Informe de análisis 15 12 2011

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

1 5 de diciembr e de 201 1 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:53 AM
Bolsas
 Emisión de deuda en España.

Dow Jones Ind.
Último (*) Anterior
11.823 11.955
% día
-1,1%
% año
2,1%
Ayer: “Merkel, ¿Por qué no te callas?.”
S&P 500 1.212 1.226 -1,1% -3,6% Ayer las bolsas digerían con pesimismo la falta de concreción de
NASDAQ 100 2.233 2.268 -1,6% 0,7%
Nikkei 225 8.377 8.519 -1,7% -18,1%
los acuerdos alcanzados en la cumbre europea del viernes y el
EuroStoxx50 2.206 2.261 -2,4% -21,0% hecho de que la Fed no hiciese una mención explícita a mayores
IBEX 35 8.182 8.328 -1,8% -17,0% medidas de alivio cuantitativo (QE3). No se publicó ningún
DAX (Ale) 5.675 5.774 -1,7% -17,9% indicador macro relevante que sirviese de catalizador y en el
CAC 40 (Fr) 2.976 3.079 -3,3% -21,8% mercado de deuda tampoco ayudaron los costes récord (6,47%)
FTSE 100 (GB) 5.367 5.490 -2,2% -9,0% y acogida débil de la subasta italiana a 2A. Ésta contrastaba con
FTSE MIB (It) 14.430 14.851 -2,8% -28,5%
Australia 4.140 4.191 -1,2% -12,8% la acogida aceptable de la subasta alemana en la que se logró
Shanghai A 2.291 2.335 -1,9% -22,1% colocar 4bn€ en bonos a 5A por un coste mínimo (0,29%). El
Shanghai B 209 212 -1,5% -31,3% deterioro de las perspectivas económicas de Europa pasó factura
Singapur (Straits) 2.631 2.672 -1,5% -17,5% con una ampliación de los diferenciales a 10A (ESP +11p.b.
Corea 1.819 1.858 -2,1% -11,3% hasta 377p.b.; ITA +22p.b. hasta 488p.b.). Además, las
Hong Kong 17.960 18.354 -2,1% -22,0%
India (Sensex30) 15.660 15.881 -1,4% -23,6%
reiteradas declaraciones de Alemania rechazando un aumento
Brasil 56.647 57.495 -1,5% -18,3% gradual de las compras de bonos del BCE provocaba otro
México 36.013 36.471 -1,3% -6,6% desplome del euro, que caía hasta mínimos desde enero
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. abandonando la cota psicológica de 1,30$. Por su parte, el Bund
Mayores subidas y bajadas se apreciaba bruscamente (TIR 1,92%) recuperando su condición
Ibex 35 % diario % diario
INDITEX 1,7% ARCELORMITTA -4,6% de activo refugio en contextos de alta incertidumbre.
BANKIA SA 0,8% MAPFRE SA -4,5% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
BOLSAS Y MER 0,8% AMADEUS IT H -3,6% 10:00h UEM BCE Boletín mensual Tasa
EuroStoxx 50 % diario % diario
INDITEX 1,7% SOC GENERALE -8,0% 10:00h UEM PMI manufacturero Prelim DIC Ind. 46.0 46.4
DEUTSCHE BO- 0,6% BNP PARIBAS -7,4% 10:30h ESP Emisión de 2.500m€/3.500m€ en bonos a 5, 9 y 10 años
NOKIA OYJ -0,1% CARREFOUR SA -5,3% 10:30h GB Vtas. Minoristas NOV a/a -0.3% 0.9%
Dow Jones % diario % diario 11:00h UEM IPC NOV a/a 3.0% 3.0%
MERCK & CO 1,6% CATERPILLAR -4,4% 14:30h EEUU Empire Manufacturing DIC Ind. 3 0.61
GENERAL ELEC 1,2% WALT DISNEY -3,2%
JPMORGAN CHA 0,7% CHEVRON CORP -3,0% 14:30h EEUU Precios producción NOV m/m 0.2% -0.3%
Futuros 14:30h EEUU Paro semanal DEC 10 000 390K 381K
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día 15:00h EEUU Entrada Capitales LP OCT 000M$ -- $68.6B
1er.Vcto. mini S&P 1.208,00 -4,50 -0,37% 15:15h EEUU Utiliz. Cap. Product. NOV % 77.9% 77.8%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.211 -2,0 -0,09%
1er Vcto. DAX 5.685,50 -10,00 0,00% 15:15h EEUU Prod. Industrial NOV m/m 0.2% 0.7%
1er Vcto.Bund 137,86 -0,05 -0,04% Próximos días: indicadores más relevantes.
Bonos V;s/h Cuadruple hora bruja
14-dic 13-dic +/- día +/- año V; 11:00h UEM Balanza Comercial OCT 0.5B 2,1B
Alemania 2 años 0,28% 0,28% 0,0pb -58,90
Alemania 10 años 1,92% 2,03% -10,7pb -104,20 V;14:30h EEUU IPC NOV a/a 3.5% 3.5%
EEUU 2 años 0,24% 0,23% 0,8pb -35,5
EEUU 10 años 1,90% 1,97% -6,2pb -139,08 Hoy: ”Un respiro tras la emisión española.”
Japón 2 años 0,133% 0,134% -0,1pb -5,00
Japón 10 años 1,004% 1,01% -0,5pb -12,70 Sin mayores progresos en la crisis de deuda europea, la
Diferenciales renta fija en punto s básico s madrugada asiática se decantaba por un tono negativo
Divisas acentuado por la desconfianza de las grandes empresas niponas
14-dic 13-dic +/- día % año
Euro-Dólar 1,2983 1,3037 -0,005 -3,0% (Tankan) y la contracción del PMI Manufacturero chino. La clave
Euro-Libra 0,8394 0,8422 -0,003 -2,1% de la sesión de hoy serán las 3 emisiones de deuda española (a
Euro-Yen 101,36 101,68 -0,320 -6,6% 5, 9 y 10A) en las que se pretende colocar hasta 3.500m€. No
Dólar-Yen 78,07 78,07 0,000 -3,8%
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r somos pesimistas con el desenlace de estas subastas: no se trata
Materias primas de ninguna referencia nueva y la relajación de diferenciales
14-dic 13-dic % día % año debería permitir un abaratamiento de los costes financieros. No
CRBs 295,29 305,77 -3,4% -11,3% obstante, no creemos sea suficiente para impulsar las bolsas
Brent ($/b) 103,97 108,96 -4,6% 10,3%
West Texas($/b) 94,95 100,14 -5,2% 3,9% europeas en la apertura aunque la sesión podría recuperar
Oro ($/onza)* 1574,05 1631,57 -3,5% 10,8% apoyada en la publicación de la multitud de indicadores macro.
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres Aunque la actividad manufacturera de Europa seguirá
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.b.) registrando niveles de contracción (por debajo de 50 puntos) la
POR 11,1116,35 de EEUU no tiene mal aspecto por lo que hoy podríamos asistir a
IRL 8,57
6,29 una sesión de menos a más, que cierre con tímidas ganancias o
GRE 32,77 144,41 prácticamente plano. Creemos que si el resultado de la emisión
ITA 5,79
4,88
española es favorable no deberíamos de asistir a fuertes
FRA 0,771,27
presiones sobre los diferenciales y el euro podría aguantar cerca
ESP 3,80 2A 10A de 1,30$ sin debilitarse demasiado. En cuanto al Bund,
3,77
pensamos que podría ceder parte del terreno ganado ayer
0,00 50,00 100,00 150,00 200,00
acercando su TIR al entorno del 2%.

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- el IPC de noviembre cayó una décima en tasa interanual hasta +2,9% como se esperaba, abandonando
la barrera del 3% por primera vez en 11 meses. La subyacente sin embargo aumentó +0,4% vs +0,3% esperado vs
+1,0% anterior, dejando a la tasa interanual en +1,7% cuando se esperaba retrocediese a +1,6%.
ITALIA.- Floja acogida y costes más elevados en su emisión de bonos a 5 años. Colocó los 3.000m€ que tenía por
objetivo a un coste medio de 6,47% (vs 6,29% ant) y un bid to cover de 1,417x vs 1,47x ant.
UEM.- La producción industrial se contrajo por 2º mes consecutivo en octubre: -0,1% m/m vs 0% esperado vs -2%
anterior. Esto deja la tasa interanual a niveles mínimos de hace 2 años: +1,3% vs +2,1% esperado vs +2,2% ant.
ALEMANIA.- (i) En la emisión de bonos a 2 años colocó 4.180m€ frente a un objetivo de 5.000m€. El coste de
financiación fue mínimo: 0,29% vs 0,39% ant; y tuvo una sobredemanda de 1,43x. (ii) El instituto estadístico
germano IFO recortó su estimación de crecimiento para Alemania en 2012 desde +2,3% hasta +0,4%. (iii)Angela
Merkel reiteró ayer su oposición a los eurobonos y a un aumento gradual de la compra de bonos del BCE. El
Bundesbank además dijo que sólo proporcionará nuevos fondos al FMI para combatir la crisis del euro si los países
de fuera de Europa también lo hacen.
REINO UNIDO.- La tasa de paro repitió 8,3% en octubre. Su nivel más alto desde hace 17 años.
EEUU.- (i) Las solicitudes semanales de hipotecas avanzaron +4,1% en la semana que cierra el 9 de diciembre
gracias al impulso de las refinanciaciones (+9,3% vs +15,3% ant) mientras que las nuevas compras registraron
retrocesos (-8,2% vs +8,3% ant). El repunte de las refinanciaciones se ha debido a la caída de los tipos de
financiación. En el caso del tipo a 15 años retrocedió de 4,18% a 4,12% y el de 30 años descendió a 3,44% vs
3,52% anterior. (ii) El precio de bienes importados subió en noviembre +0,7% m/m vs +1,0% esperado vs -0,5%
anterior, revisado al alza desde -0,6%. Esto deja la tasa interanual en +9,9% vs +10,2% esperado vs +10,8% ant.
NORUEGA.- El Banco Central de Noruego ha rebajado tipos a 1,75% vs 2% esperado y 2,25% anterior.
FMI.- Aprobó ayer el 4º tramo de ayuda a Irlanda de 3.900m€. Además un equipo del FMI visitará Italia la semana
que viene para supervisar las políticas económicas de este país.
AUSTRALIA.- Las expectativas de inflación han retrocedido en diciembre a 2,4% vs 2,5% anterior. (ii) las ventas
de vehículos de motor de noviembre descendieron en tasa intermensual -0,7% vs 1,0% anterior. Esto deja la tasa
interanual en +2,4% vs +2,5% en octubre.
COREA DEL SUR.- Por primera vez en 3 años las ventas en centros comerciales retroceden -0,5% en noviembre a/a
vs +3,1% anterior. Las ventas de los centros comerciales de descuento descendieron -0,5% vs +5,5% anterior.
CHINA.- El PMI Manufacturero HSBC se mantiene en diciembre en niveles de contracción: 49,0 vs 47,7 anterior.
JAPÓN.- El indicador Tankan del 4T ha reflejado una fuerte desconfianza de las grandes compañías
manufactureras, tanto en el componente de condiciones económicas: -4 vs -2 esperado vs +2 anterior; como en el
de perspectivas: -5 vs -3 esperado vs 4 anterior. En el caso de las compañías no manufactureras, su percepción de
las condiciones económicas ha mejorado a 4 vs 1 esperado y anterior, pero no es el caso de las perspectivas: 0 sv 1
esperado y anterior.
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2.- Bolsa española
TELEFONICA (Comprar, Cierre: 13,18€; Var. Día: -1,79%): Recorta su dividendo.– Por primera vez en la última
década la compañía rebaja su ambiciosa política de dividendos aludiendo a un cambio en el escenario económico y
operativo base. El dividendo para el año 2011 se mantiene en 1,60€/acción, con el primer pago ya realizado en
noviembre (0,77€) y pendiente el segundo para mayo 2012 (0,83€/acc) en el que se produce un cambio, y es que
se abonará un importe máximo de 0,3€/acción en acciones que se distribuirán de su autocartera y el resto en
efectivo. En 2012 la remuneración baja desde 1,75€/acción hasta 1,3€ acción + recompra de acciones por valor de
0,2€/acc. Las acciones propias compradas serán amortizadas y el plazo de dicha recompra será terminará en
mayo 2013. 2013: desde un mínimo de 1,75€/acción, aunque no había especificado la forma de pago se rebaja a
mínimo de remuneración total similar a 2012 (1,5€) pero indican que la forma de pago (efectivo, recompra etc…)
se establecerá en función de las condiciones de mercado y las preferencias del inversor en este momento. Esta
revisión a la baja supone reducir la rentabilidad por dividendo tomando el precio de cierre de ayer del siguiente
modo: 2011: 9,86% (sólo efectivo) vs. 12,13% ant.; 2012 y 2013: 9,86% (considerando sólo pago en efectivo de
1,3€/acc) vs. 13,27% ant. No obstante, el yield medio de las compañías de telecomunicaciones europeas está en
7,5%, por lo que la rentabilidad por dividendo de Telefónica sólo es superada por Portugal Telecom, France
Telecom y Cable& Wireless Communications. El comunicado se realizó tras el cierre de las bolsas europeas,
teniendo impacto únicamente sobre la cotización de las acciones en Nueva York (-3,18%). En nuestra opinión,
este recorte podría lastrar la confianza del pequeño inversor fiel a la atractiva rentabilidad por dividendo de la
compañía. No obstante, este movimiento otorga entre otras cosas mayor flexibilidad financiera a la compañía,
tanto para rebajar su endeudamiento como para realizar inversiones. El ahorro total aproximado de la medida
asciende a 3.400m€ en los próximos 3 años, lo que reduce en nuestra opinión el riesgo de incumplimiento de sus
objetivos en 2012, pero especialmente la posibilidad de que las agencias de rating vuelvan a rebajar su calificación
crediticia (BBB+ en agosto). Creemos que la cotización se verá lastrada en los próximos días, puesto que el
mercado descontaba un recorte de cara a 2013, pero no en 2012. No obstante, los precios actuales a los que cotiza

David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

y la rentabilidad por dividendo nos siguen pareciendo atractivos. Consideramos que los niveles actuales de
dividendo tras el recorte son cumplibles y no abogamos por nuevos recortes. Así, mantendríamos la inversión en
el valor, aunque no descartamos que en los próximos meses otras compañías de telecomunicaciones como France
Telecom emulen la acción de Telefónica. Impacto: Negativo.
ANTENA 3 (Neutral; P.Obj: 5,8; Cierre: 4,33 Eur): Se confirma su fusión con La Sexta.- Después de dos años de
negociaciones, ayer se confirmó la fusión por absorción de La Sexta por parte de Antena 3 (A3). Los accionistas de
La Sexta obtendrán por la cesión de la totalidad de su patrimonio un 7% del capital del nuevo Grupo A3. Esta
participación podría incrementarse un 7% adicional si durante el período 2012-2016 se van cumpliendo una serie
de objetivos relacionados con los resultados del Grupo. Así, se está valorando La Sexta en unos 220M€ (teniendo
en cuenta 100M€ de deuda). Para proceder a este canje, A3 aumentará previamente su capital mediante la
emisión de 14.620.000 nuevas acciones. Creemos que esta ampliación (6,93% del capital) tendrá que llevarse a
cabo con un importante descuento, dadas las complicadas condiciones actuales de mercado, lo que penalizará a la
cotización de la acción en el corto plazo. No obstante, en el medio plazo, creemos que la operación es positiva para
A3 ya que le permitirá ganar cuota de mercado frente a Mediaset. Además, se ha realizado en unos términos más
beneficiosos que los previstos inicialmente (A3 ostentaría el 86-93% del Grupo frente al 77% que se barajaba al
inicio de las negociaciones). Impacto: Negativo.
SACYR (Vender; Cierre: 4,01€; Var. Día: -1,76%): Estudia la venta de parte de su participación a Repsol como
autocartera. La constructora estudia esa operación como uno de sus últimos recursos para hacer frente al pago de
su deuda de 4.900M.€, que vence el 21 de diciembre. La petrolera no se ha pronunciado al respecto. Impacto:
Neutral.
B.SABADELL (Vender; Cierre 2,894€; Var. -1%): Cuantifica las pérdidas derivadas de la CAM en al menos
11bn€.- El CD del Sabadell ha dicho que las pérdidas estarán más cerca de 17bn€ que de 5bn€, que es el rango
probable que se venía barajando. Si así fuera, de los hipotéticamente 11bn€ de pérdidas, los primeros 3,9bn€ se
cargarían sobre las provisiones de que dispone la propia CAM y los restantes 7,1bn€ serían en un 80% (5,7bn€)
absorbidos por el EPA (Esquema de Protección de Activos, aunque en realidad lo paga al final del FGD, tras lo cual
podría quedar prácticamente agotado) que otorgó el BdE al comprador para hacer más atractiva la operación,
mientras que sólo el otro 20% (1,4bn€) debería asumirlos el Sabadell. No son cifras que supongan ninguna
sorpresa para el mercado, aunque no deja de ser inusual que se “subvencione” una operación de adquisición con el
FGD (Fondo de Garantía de Depósitos), cuya finalidad básica es proteger los depósitos de los clientes. Impacto:
Negativo.
SECTOR FINANCIERO.- Parece que el nuevo Gobierno, que celebrará su primer Consejo de Ministros el 23 de Dic.,
pospondrá la creación del denominado “banco malo” (en cualquiera que sea la modalidad finalmente elegida)
hasta la sustitución del actual Gobernador del BdE por calendario natural de mandato, algo que no sucederá hasta
julio 2012. Creemos que es una mala noticia al suponer un retraso en el proceso de saneamiento definitivo del
sector financiero, sobre todo en su vertiente de antiguas cajas de ahorro actualmente reconvertidas a bancos.
3.- Bolsas europeas
H&M (Cierre: 210,0 SEK; Var. Día: +0,05%;): Floja evolución de las ventas.- La ventas de noviembre aumentaron
un +9% interanual cuando se esperaba un incremento del +10,2%. En términos comparables las ventas
registraron una caída de -1% vs +0,4% esperado. Impacto: Positivo.
SECTOR FINANCIERO.- Fitch rebaja ratings de 5 bancos europeos: Danske Bank (hasta A; Dinamarca), OP Pohjola
Group (A+; Finlandia), Rabobank (AA; Holanda), Crèdit Mutuel (A+; Francia) y Credit Agricole (A+; Francia). Los
argumentos son la profundización de la crisis en la Eurozona y las condiciones de negocio adversas que afronta el
sector bancario, ámbito regulatorio incluido.
NOKIA (Neutral; Cierre: 3,846 Eur, Var. Día: -0,10%): Vuelve a EEUU de la mano de T-Mobile.- Los nuevos
smartphones de Nokia se van a comercializar en EEUU con la operadora T-Mobile. El modelo Lumia 710 se
venderá a partir del 11 de enero a un precio de 50$ más otros 50$ de servicios y una permanencia de dos años.
Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Salud -0,15%; Financieras -0,33%; Telecomunicaciones -0,64%;
Los peores: Energía: -2,81%; Tecnología -1,74%; Materiales -1,24%;

SECTOR AUTOMÓVIL.- China impondrá impuestos adicionales a los turismos y todoterrenos de lujo importados
desde EE.UU. Los nuevos impuestos, que podrían ascender hasta un 22% adicional al 25% de arancel ya existente,
afecta a los principales fabricantes americanos como GM, Ford y Chrysler, y algunas compañías europeas como
Mercedes-Benz y BMW, que fabrican algunos modelos en EE.UU. La decisión se enmarca en las diferentes
disputas comerciales que vienen manteniendo China y EE.UU. en los últimos años.
CHEVRON (Cierre: 100,53$; Var. Día: -2,98%) y TRANSOCEAN (Cierre: 40,19$; Var. Día: -3,94%).- Las
compañías se enfrentan a una posible multa de 10,6 bn.$ por su implicación en el vertido de petróleo del pasado


Análisis

mes de noviembre en un área cercana a Rio de Janeiro. Las fiscalía federal solicita además una suspensión de las
operaciones de Chevron y Transocean en Brasil. Actividad: Petróleo y exploraciones.
FIRST SOLAR (Cierre: 33,45$; Var. Día: -21,45%).- Recorta sus estimaciones de beneficios para 2011, por
segunda vez en los últimos 2 meses. La compañía espera cerrar el año con un BPA en el rango 5,75$/6,00$,
frente al 6,50$/7,50$ anunciado en octubre. First Solar recortará empleos porque prevé unos ingresos muy
débiles en 2012, debido a la caída en los precios de los paneles solares y a las menores subvenciones a las
energías renovables en Europa. Tras este anuncio, la compañía cayó más de un 20% en bolsa, hasta su valor
mínimo de los últimos 4 años. Actividad: Fabricante de placas solares.
FREEPORT (Cierre: 37,44$; Var. Día: -0,89%).- Alcanza un acuerdo para reanudar sus actividades en su mina de
cobre de Indonesia, que ha permanecido en huelga los últimos meses. El acuerdo incluye un aumento salarial de
+37%. Las acciones de Freeport retrocedieron debido a que la compañía ha recortado sus objetivos de ventas de
oro, desde 305.000 hasta 105.000 onzas en el 4T’11. Actividad: Minera.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.


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