El documento resume la conferencia de Luis de Guindos en la Universidad de Deusto. Guindos ratificó la posición del BCE de mantener políticas monetarias expansivas hasta que la inflación suba al 2%, a pesar de las críticas de que estas políticas tienen efectos secundarios negativos. Sin embargo, Guindos también reconoció que más técnicos del BCE están alertando sobre estos efectos secundarios y la necesidad de complementar la política monetaria con medidas fiscales y estructurales. El documento concluye que los comentarios de Guindos podrían

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LUIS DE GUINDOS EN LA UNIVERSIDAD DE DEUSTO.
Manfred Nolte
Profeso un aceptable respeto a Luis de Guindos, un político circunstancial que
lideró con valentía el rescate del sistema bancario español en 2012,
contribuyendo simultáneamente a un buen número de reformas estructurales en
el sector financiero que ayudaron a sacar a España de la crisis a finales de 2013.
De ahí que, al enfundarse su ropaje formal de vicepresidente del Banco Central
Europeo, adoptando el relato oficial de la institución, se haya perdido el frescor
del personaje para diluirse en el estereotipo que marca la liturgia de Bruselas, o
en este caso de Frankfurt.
Y esto, que en sí mismo, pudiera parecer neutral o inocuo, no lo es por cuanto la
perpetuación del discurso oficial del Banco Central europeo, es enormemente
lesivo para determinados colectivos, -entre los que destacan los ahorradores
seguidos a cierta distancia de las entidades financiera- que, llevan soportando,
durante años, uno de los expolios más sonoros de los anales de la economía. Lo
cual decepciona no poco.
En la conferencia pronunciada en la bilbaína Universidad de Deusto el jueves de
la semana pasada, el que fuera ministro de economía del Gobierno de Mariano
Rajoy entre 2011 y 2018, y actual vicepresidente del Banco Central europeo (BCE)
ratificó la posición oficial de la Institución, en el sentido de que las actuales
disposiciones de liquidez indefinida, tipos negativos y programas de relajación
cuantitativa se mantendrán de forma indefinida en tanto la inflación en la
eurozona no repunte significativa y establemente por debajo, aunque cerca del
arbitrario límite convenido del 2%. Algo que aun no se divisa en el horizonte. Tal
manifestación produce en primera instancia una doble zozobra, no solo por
consagrar lo que muchos consideran una política expansiva perversa y en todo
caso improcedente en orden a alcanzar los objetivos perseguidos, sino igualmente

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porque podría interpretarse como un anticipo de la política continuista del BCE
bajo el mando de su nueva presidenta la francesa Christine Lagarde.
De la insuficiencia e improcedencia de sus políticas en el momento actual dan fe
no solo los testimonios de amplios estratos de la academia, sino que ha sido la
conversación estrella en las reuniones del Fondo Monetario Internacional y del
Banco mundial celebradas en Washington este mes. En este último escenario, los
banqueros centrales han llegado a la conclusión de que la efectividad de la política
monetaria de cara al control de la demanda, la estabilización del ciclo y el repunte
de los precios ha llegado a su límite.
En el caso de los académicos la convergencia es aun mayor. Los hechos
demuestran de forma recalcitrante que los famosos postulados de Milton
Friedman, padre del monetarismo, según los cuales “la inflación es siempre y en
todo lugar un fenómeno monetario” han quedado laminados por la evidencia de
los últimos meses, por no decir años. Mas bien es todo lo contrario y todo apunta
a que la tesis del profesor de Harvard está superada. Prácticamente no existe ya
relación alguna entre expansión monetaria e inflación, muy a pesar de que los
principales banqueros centrales del mundo hayan inyectado en el sistema
magnitudes inverosímiles de liquidez.
De la injusticia de su programa no cabe escribir una línea más. El dinero fácil y
los tipos negativos no solo fomentan la toma de riesgos exacerbados en los activos
que constituyen las inversiones de los particulares, alentando burbujas, sino que
expolian su rentabilidad en favor de presupuestos poco disciplinados, tesoros
públicos extravagantes y deudores en general financiados de forma
subvencionada o gratuita. Ciertamente el mundo al revés.
A pesar de lo cual y en honor a la verdad cabe destacar que el vicepresidente del
Banco Central Europeo ha realizado en la Universidad de Deusto un amago de
desmarque del discurso oficial al advertir que un número creciente de técnicos
del BCE están alertando de los efectos secundarios de una política monetaria
ultraexpansiva. “Hemos empezado a percibir que los efectos laterales no
deseados de esta política son cada vez más importantes”. Ello “nos lleva a la
necesidad de un planteamiento mas allá de lo que es estrictamente la política
monetaria.” “La política monetaria puede proporcionar liquidez en una situación
de riesgo de Brexit o una situación de guerra comercial, pero no es la solución
para estos factores que están detrás de la desaceleración económica”. "Diría que
su impacto negativo en la estabilidad financiera es cada vez más evidente, lo que
significa que debe complementarse con una política fiscal y estructural", ha
destacado el banquero central.
En otro pasaje de su intervención el vicepresidente del BCE diagnostica un
cambio estructural a la baja de la llamada ‘tasa natural de interés’ en Europa.
Impropio comentario, cuando es justamente la artificial y continua distorsión de
los precios de mercado del dinero la que ha recortado los tipos al nivel actual,
provocando que los inversores acometan compras con rentabilidades famélicas
ante la ausencia de otras oportunidades y amparados en un escenario de liquidez
sin limites.

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Guindos aludió también a otros riesgos que se divisan en el horizonte económico
europeo, destacado el de liquidez de las gestoras patrimoniales, y sobre todo la
escasa rentabilidad de sus bancos que están cotizando al 50% de su valor en
libros. Tras lo cual intuye nuevos procesos de fusión en el mapa bancario europeo,
que se encuentra, en su opinión, sobredimensionado.
Quizás, en consecuencia, lo más importante de los comentarios de Luis de
Guindos se encuentre en que estos pueden albergar algún signo de reformulación
en la estrategia del BCE, en su nueva etapa bajo la batuta de Christine Lagarde.