1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
21 de diciembr e de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:52 AM  EEUU: Bs duraderos, Ingresos y gtos personales. Fiscal Cliff.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año
Ayer: “La inercia alcista es fuerte…”
Dow Jones Ind. 13.312 13.252 0,5% 9,0% Parecía que tocaba tomar beneficios en la renta variable tras las
S&P 500 1.444 1.436 0,5% 14,8% subidas de los últimos días pero no fue así. La inercia alcista es tan
NASDAQ 100 2.694 2.691 0,1% 18,3%
Nikkei 225 9.940 10.039 -1,0% 17,6% fuerte que las bolsas europeas cerraron planas o en positivo. Por
EuroStoxx50 2.658 2.655 0,1% 14,8% tanto, se consolidan los avances de días atrás. En EEUU, la ola de
IBEX 35 8.264 8.264 0,0% -3,5% buenos datos macro (especialmente el PIB y las ventas de casas)
DAX (Ale) 7.672 7.669 0,0% 30,1% pasó a un segundo plano ya que los inversores estaban centrados en
CAC 40 (Fr) 3.667 3.665 0,1% 16,0% las noticias relativas al Fiscal Cliff . En un principio había miedo de
FTSE 100 (GB) 5.958 5.962 -0,1% 6,9%
FTSE MIB (It) 16.399 16.333 0,4% 8,7% que la propuesta republicana fuera vetada por Obama, pero después,
Australia 4.624 4.634 -0,2% 14,0% unos comentarios optimistas de Boehner llevaron a los índices a
Shanghai A 2.252 2.271 -0,8% -2,3% terreno positivo. En los mercados de deuda no vimos grandes
Shanghai B 231 231 0,1% 7,3% movimientos: el Bund se mantuvo estable (TIR -1 pb a 1,42%) y la
Singapur (Straits) 3.164 3.176 -0,4% 19,6%
Corea 1.980 2.000 -1,0% 8,5%
prima de riesgo consiguió reducirse otros 2 pb (hasta 378 pb), lo que
Hong Kong 22.488 22.660 -0,8% 22,0% es un buen síntoma. Por su parte, el euro se vio favorecido por los
India (Sensex30) 19.316 19.454 -0,7% 25,0% datos macro, que incentivaron el apetito por el riesgo, pero su
Brasil 61.276 60.998 0,5% 8,0% apreciación duró poco.
México 43.638 43.648 0,0% 17,7% Día/hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
Mayores subidas y bajadas Hora a
Cuádruple hora bruja (vencimientos de futuros y opciones)
Ibex 35 % diario % diario 10:30h GB PIB a/a Final 3T Tasa -0.1% -0.1%
a/a
GAMESA 5,1% MEDIASET ESP -4,5%
BANCO POPULA 2,8% INTL CONS AI -2,4% 14:30h EEUU Pedidos Bienes Duraderos Nov m/m 0.3% 0.0%
ACERINOX 1,5% MAPFRE SA -1,2% 14:30h EEUU PCE deflactor Nov a/a 1.5% 1.7%
EuroStoxx 50 % diario % diario
GENERALI ASS 1,6% GDF SUEZ -1,6% 14:30h EEUU Ingresos personales Nov m/m 0.3% 0.0%
ENEL SPA 1,4% CARREFOUR SA -1,1% 14:30h EEUU Gasto personal Nov m/m 0.4% -0.2%
BAYER AG-REG 1,4% BASF SE -1,1% 15:55h EEUU Conf. U. Michigan Final Dic Ind. 75.0 74.5
Dow Jones % diario % diario
BANK OF AMER 3,0% MERCK & CO -3,4% Próximos días: indicadores más relevantes O
JPMORGAN CHA 2,3% CATERPILLAR -1,4% X;15:00h EEUU Prec. Vivi. S&P/CaseShill. Oct Ind. -- 146.22 c
WALT DISNEY 2,0% INTEL CORP -0,3% X;16:00h EEUU Act.Manuf. F. Richmond Dic Ind. -- 9
Futuros
Último Var. Pts. % día
*Var. desde cierre no cturno . J;9:00h ESP Hipotecas vivienda Oct a/a -- -32.2%
1er.Vcto. mini S&P 1.424,75 -21,25 -1,47% J;16:00h EEUU Confianza consumidor Dic Ind. 71.0 73.7
1er Vcto. EuroStoxx50 2.661 -6,0 -0,22%
1er Vcto. DAX 7.671,50 -12,50 0,00% J;16:00h EEUU Vtas. Vivienda nueva Nov 000 380K 368K
1er Vcto.Bund 144,32 0,00 0,00% V;s/h ESP Balanza c/c * Oct MEur -- -0.4B
Bonos V;0:30h JAP Tasa de paro Nov %s/p -- 4.2%
20-dic 19-dic +/- día +/- año
Alemania 2 años 0,00% -0,01% 0,8pb -14,10 V;0:30h JAP IPC Nov a/a
a. -- -0.4%
Alemania 10 años 1,42% 1,43% -1,4pb -41,30 V;0:50h JAP Prod. Industrial Prelim. Nov m/m -- 1.6%
EEUU 2 años 0,27% 0,27% -0,4pb 3,1
EEUU 10 años 1,80% 1,80% -0,5pb -8,00 V;9:00h ESP Vtas. Minoristas Nov a/a -- -9.7%
Japón 2 años 0,098% 0,098% 0,0pb -3,80 V;15:45h EEUU Ajustadas
Gest.Compras Chicago Dic Ind. 51.3 50.4
Japón 10 años 0,769% 0,77% 0,0pb -22,30
Diferenciales renta fija en punto s básico s V;16:00h EEUU Preventas Vivda. m/m Nov m/m 1.2% 5.2%
Divisas
Euro-Dólar
20-dic
1,3244
19-dic
1,3227
+/- día
0,002
% año
2,2%
Hoy:”… pero el Fiscal Cliff puede complicarlo.”
Euro-Libra 0,8136 0,8141 -0,001 -2,4% Al final, ayer no se avanzó nada para evitar el precipicio fiscal en
Euro-Yen 111,76 111,65 0,110 12,1%
Dólar-Yen 84,06 84,39 -0,330 9,3% EEUU sino más bien lo contrario: Boehner pospuso la votación de
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r su “plan B” en el Congreso por falta de apoyos. Por tanto, el tema
Materias primas se complica por momentos. Ahora mismo, cualquier decisión al
20-dic 19-dic % día % año respecto queda aplazada hasta el 27 de diciembre, fecha en que
CRBs 294,94 296,06 -0,4% -3,5%
Brent ($/b) 111,50 111,43 0,1% 3,6% podría votarse en la Cámara de Representantes si para entonces
West Texas($/b) 89,68 89,51 0,2% -9,3% Boehner consigue alinear a sus seguidores. Este retraso de las
Oro ($/onza)* 1647,70 1667,25 -1,2% 5,4% negociaciones sobre el Fiscal Cliff está provocando que en la
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) sesión asiática predomine la aversión al riesgo, algo que podría
3,39
extenderse a Europa. Hay datos macro importantes, como los
POR 5,57 pedidos de bienes duraderos, pero deberían salir
1,86
IRL 3,09 extraordinariamente buenos para conseguir contrarrestar el
ITA 1,78
3,01
desánimo de los inversores. Por tanto, nos inclinamos por una
FRA 0,06 jornada de caídas en las bolsas, repunte del Bund (TIR -2/3 pb) y
0,58
2,76
ligera ampliación de los diferenciales. El Eurodólar está
ESP
3,81 2A 10A aguantando en 1,32 pero si el tono se pone muy negativo podría
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 romper a la baja. La inercia alcista es fuerte pero la falta de
acuerdo en relación al Fiscal Cliff puede complicar el fin de año…
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Pilar Aranda Barrio http://www.bankinter.com/
Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Ana Achau (asesoramiento) Rebeca Delgado Gil Paseo de la Castellana, 29
Todos los informes los encontrarás aquí: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento 28046 Madrid
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- (i) El déficit del Estado aumentó hasta 45.910M€ en noviembre (-11%), 4,37% del PIB. En términos
homogéneos, el déficit es 4,28%. Por tanto, parece factible que el Estado cumpla el objetivo del 4,5% para el
conjunto del año. Es más, podría acabar por debajo de esa cota y hacer “hueco” así al déficit no previsto de la
Seguridad Social. Para el conjunto de las AA.PP. esperamos un déficit cercano al 7%, por encima del 6,3% previsto,
pero asumible por el mercado. (ii) Los bancos del grupo 2 (Liberbank, Caja3, CEISS y BMN) necesitarán ayudas por
1.865M€ para recapitalizarse. (iii) Precios industriales de noviembre +2,8% a/a vs +3,5% en octubre.
ITALIA.- El Senado ha aprobado el Presupuesto 2013 que ahora pasará a la Cámara Baja. Según dijo Monti,
dimitirá en cuanto esté aprobado. Después, se disolverán las Cámaras y se convocarán elecciones generales,
probablemente el próximo 24 de febrero.
REINO UNIDO.- (i) Ventas minoristas noviembre +0,9% a/a vs +1,5% estimado y +0,8% anterior. (ii) Confianza
consumidor GFk diciembre -29 vs -25 estimado y -22 anterior.
UEM.- Confianza del consumidor diciembre -26,6 vs -26,5 estimado y -26,9 anterior.
EEUU.- (i) PIB 3T’12 dato final +3,1% t/t anualizado vs +2,8% estimado y +2,7% preliminar (+1,3% en el 2T’12).
(ii) Peticiones semanales de desempleo 361k vs 360k estimado y 344k anterior. Paro larga duración 3125k vs
3213k anterior y 3200k estimado. (iii) Indicador adelantado noviembre -0,2% como estimado vs +0,3% anterior
(revisado desde +0,2%). (iv) Fed de Filadelfia diciembre +8,1 vs -3,0 estimado y -10,7 en noviembre. (v) Ventas de
casas de segunda mano 5.040M vs 4.900M estimado y 4.760M anterior. En máximos de hace tres años.
CHINA.- Sentimiento empresarial de diciembre MNI 52,23 vs 53,78 anterior.
JAPÓN.- (i) Ventas en supermercados de noviembre -2,6% a/a vs -4,0% anterior. (ii) El Boletín Mensual del BoJ
constata cierta ralentización de la economía nipona.
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2.- Bolsa española
TELEFÓNICA (Neutral; Pº objetivo 15,5 €; Cierre: 10,2€; Var. Día -0,2%): La división de telefonía móvil es
sancionada con una multa de 46,5M€ por los elevados precios de los SMS en el mercado mayorista.- Movistar,
Orange y Vodafone han sido sancionadas por la Comisión Nacional de la Competencia (CNC) con una multa total
de 120M€ por mantener elevados precios en los SMS en el mercado mayorista desde 2000 a 2009 y mantener una
posición dominante en dicho mercado (entre las tres compañías acotan casi el 90% de la cuota total). Los tres
operadores de móviles han declarado que van a recurrir la demanda ante la Audiencia Nacional. En el caso de
Orange el importe de la multa es de 29,9M€ y en el de Vodafone es de 43,5M€. Se trata de la segunda mayor
sanción impuesta por el supervisor de la competencia. Asimismo, la CNC tiene abiertos otros dos expedientes
sancionadores, uno a Movistar y otro a Vodafone. Impacto: Negativo.
FCC (Neutral; Cierre 10,63€; Var. +1,3%): Suspende pago de dividendo.- Se suspende el pago del dividendo a
cuenta correspondiente a 2012 que normalmente se hace efectivo en enero. Sus ingresos descendieron hasta el
tercer trimestre -77,5% y este retroceso se debe principalmente a la caída en la actividad del mercado doméstico y
el mal resultado de sus filiales Alpine y Portland Valderrivas. Impacto: Negativo.
ENDESA (Neutral; Cierre 17,67€; Var. +1,3%): Su filial chilena Enersis logra ampliar capital.-
Esta operación valorada en 4.500M€, es la mayor que se ha realizado en Chile y convertirá a la filial en un gigante
energético en Latinoamérica. Se emitirán 16.441.606.297 acc. a un precio unitario de 0,28€. La ampliación se ha
realizado en dos partes: Endesa que cuenta con el 65% de Enersis, aporta el resto de activos que tiene en el
continente (2.800M€), mientras que los demás accionistas hacen aportaciones dinerarias (1.700M€). Esta
ampliación permitirá crecer a Enersis, en torno a 1.200M€ que se destinarán a aumentar la participación del
grupo en empresas en las que posee parte de la propiedad y 560M€ a operaciones de compra en Brasil y Colombia
principalmente. Impacto: Positivo.
NH (Neutral; Cierre 2,79€; Var. -2,80%): Kutxabank concluye su acuerdo de sindicación de títulos con NH,
Banco Mare Nostrum y Novagalicia banco.- Mediante este acuerdo integraban el 11,6% de su capital, y fue
firmado a principios de año como medida de apoyo al grupo hotelero tras la frustración del acuerdo con el grupo
chino HNA. Esta ruptura de la sindicación, da libertad a las tres entidades para desinvertir. Actualmente
Kutxabank es propietaria del 6,25% del capital de NH y ha anunciado su deseo de vender buena parte de su
cartera. Impacto: Negativo.
ABERTIS (Comprar; Cierre 12,40€; Var. -0,80%): Cierra la adquisición de tres autopistas que OHL tenía en
Chile.- El precio de la operación es 204M€ y será financiado mediante préstamos sin recurso, incluye 3 autopistas
con un total de 342Km. Con esta compra Abertis se convierte en el mayor operador de autopistas en el país,
impulsando así su internacionalización y consolidándose en Latinoamérica. El impacto en sus cuentas será en
torno a 60M€ de Ebitda al año. Impacto: Positivo.
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
3.- Bolsa europea
PSA (Cierre: 5,63€; Var. Día +0,64 %): Se paralizan los acuerdos de colaboración con GM por tensiones
políticas.- General Motors adquirió una participación de 7% de PSA a principios de año, cuando anunciaron una
serie de acuerdos de colaboración para fabricar vehículos conjuntamente, con el objetivo de hacer frente a las
pérdidas que ambas compañías estaban registrando por el deprimido mercado europeo. Sin embargo, han surgido
insalvables obstáculos políticos entre Francia y Alemania a la hora de decidir si se desmontan las cadenas de
montaje del C5 de Rennes (Francia) o la de Opel en Rüsselsheim (Alemania). Los proyectos que se han paralizado
consistían en: (i) fabricar coches pequeños para reemplazar el actual Opel Corsa y Peugeot 208, (ii) desarrollar
conjuntamente un monovolumen y, (iii) crear una plataforma de fabricación de vehículos medianos. No obstante,
las compañías han declarado que están estudiando otros proyectos y en cualquier caso, están previstas nuevas
alianzas de cooperación fuera de Europa, como en Latinoamérica y otros mercados emergentes. Por otro lado,
PSA ha alcanzado un principio de acuerdo con sus bancos acreedores y espera firmar el contrato de refinanciación
el mes que viene. Impacto: Neutral.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +1,4%, Materiales +0,9%, Telecos +0,8%.
Los peores: Salud +0,1%, Tecnología +0,2%, Consumo Discrecional +0,3%.
NYSE Euronext (Cierre 32,25$; Var. +34%).- ICE (operadora americana líder en intermediación de derivados)
lanzará un OPA sobre el 100% de NYSE por 8.200M$ ó 32,12$, lo que supone una prima del 38% sobre el cierre del
día previo al anuncio de la operación (el miércoles cerró a 24,05$). La operación tendría como resultado el
nacimiento del primer operador bursátil mundial y está previsto que se cierre en el segundo trimestre de 2013 a
la espera del acuerdo de las autoridades (competencia) y accionistas, una vez que ha sido aprobada por los
consejos de administración de los dos grupos. La operación daría lugar a 200 años de independencia de la Bolsa de
Nueva York. La oferta se compone de un 67% de acciones de nueva emisión de ICE y un 33% de efectivo. Parece
que, tras cerrar la operación, sacarían a bolsa Euronext de forma independiente ( spin-off), lo que pone de
manifiesto indirectamente que esta es la parte del negocio a la que mayor valor se reconoce. Actividad: Mercados
financieros (intermediación).
GOOGLE (Cierre 722,36$; Var. +0,3%): Vende Motorola TV a Arris Group por 2.350M$. La transacción se cerrará
en el primer trimestre de 2013 al estar sujeta a aprobación regulatoria. La compañía lo adquirió como una parte
de la compra de Motorola Mobility por 12.500M$ en su intento de hacerse con la cartera de patentes de Motorola
comunicaciones. La evolución de esta parte del negocio no ha evolucionado tan positivamente como se esperaba,
por lo que parece una buena noticia de cara al mercado. Google sólo va a retener las actividades más rentables,
como el diseño y las patentes de la parte del negocio de la telefonía móvil. Actividad: Tecnología
NIKE (Cierre 99,0$; Var. +1,3%): Bate expectativas en 2T’12 (fiscal), con Ventas de 5.960M$ (+7,4%) vs 6.010M$
esperados y BPA 1,14$ vs 1,00$ esperados (equivalente a BNA de 384M$, -18%). Margen Bruto 42,5% vs 42,2%
esperado y vs 43,5% en 1T, por lo que el deterioro es inferior a lo esperado. Nuevos pedidos +7% vs +7,1%
esperado, siendo ésta probablemente la cifra menos sólida de estos resultados. Los pedidos se han incrementado
+14% en Norteamérica, donde la compañía considera que tiene su mejor potencial de crecimiento, aunque
parezca contraintuitivo dado el tamaño y madurez del mercado en esta región. Estos resultados tuvieron una
mejor aceptación tras el cierre del mercado, por lo que el valor rebotó hasta +3% en el “after hours” (vs +1,3% de
cierre oficial). Actividad: Ropa deportiva.
RIM (Cierre 14,97$; Var. +11%): Cambiará su modelo de generación de ingresos por suscripción de servicios,
discriminando pagos por servicios Premium (que pagarán más) del resto. Esto ha generado serias dudas sobre la
sostenibilidad de los ingresos de la compañía y sobre la retención de su base de suscriptores, por lo que el valor
cayó ayer casi -10% en el mercado fuera de hora (tras el cierre oficial). Previamente había subido +7% tras la
publicación de unas pérdidas trimestrales (3T’12) inferiores a las esperadas (BPA de -0,22$ vs -0,35$ esperado),
por lo que la reacción posterior fue bastante violenta. El aspecto más delicado y por el cual más se ha castigado al
valor tras el cierre oficial es la gestión de su base de suscriptores: en los resultados trimestrales, a pesar de las
menores pérdidas sobre lo esperado, se indica que la compañía perdió aprox. 1M de suscriptores en el 3T (hasta
79M a nivel mundial), y ahora el anuncio del cambio en el modelo de pago por servicios introduce una
incertidumbre adicional sobre ingresos y márgenes. Nosotros continuamos pensando que fabricantes de
terminales “incumbents”, como RIM y Nokia, enfrentan serias dificultades para recuperar su modelo de negocio
de éxito, por lo que el desenlace más probable sería su desaparición lenta o, en todo caso, su compra por parte de
otros fabricantes de mayor tamaño y éxito reciente. Debido a estas dudas, a este enfoque, ha pesado más la duda
sobre la capacidad para generar ingresos y retener clientes, con la información publicada tras el cierre, que unas
pérdidas inferiores a lo esperado, publicadas con el mercado aún abierto. Actividad: Telefonía (terminales).
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
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