Informe de estrategia semanal de mercados de Andbank, incluye análisis económico-financiero de las principales áreas geográficas, renta variable, renta fija, divisas y materias primas.

1. Informe Semanal
27 de marzo de 2017

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3
Informe Semanal
Escenario Global
Liquidez en Europa
Última subasta de liquidez a 4 años del BCE en un entorno de optimismo
• Fuerte demanda en la TLTRO II, superando con creces las previsiones:
233.000 mill. de euros vs. 110.000 estimado, con 474 entidades
participando. ¿Qué explica este éxito? La escasa probabilidad de que el BCE
siga con este tipo de instrumentos y las favorables condiciones para las
entidades financieras (tipo del -0,4% vs. un forward EONIA que descuenta
ya subidas del tipo depo…). Descontando los pagos a realizar la próxima
semana de vencimientos de TLTROs anteriores, estaríamos ante una
inyección de liquidez neta de 217.000 mill. de euros, muy por encima de la
media de anteriores ocasiones. Mucha liquidez, sin incentivos para
devolverla antes de tiempo y con un vencimiento concentrado en
2020-2021, por lo que de corto plazo los plazos cortos (3-4 años)
podrían vivir la entrada de flujos y apoyaría, teóricamente, la
concesión de crédito por parte del sector financiero.
• Sigue el excelente momento de las encuestas en Europa, con lecturas
inéditas en el PMI del sector servicios en Francia, extraordinarias cifras en
Alemania y un conjunto de la Zona Euro al alza. A esto se une además la
confianza del consumidor alemán en niveles que, sin ser sorpresa, sí son
compatibles con buen momento del consumo alemán, amparando margen de
crecimiento en el mismo. Próxima semana, más encuestas con el IFO.
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PMI Manufacturero
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PMI Servicios
EUROPA ALEMANIA FRANCIA
ITALIA ESPAÑA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑAFuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑAFuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4
Informe Semanal
Escenario Global
Voces de la FED que matizan la última reunión
Tras la decisión de la Reserva Federal de la semana anterior de subir tipos y
mantener previsiones macro y “nube de puntos”, turno ahora de “explicar”
posiciones personales
• Apoyo para el dólar desde la tesis más extendida de 3 o 4 subidas en 2017
(Williams o Kaplan): “la FED podría ir más rápido que tres subidas de tipos”.
• Menos clara parece la posición sobre la gestión del balance. George no cree
que el balance de la FED “adelgace” en el corto plazo. Para Kaplan: “nos
acercamos a un periodo en el que deberíamos dejar que el balance, lenta y
gradualmente, disminuya, pero aún no ha llegado el momento” Mientras,
Mester se muestra partidaria de cambios en el balance en 2017 si la
tendencia de crecimiento se mantiene.
• Y reconocimiento de estar llegando a “meta”: Kashkari: “nos acercamos al
objetivo de inflación”.
• Mientras, en la arena política, mercado pendiente de la votación de la
reforma sanitaria presentada por Trump, como un posible indicador de si el
Presidente tendrá apoyos suficientes para implementar su agenda política.
• Por lo demás, pocos datos en la semana, limitados a unas referencias
inmobiliarias mixtas: mejores ventas de viviendas nuevas, menores las de
segunda mano, dentro todas ellas de una tendencia al alza.
• Saltando a Japón, Actas del BoJ en las que se recogía el debate sobre la
subida del objetivo del 0% en el 10 años y ciertas discrepancias sobre el
logro del objetivo de precios del 2% en el plazo fijado. Discrepancias que
de momento no motivan cambios; según Juno (BoJ) “sigue siendo
necesario un fuerte estímulo monetario”. En cuanto a los datos, cifras del
sector exterior japonés en línea con lo esperado, con algo más de vigor
desde las exportaciones, dentro de una muy positiva evolución desde
mediados del 2016.
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(valor absoluto)
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Viviendasde2ªmanovendidas(enmill.)
MERCADO DE SEGUNDA MANO
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5
Informe Semanal
Escenario Global
Reino Unido tras el BoE y en puertas de iniciar el Brexit…
Buscamos indicios desde los datos y las declaraciones de cara a próximos
movimientos de tipos en Reino Unido
• Ventas al por menor sorprendiendo al alza y probando que el descenso del
gasto del consumidor del mes anterior podría haber sido puntual. Impacto
del Brexit aún por ver, cuestión de medio plazo.
• Altos precios: por encima de lo esperado y tanto en tasa general (2,3% YoY
vs. 2,1% est. y 1,8% ant.) como en subyacente (2% YoY vs. 1,7% est. y
1,6% ant.), explicado en parte desde la depreciación de la libra
• Desde las declaraciones, uno de los miembros del BoE, Vlieghe afirmó
necesitar ver signos fuertes de crecimiento en los salarios para apoyar una
subida de tipos. De forma similar se pronunció otro, Broadbent que no ve
evidencia material de presiones inflacionistas y cree que los salarios no están
creciendo con fuerza. Sueldos como variable a seguir más allá del IPC.
• Libra movida dentro del rango 0,84-0,88 entre el dato de precio
(fortalecimiento) y las declaraciones del BoE (debilitamiento). ¿Aumentará la
presión en la libra la próxima semana con la activación por Theresa May del
artículo 50 del Tratado de Lisboa?...
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Ventas al por menor en Reino Unido: ¿cambios a la vista?
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Precios en Reino Unido
IPC general (YoY)
IPC subyacente (YoY)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Reino Unido: IPC vs tipos
IPC (YoY)
Tipos de interés (BoE)
Ventas al por menor
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable
El sector industrial ganado fuerza a futuro
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PMI Manufacturero
EUROPA ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
• Aprovechando los últimos datos de PMI en Europa, se pone de manifiesto una
vez más la fortaleza del ciclo que se inció el pasado verano.
• Esta mejora tiene un espejo muy evidente que es el sector industrial.
Obviamente la valoración del mismo como vemos en el gráfico inferior a la
derecha, es elevada con beneficios vencidos, pero la expectativa es
elevada en términos de expectativas.
• E incluso es probable que el consenso se quede corto y las ventas crezcan
más que lo indica el gráfico inferior, con unos márgenes que si apuntan a
niveles máximos
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PER Trailing 12 meses Vs Beneficio esperado
(Stoxx IG&S)
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Margen esperado a 12meses Vs Crec Ventas esperado a
12meses
Crec ventas Ebit Margin

7. 7 Informe Semanal
Renta Variable
El sector industrial ganado fuerza a futuro
Andritz, la elección en el sector
• Prototipo de compañía industrial que se beneficiará del ciclo
económico global
• Proyectos de plantas e infraestructuras para empresas de
sectores como agua, papeleras, siderúrgicas y bioetanol. La
distribución geográfica de las ventas se realiza a nivel mundial.
• Se trata de una empresa de 5bn de capitalización, austriaca,
que genera retornos del capital ya libres en torno al
10%, lo que la convierte en una empresa muy eficiente

8. 8 Informe Semanal
Renta Variable
El sector industrial ganado fuerza a futuro
Andritz, la elección en el sector
• Entre las razones que nos hacen inclinarnos por el valor es que
se trata de un empresa que podemos catalogar como de
valoración intermedia contra otros comparables.
• Como se observa en el gráfico de la derecha (abajo), su
crecimiento en activos fijos ha sido elevado, pero si que
su situación de caja haya empeorado, al contrario, su nivel de
deuda es menor que años atrás. Por tanto cuenta con un
apalancamiento operativo muy interesante
• Los márgenes se han soportado muy bien, por lo que una
mejora de los precio llevarán a un consecuente aumento de
estos
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Ev/Ebitda

9. 9 Informe Semanal
• Seguimos pensando que la gestión alternativa, y en especial los market
neutral, son un buen activo para incorporar en carteras en un momento
como el actual. Son varios los motivos:
• Nos encontramos en un momento en el que es difícil generar
rentabilidad con bajo riesgo.
• Las fuentes de riesgo que tienen son distintas a las tradicionales,
por lo que aumentan la diversificación de nuestras carteras.
• Dentro de los propios market neutral, podemos encontrar
diversificación geográfica, distintos estilos de gestión, horizontes
temporales, etc.
Repaso a los market neutral recomendados
Bajas correlaciones con los activos tradicionales
Retornos positivos con bajo riesgo
Retornos en los últimos 6 meses

10. 10 Informe Semanal
• En la focus list tenemos incluidos fondos para invertir a través de estas
estrategias en distintas áreas geográficas:
• Global: Old Mutual Global Equity Absolute Return. Gestión por factores.
• Americas (US+Canadá+Latam): BGF Americas Diversified Absolute
Return. Gestión sistemática, big data, programas de lectura de noticia.
• Europa: Natixis DNCA Miuri. Análisis en profundidad y convicción.
• Además, tenemos recomendado un fondo market neutral especializado en el
sector inmobiliario. A pesar del peor comportamiento que ha tenido a lo largo de
los últimos meses (mala evolución del sector+operación fallida Colonial/Axiare),
nos parece que por lo diferencial del fondo, merece la pena mantenerlo tanto en
la lista de fondos recomendados como en carteras.
• Con respecto a cambios en los fondos recomendados, este mes sacamos de la
lista el JB Absolute Return Europe. Su mal comportamiento en los últimos
meses, en comparación con fondos del mismo tipo en el mismo área geográfica,
hace que prefiramos utilizar el resto de fondos recomendados en la categoría.
Repaso a los market neutral recomendados
Evolución ratio de sharpe
Nombre
Universo de
Inversión
Apalancamiento
máximo
Exposición
bruta actual
Rango de
exposición
neta
Exposición
neta actual
Volatilidad
1 año
Natixis DNCA MIURI Europa 2x 1,5x -30% a 30% 12,50% 2,78%
Old Mutual Absolute Return Equity Global 2,5x 1,9x 0% 0% 3,40%
BGF Americas Diversified Absolute Return Americas 6,5x 6x 0% -0,10% 4,41%
F&C Real Estate Equity Long/Short Fund REITs Europeos 1,3x 0,8x -10% a 10% 1,00% 1,56%

11. 11 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12. 12 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
IAG (RV ESP, EUR)
Bankia Sub 22/05/2024 (HIB EUR)
Bankia Sub 15/03/2027 (HIB EUR)
BRF (RF IG EUR)
Belgravia Epsilon (RV ALT) JPM Europe Equity Plus (RV EUR)
Vontobel Sust. Emg Mkts Ldrs (RV EMG SRI) Amundi Bonds Global Aggregate (RF GLO)
Jupiter Dynamic Bond (RF ALT) JB BF Total Return (RF GLO)
Vontobel Emerging Markets Equity (RV EMG) Candriam Risk Arbitrage (RF ALT)
Pictet-Robotics (RV SEC)
NB Capital Plus (RF C/P) Candriam Emerging Markets Sust. (RV EMG SRI)
Semana 4 Acumulación del mes
Marzo
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

13. 13 Informe Semanal
Información de Mercado

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 10,306 0.58 9.0 17.2 10.2 3.7% 1.5 6.0 21.0 19.2 14.7 13.3
EE.UU. Dow Jones 20,657 -1.33 -0.8 17.9 4.5 2.5% 3.6 10.7 18.8 19.0 17.2 15.6
EE.UU. S&P 500 2,346 -1.49 -0.9 15.2 4.8 2.1% 3.1 11.2 21.1 21.5 18.2 16.2
EE.UU. Nasdaq Comp. 5,818 -1.41 -0.5 21.9 8.1 1.2% 3.8 16.7 33.5 42.6 22.3 19.0
Europa Euro Stoxx 50 3,438 -0.30 4.1 15.1 4.5 3.5% 1.6 7.3 21.6 20.1 14.8 13.4
Reino Unido FT 100 7,336 -1.20 1.3 20.1 2.7 4.2% 1.8 9.8 17.0 38.5 14.9 13.8
Francia CAC 40 5,009 -0.40 3.4 15.7 3.0 3.4% 1.5 7.9 15.4 19.4 14.9 13.4
Alemania Dax 12,029 -0.54 1.9 22.1 4.8 2.9% 1.8 6.4 17.9 19.9 13.9 12.8
Japón Nikkei 225 19,263 -1.67 -0.1 14.0 0.8 1.8% 1.7 7.9 24.8 22.6 18.1 16.6
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,535 -1.35 -0.8 15.4 5.0
Small Cap MSCI Small Cap 573 -2.40 -2.7 21.9 1.2
Growth MSCI Growth 3,576 -1.17 0.1 15.4 7.5 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2,367 -1.80 -1.8 15.6 2.0 Bancos 177.8 -0.55 4.80 21.38 4.42
Europa Seguros 276.9 -0.46 2.53 12.26 2.70
Large Cap MSCI Large Cap 908 -0.28 2.0 13.5 3.9 Utilities 285.4 1.67 3.18 -0.02 3.13
Small Cap MSCI Small Cap 420 -0.46 2.6 15.2 5.9 Telecomunicaciones 303.0 0.12 2.73 -6.01 3.67
Growth MSCI Growth 2,382 -0.54 2.0 12.0 6.0 Petróleo 307.8 -0.46 -0.11 18.08 -4.54
Value MSCI Value 2,299 -0.52 3.2 20.0 2.9 Alimentación 641.0 -0.24 1.29 3.86 5.18
Minoristas 309.2 -0.02 1.06 -1.46 -1.57
Emergentes MSCI EM Local 51,572 -0.02 1.8 14.5 8.2 B.C. Duraderos 853.2 -0.09 2.61 15.42 10.67
Emerg. Asia MSCI EM Asia 765 0.07 2.8 16.6 10.4 Industrial 493.2 -0.12 2.66 18.70 6.05
China MSCI China 67 0.09 2.5 21.7 14.5 R. Básicos 421.6 -3.47 -2.26 61.16 6.34
India MXIN INDEX 1,089 -0.80 1.7 13.6 10.8
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 76,121 -0.29 -1.2 16.3 5.9
Brasil BOVESPA 63,531 -1.06 -4.7 27.9 5.5
Mexico MXMX INDEX 5,415 2.27 7.7 -2.3 15.3
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 283 0.06 -1.1 11.0 -3.3
Rusia MICEX INDEX 2,046 0.43 -2.3 9.6 -8.4 Datos Actualizados a viernes 24 marzo 2017 a las 14:14 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.2% 3.4% Mundo 3.0% 3.1% 3.1% 3.2%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.2% 2.3% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.5% 2.4%
Zona Euro 1.5% 1.7% 1.6% 1.5% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.7% 1.5%
España 3.2% 3.2% 2.5% 2.1% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.5%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.7% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.6% 2.6%
Japón 0.6% 1.0% 1.1% 1.0% Japón 0.8% -0.1% 0.6% 0.9%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.8% 5.7% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 2.6% 2.7%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 50.7 51.8 56.0 40.4 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,245.0 1,229.3 1,257.2 1,216.8 Euribor 12 m -0.11 -0.11 -0.11 -0.00
Índice CRB 183.6 184.5 190.9 172.2 3 años 0.01 0.07 0.10 0.13
Aluminio 1,933.5 1,900.0 1,867.0 1,479.5 10 años 1.69 1.88 1.70 1.52
Cobre 5,825.0 5,909.0 5,859.0 4,949.5 30 años 2.93 3.12 2.93 2.65
Estaño 20,275.0 20,150.0 18,780.0 17,340.0
Zinc 2,814.0 2,829.0 2,790.0 1,836.0
Maiz 356.3 367.5 364.0 370.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 423.8 436.3 448.0 517.3 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05
Soja 985.3 1,000.0 1,024.3 926.3 EEUU 1.00 1.00 0.75 0.50
Arroz 9.8 9.9 9.7
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.69 1.88 1.70 1.52
Euro/Dólar 1.08 1.07 1.06 1.12 Alemania 0.42 0.44 0.19 0.18
Dólar/Yen 111.15 112.70 112.12 112.72 EE.UU. 2.42 2.50 2.31 1.90
Euro/Libra 0.87 0.87 0.85 0.79
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.89 6.90 6.87 6.51
Real Brasileño 3.13 3.09 3.11 3.68 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18.90 19.08 19.91 17.64 Itraxx Main 75.8 6.2 0.8 3.4
Rublo Ruso 57.11 57.23 58.44 68.58 X-over 293.2 18.0 -3.0 5.4
Datos Actualizados a viernes 24 marzo 2017 a las 14:15 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico II
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
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