Este documento resume los conceptos de Modigliani-Miller con impuestos. Explica que con impuestos, el valor de una empresa apalancada es mayor que el de una no apalancada debido a que los intereses pagados por la deuda son deducibles de impuestos. También muestra fórmulas para calcular el valor y el coste del capital de empresas con diferentes niveles de apalancamiento, tanto sin como con impuestos.

1. Finanzas II
Bloque 3.
Xavier Puig - Gemma Cid 1
Finanzas II
Transparencias bl III
(2)

2. Finanzas II
Bloque 3.
2
MODIGLIANI – MILLER CON IMPUESTOS
Xavier Puig - Gemma Cid

3. Finanzas II
Bloque 3.
3
MODIGLIANI – MILLER CON IMPUESTOS
BAII
Intereses (I) remuneración a los acreedores
BN =BAI(1- S)  remuneración accionistas
BN = BAII(1- S)  empresa no endeudada
BN = BAI(1- S )= (BAII-I)(1- S)=
=BAII(1- S)+ S · I (Intereses)  empresa endeudada
BN = BAII(1- S) + S · I > BN = BAI(1- S)
Xavier Puig - Gemma Cid

4. Finanzas II
Bloque 3.
4
No Apalancada Apalancada
BAII Q Q
Intereses - rD · VD
BAI Q Q - (rD · VD)
-impuestos - S·BAI - S·BAI
B.N. (B.D.T.) Q (1- S) Q - (rD · VD) · (1- S)
S=tasa
SIN IMPUESTOS CON IMPUESTOS
V V*
K0 K0
*
KE KE
*
VE VE
*
MODIGLIANI – MILLER CON IMPUESTOS
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5. Finanzas II
Bloque 3.
5
VALOR DE LA EMPRESA
• NO APALANCADA  V*
(NAP)
• APALANCADA  V*
(AP)
( )
(1 )
( )
(1 ) (1 )
* * *
*
( )
K NAP
Q
K NAP
BAII
K
BAII
V
E
S
E
S
O
S
NAP
( )
( )
1 )
( )
1 )
*
*
*
V AP
K AP
Q r V AP
K AP
BAII r V AP
V
D
E
D D s
E
D D s
AP
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6. Finanzas II
Bloque 3.
6
IMPACTO IMPUESTOS EN APALANCADA
• La remuneración de la empresa
endeudada:
a) Accionistas
b) Acreedores KD· VD(AP)
c) El flujo que permite remunerar a
accionistas y acreedores:
d) Q (1- S) + S · KD · VD (AP)
Q K V AP 1 ) D D s
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7. Finanzas II
Bloque 3.
7
IMPACTO IMPUESTOS EN APALANCADA
• Q (1- S) + S · KD · VD (AP)
K (NAP )
Q (1 - )
*
0
s
K (AP )
K V (AP )
D
s D D
K (AP )
K V (AP )
K (NAP )
Q (1 - )
V
D
s D D
*
0
* s
AP
V*
(AP) = V*
(NAP) + S · VD(AP)
+
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8. Finanzas II
Bloque 3.
8
IMPACTO IMPUESTOS EN APALANCADA
• Entonces,
• V* (AP) > V*(NAP)
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9. Finanzas II
Bloque 3.
9
IMPACTO IMPUESTOS EN APALANCADA
• Ejercicio.
• Determinar valor en equilibrio de las
siguientes empresas, primero sin
impuestos y después con impuestos.
• Suponer que S =40%, KD = 14% y
K0=18%
A B C
BAII 3.000 3.000 3.000
DEUDA - 4.000 7.000
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10. Finanzas II
Bloque 3.
10
COSTE DE LAS ACCIONES CON IMPUESTOS
• EMPRESA NO APALANCADA
K*
E (NAp) =K*
0 (NAp)
• EMPRESA APALANCADA:
K*
E (Ap) = K*
0 (NAp) + (K*
0 (NAp) -KD) · f* · (1- TS)
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11. Finanzas II
Bloque 3.
11
COSTE DEL CAPITAL CON IMPUESTOS
• El coste del capital de la empresa
endeudada será entonces:
s
* D
0
*
0
V * (Ap )
V (Ap )
K (Ap ) K (NAp ) 1
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12. Finanzas II
Bloque 3.
12
CONCLUSIONES
• V(AP) =Valor de la empresa apalancada
• V(NAP)= Valor de la empresa no apalancada
• V*(NAP)= Valor de la empresa no apalancada CON impuestos
• V*(AP)= Valor de la empresa apalancada CON impuestos
V(AP) = V(NAP)
V(AP) > V*(AP)
V(NAP) > V*(NAP)
V*(AP) > V*(NAP)
Xavier Puig - Gemma Cid

13. Finanzas II
Bloque 3.
13
CONCLUSIONES. Con impuestos
s
* D
0
*
0
V * (Ap )
V (Ap )
K (Ap ) K (NAp ) 1
V*
(AP) = V*
(NAP) + S · VD(AP)
Valor empresa
D/E = f
V*
(AP)
V*
(NAP)
K0
*
(coste capital)
D/E = f
K (Ap ) *
0
K (NAp ) *
0
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