2014E: +2,2% YoY)
65
A medio camino entre un EE UU más avanzado en la
recuperación y una Europa continental que empieza a
despertar
PMIs
45
40
PMI manufacturero
PMI de servicios
35
feb-13
feb-12
feb-11
feb-10
feb-09
feb-08
feb-07
feb-06
30
Precios en Japón
4,0
IPC GENERAL
IPC ex alimentos frescos y energía
3,0
IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO
2,0
1,0
0,0
-1,0
-2,0
Optimismo en Reino Unido y más reformas para Japón
5
jul-13
mar-12
jul-09
nov-10
mar-08
jul-05
nov-06
mar-04
nov-02
jul-01
nov-98
mar-00
jul-97
mar-96
nov-94
jul-93
mar-92
jul-89
-3,0
nov-90
En 2012-2013 fue la gran sorpresa. Empieza a liberarse del
lastre de la deflación y las encuestas acompañan.
Esperamos que los datos mantengan el momentum y que
las reformas se acometan (¿podríamos ver problemas
desde el frente laboral?). Desde el lado macro, 2014 no
sorprenderá como lo hizo 2013. Pero, la tendencia positiva
se mantiene al calor de los Abenomics: la pérdida de valor
del yen (-22% en un año) permitirá que las exportaciones
mejoren. Podríamos volver a contar con impulso adicional
desde el BoJ
50
mar-88
Japón (PIB 2014E: +1,6% YoY)
55
nov-86
Empleo que mejora más rápidamente de lo previsto con
apoyo de la recuperación del sector inmobiliario y unas
encuestas empresariales en máximos
60
6. Escenario macro 2014
Emergentes, difícil ver un escenario peor que 2013
Sí, pero toca discriminar:
2013 no fue mejor que 2012 como esperábamos ¿Por qué?
Parón político en los primeros meses tras el relevo chino +
dudas sobre el shadow banking en China + Brasil con
tensiones en precios y nuevas subidas de tipos +
dependencia de flujos externos en India,… Los recortes de
tipos en 2012 quedaron sin efecto y se notó la ausencia de
impulsos fiscales. En positivo, partimos de un mercado que
asume crecimientos potenciales inferiores a los históricos
Tipos y precios en Brasil
45
17
40
15
30
11
25
9
20
IPCA
sep-12
sep-10
sep-08
sep-06
0
sep-04
5
1
sep-02
10
3
sep-00
15
5
sep-98
7
Tipo Selic (en %)
35
13
sep-96
En Brasil tras las subidas de tipos (+225 p.b. en 2013), los
precios podrían estar controlados, pero el crecimiento no
es claro más allá de los niveles vistos en 2013 (2,4%)
Fuente: FMI
IPCA (en % YoY)
En China, precios controlados y crecimiento algo menor en
2014 (+7,4%E YoY). Impulso positivo de las reformas recién
dibujadas: desregulación (podría aumentar el crecimiento
del PIB potencial en 2 p.p. en la próxima década); papel
decisivo de los mercados (mejora del acceso de inversores
extranjeros, desarrollo del mercado de bonos municipales),
pensiones / demografía,… Apoyo para el yuan
TIPO SELIC
Desregulación/apertura china como apoyo de largo plazo para la economía del país
6
7. Escenario macro 2014
Hablemos de precios
EE UU: simulación comportamiento IPC subyacente YoY
Bajos en 2013 y condicionando las decisiones monetarias en
2014:
3,5%
3,0%
En 2013 los precios no han sido un problema. Sin
embargo, la salida de las políticas monetarias requiere
prestar atención a los mismos. En 2014 los precios ganan
protagonismo al matizar (1) la velocidad de QExit y (2)
cualquier planteamiento posterior sobre tipos
Zona Euro: inflaciones en la banda 0,8%-1,2% buena parte
del año, cerrando por encima del +1,6%. Desinflación sí,
deflación no
2,0%
1,5%
Hipótesis 2013:
agresiva (0,18% MoM): 1,9% YoY
media (0,15% MoM): 1,8% YoY
prudente (0,13% MoM): 1,7% YoY
1,0%
Hipótesis 2014:
agresiva (0,2% MoM): 2,4% YoY
media (0,17% MoM): 2% YoY
prudente (0,15% MoM): 1,7% YoY
0,5%
nov-14
nov-13
may-14
nov-12
may-13
nov-11
may-12
nov-10
may-11
nov-09
may-10
nov-08
may-09
nov-07
may-08
nov-06
may-07
nov-05
may-06
0,0%
may-05
EE UU: si en 2014 esperamos un crecimiento algo mayor
que en 2013, lo lógico es pensar en tasas MoM también al
alza en precios. Desde la producción ociosa y los salarios
sigue sin haber presión (costes laborales unitarios +1,4%
YoY). Considerando que volvemos a medias de 2011-2012,
2014 llevaría el IPC subyacente al 2% YoY (1,7%-2,4%) o
en términos de PCE core, +1,5% YoY
2,5%
Simulación IPC general ZONA EURO (YoY)
5%
Objetivo BCE:
013: 1,5%
4%
3%
2%
Hipótesis:
2013: 0,10% MoM
2014: 0,14% MoM
1%
oct-14
oct-13
oct-12
oct-11
oct-10
oct-09
oct-08
oct-07
oct-06
oct-05
oct-04
oct-03
oct-02
oct-01
oct-00
oct-99
oct-98
0%
-1%
Los precios bajos temporalmente. Sin deflación en la Z€ y con tendencia al alza desde mediados de año
7
8. Escenario macro 2014
¿Qué harán los bancos centrales?
2014, año bisagra: comienza el QExit en EE UU
EMPLEO, la variable a seguir para la FED
2,0%
12,0
Niveles
del 6,5%
diciembre
2014
1,5%
10,0
8,0
0,0%
6,0
-0,5%
-1,0%
4,0
-1,5%
PIB QoQ
-2,0%
Tasa de paro
Nos quedan aún 3 años para recuperar
niveles de empleo pre-LEHMAN
2,0
dic-16
dic-15
dic-14
dic-13
dic-12
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
dic-07
dic-06
dic-05
dic-04
dic-03
dic-02
0,0
dic-01
-2,5%
Mejora la oferta estimada de crédito
70
60
50
40
ENDURECIMIENTO
MONETARIO
30
20
10
0
RELAJACIÓN
MONETARIA
-10
Corporativo
Hipotecario
jun-13
ene-13
ago-12
mar-12
oct-11
dic-10
may-11
jul-10
feb-10
sep-09
abr-09
nov-08
jun-08
ene-08
ago-07
oct-06
mar-07
dic-05
may-06
jul-05
feb-05
sep-04
abr-04
nov-03
jun-03
-20
ene-03
Desde Europa, BCE con tipos al 0,25% y ‘barra libre’ de
liquidez hasta el verano de 2015. Caben nuevas medidas,
entre ellas una nueva ronda de LTRO adelantándose al
vencimiento de las anteriores e incluso el tipo depo en
negativo. Sigue siendo necesario reactivar los mecanismos
de transmisión monetaria
0,5%
Endurecimiento/Relajación de la oferta de crédito
En 2014 comenzará el tapering, que será gradual. No
descartamos un cambio en el límite del desempleo para
alejar próximas subidas de tipos: el 6,5% de paro hasta
ahora barajado podría alcanzarse a finales de 2014 si se
mantiene la tendencia de estos meses. Existe más riesgo de
llegar tarde que pronto a este punto. En todo caso la FED
podría rebajar la cifra de paro prevista (¿6%?) que actuaría
como disparador de las subidas si hiciera falta
PIB (tasa QoQ)
1,0%
Tasa de paro (en %)
Sólo la FED iniciará la retirada de estímulos y lo hará de
forma limitada. Pero con implicaciones varias por activos
Fuente: BCE
Los bancos centrales siguen apoyando con liquidez. La gestión del tapering, un condicionante clave
8
9. Escenario macro 2014
Buscamos los riesgos
Lo que podría fallar en 2014:
VOLATILIDADES DE ACTIVOS DE MENOR RIESGO
CORTO español
Un evento en tipos americanos como el de la primavera de
2013 con tipos al alza de forma marcada, afectando a la
recuperación en EE UU. Y como derivada, el impacto
negativo sobre algunos mercados como resultado de la
dinámica de flujos (emergentes)
Que Europa no transforme los buenos PMI en datos reales
16
Yen-euro
14
LARGO español
12
10
Dólar-euro
CORTO Europa
8
6
4
2
High yield
(Europa)
LARGO EE UU
0
High yield (EE UU)
LARGO Europa
Volas 2014E
Nuevos episodios de tensión en los mercados monetarios
emergentes (China)
Volatilidades al alza. 2013 ha sido un año benigno con
episodios puntuales de volatilidad. 2014 podría ser similar a
2013, con algún matiz:
Corporativo IG
3 M (anualizada)
RF emergente LC
1 año
RF emergente HC
3 años
VOLATILIDADES ENTRE ACTIVOS DE MAYOR RIESGO
IBEX
26
24
22
20
Consideramos consolidados los nuevos niveles de
volatilidad en activos españoles
18
16
MSCI EM
STOXX 600
14
12
10
Fuerte incremento de volatilidad en el año para la RF
emergente que incorporamos al escenario 2014
Volas 2014E
3 M (anualizada)
1 año
Nikkei
S&P 500
3 años
2014 comparte con 2013 algunos riesgos conocidos a los que sumaríamos una no-recuperación europea
9
10. El gran dibujo macro de 2014 y sus riesgos
Nuestro Asset Allocation desde el binomio rentabilidad-riesgo
Renta variable: nuevamente el activo del año. Europa y Japón desbancan a EEUU y
emergentes
Renta fija: periféricos, ratings bajos, cupones altos
Divisas: favorecemos posiciones largas en dólar, mientras cubrimos el yen
Materias primas sólo como “compañero ocasional”
Gestión alternativa: complemento necesario de la gestión tradicional
10
11. Asset Allocation 2014
RENTABILIDAD-RIESGO
30%
Retorno esperado
Nikkei
Mejor binomio
rentabilidad-riesgo
25%
20%
IBEX
STOXX 600
15%
10%
HY (EE UU)
5%
MSCI EM
RF emerg. LC
LARGO español
HY (Europa)
Corporativo IG
S&P 500
RF emerg. HC
Dólar-euro
CORTO español
0%
CORTO Europa
-5%
Peor binomio
rentabilidad-riesgo
LARGO Europa
LARGO EE UU
-10%
Yen-euro
0
5
10
15
20
25
Volatilidad
• Europa y Japón dentro de la renta variable. El Ibex sale bien posicionado
• Gran “espacio neutral”: un ganador, el HY
• Activos conservadores: el corto español como única opción
11
12. Asset Allocation 2014
Asset Allocation 2014
ACTIVOS
RENTA FIJA
RECOMENDACIÓN
CORTO ESPAÑOL
CORTO EUROPA
LARGO ESPAÑOL
LARGO EE UU
LARGO EUROPA
Renta fija emergente
Corporativo IG
HIGH YIELD
RENTA VARIABLE
IBEX
STOXX 600
S&P 500
Nikkei
MSCI EM
DIVISAS
DÓLAR/euro
YEN/euro
=
=
=
=
=
=
Año de renta variable y “escala de grises” entre los activos de renta fija
12
13. El gran dibujo macro de 2014 y sus riesgos
Nuestro Asset Allocation desde el binomio rentabilidad-riesgo
Renta variable: nuevamente el activo del año. Europa y Japón desbancan a EEUU y
emergentes
Renta fija: periféricos, ratings bajos, cupones altos
Divisas: favorecemos posiciones largas en dólar, mientras cubrimos el yen
Materias primas sólo como “compañero ocasional”
Gestión alternativa: complemento necesario de la gestión tradicional
13
14. Escenario Renta Variable
Crisis, ¿qué crisis?
15
10
oct-13
oct-12
abr-13
oct-11
abr-12
oct-10
abr-11
oct-09
abr-10
oct-08
abr-09
oct-07
abr-08
oct-06
abr-07
oct-05
abr-06
oct-04
abr-05
oct-03
abr-04
oct-02
abr-03
5
oct-01
EE UU mejora gracias a la fortaleza de su sector interior
(sector del automóvil, sector energético). El último ejemplo
lo tenemos en los resultados de este tercer trimestre
20
abr-02
La política monetaria ultralaxa apoya. Sin embargo, el factor
explicativo son los beneficios empresariales
25
oct-00
Lo hace en dos grandes mercados alcistas que van desde
2009-2011 y desde 2012 a fin de 2013
PER USA (Ciclo de Beneficios de 5 años)
30
abr-01
El mercado americano recupera las valoraciones previas a la crisis
Porcentaje de empresas que baten estimaciones en S&P 500
100%
Sales Beat Ratio
100%
EPS Beat Ratio
90%
Beneficios sobre PIB
9,0%
90%
8,0%
80%
7,0%
80%
70%
60%
70%
50%
60%
40%
6,0%
5,0%
4,0%
30%
50%
3,0%
20%
40%
10%
2,0%
Q2 2013
Q4 2012
Q2 2012
Q4 2011
Q2 2011
Q4 2010
Q2 2010
Q4 2009
Q2 2009
Q4 2008
Q2 2008
Q4 2007
Q2 2007
Q4 2006
Q2 2006
Q4 2005
Q2 2005
Q4 2004
Q2 2004
Q4 2003
Q2 2003
30%
Q4 2002
0%
1,0%
0,0%
Q3 1993 Q2 1995 Q1 1997 Q4 1998 Q3 2000 Q2 2002 Q1 2004 Q4 2005 Q3 2007 Q2 2009 Q1 2011 Q4 2012
EE UU bien valorado, la retirada de estímulos ayudará a consolidar su marcha
14
15. Escenario Renta Variable
Zona Euro. Macro + Política Monetaria = Beneficios
Europa ha tenido un magnífico segundo semestre de 2013.
¿Repetible en 2014? Sí, aunque no de forma inmediata
Beneficios Esperados Vs PMI Manufacturero Zona Euro
Son los PMIs los que adelantan el curso de los
acontecimientos: las revisiones de las estimaciones de
beneficios llegarán a lo largo de 2014
La novedad de los últimos doce meses está en el buen
comportamiento de la Zona Euro (Europa no ha sido un mal
mercado en los últimos años cuando incluimos UK, Suiza y
Nórdicos). El ejemplo más claro Francia y el Euro Stoxx 50
¿Se ha agotado el movimiento? Todo lo contrario. Está
empezando. El retorno a medias de valoración parece claro.
Un condicionante de peso será el crecimiento de Alemania
60
180
La segunda parte del año 2013 marca un hito, ya que
Europa consigue que las valoraciones entre USA-Europa se
reduzcan. Nuevamente el mercado anticipa economía y
beneficios
200
55
160
50
140
45
120
40
100
35
Stoxx 600
80
02
03
400
04
Euro Stoxx 50
PMI Manufaturero (esc dcha)
05
07
06
08
09
30
10
11
12
13
Valoración compuesta Euro Stoxx 50 (PER+PBook-Yield)
350
300
250
200
150
100
50
0
-50
-100
nov-00
Valoración compuesta
nov-01
nov-02
nov-03
Media Hca
nov-04
2 Desviaciones
nov-05
nov-06
nov-07
nov-08
nov-09
nov-10
nov-11
nov-12
Pasamos de EE UU y la Europa no euro a la Eurozona. Este año hasta el consenso está de acuerdo
15
16. Escenario Renta Variable
¿Tiene recorrido el Ibex 35 por encima de 10.000?
1.200
25
1.000
20
800
15
600
10
400
Beneficio Estimado 12 meses (Es dcha)
5
mar-13
mar-12
mar-11
mar-10
mar-09
mar-08
mar-07
mar-06
mar-05
mar-04
mar-03
mar-02
mar-01
mar-00
mar-99
0
mar-98
0
700
El Ibex seguirá siendo un índice con una mayor volatilidad
que sus comparables europeos. Compramos valor y
recorrido a m/p
200
PER Estimado 12 Meses
mar-97
Expandir múltiplos para retornar a medias históricas no es
descartable con el PIB mundial y doméstico mejorando
1.400
PER Estimado a 12 meses Vs BPA Estimado 12 meses
mar-96
El Ibex ha recorrido el tramo de ‘normalización’ de su
valoración. Creemos que lo mantendrá. Sin expansión de
múltiplos, simplemente con los BpAs, tendremos otro
buen año bursátil
30
mar-95
Con una prima de riesgo estable o a la baja y los beneficios
creciendo a doble dígito (rango inferior consenso: +20%) las
valoraciones de equilibrio se sitúan en la banda 11.500-12.000 a
18 meses vista
Valoración Compuesta Ibex 35 (PER+PBook-Yield)
600
500
400
CREC de BPA
20%
Prima de Riesgo
IBEX 35
23%
25%
2,50%
12.000
12.300
12.500
3,50%
10.333
10.592
10.764
5,00%
8.552
8.766
8.908
300
200
100
Valoración compuesta
Media Hca
2 Desviaciones
0
Hipótesis
mar-13
mar-12
mar-11
mar-10
mar-09
mar-08
mar-07
mar-06
mar-05
mar-04
mar-03
mar-02
mar-01
mar-00
mar-99
mar-98
-100
mar-97
En Rojo estimación de consenso
En negrita cifras para calcular la media del Ibex 35
mar-96
2,2
150 pb
mar-95
Bono Alemán
Prima de Riesgo
El mercado español ya no es una mera apuesta táctica
16
17. Escenario Renta Variable
Otra vez Japón
6,0
Tipos reales (con inflación subyacente)
5,0
4,0
EL QE japonés podría anclar los tipos
reales "de forma artificial" en niveles
muy bajos, afectando positivamente a
Bolsa y negativamente al YEN
3,0
Con una economía mundial que mejora y un yen débil,
Japón puede contar con mejorar la dinámica exterior de sus
empresas exportadoras
2,0
1,0
0,0
10%
oct-13
oct-12
oct-11
oct-10
oct-09
oct-08
oct-07
oct-05
oct-04
oct-03
oct-02
oct-01
oct-00
oct-99
oct-98
oct-97
oct-96
oct-95
oct-94
oct-93
oct-92
oct-91
-1,0
oct-90
Entre los positivos que sostienen esta tesis: un bono a 10
años en cotas históricamente bajas (+), una economía que
genera algo más de inflación, gracias al impulso monetario
del BoJ y los Abenomics (+); un yen que podría seguir
debilitándose, con menos intensidad que en 2013 (+) y un
Estado que después de tomar medidas de política fiscal
expansiva tiene pendientes algunas reformas (=), factor éste
que más dudas genera
oct-06
En los últimos 20 años Japón ha sido un mercado oportunista. Los
fundamentales le prestan más estabilidad y cierto carácter
estructural al posicionamiento en el mismo
EYG Forward 12 meses
9%
8%
7%
6%
5%
Prevemos un crecimiento de beneficios del +12 / +13% en
2014 y cierta expansión de múltiplos que podrían volver a
impulsar las bolsas más de un 20%
4%
3%
2%
1%
0%
dic-00
dic-01
dic-02
dic-03
dic-04
dic-05
dic-06
dic-07
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
Momentum económico, beneficios y normalización de múltiplos para romper con el pasado
17
18. Escenario Renta Variable
Mercados emergentes. Recorrido en Asia, con el permiso de Yellen
Los mercados emergentes no han cubierto las expectativas
que en ellos teníamos. Las bajas valoraciones no han
bastado, pero serán nuestro mayor aliado en un mercado
que depende de Yellen (tapering) y del desempeño
financiero en China
150,0
Valoración MSCI Emerging markets (PER+PBook-Yield)
100,0
50,0
0,0
-50,0
-100,0
-150,0
El evento de mayo-junio con la FED nos obliga a ser
cautos y asumir que hay una prima (malus) por este
motivo en la RV Emergente. El retorno a la media
parece ambicioso en ese entorno incierto
-200,0
-250,0
-300,0
Valoración compuesta
Media Hca
2 Desviaciones
-350,0
jun-98 jun-99 jun-00 jun-01 jun-02 jun-03 jun-04 jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13
El Shadow Banking parece que no debe ser un
problema de 2014. Conocido, tutelado, medido (ver
gráfico)
Latinoamérica sigue sin ser una zona especialmente
interesante. México continúa con valoraciones altas.
Brasil con unos tipos de intervención exigentes
Los emergentes siguen baratos pero sin el favor de los mercados. Esperamos a la macro
18
19. Escenario Renta Variable
Estrategia sectorial: hacia un crecimiento eficiente
SECTORES EURO
De la macro a la selección de sectores y valores
¿Qué elementos son críticos de cara a 2014?
ROE (de forma crítica en la revisión de EE UU)
18%
y = 0.0369x + 0.0537
R² = 0.8463
Medios
Industria
16%
12%
Energía
Seguros
8%
Bancos
SXXE
Serv financieros
Construcción
Utilities
inmobiliario
Bancos
6%
Ocio
Telecoms
Autos
10%
Hogar
Retail
Salud
TEC
Alimentación
Químicas
14%
ROE 2015
Estamos en un momento de cierta efervescencia del mundo
value, pero siguen siendo los sectores de crecimiento seguro
(secure growth) los que más crecen y tienen valoraciones
más altas
20%
Basic Mat
4%
2%
Price / Book Value
0%
0.0 x
0.5 x
1.0 x
1.5 x
2.0 x
PER vs. crecimiento
Análisis histórico de sus ratios
2.5 x
3.0 x
3.5 x
4.0 x
P/Book 2013
3,5 x
10,0 x
P Book Value
9,0 x
Detrás del uso de estos elementos subyace una idea sencilla:
“volvemos a las métricas clásicas de valoración”. El mundo
de lo extraordinario (sistémico), parece haber quedado atrás
3,0 x
Bancos
8,0 x
Materiales Básicos
2,5 x
Telecomunicaciones (esc derecha)
7,0 x
6,0 x
2,0 x
5,0 x
1,5 x
4,0 x
3,0 x
1,0 x
2,0 x
0,5 x
1,0 x
ene-13
ene-12
ene-11
ene-10
ene-09
ene-08
ene-07
ene-06
ene-05
ene-04
ene-03
ene-02
ene-01
ene-00
ene-99
ene-98
ene-97
ene-96
0,0 x
ene-95
0,0 x
Retorno a las métricas clásicas de evaluación de renta variable
19
20. Escenario Renta Variable
Estrategia sectorial: hacia un crecimiento eficiente
Con los criterios expuestos podemos extraer algunas conclusiones
Sectores con una historia de normalización inacabada:
Financiero (bancos y seguros). La rentabilidad tardará en
llegar, pero la normalización aporta recorrido. Siguen
cotizando con descuento histórico; probablemente no
habrá una reversión a la media total en el horizonte visible
Sectores rentables y expuestos a la mejora del ciclo de
consumo: Autos y componentes mantienen el crecimiento
de 2013, son rentables y sus valoraciones están lejos de las
medias históricas
Energía cumple con todos los criterios y también mantiene
valoraciones atractivas. Mientras que Materiales Básicos se
presenta como un deep value que ha perdido el brillo de
mediados de la década
Basic Mat
50%
Ocio
40%
Crec 13-15
Sectores cash cow: crecimiento por debajo de la media pero
eficientes y generadores de caja (FCF yield elevado) que
hoy cotizan por debajo de las medias históricas:
Telecomunicaciones
SECTORES EURO
60%
Bancos
y = 0.0188x - 0.1612
R² = 0.5022
TEC
30%
20%
Autos
Seguros
0%
0.0 x
5.0 x
Retail
Salud
Químicas
Energía
10%
Industria
Construcción
SXXE
Alimentación
Medios
Serv financieros
inmobiliario
Telecoms
Utilities
10.0 x
15.0 x
Hogar
20.0 x
25.0 x
30.0 x
PER 2013
3,5 x
P Book Value
3,0 x
Autos
Seguros
Energía
2,5 x
2,0 x
1,5 x
1,0 x
0,5 x
feb-13
feb-12
feb-11
feb-10
feb-09
feb-08
feb-07
feb-06
feb-05
feb-04
feb-03
feb-02
feb-01
feb-00
feb-99
feb-98
feb-97
feb-96
feb-95
0,0 x
Telecomunicaciones, autos, bancos, seguros, energía y materiales básicos de cara a 2014
20
21. Escenario Renta Variable
Estrategia sectorial USA
Nos centramos en el ROE relativo sectorial desde una perspectiva
histórica: dos destacados, Tecnología y Finanzas
El sector Tecnológico muestra signos de deterioro de su
ROE vs. el resto de la industria que el mercado ha reflejado
de forma adecuada. En paralelo sí está produciéndose una
mejora de la eficiencia de cara al m/p. Contando con que el
ROE relativo seguirá deteriorándose, pensamos que hay
valor por la vía de la generación caja que entendemos será
empleada en dividendos, recompra de acciones,…
Sector Financiero: el proceso de normalización de ROEs
sigue produciéndose. La banca comercial seguirá mejorando
su situación, e incluso debería comportarse de forma
positiva en caso de que el mercado anticipe subidas de
tipos en determinados momentos del año
Tecnología-S&P 500: Precio y ROE relativo
70%
180%
65%
170%
60%
160%
55%
150%
Precio relativo Tech Vs S&P 500
50%
140%
ROE Releativo Tech Vs S&P 500 (Esc derecha)
45%
130%
40%
120%
35%
110%
30%
100%
25%
90%
20%
80%
Bancos-S&P 500 Evolución relativa Precio y ROE
40%
1.40
35%
1.20
30%
1.00
25%
0.80
20%
0.60
Precio Relativo Bancos Vs S&P 500
ROE relativo Bancos Vs S&P 500 (Esc Derecha)
15%
0.40
10%
0.20
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
Bancos y tecnología seleccionados dentro de un mercado con menos potencial
21
22. Escenario Renta Variable
Flujos de caja y dividendos vs. crecimiento
Telecomunicaciones; 6,3%
Bancos; 18,8%
Materiales Básicos; 6,3%
Cambio de preferencias: abandonamos las compañías que venden
a nivel mundial y las domésticas americanas para poner el acento
en aquéllas que venden en Europa
Estilos conjugados en la cartera modelo: generación de caja
consistente, capacidad de repartir dividendo (compañías en
las que la posición financiera NO condiciona la política de
dividendos) y vinculación de los resultados a Europa en una
proporción elevada
Tecnología; 18,6%
Seguros; 12,5%
Consumo; 18,8%
Industrial; 18,7%
Representantes de este grupo: BNP, Telefónica, Lagardere,
Philips
Suiza; 6,2%
Reino Unido; 6,3%
Añadimos el mundo del crecimiento asegurado (secure
growth) buscando descuento frente a sus medias históricas.
Aquí incluimos a Finmeccanica, Michelin y Clariant
En EE UU sacrificamos crecimiento para dar peso a la
posibilidad de generar rentabilidad y recompra de acciones.
Tecnología y finanzas serías las ideas (Qualcomm, Ishares
US Regional Banks)
Francia; 25,1%
Italia; 6,1%
Holanda; 12,6%
USA; 25,0%
Alemania; 12,5%
Noruega; 6,2%
Ante un año híbrido elevamos el peso de las compañías más expuestas a la mejora europea
22
23. Escenario Renta Variable
Completan nuestra cartera modelo:
AXA, Bouygues, Caterpillar, DNB, ING Groep, IBM, Lonmin, Philips y Tui
Y en España: ACS, BBVA, IAG, Mapfre y Repsol
Junto a los valores anteriores (cartera core) aparecen otros alternativos (satélite):
Societe Generale, Ingenico, KBC, Mediobanca, Ericsson, EADS, Norsk Hydro, Siemens, Petroleum Geoservices,
Premier Oil, Telenor, Ann Inc, Intel, Pirelli, Renault
En España Caixa, Iberdrola, Duro Felguera, Elecnor
Jugaremos la recompra de acciones en EE UU a través del ETF Powershares Buyback Achievers, que replica a
compañías que han recomprado acciones en un 5% del capital en los últimos doce meses
FCF Yield
AXA SA
BNP Paribas SA
Bouygues SA
Caterpillar Inc.
Clariant AG
Michelin
DNB ASA
Finmeccanica S.p.A.
ING Groep NV Cert. of Shs
IBM
iShares US Regional Banks ETF
Lagardere SCA
Lonmin Plc
QUALCOMM Incorporated
Royal Philips NV
TUI AG
Total Cartera
Div Yield
ROE
PER
9,1%
4,6%
3,7%
5,8%
2,8%
2,6%
3,2%
2,5%
2,7%
1,0%
2,2%
10%
8%
9%
18%
13%
14%
12%
10%
8%
77%
8,8
10,3
11,3
14,3
12,9
9,7
9,6
8,1
8,7
10,0
0,9
0,8
1,0
2,6
1,7
1,4
1,1
0,8
0,7
7,7
5,0%
4,5%
6,7%
6,7%
7,0%
5,3%
0,6%
2,0%
3,2%
0,8%
8%
4%
20%
14%
7%
14,2
20,6
14,4
14,5
16,3
2,9%
15,5%
12,2
Div Yield
ROE
PER
P/Book
8,6%
5,3%
4,3%
22%
9,8
2,1
8%
12,8
1,0
0,5%
16%
12,0
1,9
4,6%
12%
9,1
1,1
3,5%
5,2%
7%
11,8
0,8
Telefonica SA
12,1%
6,3%
18%
11,9
2,2
Total Cartera
6,5%
4,2%
12,1%
11,5
1,4
1,1
0,8
2,9
2,0
1,2
7,0%
FCF Yield
P/Book
1,8
7,4%
7,0%
6,7%
9,2%
7,4%
ACS
BBVA
IAG
3,9%
Mapfre SA
Repsol SA
Carteras con elevados FCF, Dividend Yield y ROEs. Valoraciones en Price / Book Value en 1-1,5 (ex IBM)
23
24. El gran dibujo macro de 2014 y sus riesgos
Nuestro Asset Allocation desde el binomio rentabilidad-riesgo
Renta variable: nuevamente el activo del año. Europa y Japón desbancan a EEUU y
emergentes
Renta fija: periféricos, ratings bajos, cupones altos
Divisas: favorecemos posiciones largas en dólar, mientras cubrimos el yen
Materias primas sólo como “compañero ocasional”
Gestión alternativa: complemento necesario de la gestión tradicional
24
25. Renta Fija Soberana
¿Hay valor en las curvas core?
EE UU, con la vista puesta en el 10 años:
PENDIENTE AMERICANA: ligero aplanamiento o estable
2013: principal activo afectado por el tapering. Su brusca
evolución ha pesado en el retraso del QExit a 2014
3
2,8
Objetivo: 2,2%-2,4%
2,2
2
promedio: 1,9%
1,8
1,6
1,4
1,2
oct-13
jul-13
may-13
feb-13
nov-12
ago-12
jun-12
mar-12
dic-11
sep-11
1
jul-11
Pendiente 2-10 años: 220-240 p.b. Los tipos a 2 años,
según se aproxime el fin de año y la posibilidad de subidas,
convergerán hacia niveles de 0,8%-1%. Los tipos a 10 años,
marcados por la velocidad del tapering: 3,2% objetivo 2014
2,4
abr-11
Tipos de intervención en 0%-0,25% sin cambios en 2014. La
evolución del empleo no anticipa cambios hasta 2015
Diferencial TIR 2-10 años
2,6
Zona Euro, cortos anclados por el BCE:
PENDIENTE ALEMANA: ligeramente al alza
2013: siguiendo con retraso la senda de los tipos
americanos
Objetivo: 1,9%
1,8
En 2014 evitaríamos los largos plazos americanos y alemanes
1,7
1,6
promedio: 1,5%
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1
oct-13
jul-13
may-13
feb-13
nov-12
ago-12
jun-12
mar-12
dic-11
sep-11
jul-11
1
abr-11
Pendiente 2-10 años: 190 p.b. Los tipos a 2 años, muy
vinculados a los tipos de intervención; objetivo 0,2%. Para
los tipos a 10 años, teniendo en cuenta el diferencial de
crecimiento estimado con respecto a EE UU, fijamos un
objetivo del 2,1%
1,9
Diferencial TIR 2-10 años
Tipo refi al 0,25% (¿o inferior?) marcado por los bajos
precios y no tanto por la marcha de Europa
2
25
26. Renta Fija Soberana
Periféricos en 2014: ¿dónde está la oportunidad?
España:
¿Trayectoria de los bonos españoles?
2013: vuelve la confianza tras las reformas estructurales, el
abandono de la recesión, la mejora del sector exterior y el
menor acento en el déficit público. Estos elementos entre
otros han hecho retornar los flujos extranjeros que han
traído caídas de TIR y volatilidades
8
Objetivo 2014:
7,5
7
TIR: 3,70-3,90%
TIR (en %)
6,5
6
5,5
5
4,5
En 2014: niveles de estabilización en torno a 3,70%-3,90%
para el 10 años. Poco que ganar durante 2014, pero
mantiene el atractivo en términos relativos (carry)
4
3,5
TIR Bono español a 10 años
nov-13
jul-13
sep-13
may-13
ene-13
mar-13
nov-12
jul-12
sep-12
may-12
ene-12
mar-12
nov-11
jul-11
sep-11
may-11
ene-11
mar-11
nov-10
jul-10
sep-10
may-10
ene-10
Prima de riesgo: podría situarse en los 170 p.b. Ha dejado
de ser el foco de atención
mar-10
3
TIPOS A 10 AÑOS
Portugal, ¿seguirá la senda de Irlanda y España?:
Vuelta a los mercados de deuda prevista para 2014.
Moody’s allana el camino elevando las perspectivas de la
deuda portuguesa por la mejor situación fiscal
14
Tipos a 10 años (en %)
Irlanda marca la pauta y abandona el programa en
diciembre de 2013. Portugal dispondría así de más recursos,
en caso de necesitar ayuda
16
12
IRLANDA
10
PORTUGAL
ESPAÑA
8
6
4
2
nov-13
may-13
nov-12
may-12
nov-11
may-11
nov-10
may-10
nov-09
may-09
nov-08
may-08
0
Agotada buena parte del recorrido de las TIR en España. Portugal siguiente en la lista de la normalización
26
27. Renta Fija Corporativa
BBB: ¿queda recorrido tras años de normalización?
2013 presentó rentabilidades positivas (>5% con cupón). Salvo
en la periferia, mandó la reducción de diferenciales ¿Y en 2014?
Los gestores "descienden" un escalón en la búsqueda de yield
El cupón será el elemento central del retorno que ofrezca
la categoría (2,7% de media) (+). Continuará la reducción
de los diferenciales de crédito, cerrando la mitad del gap
con la curva swap (+). La curva gobierno, con la excepción
de la periferia, detraerá rentabilidad (-)
Ponderación en carteras/fondos
70%
El malus que aportaría el desplazamiento de la curva
podría acabar por no producirse (escenario alternativo) por
una mayor incidencia del BCE
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
AA
2013
El proceso de desplazamiento hacia el BBB y la mayor
duración en carteras continuará
A
BBB
2014
Fuente: elaboración propia
2014: escenarios de rentabilidad en el IG EUROPEO
3%
… entre +0,4% y +0,7% en el escenario base
… entre +1,4% y +1,7% en caso que la curva swap
no se mueva (escenario alternativo)
3%
Rentabilidad esperada (en %)
Bajo estas premisas, esperamos una rentabilidad ex cupón
de…
2%
2%
1%
1%
escenario base
escenario
alternativo
0%
-1%
-1%
-2%
-2%
AAA
AA
A
BBB
Fuente: elaboración propia
Rentabilidades del 3,25% en BBB, apoyadas en el cupón y ligera reducción de spreads
27
28. Renta Fija Corporativa
2014: ¿ que esperamos “rating a rating”?
En AAA las rentabilidades son escasas y no ofrecen
oportunidades de inversión. En AA sólo los financieros
superan a la curva swap, aunque a más largo plazo, a
partir de 2019, encontramos rentabilidades mayores en
los sectores de industriales y consumo no cíclico
A y BBB son los dos escalones con rentabilidades
interesantes en casi todos los sectores. La cartera de
Renta fija Corporativa la concentraríamos en BBB y A,
por este orden, debido a sus rentabilidades mas atractivas
y su potencial de reducción de spreads
¿HAY VALOR en AA?
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
2014
CURVA SWAP
2015
2016
2017
2018
CONSUMO NO CICLICO
2019
FINANCIEROS
2020
2021
ENERGIA
2022
INDUSTRIAL
Emisiones de empresas europeas desde 1.000 mill. de euros
¿HAY VALOR en BBB?
¿HAY VALOR en A?
6,0%
3,5%
5,0%
3,0%
2,5%
4,0%
2,0%
3,0%
1,5%
2,0%
1,0%
0,5%
1,0%
0,0%
2014
0,0%
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
CURVA SWAP
COMUNICACIONES
2025
CONSUMO CICLICO
ENERGIA
CURVA SWAP
COMUNICACIONES
CONSUMO CICLICO
CONSUMO NO CICLICO
DIVERSIFICADO
CONSUMO NO CICLICO
ENERGIA
FINANCIEROS
FINANCIEROS
INDUSTRIALES
INDUSTRIALES
UTILITIES
Emisiones de empresas europeas desde 1.000 mill. de euros
UTILITIES
Emisiones de empresas europeas desde 1.000 mill. de euros
Las rentabilidades, más ajustadas, siguen obligando a decantarse por el BBB
28
29. Renta Fija Corporativa
Carteras modelo de Renta fija
BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA
Renta Fija
NAME
BPE FINANCIACIONES SA
IBERDROLA INTL BV
TELECOM ITALIA SPA
CAIXABANK
INTESA SANPAOLO SPA
CAIXABANK
COMUNIDAD DE MADRID
BANKIA SA
REPSOL INTL FINANCE
OBRIGACOES DO TESOURO
Vencimiento
TIR
17/07/2015
01/02/2021
10/02/2022
18/01/2021
28/02/2017
14/05/2018
01/02/2018
29/06/2016
07/10/2021
15/02/2016
Rating S&P CUPON Duración
2,40%
2,77%
5,18%
2,74%
2,30%
2,43%
2,70%
2,09%
3,10%
3,93%
2,96%
BB+
BBB
BB+
AABBB
BBBBBBBBB
BBBBB
BBB
4,00%
3,50%
5,25%
3,63%
5,00%
3,13%
5,75%
5,75%
3,63%
6,40%
4,60%
1,58
6,24
6,45
6,18
2,96
4,12
3,66
2,41
6,86
2,01
4,25
Sector
Financial
Utilities
Communications
Financial
Financial
Financial
Government
Financial
Energy
Government
BONOS INVERSIS CM AGRESIVA
Renta Fija
NAME
ABENGOA SA
OBRASCON HUARTE LAIN SA
BPE FINANCIACIONES SA
REFER-REDE FERROVIARIA
CAIXABANK
COMUNIDAD DE MADRID
PEUGEOT SA
OBRIGACOES DO TESOURO
BONOS Y OBLIG DEL ESTADO
LAFARGE SA
Vencimiento
TIR
Rating S&P
25/02/2015
15/03/2018
17/07/2015
16/03/2015
18/01/2021
12/03/2020
11/07/2017
15/06/2020
31/01/2023
29/11/2018
3,67%
5,70%
2,40%
4,61%
2,74%
3,75%
3,62%
5,74%
4,01%
3,50%
3,97%
B
BBBB+
B
AABBBBBBB
BBBBB+
BB+
CUPON
9,63%
8,75%
4,00%
4,00%
3,63%
4,69%
5,63%
4,80%
5,40%
6,63%
5,71%
Duración
Sector
1,14
1,22
1,58
1,23
6,18
5,35
3,27
5,48
7,14
4,15
3,67
Industrial
Industrial
Financial
Industrial
Financial
Government
Consumer, Cyclical
Government
Government
Industrial
29
30. Renta Fija High Yield
High Yield: “beneficiado” de la menor duración
Comparativa yield y duración dentro de la Renta Fija
En 2013 el High Yield obtuvo rentabilidades >5%. ¿Será repetible
en 2014? Somos optimistas, con ciertos “peros”
(=) La tasa de defaults se ha reducido prácticamente a los
niveles pre-crisis. Las perspectivas son de mantenerse en
estos niveles o incluso inferiores gracias a las mejoras en la
expectativas de la economía
Yield
Duración
6
Yield (en %) y duración (en años)
(+) Menor duración. El High Yield se seguirá beneficiando de
una sensibilidad a los movimientos de tipos menor a la de
otros activos como el grado de inversión
7
5
4
3
2
1
0
Euro High Yield
(+) El apoyo desde los altos cupones se mantiene a pesar
del recorrido
Euro Investment
Grade
Euro Broad Index
Euro Government
Index
TASA DE IMPAGOS
(?) Aun así, debido a los enormes flujos de entrada en el
activo en los últimos años, no podemos olvidar el riesgo en
caso de salidas masivas
Atentos a las bajas volatilidades en EE UU: la mitad de las
del bono a 10 años
Fuente: Moody´s
Menor duración y cupones altos compensan unos spreads más ajustados
30
31. Renta Fija High Yield
En High Yield: ¿EE UU o Europa?
HY: EE UU vs. Europa
2580
1200
2080
ITRAXX XOVER EUROPA 5yr
1000
1580
800
600
1080
US HY Barcap
US HY Barcap
400
580
200
0
80
feb-05
jul-05
nov-05
abr-06
ago-06
dic-06
may-07
sep-07
feb-08
jun-08
oct-08
mar-09
jul-09
dic-09
abr-10
sep-10
ene-11
jun-11
oct-11
feb-12
jul-12
nov-12
abr-13
ago-13
Las emisiones han repuntado de forma considerable gracias en
gran medida a las bajadas de tipos que permiten a las compañías
emitir a tipos muy favorables aumentando el volumen de
negociación del activo
1400
ITRAXX
Reducción de spreads: aunque podría quedar algo de margen
(reversión a medias históricas) no creemos que vaya a ser un
factor crucial: ¡estamos en niveles de 2007 tanto en Europa como
en EE UU!
¿Mejor EE UU o Europa? Cierto sesgo a EE UU por los mayores
cupones
EMISIONES EN HIGH YIELD
HY americano
8%
HY europeo
6%
5,9%
4%
3,6%
CRÉDITO
+
DEFAULTS
CRÉDITO
+
DEFAULTS
2%
-1,65%
0%
CARRY
-2%
-4%
5,0%
6,4%
CURVA
Objetivo
2014
CARRY
Objetivo
2014
Total de emisiones (miles de mill. de USD)
HIGH YIELD: FUENTES DE RENTABILIDAD EN 2014 (*)
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
CURVA
2006
2007
2008
Subordinados
2009
2010
Unsecured
2011
2012
2013*
Secured
(*) Estimaciones propias
Yields menores que en 2013, pero con cupones que soportan rentabilidades medias del 3,6-5,0%
31
32. Renta Fija Emergente
RF Emergente: 2013 negativo, sin paliativos…
FLUJOS en RENTA FIJA EMERGENTE
La valoración es atractiva al mirar el nivel de yield, por encima de la
media (niveles similares a 4t11)
130
60
120
50
110
40
100
30
90
20
80
10
0
jun-09
NAV del ETF JPM EM (en USD)
En la caída se han visto divergencias en el comportamiento de las
divisas según fundamentales (la dependencia de financiación
extranjera, la clave)
70
Número de acciones del ETF ishares JMP EM
(en mill.)
… tanto en hard currency como en local currency con fuertes
salidas de patrimonio ¿Por qué? La amenaza de un tapering
temprano ha anulado los argumentos típicos a favor de la categoría
(crecimiento, balanzas de pagos, etc..). Shock de flujos
70
dic-09
jun-10
dic-10
jun-11
dic-11
Nº acciones ETF (en mill.)
Yield del EM Local Currency
jun-12
dic-12
jun-13
NAV (en USD)
Divisas emergentes en 2013:
los "más y menos afectados"
Caída de la divisa desde máximos 2013
China
0%
0
5
10
15
20
Polonia
-5%
25
Malasia
Chequia
México
-10%
Tailandia
-15%
Perú
30
Chile
35
40
Corea del Sur
Rumanía
Hungría
Filipinas
Rusia
Turquía
India
Brasil
-20%
Indonesia
Sudáfrica
-25%
Ranking según criterios de crédito al sector privado/Balanza por c/c
Fuente: Haver, elaboración propia
Niveles atractivos de spreads y yields para el próximo año, pero…
32
33. Renta Fija Emergente
RF Emergente: en 2014 comienza el tapering
Hasta ahora, las ganancias en la categoría han venido
fundamentalmente vía cupón/duración, con comportamiento
errático desde las divisas a partir de 2008
Nuestro objetivo de treasury (3,2% cierre 2014) volverá a ser una
fuente de pérdidas para la categoría desde el componente de
duración
¿Y el resto de fuentes de rentabilidad? (+) El elevado carry (5,9%6,4%) compensaría la caída desde la curva americana. (+) Los
spreads de crédito se estrecharán: cotizan a niveles de BB+ pese a
contar con ratings superiores (BBB-). (?) Las divisas son una
incógnita. Tras las correcciones sufridas (niveles de marzo 2009) no
deberían de detraer rentabilidad; bajo hipótesis conservadoras
esperamos un +2% en 2014
Flujos: tras momentos extremos de reembolsos, aún no se han
registrado entradas netas de fondos. Este elemento es crítico en
esta categoría
Creemos que el tapering puede ser nuevamente fuente de
nerviosismo y de volatilidad en el activo. La dispersión de las caídas
y su magnitud podría generar oportunidades durante 2014
RF EMERGENTE: FUENTES DE RENTABILIDAD EN 2014 (*)
8%
Local Currency
Hard Currency
7%
Objetivo 2014
CARRY
CARRY
6%
5%
Objetivo 2014
5,9%
6,4%
6,8%
4%
5,6%
3%
2%
1%
2%
FX
-
-0,3%
-1,65%
2%
0%
-1%
CURVA + CREDITO
-2%
-1,6%
CURVA + CREDITO
-3%
(*) Estimaciones propias
… con las dudas de la divisa, los flujos y la volatilidad. Rentabilidades del 5,5%-6,8%
33
34. Renta Fija
En definitiva la Renta Fija se presenta como una gran gama de “grises”…
Ordenamos nuestras preferencias sobre los activos de renta fija: partimos de cinco criterios fundamentales: flujos,
duración, spreads, cupones y volatilidad. Intencionadamente dejamos fuera otros como revalorización de las divisas o
defaults, por considerar que afectan de manera particular a determinadas categorías:
Flujos: la renta fija periférica seguirá apoyada. Pero, tenemos dudas en RF emergente (aún se registran salidas
netas)
Duración: afecta de forma negativa a todo el universo, con menor intensidad en High Yield
Spreads: la mejora macro y micro reduce la probabilidad de un escenario negativo (ampliación); aunque el
recorrido será positivo, es menor
Cupones: en 2014 este componente será el que más aporte a la rentabilidad total
Volatilidad: no esperamos un cambio de tendencia. Habrá volatilidad moderada y episodios puntuales de
nerviosismo al estilo de los vividos en mayo-junio 2013. El mundo HY y la RF periférica cuentan con ventaja en
este punto sobre la RF Emergente
SCORING de RENTA FIJA
RF IG
RF PERIFÉRICA
RF EMERGENTE
HIGH YIELD
Flujos
=
+
=
Duración
-
Spreads
=
=
=
=
Cupones Volatilidad
=
=
+
=
+
+
+
Scoring
3
2
4
1
RF 2014 de más preferida a menos: High yield, periféricos, grado de inversión y emergentes
34
35. El gran dibujo macro de 2014 y sus riesgos
Nuestro Asset Allocation desde el binomio rentabilidad-riesgo
Renta variable: nuevamente el activo del año. Europa y Japón desbancan a EEUU y
emergentes
Renta fija: periféricos, ratings bajos, cupones altos
Divisas: favorecemos posiciones largas en dólar, mientras cubrimos el yen
Materias primas sólo como “compañero ocasional”
Gestión alternativa: complemento necesario de la gestión tradicional
35
36. Divisas
¿Posiciones largas de USD?
Condiciones favorables para el USD sin abandonar el rango:
El diferencial de tipos positivo para USD se puede ampliar
en 2014 (+30 p.b. en diferencial 2 años Alemania-EE UU)
Los déficit fiscales y por cuenta corriente se han reducido
drásticamente y la tendencia es que en EE UU el saldo
exterior vía balanza energética siga mejorando. EE UU
dependería menos de las inversiones foráneas para
mantener el equilibrio
Las valoraciones (PPA) son atractivas vs. resto G10 y
algunas divisas emergentes: a un 10% frente a la media
histórica del tipo de cambio real efectivo
Balanza por Cuenta Corriente Zona Euro - EEUU
4
3
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
Balanza por c/c EE UU
Balanza por c/c Zona Euro
mar-13
mar-12
mar-11
mar-10
mar-09
mar-08
mar-07
mar-06
mar-05
mar-04
mar-03
mar-02
mar-01
-7
mar-00
Si la FED mantiene la política monetaria por más tiempo
del necesario, más allá de las actuaciones del BCE
1
mar-99
Posible contratiempo:
2
balanza por c/c sobre PIB (en %)
El desapalancamiento en EE UU está más avanzado que en
otras áreas y el tapering debería comenzar durante el
2014 mientras otros bancos centrales todavía tienen que
mantener sus políticas acomodaticias
Fuente: Bloomberg
Continuación del rango 1,25-1,35 con niveles extremos en 1,20-1,40
36
37. Divisas
Recuperación británica, ¿también vía divisa?
Datos mixtos para la libra dentro de un escenario a mejor:
Recorrido positivo pero escaso desde el diferencial de
tipos (5% de potencial en EURGBP)
Los flujos a favor de la libra se han recuperado, pero el
déficit por c/c es un riesgo claro (máx. de 23 años)
La libra se acerca bastante a su valoración justa contra el
euro según paridad del poder adquisitivo (0,86)
A pesar de que la inflación cae ligeramente hasta el 2,2%
actual, el hecho de encontrarse tan cerca del objetivo en
términos de desempleo podría adelantar el inicio de
subida de tipos que el BoE ha anunciado para 3Q16
Balanza por Cuenta Corriente Reino Unido
1
EURGBP
Balanza por c/c Reino Unido
mar-13
mar-12
mar-11
ene-13
ene-12
ene-11
ene-10
ene-09
ene-08
ene-07
ene-06
ene-05
ene-04
ene-03
ene-02
ene-01
ene-00
80
ene-99
1,00
-5
mar-10
0,95
-5
mar-09
90
-4
mar-08
100
0,90
-4
mar-07
110
0,85
mar-06
0,80
-3
mar-05
0,75
-3
mar-04
120
mar-03
0,70
-2
mar-02
130
mar-00
0,65
-2
mar-99
0,60
-1
mar-98
140
0
-1
mar-97
150
0,55
Cambio Efectivo Real de la libra
eurgbp (escala invertida)
0,50
balanza por c/c sobre PIB (en %)
El Cambio Efectivo Real con el EURGBP
mar-01
=
Fuente: Bloomberg
Cambio efectivo real libra (escala derecha)
Fuente: BIS
Movimiento bajista progresivo del EURGBP con tendencia hacia el 0,80
37
38. Divisas
El yen como herramienta básica en la reactivación de Japón
Escaso margen desde el tipo de cambio efectivo real frente
al conjunto de divisas, ya en mínimos
ene-12
ene-10
ene-08
ene-06
ene-04
ene-02
ene-00
ene-98
ene-96
ene-94
ene-92
7000
90
100
6000
110
5000
120
130
4000
140
TCER YEN BOJ (escala inversa)
3000
EXPORTACIONES JAPÓN (promedio 3 meses
milll. yenes)
150
2000
Cambio de Tipo Real Efectivo JPY
75
145
85
135
95
125
105
115
115
105
125
95
135
usdjpy (escala inversa)
Los precios van en la buena dirección, aunque parece ya
cotizado en las expectativas de inflación (2,2% a 2 años)
8000
80
160
Cambio de tipo real efectivo yen
85
145
Cambio tipo real efectivo yen
ene-13
ene-12
ene-11
ene-10
ene-09
ene-08
ene-07
ene-06
ene-05
ene-04
ene-03
ene-02
ene-01
ene-00
ene-99
ene-98
ene-97
ene-96
ene-95
75
ene-94
=
70
Exportaciones (media 3 meses, mill. yenes)
Todo vendría además acompañado con el inicio de la tercera
flecha de los ‘Abenomics’ en forma de reformas
estructurales – el retraso y la indecisión sobre éstas podrían
obligar a las autoridades japonesas a seguir incidiendo en
una política monetaria laxa y en una política fiscal flexible
ene-90
ene-86
Tipo de cambio efectivo real del yen
Los principales argumentos para la continuación de esta
tendencia son el abultado déficit comercial y el inicio del
tapering que atraería flujos hacia los Treasuries a tipos más
atractivos, beneficiando al USD
ene-88
EXPORTACIONES: ¿YA COTIZADA LA DEPRECIACIÓN DEL YEN?
¿Continuará la caída del yen en 2014 vs. EUR y USD?
USDJPY
Fuente: BIS
USDJPY: posible rotura de los máximos con la vista puesta en la banda 104- 110
38
39. El gran dibujo macro de 2014 y sus riesgos
Nuestro Asset Allocation desde el binomio rentabilidad-riesgo
Renta variable: nuevamente el activo del año. Europa y Japón desbancan a EEUU y
emergentes
Renta fija: periféricos, ratings bajos, cupones altos
Divisas: favorecemos posiciones largas en dólar, mientras cubrimos el yen
Materias primas sólo como “compañero ocasional”
Gestión alternativa: complemento necesario de la gestión tradicional
39
40. Materias Primas
Crudo
¿Soporte para el crudo desde el mayor crecimiento?:
EVOLUCIÓN DEL PRECIO DEL CRUDO BRENT ($/b)
160
Pese a la mayor demanda esperada, existe margen desde la
oferta: amplia y creciente (EE UU, Irán). Especialmente
relevante el papel de la “nueva oferta no-OPEP” (shale oil).
Los inventarios, sin estar en máximos, tampoco apoyan
precios al alza
140
120
12 per. media móvil (Series3)
100
80
60
40
20
De salida el riesgo geopolítico menor: conversaciones con
Irán, “acuerdo ONU-Siria”
Creemos que la estructura oferta-demanda soporta un
escenario de precios a la baja para el crudo. El FMI estima
-20% en 5 años. Recomendaríamos sólo posiciones tácticas
para jugar en los extremos del rango (93-120 USD / barril)
sep-13
sep-12
sep-11
sep-10
sep-09
sep-08
sep-07
sep-06
sep-05
sep-04
sep-03
sep-02
sep-01
sep-00
sep-99
sep-98
sep-97
sep-96
sep-95
sep-94
sep-93
sep-92
sep-91
sep-90
0
Precio e inventarios
160
390.000,0
140
370.000,0
Inventarios
100
330.000,0
80
310.000,0
60
290.000,0
40
Precio crudo (USD)
120
350.000,0
Inventarios
270.000,0
20
Precio crudo
sep-13
oct-12
nov-11
dic-10
ene-10
ene-09
feb-08
mar-07
abr-06
jun-04
may-05
jul-03
ago-02
sep-01
oct-00
dic-98
nov-99
ene-98
feb-97
mar-96
abr-95
may-94
jul-92
jun-93
ago-91
0
sep-90
250.000,0
Con la idea de un crudo presionado estructuralmente a la baja: rango en 2014 de 93-120 USD/barril
40
41. Materias Primas
Oro, buscando argumentos para la recuperación
Tras un 2013 a la baja, ¿mejorará en 2014?:
ORO y TIPOS AMERICANOS
2.000
Los flujos de salida nos devuelven a niveles de 2009:
argumento para la estabilidad. Pero es sólo condición necesaria
6
5
1.400
4
1.200
1.000
3
800
2
600
400
Precio del Oro
200
PLATA y PLATINO vs. ORO
Acciones GOLD TRUST
1,9
1,7
1,5
1,3
1,1
PLATINO vs. ORO
350.000
300.000
250.000
jul-13
jul-12
ene-13
jul-11
ene-12
jul-10
ene-11
jul-09
jul-08
jul-07
ene-08
jul-06
ene-07
1.600
1.400
1.200
200.000
4t012/2013
2011
150.000
1.000
Flujos a la baja
800
Fuerte
subida
seguida de
menor
100.000
600
Acciones GOLD TRUST
ago-13
sep-12
mar-13
mar-12
oct-11
abr-11
nov-10
may-10
dic-09
jun-09
ene-09
jul-08
feb-08
ago-07
sep-06
mar-07
oct-05
abr-06
nov-04
400
may-05
dic-12
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
dic-07
dic-06
dic-05
dic-04
dic-03
dic-02
dic-01
dic-00
dic-99
dic-98
dic-97
dic-96
dic-95
dic-94
dic-93
dic-92
dic-91
dic-90
dic-89
dic-88
Primero el oro también
cae, incluso con flujos
en apoyo. Luego con la
entrada masiva en los
mismos, el precio no
acompaña en
intensidad
0
0,5
dic-87
1.800
2s2008-1s2009
400.000
50.000
PLATA vs. ORO
0,7
2.000
450.000
2,1
0,9
jul-05
500.000
Precio oro ($/onza)
2,3
0
ORO y FLUJOS
Fuerte caída relativa por
parón industrial,
especialmente
importante en platino
2,5
ene-06
jul-04
ene-05
jul-03
ene-04
jul-02
ene-03
jul-01
ene-02
Activo a jugar en rango: 1.100-1.500 USD/onza
ene-01
0
1
Bono a 10 años (dcha invertida)
ene-10
Buscando condiciones suficientes, éstas no están en la relación
con los tipos de interés americanos (esperamos subidas).
Tampoco en el papel descorrelacionador del activo, ya que no
está probado como activo refugio. Ni cabría esperar un impacto
positivo del QExit
ene-09
Precio del oro (en USD)
1.600
TIR del bono americano (en %)
1.800
Precio ORO ($/onza)
Activo para jugar en rango (1.100-1.500 USD/onza), no de forma estructural
41
42. El gran dibujo macro de 2014 y sus riesgos
Nuestro Asset Allocation desde el binomio rentabilidad-riesgo
Renta variable: nuevamente el activo del año. Europa y Japón desbancan a EEUU y
emergentes
Renta fija: periféricos, ratings bajos, cupones altos
Divisas: favorecemos posiciones largas en dólar, mientras cubrimos el yen
Materias primas sólo como “compañero ocasional”
Gestión alternativa: complemento necesario de la gestión tradicional
42
43. Gestión Alternativa
Hedge Funds: flujos y retornos
AUM en Hedge Funds a nivel global
Buen momento para los hedge funds a nivel mundial en
AUMs. Se han superado los niveles previos a la crisis y los
flujos continúan siendo positivos
En Europa, la situación es diferente. El mundo no regulado
carece de tracción. En cambio, la gestión alternativa en
formato UCITS continúa su senda de captación de capital
HF y mercado: cambia la relación. La beta bajista sube y se
equipara con la alcista: se participa en la misma medida en las
subidas de mercado que en las caídas. Esta situación obliga a
bajar a nivel estrategia en busca de aquellas que aportan
diversificación a la cartera y generan alpha
Hasta Septiembre 2010
Fuente: Eurekahedge
AUM en fondos UCITS y no UCITS Europeos
Desde Septiembre 2010
Fuente: Eurekahedge
El mundo apoya a los Hedge Funds; Europa prefiere productos regulados
43
44. Gestión Alternativa
Volviendo a la normalidad de mercado
Crisis
Antes de 2008
-1,0
-0,7
-0,5
-0,2
0,0
0,3
0,6
0,8
1,0
-1,0
-0,7
-0,5
-0,2
Desde Septiembre 2012
0,0
0,3
0,6
0,8
1,0
-1,0
CTA Index
1
1
2
2
3
3
4
4
5
5
6
6
7
7
8
8
Relative Value Index
1,0
7
Multi-Strategy Index
0,8
6
Macro Index
0,6
5
L/S Equities Index
0,3
4
Fixed Income Index
0,0
3
Event Driven Index
-0,2
2
Distressed Debt Index
-0,5
1
Arbitrage Index
-0,7
8
9
9
9
Eurekahedge Index 10
10
10
US Govt 1-3 Yr 11
11
11
US Govt 7-10 Yr 12
12
12
Euro Govt 1-3 Yr 13
13
13
Euro Govt 7-10 Yr 14
14
14
High Yield 15
15
15
16
16
16
MSCI World 17
17
17
S&P 500 18
18
18
STOXX Europe 600 19
19
19
MSCI Small Caps 20
20
20
MSCI Comp. Value 21
21
21
Materias primas (CRY) 22
22
22
Oro 23
23
23
Volatilidad (VIX) 24
24
-1,0
-0,7
-0,5
-0,2
1,0
1
L/S Equities Index
Macro Index
Multi-Strategy Index
2
3
Event Driven Index
Fixed Income Index
4
Relative Value Index
24
Oro
En los mapas de correlaciones superiores, podemos ver la evolución de las correlaciones entre las estrategias
alternativas (cuadro 1), las tradicionales (cuadro 4) y entre ambas ( cuadros 2 y 3)
Eurekahedge Index
US Govt 1-3 Yr
US Govt 7-10 Yr
Euro Govt 1-3 Yr
Euro Govt 7-10 Yr
High Yield
EUR/USD
MSCI World
S&P 500
STOXX Europe 600
MSCI Small Caps
MSCI Comp. Value
Materias primas (CRY)
Oro
Oro
Volatilidad (VIX)
Materias primas (CRY)
S&P 500
EUR/USD
MSCI Comp. Value
High Yield
MSCI World
MSCI Small Caps
STOXX Europe 600
US Govt 7-10 Yr
Euro Govt 1-3 Yr
Euro Govt 7-10 Yr
Macro Index
US Govt 1-3 Yr
L/S Equities Indexx
Eurekahedge Index
Multi-Strategy Index
Relative Value Index
CTA Index
Arbitrage Index
Event Driven Index
Fixed Income Index
Distressed Debt Index
Volatilidad (VIX)
Importante el recuadro 3: las correlaciones son menos extremas que en la crisis (pasamos de “tonos
azules/rojos a verdes”), acompañado de una menor volatilidad en mercado. Va desapareciendo el efecto risk onrisk off
La gestión alternativa vuelve a descorrelacionar con la gestión tradicional
44
Volatilidad (VIX)
Materias primas (CRY)
MSCI Small Caps
MSCI Comp. Value
S&P 500
STOXX Europe 600
EUR/USD
MSCI World
High Yield
Euro Govt 1-3 Yr
Euro Govt 7-10 Yr
US Govt 1-3 Yr
US Govt 7-10 Yr
9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Eurekahedge Index
8
Relative Value Index
7
Macro Index
6
Multi-Strategy Index
5
L/S Equities Indexx
4
Event Driven Index
3
Fixed Income Index
2
Distressed Debt Index
CTA Index
1
Arbitrage Index
Oro
Volatilidad (VIX)
Materias primas (CRY)
MSCI Small Caps
MSCI Comp. Value
S&P 500
STOXX Europe 600
EUR/USD
MSCI World
High Yield
Euro Govt 1-3 Yr
Euro Govt 7-10 Yr
US Govt 1-3 Yr
US Govt 7-10 Yr
9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Eurekahedge Index
8
Relative Value Index
7
Macro Index
6
Multi-Strategy Index
5
L/S Equities Index
4
Event Driven Index
3
Fixed Income Index
2
Distressed Debt Index
CTA Index
1
Arbitrage Index
Oro
Volatilidad (VIX)
Materias primas (CRY)
MSCI Small Caps
MSCI Comp. Value
S&P 500
STOXX Europe 600
EUR/USD
MSCI World
High Yield
Euro Govt 1-3 Yr
Euro Govt 7-10 Yr
US Govt 1-3 Yr
US Govt 7-10 Yr
9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Eurekahedge Index
8
Relative Value Index
7
Macro Index
0,8
6
Multi-Strategy Index
0,6
CTA Index
Arbitrage Index
Distressed Debt Index
5
L/S Equities Index
0,3
0,0
4
Event Driven Index
Distressed Debt Index
3
CTA Index
2
Arbitrage Index
1
Fixed Income Index
EUR/USD
45. Gestión Alternativa
Evolución de las estrategias Hedge Fund desde 2005
Ranual media σperiodo
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013*
23,00%
Commodity
15,56%
Commodity
13,42%
Commodity
14,73%
Commodity
38,86%
RF Alternativa
10,17%
RF Alternativa
1,42%
Volatilidad
9,75%
Volatilidad
12,67%
Event Driven
RF Alternativa
8,75%
5,78%
10,42%
RF Alternativa
14,51%
RF Alternativa
11,05%
Global Macro
5,61%
CTA
16,59%
Event Driven
8,92%
RV Alternativa
-0,33%
Global Macro
7,65%
RF Alternativa
8,75%
RV Alternativa
Global Macro
5,89%
6,03%
9,60%
Volatilidad
12,89%
Global Macro
9,24%
RF Alternativa
1,98%
Volatilidad
16,17%
Global Macro
5,19%
Industria HF
-2,92%
Market Neutral
5,96%
Event Driven
6,15%
RF Alternativa
Commodity
5,66%
7,46%
6,67%
CTA
12,17%
Volatilidad
4,88%
Event Driven
0,48%
Divisas
13,40%
Industria HF
4,15%
Global Macro
-3,61%
RF Alternativa
5,20%
Global Macro
5,56%
Industria HF
Volatilidad
3,63%
5,38%
5,48%
Global Macro
10,32%
Event Driven
4,23%
Industria HF
-1,16%
Market Neutral
13,14%
RV Alternativa
2,83%
Divisas
-3,79%
Divisas
4,81%
RV Alternativa
4,11%
Volatilidad
Event Driven
3,13%
6,51%
4,19%
RV Alternativa
9,26% Industria
HF
3,21%
RV Alternativa
-2,92%
Global Macro
0,01%
Divisas
2,64%
Market Neutral
-4,88%
CTA
3,51%
Industria HF
1,40%
Divisas
Industria HF
1,31%
6,31%
2,81%
Event Driven
9,23%
RV Alternativa
3,19%
CTA
-14,61%
RF Alternativa
-3,01%
Commodity
1,98%
Event Driven
-4,90%
Event Driven
3,04%
Divisas
1,32%
Global Macro
RV Alternativa
0,86%
8,27%
2,72%
Industria HF
6,27%
Divisas
3,11%
Market Neutral
-22,11%
Event Driven
-3,19%
Volatilidad
-1,73%
CTA
-8,87% Industria
HF
2,33%
Commodity
0,65%
Market Neutral
Divisas
0,50%
4,94%
0,21%
Market Neutral
5,61%
CTA
1,22%
Volatilidad
-23,25%
Industria HF
-5,56%
Market Neutral
-4,36%
Volatilidad
-9,80%
Commodity
-1,00%
CTA
-0,25%
Commodity
CTA
0,32%
7,75%
-2,72%
Divisas
4,76%
Market Neutral
-3,01%
Divisas
-25,45%
RV Alternativa
-8,78%
CTA
-5,01%
Commodity
-19,08%
RV Alternativa
-4,66%
Market Neutral
-1,82%
CTA
Market Neutral
-0,33%
3,90%
*A 30/9/2013
2005
A lo largo de la historia, hay categorías que consiguen hacerlo habitualmente mejor que la industria HF, en particular la RF alternativa
y los Global Macro. Mientras, CTAs y Divisas se sitúan en la “parte baja de la tabla”
Si 2014 se asemeja a 2013, buena base para Event Driven, RV Alternativa y RF Alternativa
45
46. Gestión Alternativa
Categoría a categoría
La RF Alternativa: la limitación en 2014 para las estrategias
direccionales aúpa esta categoría. Además, la tendencia a la
descorrelación entre activos de renta fija y compañías crean un
entorno adecuado para este tipo de fondos. Positivos
Retorno en el mundo UCITS
La RV Alternativa se ha visto favorecida por el buen
comportamiento de los mercados de renta variable. Seguimos
recomendando esta estrategia porque aún le vemos recorrido a
los índices
Los fondos Market Neutral han comenzado a tener resultados
positivos ayudados por la vuelta a la valoración de los
fundamentales de las compañías y gracias a la menor correlación
existente entre las mismas. Creemos que esta situación se
mantendrá en los próximos meses. Positivos
Rentabilidades anuales por categoría
Los fondos Global Macro han sido la gran decepción de 2013: no
han conseguido beneficiarse de unos mercado de RV y RF que les
eran muy favorables, y se han visto afectados por la volatilidad
en divisas y unas materias primas que no acaban de arrancar. Sin
visibilidad en estos últimos dos activos para 2014, preferimos
mantenernos fuera
Positivos en categorías beneficiadas de menor descorrelación: RV-RF Alternativa y Market Neutral
46
47. Gestión Alternativa
Categoría a categoría
Los fondos de volatilidad se están viendo afectados por la actual
estructura de la curva de volatilidad, en la que el coste de los rollover (rolos) no compensa la rentabilidad de las operaciones. Con
niveles bajos de volatilidad y sin repuntes de la misma, la base de
inversión se ve dañada. Ante la falta de eventos de volatilidad
previstos para los próximos meses, preferimos evitar este tipo de
fondos
Las estrategias sistemáticas (CTAs) no están funcionando. Los
modelos se están viendo afectados por la alta variabilidad de los
indicadores que utilizan. Nuestra recomendación sigue siendo
estar al margen de este tipo de estrategias
Estadísticos de rentabilidad (benchmark MSCI World)
Retorno- riesgo: aproximándonos a una frontera eficiente
El objetivo de los fondos de Beta Alternativa es replicar la
rentabilidad de la industria hedge, por ahora no han demostrado
conseguirlo. Por ello, no recomendamos estar en la categoría
Los fondos de Event Driven han funcionado en 2013. La base de
alta acumulación de liquidez en las compañías sigue presente, lo
que apoya la posibilidad de eventos corporativos. Positivos
Alta liquidez en los balances de las empresas apoya la visión favorable para Event Driven
47
49. DISCLAIMER:
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