Informe 11

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

1 1 de ener o de 201 3 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:55 AM Emisiones Italia, Balanza comercial de EEUU.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: “Draghi suena más duro.”
Dow Jones Ind. 13.471 13.391 0,6% 2,8%
S&P 500 1.472 1.461 0,8% 3,2% El mercado está mejorando tanto que los bancos centrales
NASDAQ 100 2.744 2.728 0,6% 3,1% empiezan a dar signos de menor apoyo. La semana pasada lo
Nikkei 225 10.802 10.653 1,4% 3,9% vimos por parte de la Fed, y ayer, por parte del BCE. Draghi
EuroStoxx50 2.708 2.706 0,1% 2,7% reiteró la debilidad económica y la contención de la inflación,
IBEX 35 8.619 8.606 0,1% 5,5%
DAX (Ale) 7.708 7.720 -0,2% 1,3% pero al mismo tiempo se mostró más optimista en relación a la
CAC 40 (Fr) 3.703 3.717 -0,4% 1,7% coyuntura actual, lo que reduce la probabilidad de un recorte de
FTSE 100 (GB) 6.102 6.099 0,0% 3,5% tipos adicional. Lo cierto es que el apetito por el riesgo y la
FTSE MIB (It) 17.451 17.326 0,7% 7,2% mejora de los mercados financieros están ayudando a
Australia 4.709 4.723 -0,3% 1,3% contrarrestar la mala inercia de la activida económica.
Shanghai A 2.348 2.391 -1,8% -1,2%
Shanghai B 254 260 -2,3% 3,8% La otra clave del día, la emisión de deuda española, se saldó
Singapur (Straits 3.213 3.226 -0,4% 1,5% favorablemente (ver entorno). Esto, unido al abaratamiento del
Corea 1.997 2.007 -0,5% 0,0% Bund, provocó una importante reducción de la prima de riesgo (-
Hong Kong 23.235 23.354 -0,5% 2,6% 31 a 331 pb). En definitiva, el mercado está mejorando rápido,
India (Sensex30) 19.692 19.664 0,1% 1,4%
Brasil 61.678 61.579 0,2% 1,2%
más incluso de lo que esperábamos, aunque ayer los bolsas
México 44.860 44.863 0,0% 2,6% quedaran bastante planas.
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. Día/hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
Mayores subidas y bajadas
Ibex 35 % diario % diario 9:00h ESP Prod. Industrial (ajust.) Nov a/a -4.0% -3.3%
BANCO SANTAN 3,6% BANCO POPULA -12,3% 10:30h GB Prod. Industrial Nov a/a -1,9% -3.0%
BBVA 3,4% ABENGOA SA-B -10,4% 11:00h ITA Bonos a 2015 y 2017
IBERDROLA SA 2,6% SACYR VALLEH -3,0%
EuroStoxx 50 % diario % diario 14:30h EEUU Precios Importación Dic a/a -1.5% -1.6%
INTESA SANPA 5,2% E.ON AG -11,5% 14:30h EEUU Balanza comercial Nov 000M -$41.3B -$42.2B
UNICREDIT SP 4,4% CARREFOUR SA -1,2%
BANCO SANTAN 3,6% RWE AG -1,2%
20:00h EEUU Déficit Fiscal Dic B $ -$1.0B -$86.0B
Dow Jones % diario % diario Próximos días: indicadores más relevantes O
HOME DEPOT I 3,6% MICROSOFT CO -4,2% L;11:00h UEM Prod. Industrial Nov a/a -- -3.6%
WALT DISNEY 1,1% INTEL CORP -2,4%
AT&T INC 0,2% CATERPILLAR -2,3% M;14:30h EEUU Vtas.Minoristas Dic m/m 0.2% 0.3%
Futuros M;14:30h EEUU Precios producción Dic m/m -0.1% -0.8%
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día X;11:00h UEM IPC Dic a/a -- 2.2%
1er.Vcto. mini S&P 1.466,00 -4,00 -0,27%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.701 -14,0 -0,52% X;14:30h EEUU IPC Dic a/a 1.8% 1.8%
1er Vcto. DAX 7.707,50 -26,00 0,00% X;15:00h EEUU Entrada Capitales total Nov 000 -- -$56.7B
1er Vcto.Bund 142,70 0,17 0,12%
X;15:15h EEUU Prod. Industrial Dic m/m 0.2% 1.1%
Bonos
10-ene 09-ene +/- día +/- año J;10:00h UEM Boletín Mensual del BCE
Alemania 2 años 0,10% 0,06% 3,9pb 11,20 J;14:30h EEUU Permisos Construcción Dic 000 905K 899K
Alemania 10 año 1,56% 1,48% 8,3pb 24,40
EEUU 2 años 0,25% 0,24% 0,8pb 0,2 J;16:00h EEUU Fed de Filadelfia Ene Ind. 8.0 8.1
EEUU 10 años 1,90% 1,86% 3,9pb 13,84 V;5:30h JAP Prod. Industrial Nov F m/m -- -1.7%
Japón 2 años 0,098% 0,098% 0,0pb 0,00
Japón 10 años 0,826% 0,83% -0,2pb 3,90 V;15:55h EEUU Conf. U. de Michigan Ene Ind. 74.8 72.9
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Divisas
10-ene 09-ene +/- día % año
Hoy: ”Buenas noticias desde Japón.”
Euro-Dólar 1,3272 1,3064 0,021 0,6% Nos hemos levantado con un importante plan de estímulo
Euro-Libra 0,8208 0,8153 0,005 1,1%
Euro-Yen 117,81 114,81 3,000 2,9% económico en Japón y ayer Juncker señaló que tenía dudas sobre
Dólar-Yen 88,93 88,78 0,150 2,5% el ritmo de consolidación que se aplica a algunos países de la
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Eurozona… ¿Está cambiando algo? Por otro lado, el S&P500 está
Materias primas
10-ene 09-ene % día % año en máximos de cinco años, la volatilidad en mínimos y la prima
CRBs 296,99 294,43 0,9% 0,5% de riesgo española en 330 pb. Desde luego, el comienzo de año no
Brent ($/b) 111,79 111,66 0,1% -0,1% podía ser mejor. Centrándonos en lo que puede ocurrir hoy, la
West Texas($/b) 93,82 93,10 0,8% 2,2%
Oro ($/onza)* 1675,45 1657,75 1,1% 0,0% sesión vendrá marcada por las subastas de Italia. Con el rally de
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres ayer, seguramente sea capaz de emitir a 3 años por debajo del 2%
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) y a 5 por debajo del 3%. Si esto fuera así, los bonos periféricos
POR 3,48
4,70
podrían correr hoy un poco más o, como mínimo, consolidar los
IRL 1,52 buenos niveles de ayer. En cuanto a las bolsas, el tono positivo de
2,84
Asia (salvo en China) podría extenderse a Europa y EEUU a
1,27
ITA
2,60 menos que la balanza comercial estadounidense sea muy
FRA 0,04
0,59 decepcionante. De las divisas, destacar que el euroyen ha llegado
ESP 2,01 a 118. Podría pararse un poco, por las medidas de estímulo fiscal,
3,342A 10A
para continuar más adelante con la impecable tendencia alcista
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 (depreciación del yen) que inició el 14 de noviembre. El eurodólar
seguirá fuerte, consolidándose por encima de 1,3250.

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Pilar Aranda Barrio http://www.bankinter.com/
Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Ana Achau (asesoramiento) Rebeca Delgado Gil Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- (i) El Tesoro emitió 5.817M€ vs 4.000/5.000M€ previstos. Bonos a 2026: 470M€ con sobredemanda
2,9x y tipo medio 5,55% vs 5,56% en el secundario. Bonos a 2018: 1.950M€ con sobredemanda 2,6x y tipo medio
3,99% vs 4,10% en el secundario. Bonos a 2015: 3.397M€ de una nueva referencia que incluye CACs con tipo
medio 2,48% y sobredemanda 2,1x. Como en secundario este plazo estaba al 2,34% podemos concluir que el
impacto de las CACs es de un sobrecoste de unos 14 p.b. (ii) Draghi comparecerá en el Congreso de los Diputados el
próximo 12 de febrero.
UEM.- (i) El BCE mantuvo el tipo de intervención en el 0,75% y el de depósito en el 0%, como se estimaba. El tono
de Draghi en la rueda de prensa fue más duro que en anteriores ocasiones por lo que la probabilidad de un recorte
adicional se reduce. El BCE aprecia signos de mejora en los mercados financieros y ciertos síntomas de
estabilización en la economía. (ii) En el Parlamento Europeo, Juncker, presidente del Eurogrupo señaló que tenía
dudas sobre el ritmo de consolidación que se aplica a algunos países de la Eurozona por considerar que subestima
la tragedia del paro. Además, dijo que la la decisión sobre la probable retroactividad en la recapitalización directa
a la banca se tomará en el primer trimestre del año. Por otro lado, insinuó que la cabeza de la rama de supervisión
del BCE será una mujer francesa. Seguramente, Daniele Nouy, miembro del Banco de Francia.
GRECIA.- (i) Tasa de paro de octubre en 26,8% vs 26,2% anterior. (ii) IPC diciembre 0,8% a/a vs 1,0% anterior.
ITALIA.- Colocó 8.500M€ en letras 12M con tipo 0,864%, menor nivel desde enero’10, vs 1,456% en la subasta de
diciembre.
REINO UNIDO.- El Banco de Inglaterra mantuvo el tipo de intervención en el 0,50% y el programa de compras de
bonos en 375.000M GBP, tal y como se esperaba.
EEUU.- (i) Peticiones semanales de desempleo 371k vs 365k estimado y 367k anterior. Paro de larga duración
3.109k vs 3.228k estimado y 3.236k anterior. (ii) Los inventarios mayoristas aumentaron en noviembre +0,6% vs
+0,2% estimado y +0,3% anterior. Las ventas suben +2,3% vs -0,9% anterior. (iii) Obama hizo oficial la
nominación de Jack Lew como candidato a Secretario del Tesoro en sustitución de T. Geithner.
JAPÓN.- (i) El primer ministro Shinzo Abe ha anunciado un plan de estímulo de 10,3 billones de yenes (88.000
M€) para reactivar la economía. Unos 3,8 billones se destinarán a la reconstrucción del terremoto, 3,1 billones al
estímulo de la inversión y mejoras en la competitividad y 3,1 billones a servicios sociales. Se estima que tenga un
impacto sobre el crecimiento de +2 pp y cree 600.000 empleos. Desde luego, Abe ha tomado el poder con el claro
objetivo de revitalizar la economía. A esta medida se sumarán otras por parte del Banco de Japón. De hecho, Abe
ha dicho que el BoJ debería plantear la maximización de empleo como objetivo de política monetaria. Con este
plan, el crecimiento de 2013 podría llegar al +2% desde el +0,9% de nuestra estimación actual (ii) Balanza
comercial de noviembre -847.500MJPY vs -832.000MJPY estimado y -450.300MJPY anterior. (iii) Cuenta
corriente noviembre -222.400MJPY vs -17.100MJPY estimado y 376.900MJPY anterior.
CHINA.- (i) IPC de diciembre 2,5% a/a vs 2,3% estimado y 2,0% anterior. Sube a máximos de siete meses por los
efectos de un invierno más frío de lo normal, que ha encarecido los productos frescos. (ii) Precios producción de
diciembre -1,9% a/a vs -1,8% estimado y -2,2% anterior.
COREA DEL SUR.- Su banco central ha mantenido el tipo de intervención en 2,75%, tal y como se esperaba. Por
otro lado, rebajó sus perspectivas de crecimiento para 2013 cuatro décimas hasta +2,8% por lo que el próximo
movimiento podría ser a la baja.
INDIA.- Producción industrial de noviembre -0,1% a/a vs +0,1% estimado y +8,3% anterior. El dato es mucho peor
que el de octubre pero se ha visto afectado por efectos de calendario.
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2.- Bolsa española
TELEFÓNICA (Neutral; Pº objetivo 15,5 €; Cierre: 10,89€; Var. Día: +0,6%): Obtiene plusvalías de 49M€ por la
venta de su participación en Hispasat.- Ayer se conocía que finalmente la compañía cerraba un acuerdo con
Abertis y la alemana Eutelsat Services vendiendo el 13,23% de su participación por 124M€. En consecuencia,
Abertis adquiere el 7,233% y la alemana 5,998%. Impacto: Positivo.
3.- Bolsa europea
NOKIA (Vender, Cierre: 3,3€; Var. Día: +10,8%): Adelanta buenos datos de sus resultados 4T gracias a las
ventas de smartphones.- La compañía anunciaba ayer que sus resultados del último trimestre del año habían
sido mejores de lo esperado por Nokia, gracias a la buena evolución de las ventas de Lumia del que ha vendido
4,4M de dispositivos de los 6,6M de ventas totales de teléfonos inteligentes. Estas cifras representan un
incremento de +51% con respecto al trimestre anterior (2,9M). Además, el número total de dispositivos vendidos
fue de 86,3M, contando con 9,3M de teléfonos Asha y 2,2M del sistema operativo Symbian. En consecuencia, las

Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Ana Achau (Asesoramiento) Rebeca Delgado Gil Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

ventas de su unidad de servicios y dispositivos ascendieron a 3.900M€, de los que 2.500M€ corresponden a
dispositivos móviles. Los resultados se han visto beneficiados por ingresos adicionales de 50M€ en cuotas de
patentes, una mejor gestión de los costes y un rendimiento mejor de lo esperado de su división de Nokia Siemens
Networks. De este modo ha conseguido mejorar su margen operativo hasta ponerlo en positivo: 0/+ 2% superando
su previsión (-6%) y el nivel anterior -7.4% ant. No obstante, estima que en el 1T de 2013 volverá a terreno
negativo (-2% con un margen de +/-4%) debido al duro entorno competitivo. En nuestra opinión, son buenas
cifras pero no la compañía debería de mantener esta tendencia positiva en la venta de dispositivos y ser capaz de
mejorar su margen, ya que no descartamos nuevas rebajas del precio de los dispositivos en los próximos meses.
Impacto: Positivo
RYANAIR (Cierre: 5,255€; Var. +0,4%): Lidera el ranking de las low-cost que operan en España.- La irlandesa, a
pesar de no haber crecido respecto a 2011 en España, sigue siendo la aerolínea que mayor número de pasajeros
ha transportado en 2012. La cifra se mantiene en 28,9M (+1,6%) frente a los 15M (-15%) de Iberia y los 14M
(+20% de Vueling). Impacto: Neutral.
NOVARTIS (Cierre: 59,6€; Var. -0,17%): Recibe la aprobación para comercializar su fármaco Afinitor en EE.UU.-
Este fármaco que ya había sido aprobado para su venta en Europa desde que mostró resultados positivos en el
tratamiento de tumores renales, ha sido ahora autorizado en EE.UU. En concreto, los datos del estudio en Fase III
(fase final) muestran como el medicamento ayuda a reducir un tumor que afecta a órganos como el cerebro y el
riñón, y que es considerada una enfermedad rara que afecta a 2M de personas en todo el mundo. El tratamiento
de Novartis, comúnmente conocido como everolumis, se suministra con la toma de una pastilla diaria para
bloquear la actividad de la proteína que induce el crecimiento de estos tumores cancerosos. Impacto: Positivo.
L’ Oreal (Cierre: 104,20€; Var. -1%): El gigante de la cosmética tiene previsto cuadruplicar sus ventas en India
en los próximos siete años.- En términos cuantitativos este incremento sería de 1.300M$ con vistas a 2020. La
compañía está totalmente centrada en incrementar su cuota de mercado en el país, donde el líder es todavía
Hindustan Unilever. L´Oreal considera que existe un gran potencial de demanda para sus productos y prueba de
ello es la reciente apertura de un centro de investigación en Mumbai para desarrollar productos específicos para
los consumidores indios. Asimismo, entre 2011 y 2016 prevé realizar una inversión de 9.700M rupias (180M$).
Gracias al incremento de la demanda de productos de belleza entre la emergente clase media india, la compañía
gala espera que las ventas en el país aumenten a un ritmo de +20% anualmente. No obstante, India sigue siendo
un negocio que todavía aporta poco a los ingresos de L´Oreal (+1%/+2%). Impacto: Positivo
RENAULT (Cierre: 40,4€; Var. +0,4%): Propone incrementar la jornada laboral en sus fábricas francesas a
35h/semana.- La dirección de la compañía propone a los sindicatos de sus empresas en Francia un incremento del
tiempo de trabajo efectivo de un 6.5%. Se trata de un paso más dentro de su plan de reducción de diferenciales en
costes con respecto a sus plantas en otros países europeos. Además, de esta manera conseguiría unificar el
número de horas trabajadas entre sus fábricas galas, donde actualmente se perciben notables diferencias. Este
incremento del tiempo de trabajo efectivo supondrá un ahorro para la compañía de 65M€ anuales. Impacto:
Positivo.
ENI (Cierre: 19,24€; Var. +0,42%): Cierra contrato con Chubu Electric y a Korea Gas Corp para suministrar 28
cargos de LNG.- La compañía coreana anunciaba esta mañana que Eni suministrará entre mayo de 2013 y
diciembre de 2017, 28 cargos por un total de 1,7M de toneladas de gas a ambas compañías. El comunicado no
aporta detalles adicionales sobre el acuerdo que serán revelados en marzo. No obstante, debido a que el
aprovisionamiento de gas en Asia suele ser más caro, nos parece probable que el suministro sea transportado
desde Damietta por vía marítima atravesando el Canal de Suez, y que en consecuencia, Eni haya alcanzado un
acuerdo fijando un precio más elevado. En líneas generales, pensamos que este contrato mejorará los márgenes
de la italiana, si bien habría que esperar a conocer detalles financieros de la operación. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +1,24%; Energía +0,96%; Telecos +0,80%.
Los peores: Utilities +0,46%; Servicios de Consumo +0,47%; Materiales Básicos +0,49%.

Ayer no presentó ninguna compañía relevante presentaron.
Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Wells Fargo & Co (0,894$
estimado).

A principios de semana se inició la temporada de publicación de resultados 4T 2012. Según el consenso de
Bloomberg se espera un incremento del BPA de +2,9%, y excluyendo financieras +0,5%.

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Análisis

AMERICAN EXPRESS (Cierre: 60,8$; Var. Día: +0,9 %).- Ha publicado unos resultados 4T’11 preliminares
ligeramente superiores a lo esperado, aunque flojos en términos absolutos: BPA (ajustado) 1,09$ vs 10,6$
esperados por el consenso, que equivale a un BNA (no ajustado) de 637M$ (-47%). Esta cifra incluye cargos
extraordinarios por responsabilidades legales (reclamaciones de clientes) por 594M$. Aunque el BPA bate
ligeramente expectativas, la fuerte caída del BNA (-47%) probablemente sea la razón por la que la compañía ha
anunciado que reducirá su plantilla -8,5% a nivel mundial. Actividad: Financiera (tarjetas de crédito).
FORD (Cierre: 13,83$; Var. Día: +2,7%).- La compañía doblará el dividendo trimestral que se pagará en marzo,
hasta 0,10$. En los tres primeros trimestres de 2012 mejoró su posición de liquidez en 2.000M$ y ha obtenido
beneficios en diez trimestres consecutivos. Actividad: Automóviles.
CHEVRON (Cierre: 110,5$; Var. Día: +0,9 %).- Elevado su guidance para 4T’12 gracias a la recuperación de la
demanda de energía (probablemente por la mejora de perspectivas sobre el ciclo económico global) y a plusvalías
de 1.400M$ en una venta de activos a Royal Dutch Shell. Actividad: Energía.
SUPERVALU (Cierre: 3,47$; Var. Día: +14,14%).- Vende 5 de sus cadenas de supermercados a un grupo inversor
liderado por Cerberus por 3.300M$, de los cuales 100M$ serán en efectivo y la parte restante deuda de la que el
comprador se hará cargo. Como parte del acuerdo, Cerberus lanzará una oferta sobre el 30% de Supervalu a
4$/acc. en efectivo, lo que representa una prima del 15% con respecto al cierre de ayer, pero que en realidad es
superior puesto que desde el miércoles el valor ha subido aprox. +25%. Anteriormente Cerberus ya había
comprado un cierto número de supermercados a Supervalu (600 en 2006). La compañía precisamente adelantó
ayer unas ventas flojas en el 4T’12 (-5%), pero esta noticia quedó eclipsada ante la importancia de la operación
con Cerberus. Puesto que la OPA sobre el 30% a 4$/acc. aún no se ha materializado, creemos que lo más probable
es que el valor siga subiendo hasta un nivel próximo al de la oferta, aunque sin llegar a alcanzarlo (una operación
anunciada puede frustrarse a última hora y eso el mercado lo pone siempre en precio). Actividad:
Supermercados.
FACEBOOK (Cierre: 31,30$; Var. +2,32%): Surgen rumores del posible lanzamiento de un smarthpone de la red
social. Por el momento no se conocen más detalles y habrá que esperar al próximo 15 de enero cuando la prensa
ha sido convocada con el siguiente reclamo: “Ven y mira lo que estamos construyendo”. Los inversores están
recuperando la confianza en la red social desde el pasado de mes noviembre, cuando por primera vez introdujeron
anuncios en la columna destinada a actualización de noticias, cuestión que fue bien recibida por el mercado.
Desde entonces la cotización del valor ha continuado subiendo. Sin embargo, desde análisis nos seguimos
manteniendo cautos hasta confirmar que los avances en ingresos vía publicidad se monetarizan de manera sólida
y consistente. Actividad: Red social en internet.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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