Una critica de la crisis financiera y bursátil mundial de los inicios de 2016

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PROFECIAS AUTOCUMPLIDAS.
Manfred Nolte
Ya no cabe camuflar por más tiempo la gravedad del diagnóstico: la crisis
financiera europea y de su mano la española es una realidad. Está aquí. En
menor medida también en el resto de bolsas mundiales. Se ha colado tras
repetidos e incómodos amagos y amenaza con instalarse entre nosotros por
tiempo indeterminado. La caída promedio de los índices europeos desde abril
pasado ronda el 25%, rodeada de un pánico que no presagia la calma y menos
aun la recuperación. Los mercados están completamente rotos y la visibilidad es
inexistente. No caben otras palabras para describir el pánico que se ha
apoderado de los parqués y el trasvase de liquidez desde las bolsas de valores a
inversiones refugio tales como el oro y otros metales preciosos y en el caso de
los bonos, los emitidos fundamentalmente por el tesoro americano y el alemán
que registran máximos históricos. Los tipos negativos de estos últimos se
extienden hasta plazos de siete años. Ya no se obtiene un rendimiento por
remansar fondos de tesorería: hay que pagar a quienes los cobijan si estos han
acreditado ser fiables garantes de la estabilidad económica y financiera al estilo
tradicional. Se acabó lo de derechas o de izquierdas. Solo queda la solvencia y la
confianza frente al pánico y la precariedad.
Esta pésima noticia es el prolegómeno de otra potencialmente aun peor: que la
crisis afecte finalmente a la economía real y que 2016 pase a la historia como la
reedición de la crisis global, como el tercer coletazo de un animal herido que
creíamos rendido y que ha mostrado toda su crueldad destructora de el último
estertor. Todavía no hemos dado este paso aunque el espacio que nos separa del
precipicio se achica por momentos. ¿Dónde estamos realmente, qué nos ha
traído hasta aquí y qué cabe hacer para no destruir el edificio tan
laboriosamente construido desde los inicios de la recuperación? Ya conocemos,

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afortunadamente, que la tasa de crecimiento del PIB del primer trimestre de
2016 para la economía española estará en torno al 0,8%, lo que apunta a un 3%
de crecimiento anual. Una trayectoria que pocos países del planeta pueden
emular.
¿Será posible que el tsunami financiero arrase esta tendencia amasada con el
esfuerzo y el sufrimiento de millones de ciudadanos en los últimos ocho años y
que el miedo engulla impunemente la hercúlea obra de la recuperación? Lo que
nos lleva a otra pregunta consecutiva. ¿Se hunden las bolsas por China, por el
petróleo, por los bancos y por los Emergentes o por las desproporcionadas
consecuencias que se han derivado de estas variables y de los miedos
irracionales que se han erigido como colosos de acero a los que ahora es
imposible derribar? Veamos.
El efecto China. Un colapso del crecimiento en China sería una auténtica
hecatombe. Pero no existe ninguna evidencia de tal colapso. Se habla de una
moderada contracción, aunque tampoco es un dato cierto. En todo caso
afectaría más a países como Alemania al que el tema chino no parece quitarle el
sueño, pero mucho menos a países como España o Estados Unidos que tienen
una relación comercial modesta con el país del Gran Dragón. ¿Y si devalúa el
Yuan? Lo que se presenta como una amenaza mundial no puede ser mejor para
la economía china, estimularía sus exportaciones y frenaría sus salidas masivas
de capitales. ¿En qué quedaríamos?¿Deseamos que China vaya bien o lo
contrario? ¿Y quien osa dudar de un país con cuatro billones de dólares de
reservas?
El tema del crudo. La opinión dominante, que no ha sido refutada al día de hoy,
es que una reducción del precio del petróleo es positiva para los países
importadores. ¿No es además uno de los llamados ‘vientos favorables’ que nadie
discute? Es cierto que en el corto plazo tienen un efecto negativo en la industria
que abastece al sector petrolífero y que ello incide transitoriamente en recortes
de las inversiones. Pero en general, los consumidores con mayor disponibilidad
de gasto habrán de incrementar el consumo y la empresas que utilizan energía,
con costes de producción mas bajos, aumentarán sus inversiones con la
incidencia positiva correspondiente sobre el PIB y el empleo. En España el
efecto ha supuesto un 0,75% en el PIB de 2015 y un ahorro en nuestra balanza
comercial de 15.000 millones de euros en los últimos 18 meses. De modo que la
caída del petróleo ha tenido en los países importadores un efecto positivo
superior al negativo de los productores dado que aquellos tienen una cuota en el
PIB mundial muy superior a la de estos, además de haber contenido la inflación.
El impacto global ni siquiera es de suma cero sino de suma positiva: la tarta a
repartir ha crecido. Pero si Vd. lee los titulares de los periódicos o atiende a los
medios audiovisuales, los bajos precios del petróleo han creado tales problemas
a los países productores que ello acarreará una caída indeterminada del
crecimiento mundial lo que justifica el colapso de los valores de las empresas
cotizadas en la totalidad de las bolsas mundiales.
El efecto Banca. Los valores bancarios europeos han perdido mas del 30% en lo
que va de año. Está claro que la Banca tiene poco margen de negocio y escasa
rentabilidad en un escenario de tipos nulos o negativos. También es cierto que el
sector aun convive en algunos países con paquetes significativos de créditos

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morosos y que la regulación internacional exige a la Banca costosas
capitalizaciones difíciles de cubrir entre inversores convencionales. Pero ¿puede
ello justificar la debacle en Bolsa del sector bancario que registra unos ‘PER’ –y
por tanto oportunidades de inversión- irrepetibles? ¿De verdad alguien se cree
que el valor en bolsa de los Bancos españoles es una imagen fiel del valor
intrínseco y fundamental de unos Bancos básicamente solventes y saneados?
¿Carece Europa de músculo político y financiero -dentro de la Unión Bancaria-
para estabilizar a Deutsche Bank o a Société Générale en el hipotético caso de
que ello fuese necesario?
Y finalmente, el latiguillo: El temor a una recesión global continúa haciendo
mella en el selectivo español. Cuando cualquier párvulo sabe que el PIB mundial
crecerá este año y los siguientes en torno al 3%.
La conclusión es que no deberíamos hacer caso de los comentarios del mercado.
Pero como este prosiga tozudamente su senda autodestructora puede llegar un
momento en que, a través del efecto reducción de la riqueza en los
consumidores y de las expectativas de inversión en los empresarios, consumo e
inversión se retraigan, y con ellas, desgraciadamente, la renta nacional y el
empleo. La regla dicta que por cada 10% de caída sostenida de la riqueza
financiera, el consumo se reduce un 1% en los siguientes cuatro trimestres.
Resumiendo, el problema es que hemos pasado de la fase de buscar razones
detrás de las caídas a darlas por hechas, rindiéndonos a una evidencia solo
aparente y muy discutible. Mientras la casa arde, el Eurogrupo en Bruselas ha
manifestado ‘no estar preocupados’ y pide ‘relax’ ante los mercados. Y Draghi
callado. Glorioso.