Informe Análisis 22 07 2011

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

22 de julio de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:37 AM
“Digestión” del acuerdo del Eurogrupo; último día para
Bolsas que la elevación del techo de la deuda americana pueda
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind. 12.724 12.572 1,2% 9,9% aplicarse antes del 2/8.
S&P 500
NASDAQ 100
1.344
2.404
1.326
2.388
1,4%
0,7%
6,9%
8,4%
Ayer:“Estrés límite,¡pero al fin un acuerdo!”
Nikkei 225 10.132 10.010 1,2% -0,9% El estrés llevado al límite en la Eurozona parece que termina dando
EuroStoxx50 2.763 2.706 2,1% -1,1%
IBEX 35 10.018 9.733 2,9% 1,6%
como resultado una resolución razonablemente sensata, lo que,
DAX (Ale) 7.290 7.221 1,0% 5,4% unido a la probabilidad de un acuerdo próximo para elevar el techo
CAC 40 (Fr) 3.817 3.755 1,7% 0,3% de deuda en EE.UU. y algunos resultados y perspectivas
FTSE 100 (GB) 5.900 5.854 0,8% 0,0% empresariales buenos (Nokia, M.Stanley…), permitieron ayer una
FTSE MIB (It) 19.491 18.784 3,8% -3,4% sesión alcista de bolsas (Ibex +2,9%; ES50 +2,1%), correctiva de
Australia 4.605 4.556 1,1% -3,0% bonos (Bund 2,88% vs 2,77% en TIR), favorable al euro (1,438 vs
Shanghai A 2.909 2.897 0,4% -1,1%
Shanghai B 287 284 1,0% -5,8%
1,415) y de estrechamiento de diferenciales (prima de riesgo
Singapur (Strait 3.170 3.139 1,0% -0,6% española por debajo de 300pb). La emisión española (10 y 15A) fue
Corea 2.167 2.145 1,0% 5,6% débilmente acogida, pero para compensarlo el Indicador
Hong Kong 22.358 21.987 1,7% -2,9% Adelantado americano salió bueno (+0,3% vs +0,2% esperado).
India (Sensex30 18.674 18.436 1,3% -8,9% Además, la debilidad de la emisión española se explica por la
Brasil 60.263 59.120 1,9% -13,0% incertidumbre ante la reunión del Eurogrupo, por lo que conviene
México 35.556 35.342 0,6% -7,8%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. relativizarla. Aunque puede no tratarse de una solución definitiva
Mayores subidas y bajadas para Grecia, desplaza el problema tanto en el tiempo que casi lo
Ibex 35 % diario % diario resuelve. Sin duda, las expectativas son mejores y el proceso de
BANCO POPULA 7,7% GRIFOLS SA -0,3% normalización de ayer está justificado.
MAPFRE SA 6,2% INDITEX -0,1%
BBVA 5,5% ACERINOX 0,0% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
EuroStoxx 50 % diario % diario 9:00h ESP Precios producción JUN a/a 6.7% 6.7%
UNICREDIT SP 10,0% BAYER MOTORE -1,1% 10:00h ALE IFO clima empre. JUL Ind. 113.7 114.5
INTESA SANPA 9,5% SANOFI -0,5%
SOC GENERALE 6,2% DAIMLER AG -0,4% 10:00h ALE IFO sit. actual JUL Ind. 122.3 123.3
Dow Jones % diario % diario 10:00h ALE IFO expectativas JUL Ind. 105.0 106.3
BANK OF AMER 3,9% INTEL CORP -0,8% Próximos días: Indicadores más relevantes. M
WALT DISNEY 3,5% MICROSOFT CO 0,1% M 10:30h ESP letras 3 y 6m; 11h ITA letras 6m (7,5bn€)
CISCO SYSTEM 3,4% AT&T INC 0,2%
Futuros M;10:30h GB PIB a/a (preliminar) 2T a/a 0.7% 1.6%
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día M;15:00h EEUU P. vivda. /CaseShiller MAY a/a - -3.96%
1er.Vcto. mini S&P 1.345,75 3,00 0,22% M;16:00h EEUU Conf. del consumidor JUL Ind. 58.3 58.5
1er Vcto. EuroStoxx50 2.765 -13,0 -0,47% M;16:00h EEUU Vtas. Vivienda nueva JUN 000 321K 319K
1er Vcto. DAX 7.311,50 -20,00 0,00%
1er Vcto.Bund
X;14:30h EEUU Ped.Bienes Duraderos JUN m/m 0.3% 1.9%
127,01 0,01 0,01%
Bonos X;14:30h EEUU Ped. Bs.Durad. Ex JUN m/m 0.5% 0.6%
21-jul 20-jul +/- día +/- año X;20:00h EEUU Libro Beige
Alemania 2 año 1,42% 1,30% 12,0pb 55,70 J;16:00h EEUU Preventas Vivda. m/mJUN m/m -2.0% 8.2%
Alemania 10 añ 2,88% 2,77% 11,0pb -8,60
EEUU 2 años
EEUU 10 años
0,40%
3,01%
0,38%
2,93%
2,0pb
8,6pb
-19,4
-27,99
Hoy: “Europa mejor y fecha límite en EEUU”
Japón 2 años 0,160% 0,156% 0,4pb -2,30 No habrá tasa bancaria, los bancos canjearán una parte relevante
Japón 10 años 1,102% 1,09% 1,2pb -2,90 de la deuda griega hasta 30 años y el EFSF o fondo de asistencia se
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Divisas flexibilizará notablemente en su finalidad (extenderá su plazo
21-jul 20-jul +/- día % año desde 7,5 hasta 15 años, el coste será 3,5% vs 4,5%/5,8% actual,
Euro-Dólar 1,4425 1,4215 0,021 7,8% podrá comprar deuda en primario, secundario y recapitalizar
Euro-Libra 0,8832 0,8800 0,003 3,0% bancos, incluso de estados no asistidos). Aunque todo esto debe ser
Euro-Yen 112,94 111,99 0,950 4,1%
Dólar-Yen 78,61 78,30 0,310 -3,1% aprobado por los parlamentos nacionales (cuidado con
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r Alemania…), sin duda se abre una expectativa nueva y distinta. Si
Materias primas el problema griego se desplaza tanto en el tiempo que casi parece
21-jul 20-jul % día % año resuelto y las nuevas medidas estabilizan a los periféricos, aunque
CRBs 345,27 346,28 -0,3% 3,7%
Brent ($/b) 117,65 117,95 -0,3% 24,8% no se trate de una solución definitiva e inmediata, lo cierto es que el
West Texas($/b) 98,91 98,14 0,8% 8,2% problema se pospone lo suficiente como para que casi deje de ser
Oro ($/onza)* 1590,70 1600,50 -0,6% 12,0% un problema. Hoy es un día clave porque todos estos aspectos
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.
deberán confirmarse formalmente, definirse con nitidez… y,
POR 15,69
además, es la fecha tope para enviar una propuesta de acuerdo al
8,73
IRL 17,70 Congreso americano para elevar el techo de la deuda de manera
9,47
32,39
que dé tiempo a tramitarla y aplicarla el 2 de agosto. Conviene no
GRE 13,61 olvidar esto. Para los republicanos puede representar un incentivo
ITA 2,20
2,47 para su posición negociadora rebasar esta fecha límite y las
0,260,56
FRA consecuencias no serían neutrales (agencias de rating).
2,35
ESP
2,85 2A 10A Probablemente hoy la sesión vuelva a ser alcista, pero cuidado
porque el diablo está, siempre, en los detalles.
0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 35,00

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Rafael León López http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
ACUERDO EN LA EUROZONA.- El Eurogrupo aprobó ayer un 2º plan de rescate para Grecia y la relajación de las
condiciones de los planes de rescate ya operativos en Grecia, Irlanda y Portugal. En síntesis, no habrá tasa
bancaria, los bancos canjearán una parte relevante de la deuda griega en otros bonos de plazo hasta 30 años y el EFSF o
fondo de asistencia se flexibilizará notablemente en su finalidad: extenderá su plazo desde 7,5 hasta 15 años, el coste
será 3,5% vs 4,5%/5,8% actual, podrá comprar deuda en primario, secundario y recapitalizar bancos, incluso de estados
no asistidos. En términos cuantitativos, la UEM y el FMI aportarán 109bn€, mientras que los bancos tenedores de los
bonos griegos 49,6bn€ en forma de refinanciación (plazos más largos y coste inferior) entre 2011 y 2014, lo que
equivale a refinanciar el 90% de la deuda griega en sus balances. Se contempla que el acuerdo de refinanciación por
parte de los bancos pueda extenderse hasta 2019 y por un total de 106bn€. Sin embargo, este acuerdo de refinanciación
es exclusivo para Grecia, no para otros estados. El problema, muy probable que suceda, es que las agencias de rating
considerarán estas modificaciones como default. Si eso sucediera, la UEM garantizará temporalmente los bonos griegos
para que el BCE pueda seguir aceptándolos como colateral, es decir, para que pueda seguir proporcionando liquidez a
Grecia. En nuestra opinión, aunque se trata de un default selectivo y ordenado de Grecia y nada garantiza que sea una
solución definitiva, sí se pospone el problema tanto en el tiempo que los mercados reaccionarán como si se tratara de
una solución, de momento. Además, se adoptan medidas de seguridad preventivas o colchones suficientes (poder
financiar a países no intervenidos, poder comprar bonos en secundario, etc) como para estabilizar la situación de
momento y permitir que los mercados respiren tranquilos. En coherencia con este planteamiento, el Tesoro irlandés
(NTMA) baraja volver al mercado, emitiendo, el 3T 2012 (la última vez que emitió fue en sept. 2010, justo antes de su
rescate).
ESPAÑA.- (i) El Tesoro ha realizó una emisión de deuda pública, en la que colocó 1.807M.€ en obligaciones a 10
años a un tipo medio de 5,896%, superior al 5,395% de la última subasta, pero ligeramente por debajo del tipo del
bono a 10 años en el secundario del día anterior (5,98%). También se emitieron 814M.€ a un tipo medio de 5,19%,
que compara con un 6,027% de la anterior emisión y con un 6,22% de la anterior emisión a este plazo. La acogida
del mercado fue floja en ambos plazos con un bid-to-cover de 1,9x para las obligaciones a 10 años y 2,1x para las
obligaciones a 2.1x. (ii) Las hipotecas concedidas disminuyeron en tasa interanual, tanto en número de hipotecas
(-32,2% vs -38,8% anterior) como en el importe total concedido (-35,2% vs -45,1% anterior). Aunque las tasas
interanuales son francamente negativas, las hipotecas concedidas aumentaron +21,0% y el volumen total
prestado creció +27% si tomamos cifras intermensuales.
UEM.- El PMI manufacturero del mes de julio ha descendido desde 52.0 hasta 50.4, cuando se esperaba que
cayera sólo hasta 51.5. El PMI de servicios, arroja resultados similares, al caer desde 53.7 hasta 51.4, nivel
inferior a 51.4 estimado. Como consecuencia de estas 2 cifras, la cifra de PMI compuesto ha resultado
decepcionante, al situarse en 50.8 frente a 52.6 esperado y 53.3 anterior.
REINO UNIDO.- Las ventas minoristas se incrementaron por encima de lo esperado en el mes de junio, al
aumentar +0,7% frente a 0,6% estimado. Así, tasa interanual repunta hasta +0,4%, cifra en línea con lo esperado
y superior a +0,0% registrada en mayo. Las ventas minoristas excluyendo elementos volátiles como combustibles
y automóviles han seguido una estimación similar, al incrementarse mensualmente +0,8% frente a +0,5%
esperado. Esta cifra eleva la tasa interanual desde -0,2% hasta +0,2%, cuando se esperaba un ascenso más
moderado hasta +0,0%.
EE.UU.- (i) Las peticiones semanales de desempleo registradas la semana pasada han aumentado por encima lo
esperado, al situarse en 418k cuando se esperaba una cifra de 410k. Además, la cifra de la semana anterior ha
sido revisada a peor, desde 405k hasta 408k. (ii) El indicador adelantado del mes de junio ha repuntado +0,3%
cuando el consenso sólo esperaba un aumento del 0,2%, aunque el dato es inferior al de mayo, donde el indicador
subió +0,8%. (iii) Fed de Filadelfia del mes de julio sorprendió positivamente al mercado, situándose en 3,2 vs 2,2
esperado y -7,7 anterior. (iv) Hoy es la fecha límite para enviar una propuesta de acuerdo al Congreso americano para
elevar el techo de la deuda de manera que dé tiempo a tramitarla y aplicarla antes del 2 de agosto, que es la fecha a
partir de la cual teóricamente EE.UU. no podrá hacer frente a sus responsabilidades financieras. Ayer S&P elevó desde
33% hasta 50% la probabilidad de rebajar su rating (AAA) en uno o más escalones. Si no hay un acuerdo para elevar el
techo del gasto de manera que llegue a tiempo para hacerlo efectivo antes del 2 de agosto (es decir, hoy) S&P aplicará
ese día una rebaja automática de calificación hasta “impago selectivo”. La bajada de calificación podría ser hasta AA+

David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

con perspectiva negativa si el acuerdo, de alcanzarse, se estima que no viene soportado por un plan creíble de
consolidación fiscal.
EE.UU.- Ventas supermercados en junio mejores de lo esperado: a/a +0,1% vs -1,4% (e).
FRANCIA.- Confianza Empresarial de julio débil: 105 vs 107 (e) vs 109 junio.
Leer más en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS#
2.- Bolsa española
FCC (Cierre: 19,64€; Var. Día: +3,42%). Pone a la venta su negocio de parquímetros.- FCC sigue con su política de
rotación de activos con el objetivo de centrarse en los negocios estratégicos y desprenderse de activos maduros,
como ya hiciera con la venta de su negocio de parkings subterráneos a Mutua Madrileña. La constructora ha
puesto a la venta su negocio de aparcamientos en superficie (133.000 plazas de aparcamiento regulado en
superficie en 60 ciudades de España, operación por la que espera ingresar unos 130M.€. Impacto: Positivo.
IBERDROLA (Vender; P.Objetivo: 5,70 Eur; Cierre: 5,862 Eur; Var. Día: +2,90%): Desestimados los blindajes.- El
Tribunal Supremo desestimó la solicitud de medidas cautelares que solicitaba Iberdrola contra la ley antiblindajes.
Iberdrola tiene un blindaje en sus estatutos que impide a un accionista votar por más del 10% del capital, por lo
que la eliminación de ese blindaje permitiría a ACS votar por el 19% que posee como primer accionista. Impacto:
Positivo.
3.- Bolsas europeas
NOKIA (Cierre 4,18SKR; Var. Día: +2,80%): Sus resultados fueron mejores de lo que el consenso esperaba, pero
suponen una caída significativa comparando con los del año anterior.- Los resultados de la firma en el 2T
sorprendieron positivamente al mercado. Ventas: 9.300M€ (-7% vs 2T´10) vs 9.200M€ esperados. BPA 0,06€ vs
0€ esperados. Ventas de dispositivos móviles: 88,5M (-20%) vs 95,5M esperados. Ventas de smartphones: 16,7M
(-34%). Adicionalmente, la compañía comunicó su idea de seguir reduciendo costes por encima de lo inicialmente
programado, que eran 1.000M€. Para ello está estudiando recurrir a subcontratas para realizar algunos proyectos
y operaciones. El resultado de este trimestre, no obstante, se apoya también en los ingresos por royalties, lo que,
desde un punto de vista negativo, en principio convierte una parte de los resultados del trimestre en no
recurrentes. En relación al margen operativo, creen que se mantendrá ligeramente en positivo en el 3T. Han visto
algunas presiones inflacionistas en los mercados emergentes, pero piensan que estas presiones de precios no han
tenido un efecto importante sobre sus ventas, no al menos por el momento. Nokia ha perdido terreno con Apple,
especialmente desde el lanzamiento del Iphone, del que la compañía americana ha vendido 20M unidades en el
2T, habiendo arrebatado a Nokia el liderazgo en el segmento de smartphones. La compañía está pasando
dificultades porque está pasando por un proceso de reinvención y de reestructuración para poder competir y no
continuar perdiendo cuota de mercado. Impacto: Positivo.
SYNGENTA (Cierre: 274,2CHF; Var. Día: +1,97%). Presenta resultados en línea con las estimaciones. El beneficio
neto ascendió +14% hasta 1,4bn.$, cifra esperada por el consenso de mercado. Las ventas se incrementaron +14%
y la compañía mantiene una perspectiva optimista para el segundo semestre y principios de 2012, período en el
que espera poder incrementar sus precios de venta. Impacto: Neutral.
TOMTOM (Cierre 3,66€; Var. Día: +8,44%): El fabricante holandés de navegadores publica pérdidas en el 2T.-
Ventas 314M€ (-23% vs 2T´10) vs 301M€ esperados. BNA -489M€ vs 301M€ esperados. La pérdida se debe a que
la compañía ha valorado anticipadamente su expectativa de caída en las ventas, reflejando esta reducción de
expectativas en su cuenta de resultados, debido a la debilidad de la demanda de navegadores, que estima que
globalmente caerá de un 10-15%. No obstante, el mercado se ha tomado positivamente esta “actualización” tanto
de las expectativas como del valor de determinados activos en balance. Impacto: Negativo.
VODAFONE (Comprar, Cierre: 1,61GBP; Var. Día: +0,62%): Publicó resultados de su primer trimestre fiscal en
línea.-. Ingresos (+3,5%); 11.659 MGBP; Ingresos por servicios: (+1,5%) 10.858 MGBP vs. +1,4% esperado; El
ritmo de crecimiento en los ingresos por servicios se ha deteriorado por los países de Europa del sur y el recorte de
tarifas en Reino Unido. Capex (+15,9%): 1.207MGBP. Beneficio neto (-29%): 1.255. Vuelve a conseguir salvar sus
resultados gracias a su presencia en emergentes, destacando positivamente India y Turquía. En cambio, los
cambios regulatorios y la debilidad del consumo siguen lastrando los márgenes en Europa. Durante el trimestre
los ingresos en Italia y España descendieron respectivamente: -1,5% y -9,9%, segundo y tercer mercado del

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Análisis

operador tras Alemania. No obstante, confirmó sus perspectivas para el conjunto del año, estableciendo su
objetivo de beneficio operativo en el rango 11.000-11.800M GBP y un beneficio de 6.000-6.500M GBP. La
compañía ya completó su plan de venta de participaciones minoritarias en aquellos países y regiones que no tiene
el control, como fue el caso de Japón, China, Francia y Polonia, tras ello, el próximo hito que podría impulsar
positivamente podría ser el dividendo que podría cobrar por su participación del 45% en Verizon, lo que mejoraría
sus resultados. Impacto: Neutral.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.
Los mejores: Financieras +2,48%; Energía +1,97%; Utilities +1,54%.
Los peores: Telecomunicaciones +0,45%; Tecnología +0,53%; Consumo básico +0,68%.

MICROSOFT (Cierre 27,09$; Var. Día: +0,13%).- A pesar del ligero descenso en las ventas de Windows (-0,8%), los
resultados de la compañía batieron expectativas en el 2T gracias a un tipo impositivo excepcionalmente bajo y un
incremento en las ventas de la videoconsola Xbox (+30%) y de los paquetes de programas Office (+7%). Cifras
principales: BNA 5.870M$ (+30%), BPA 0,69$/acc vs 0,58$/acc esperado vs 0,51$/acc ant, ingresos 17.370M$
(+8%) vs 17.230M$ esperado. Actividad: Tecnología.
MORGAN STANLEY (Cierre: 24,20$; Var. Día: +11,42%).- La conversión de las acciones preferentes en manos de
Mitsubishi y una caída de -10% en el negocio de renta fija y materias primas, lastraron los resultados del 2T. Si
bien, se esperaban unas pérdidas superiores: BNA -558M$ equivalente a -0,32$/acc vs -0,62$/acc esperado vs
+1,09$/acc ant, ingresos 9.300M$ (+17%), por encima de lo esperado. Actividad: Banca de inversión.
AT&T (Cierre: 30,28$; Var. Día: +0,17%).- Batió expectativas con los resultados del 2T aumentando en 331.000 el
número de suscripciones (vs 91.000 estimados) y sorteando bien la pérdida de exclusividad de comercialización
del iphone en EEUU. Ingresos 31.500M$ (+2,2%) vs 31.300M$ esperado, BNA 3.590M$ (-10%), BPA 0,60$/acc vs
0,67$/acc anterior vs 0,59$/acc esperado, margen operativo 41,1% vs 39,6% esperado. Actividad:
Telecomunicaciones.
EXPRESS SCRIPTS (Cierre: 55,36$; Var. Día: +5,36%).- El grupo ha lanzado una oferta de compra de 29.100M$
por su rival Medco, que le convertiría en el líder del sector en EEUU. El pago contemplaría una combinación de
28,8$/acc en efectivo y un canje de acciones de: 0,81acc de Express Script por cada título de Medco. De la compañía
resultante el 59% quedaría en manos de Express Script y el resto bajo la propiedad de Medco. La operación todavía
requiere de la aprobación de las autoridades. Actividad: Farmacéutica.
PEPSI CO (Cierre: 66,17$; Var. Día: -3,39%).- Una demanda más débil en EEUU y la fuerte competencia han
limitado la capacidad de la compañía para elevar los precios y contrarrestar el encarecimiento de las materias
primas. Rdos 2T: BNA 1.890M$, BPA 1,21$/acc en línea con las estimaciones, ingresos 16.830M$ (+14%) vs
16.400M$ esperado. Además, rebajó sus previsiones de beneficios para 2011 desde +7/8% a +2%. Actividad:
Fabricación y distribución de bebidas.

Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h

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