Unidad ii

+
MASTER EN GESTION EDUCACIONAL
Asignatura: Formulación y Evaluación de Proyectos
Ven a Vivir una Experiencia Internacional
Académico: Mauricio Zúñiga San Martín
Ingeniero Comercial
MBA IEDE , Universidad Europea de Madrid y Universidad de
Lleida
Propiedad Intelectual de IEDE Business School

+ Contenidos
I.- Introducción a la Formulación y Evaluación de Proyectos
- Formulación de Proyectos
- Estudio de Mercado
- Estimación de Costos
II.- Estudio Financiero. Inversiones, Costos y Beneficios de un
Proyecto de Inversión
- Las Inversiones de un Proyecto
- Beneficios del Proyecto
- Construcción del Flujo de Caja
III.- Estudio Financiero. Criterios de Evaluación de Proyectos de Inversión
- Criterios de Evaluación de proyectos
- Análisis de Riesgos
- Tasa Costo Capital
- Evaluación Privada y Social

+ INVERSIONES DEL PROYECTO
 Para definir la cuantía de las inversiones de un proyecto, es
necesario analizar la información que proveen los estudios de
mercado, técnico y organizacional, con el fin de ser incorporados
como un antecedente más en la proyección del flujo de caja que
posibilite su posterior evaluación.

+ Inversiones previas a la puesta en marcha
• Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del
proyecto se pueden agrupar en:
 Activos Fijos
 Activos Intangibles
 Capital de trabajo
 Gasto Puesta en Marcha

+
ActivosFijos
Son todas aquellas
inversiones que se
realizan en Bienes
Intangibles
Para Efectos contables los activos fijos están sujetos a
depreciación, la cual afectara el resultado de evaluación,
debido a su efecto tributario.
INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA
EN MARCHA
Terrenos
Obras Físicas
Equipamientos de
Planta
Oficinas y Salas de
vtas

+
Activos
Intangibles
INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA
EN MARCHA
Inversiones que se
realizan sobre
activos
constituidos, por
derechos o
servicios
adquiridos
necesarios para la
puesta en marcha
Gastos de
Organización
Patentes y Licencias
Capacitación
Gastos de puesta en
marcha
Bases de datos
Sistemas de
información
Al igual que los Activos Fijos, los Activos Intangibles pierden
valor con el tiempo. La perdida de valor en los Activos
Intangibles se denomina “Amortización”

+ INVERSIONES PREVIAS A LA
PUESTA EN MARCHA
Capital de Trabajo
Consiste en estimar las
necesidades de fondos que tiene
la empresa para operar, menos
los financiamientos recibidos
para estas operaciones
Para efectos de Evaluación de proyectos, el capital de trabajo,
constituirá una parte de las inversiones de largo plazo, ya que
forma parte del monto permanente de los activos corrientes
necesarios para asegurar la operación del proyecto

+Inversión en Capital de trabajo
• Constituye el conjunto de recursos necesarios, en forma de activos
corrientes, para la operación normal del proyecto durante un ciclo
productivo, debe garantizar la disponibilidad de recursos suficientes para
adquirir la materia prima y cubrir los costos de operación.
• Para su determinación existen el método:
• Contable
• Desfase
• Déficit Acumulado Máximo

Ciclo de Conversión De Activos
Medición de Ciclos
Mat. Primas P. en Proceso P. Terminado
Ciclo Operativo Plazo Prom. Cobranza
Ciclo de Conversión de Activos
Plazo Prom. Proveedores Ciclo de Caja (Inv. de Trabajo)
Naturaleza Operativa y Riesgo del Negocio
CAPACIDAD GERENCIAL PARA CONTROLAR RIESGOS

+ Método contable
 KT°= Capital de Trabajo = activos corrientes - pasivos corrientes
Condiciones:
 Si la empresa existe y se puede correlacionar su capital de trabajo contable histórico
con un elemento asociado al proyecto: activos, volumen de producción, costo de
algún insumo, etc.
 Si no existe y se puede correlacionar el capital de trabajo contable de la industria con
un elemento asociado al proyecto

+ Período de desfase
KT° = (Costo anual / 365) x días de desfase
En efectivo 5 días 10 % 0,5
Con cheque 8 días 30 % 2,4
Con tarjeta 13 días 60 % 7,8
Total 10,7
• Consiste en determinar la cuantía de los costos operacionales desde el momento
en que se efectúa el primer pago de materia prima hasta que se recauda el ingreso
por la venta de productos.

+
Método del déficit acumulado máximo
• El cálculo de la inversión en capital de trabajo supone calcular para cada mes los
flujos de ingresos y egresos así calcular su cuantía y determinar el equivalente al
déficit acumulado máximo.Ejemplo:
• En esta situación se puede observar que el máximo déficit acumulado asciende a
430, por lo que esta es la inversión que se debe efectuar en el capital de trabajo
financiando la operación normal para el proyecto.

+ Inversiones durante la operación
 Además de las inversiones en capital de trabajo y previas a la puesta
en marcha es primordial considerar proyectar reinversiones de
reemplazo e inversiones por ampliación:
 Vida útil de cada activo
 Vida útil contable (Plazo a depreciar)
 Vida útil Técnica (Número de hora de uso, por ej.)
 Vida útil comercial (Por imagen corporativa)
 Vida útil económica (Momento óptimo del reemplazo)

+ Inversión durante la operación
Capacidad
insuficiente de
los equipos
actuales
Aumento de
costos de
mantenimiento y
reparación por
antigüedad de la
maquinaria
Disminución de
la
productividad
Obsolescencia
comparativa de
la tecnología
La necesidad o conveniencia de efectuar un reemplazo se origina por 4
razones básicas.

+
 Generalmente estos son mas de los que consideran el común de los
evaluadores en el proceso de preparación de los flujos de caja, no
tanto por ignorancia, sino por estimar que algunos solo influyen muy
marginalmente en los resultados del proyecto.
Beneficios del Proyecto

+ Tipos de Beneficios

+ Valores de desecho
Método contable: valor libro de
los activos
Método comercial: valor de
mercado neto
Método económico: valor actual
de un flujo promedio perpetuo

+ Aplicación de método
Método económico:
Si la vida útil real del proyecto supera
ampliamente al horizonte de evaluación, el valor
de desecho es el mas representativo del valor
del proyecto en función de los flujos futuros que
seguirán generando.
Método comercial:
Cual el proyecto tiene una vida útil definida,
lo correcto seria aplicar este método, que
considera la liquidación de los activos que
no seguirán produciendo flujos futuros
Método contable:
Cuando la cantidad de activos es muy
grande.

+ Análisis de rentabilidad para la fijación de precios
El precio a cobrar
debiera ser el que
permite cubrir la
totalidad de los
costos de operación.

+ BENEFICIOS DEL
PROYECTO
Aspectos a
Considerar
Demanda
Los costos
La competencia
Regulaciones
Modelo de
Sensibilidad
Tarifa
VAN=0
= Cubrir
todos los
costos
Fijación de Precios

+ Construcción de Flujos de Caja
• Constituye uno de los elementos más
importantes de la evaluación de un proyecto.
Egresos iniciales de
fondos
Ingresos y egresos de
operación
Momento en que ocurren
los ingresos y egresos
Valor de desecho

+
Flujos de un proyecto (supuestos)
 Los costos y los ingresos de un año se producen en un mismo
instante al final de dicho año.
 Los flujos de caja generados por la inversión no varían
monetariamente, es decir, no experimentan aumentos o
disminuciones por efecto de la inflación o de la deflación.

+Flujo de caja Puro
+ Ingresos afectos a Impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de impuesto
- Impuesto
= Utilidad
+ Ajustes por gastos no
desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
= Flujo de caja

Flujo de caja del Inversionista

+ Proyectos en empresas en marcha
Reemplazo
• Sustitución de
activos sin cambios
en niveles de
operación e
ingresos.
• Sust. activo con
cambios en
producción, ventas
e ingresos.
• Sust. Imprescindible
de activo con o sin
cambio en el nivel
producción.
Ampliación
• Son por
sustitución de
activo (cambio
de una
tecnología
pequeña por
una mayor)
• Complemento
de activos
(adicionar
tecnología a la
existente)
Externalización
•Concentran
esfuerzos, comparte
el riesgo de
inversión, aumenta
la eficiencia.
•Desventaja, perdida
de control,
dependencia
terceros, mayor
costo por pagar a
terceros.
Internalización
• Aumentan la
productividad.
• Se pueden
reducir los
costos.
Abandono
• Posibilitan la
eliminación de
negocios no
rentables o
por permitir la
liberación de
recursos para
invertir en
proyectos mas
rentables.

+ Ebitda
Mide el rendimiento financiero, entre
ingresos y gastos.
Se usa complementariamente para
evaluar resultados
Compara empresas de la misma
industria.
A mayor ratio mejor eficacia
operativa y resultado.

+ EBITDA
Concepto Proyecto A Proyecto B
$ MM $ MM
(+) Ingresos 40$ 40$
(-) Costos y Gastos 20$ 20$
(=) Ebitda 20$ 20$
(-) Gastos financieros (Endeudamiento) 6$ 6$
(-) Depreciaciones y Amortización 4$ 2$
(=) Resultado antes de Impuestos 10$ 12$
(-) Impuestos (20%) 2,0$ 2,4$
(=) Resultado después de impuestos 8$ 9,6$
¿Cómo afecta un cambio en la política de Depreciaciones y
Amortizaciones?
EBITDA
Earnings Before Interes, Taxes, Depreciation and Amortization

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