Informe de estrategia semanal de Andbank, 19 diciembre 2016, con el análisis de la última reunión de la Reserva Federal y presentación de opciones de inversión en fondos para aprovechar la ventana de oportunidad que se abre en el sector financiero, además de un análisis completo d ela situación macro global y de los mercados financieros.

1. Informe Semanal
19 de diciembre de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Subida “cantada” de tipos en EE UU
La sorpresa no estuvo en la subida, ampliamente descontada, sino en las
previsiones de tipos de cara a 2017-2019, algo más altos que en el
escenario anterior
• Tipos al alza (+25 p.b.) haciendo buenas las estimaciones de consenso y
basándose tanto en la fortaleza del empleo como en la evolución,
realizada y esperada, de los precios. Hasta aquí, dentro del guión…
• ¿Y la valoración macro? La FED Reconoce la solidez del mercado laboral
un paso más allá de la visión de noviembre, así como el crecimiento de
los precios, subrayando que las medidas de inflación de mercado se han
movido al alza de forma considerable, pero sin cambios en las
expectativas desde las encuestas. En palabras de Yellen: “tenemos una
economía resistente y un fuerte mercado laboral”. Y así lo
confirman datos y encuestas en la semana…
• Unanimidad en la decisión: cero disidentes, a diferencia de las reuniones
anteriores…
• Más importante, de cara a 2017-2019, la FED pasa a esperar 3 subidas
de tipos vs. 2 anteriores…¿Respuesta a una política fiscal expansiva?
Yellen no se pronunció sobre el impacto de medidas fiscales en la política
monetaria, aunque no cree necesaria una política fiscal expansiva para el
pleno empleo…Se insiste en la dependencia de los datos y la política
acomodaticia. Gradualidad señalada una vez más por la Presidenta, y
para el que el nuevo cuadro macro sin novedades destacables en
crecimiento y precios (retoques “cosméticos” de 1-2 décimas), no
sugiere, a día de hoy, grandes cambios.
• Y fue el nuevo escenario de tipos lo que más movió al mercado, con
ventas de bonos, un dólar fortaleciéndose, caída en bolsa de los sectores
“bond proxy”…El riesgo de cara a 2017 sigue estando en la renta
fija, aunque tras las ventas recientes buena parte estaría ya más
descontado, con unos tipos muy próximos a la media de
estimaciones de la FED. Aunque tras subidas previas (2004, 2016) el
comportamiento posterior de los bonos fue positivo, en esta ocasión
creemos que hay razones (expectativas de inflación al alza, previsión de
una política fiscal más expansiva en EE UU,…) por las que las TIRes de
los bonos pueden seguir hacia arriba. Objetivo del treasury de cara a
2017: 2,8%, y del eurodólar en la paridad.

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
¿Y el escenario macro? Favorable…
Buena semana de encuestas. En EE UU, mejorando desde las industriales (tanto el Empire Manufacturing como la Fed de Filadelfia) a las inmobiliarias
(NAHB). En Europa: PMIs preliminares de diciembre sólidos, particularmente desde el frente manufacturero con subidas generalizadas y sorpresa en la
fortaleza creciente de Francia. Ventas al por menor por debajo de lo previsto, producción industrial ligeramente inferiores a lo esperado,…Desde China,
buenas cifras de producción industrial y ventas al por menor: estabilidad…
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ISMmanufacturero
FEDdeFiladelfia
FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
Philly FED ISM Manufacturero
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Producciónindustrial(YoY)
PMI
CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial
PMI Producción industrial 12 per. media móvil (PMI) 12 per. media móvil (Producción industrial)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Ventasalpormenor(YoY)
CHINA: ventas al por menor
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PMI Manufacturero
EUROPA ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
Un repaso a los precios…
En la semana hemos conocido muchas referencias de precios con una tendencia común: inflación general al alza, subyacentes estables.
Precios que continuarán mejorando hasta bien entrado 2017, con fuerte base del componente energético. Mientras, expectativas de
precios que parecen tomarse un descanso en las verticales subidas, ¿más estabilidad para las TIRes?...
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Precios en EE UU
IPC general (YOY)
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Precios en Reino Unido
IPC general (YoY)
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA
Exp. 5 años EE UU
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PRECIOS en la Zona Euro
Tasa subyacente YoY IPC general YoY
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable
El año termina al contrario de como empezó
o Tras los máximos anuales de los índices americanos, Europa se apunta a las roturas de máximos anuales: DAX y CAC liderando
el movimiento.
o IBEX y MIBTEL los últimos en llegar , de confirmarlas supondría la “guinda al pastel” en esa rotura de máximos de los
selectivos europeos.
o Ha sido un año de rotación sectorial “brutal”, el relativo bancos-inmobiliario dan buena muestra de ello.

7. 7 Informe Semanal
Renta Variable
El año termina al contrario de como empezó
o Este último mes y medio, tras las elecciones presidenciales, ha traído un nivel de optimismo y la complacencia al mercado americano
que no hemos visto en todo el año 2016
La sobrecompra del S&P 500 desde mínimos
El índice de sentimiento y su media de 4 semanas a puertas En el otro lado de la balanza, el negativismo con los bonos
de la complacencia
Los indicadores de mercado apuntan también al optimismo

8. 8 Informe Semanal
¿Cómo jugar una recuperación en el sector
financiero a través de fondos?
• Si hay un sector que en los últimos años ha sido complicado, ese el
bancario. Foco central de la crisis que se inició en 2008 y que en Europa
tuvo su punto álgido en 2012, ha tenido y tiene el inconveniente de que
sus mejorías temporales obedecen más a su enorme retroceso (valoración)
y no a una mejora de sus fundamentales.
• En el último año y medio, la caída de los precios, los tipos depo
negativos y por ende el retroceso de las TIRes han sido los principales
enemigos del sector.
• Sin embargo, en los tres últimos meses el sector ha recuperado con
fuerza por lo que nuevamente volvemos a caer en la misma duda. ¿Será
esta la definitiva? ¿Tendremos un efecto materiales básicos con el
sector bancario?
• Por ello, y de cara a estructurar nuestras carteras de cara a
2017, el tener una mayor exposición al sector financiero tiene su
sentido. Pero existen varias formas de jugarlo, o bien a través de un
fondo sectorial global o bien a través de fondos que sobreponderen
el sector.
Sector financiero, una ventana de oportunidades para el 2017
Ratios de valoración sector bancos en Europa
R² = 0,7763
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P/TBook
ROTE
European banks
PREMIUM
DISCOUNT
Intesa
BBVA
LLoyds
Caixa
Unicredit

9. 9 Informe Semanal
Fidelity Global Financial Services
En Eur LU0114722738
• Fondo de renta variable global cuyo enfoque de inversión combina la
selección de valores basado en el análisis de cada empresa individual
(análisis bottom-up) y el análisis de país y sector descendente. Identifica
oportunidades de inversión utilizando los estudios y research de la casa.
Las consideraciones macroeconómicas tienen un papel importante, puesto
que las perspectivas para bancos y otras empresas financieras están
vinculadas a la economía.
• Amplia diversificación global (sesgo a US con un 45% pero con
exposición a Japón y emergentes también). Cartera donde el top 50
suponen el 80% del fondo.
• Invesco Pan European Equity
En Eur LU0028118809 y en USD Hedge LU1075211869
• Tiene una forma de gestión y un equipo completamente diferente del
Invesco Pan European Structured Equity
• El fondo se define como pragmático, flexible y neutral en el sentido de
que no se casa ni con el value ni con el growth, sino que va adaptando la
cartera en función del mercado.
• Tracking error relativamente alto (4-8%), no tiene en cuenta el índice.
65-75 acciones en cartera, cada una con un 5% máximo en cartera. Ahora
por sectores destaca la sobreponderación de financieras (30%)
Sector financiero, una ventana de oportunidades para el 2017

10. 10 Informe Semanal
Sector financiero, una ventana de oportunidades para el 2017

11. 11 Informe Semanal
FONDOS
• Fidelity Global Financial Services (LU0114722738)
• Invesco Pan European Equtiy (LU0028118809 y LU1075211869)
ETF´s
• Lyxor ETF Eurostoxx600 Banks (FR0010345371)
• Financial Sector Spider US (US81369Y6059)
VALORES RENTA VARIABLE
• Citigroup
• Intesa San Paolo
• ING
• ABN Amor
• CaixaBank
• Santander
Sector financiero, una ventana de oportunidades para el 2017

12. 12 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

13. 13 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
INTESA SANPAOLO (RV GLO, EUR)
GENERALI (RV GLO) IAG (RV GLO)
CAIXABANK SA (RV ESP)
BANKIA (HIB EUR)
BNYM GLOBAL REAL RETURN (MIXTOS FLEX) ALKEN EUROPEAN OPPORT (RV EUR)
THREADNEEDLE EUROPEAN CORPORATE (RF EUR) GAM STAR GLOBAL SELECTOR (MIXTOS FLEX)
JB ABSOLUTE RETURN BOND PLUS (RF ALTERNAT. MOD) ABANTE EUROPEAN QUALITY (RV EUR)
MFS EUROPEAN RESEARCH (RV EUR) THREADNEEDLE CHINA OPP.RET (RV EMER)
MS GLOBAL QUALITY (RV GLO)
NORDEA EUROPEAN COVERED BOND (RF EUR)
AXA WRLD GLBL INFLATION BDS EUR REDEX (RF GLO) HENDERSON EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)
MS GLOBAL INFRASTRUCTURE (RV SECTORIAL) JB ABSOLUTE RETURN BOND (RF ALTERNAT. MOD)
Semana 3 Acumulación del mes
Diciembre
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 9,369 2.18 8.5 -3.5 -1.8 4.0% 1.3 6.7 21.6 21.1 16.5 13.7
EE.UU. Dow Jones 19,852 1.21 5.2 11.8 13.9 2.4% 3.4 10.8 16.0 18.9 18.2 16.3
EE.UU. S&P 500 2,262 0.71 3.9 9.1 10.7 2.1% 2.9 11.2 18.3 21.2 19.0 17.0
EE.UU. Nasdaq Comp. 5,457 0.73 3.1 7.6 9.0 1.2% 3.7 14.6 36.2 31.8 22.7 19.6
Europa Euro Stoxx 50 3,264 2.08 7.9 0.5 -0.1 3.6% 1.6 7.6 22.3 21.1 15.4 14.0
Reino Unido FT 100 7,013 0.84 3.9 15.7 12.3 4.1% 1.8 11.0 18.8 59.9 16.8 14.3
Francia CAC 40 4,836 1.52 7.4 4.6 4.3 3.5% 1.5 8.7 25.6 23.9 15.4 14.3
Alemania Dax 11,409 1.83 7.0 9.0 6.2 2.9% 1.8 6.1 17.2 17.8 14.2 13.2
Japón Nikkei 225 19,401 2.13 8.6 1.8 1.9 1.7% 1.9 8.1 21.1 25.2 19.7 17.8
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,475 0.33 3.9 8.4 10.0
Small Cap MSCI Small Cap 569 -1.62 4.5 17.6 18.6
Growth MSCI Growth 3,367 0.49 2.9 6.4 6.5 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2,336 0.66 4.3 15.3 15.0 Bancos 175.3 1.41 10.83 -2.62 -3.99
Europa Seguros 268.6 -0.06 5.93 -4.35 -5.93
Large Cap MSCI Large Cap 869 1.19 6.4 0.8 -0.8 Utilities 270.9 1.73 5.58 -9.30 -10.85
Small Cap MSCI Small Cap 388 0.44 3.3 3.9 1.6 Telecomunicaciones 288.1 1.53 4.89 -16.06 -17.01
Growth MSCI Growth 2,213 0.91 3.7 -0.6 -2.3 Petróleo 313.9 2.33 10.65 20.39 19.68
Value MSCI Value 2,220 1.25 7.1 10.4 8.2 Alimentación 601.5 0.76 3.37 -6.03 -6.64
Minoristas 311.8 -1.31 1.60 -7.66 -7.40
Emergentes MSCI EM Local 47,482 -1.66 1.4 7.4 6.7 B.C. Duraderos 756.9 0.59 4.97 0.77 0.16
Emerg. Asia MSCI EM Asia 694 -1.73 1.4 5.3 4.7 Industrial 463.8 1.06 5.97 9.08 8.17
China MSCI China 59 -3.62 -1.9 -1.0 -1.4 R. Básicos 394.0 -4.33 6.28 67.46 60.88
India MXIN INDEX 984 -1.33 1.8 2.6 -0.3
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 70,923 -2.82 -1.7 17.0 19.7
Brasil BOVESPA 58,781 -2.84 -3.3 30.6 35.6
Mexico MXMX INDEX 4,698 -2.29 0.6 -12.4 -10.7
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 291 1.55 10.6 22.0 21.0
Rusia MICEX INDEX 2,235 1.22 10.2 27.4 26.9 Datos Actualizados a viernes 16 diciembre 2016 a las 14:37 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2.4% 3.1% 2.9% 3.2% Mundo 2.1% 3.0% 2.9% 3.2%
EE.UU. 2.4% 2.4% 1.6% 2.2% EE.UU. 1.6% 0.1% 1.3% 2.3%
Zona Euro 0.8% 1.5% 1.6% 1.4% Zona Euro 0.4% 0.0% 0.2% 1.3%
España 1.3% 3.2% 3.2% 2.4% España -0.2% -0.6% -0.4% 1.3%
Reino Unido 2.7% 2.2% 2.0% 1.1% Reino Unido 1.5% 0.0% 0.7% 2.4%
Japón 0.0% 0.6% 0.9% 1.0% Japón 2.7% 0.8% -0.2% 0.6%
Asia ex-Japón 6.3% 5.9% 5.7% 5.9% Asia ex-Japón 2.8% 1.5% 1.9% 2.6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 54.4 54.3 46.6 37.2 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,133.6 1,160.0 1,225.2 1,072.3 Euribor 12 m -0.08 -0.08 -0.07 0.06
Índice CRB 190.5 192.0 182.3 171.8 3 años -0.15 -0.13 0.06 0.23
Aluminio 1,735.5 1,724.0 1,735.0 1,471.0 10 años 1.42 1.51 1.54 1.76
Cobre 5,732.0 5,782.0 5,525.0 4,565.0 30 años 2.71 2.80 2.71 2.87
Estaño 21,230.0 20,925.0 20,300.0 14,550.0
Zinc 2,818.0 2,689.0 2,613.0 1,504.0
Maiz 357.5 352.5 338.5 369.8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 408.3 416.3 414.3 530.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05
Soja 1,032.0 1,037.5 985.8 885.0 EEUU 0.75 0.50 0.50 0.50
Arroz 9.5 9.9 9.7
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.42 1.51 1.54 1.76
Euro/Dólar 1.04 1.06 1.07 1.09 Alemania 0.31 0.37 0.30 0.68
Dólar/Yen 118.16 115.32 109.20 121.85 EE.UU. 2.57 2.47 2.22 2.30
Euro/Libra 0.84 0.84 0.86 0.73
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.96 6.91 6.88 6.47
Real Brasileño 3.36 3.38 3.43 3.88 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 20.36 20.39 20.28 17.14 Itraxx Main 71.9 -1.0 -7.2 -5.2
Rublo Ruso 61.59 62.50 64.76 70.39 X-over 291.1 -16.2 -53.1 -23.3
Datos Actualizados a viernes 16 diciembre 2016 a las 14:37 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
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