Este documento compara las recientes decisiones de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) y su presidenta Janet Yellen de elevar las tasas de interés con las posibles acciones del Banco Central Europeo (BCE) y su presidente Mario Draghi. Explica que mientras la FED ha comenzado a normalizar la política monetaria subiendo las tasas moderadamente debido al crecimiento económico y la inflación en EEUU, el BCE probablemente no hará lo mismo por ahora dado el lento crecimiento y baja inflación en Europa.

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LA SEÑORA YELLEN Y EL SEÑOR DRAGHI
Manfred Nolte
En los tiempos de Marco Polo y sus míticos viajes las naciones eran territorios
férreamente separados, el escaso comercio mundial estaba plagado de riesgos y
la economía se basaba fundamentalmente en la agricultura autóctona de
subsistencia. Se abastecían de lo suyo, eran más pobres o más ricos según los
recursos que la naturaleza les había dispensado y se constituían en ínsulas
ajenas en gran medida a cuanto sucedía a su alrededor.
Todo lo contrario de lo que acontece en el mundo globalizado del siglo XXI.
Podemos empeñarnos en implantar nuestros propios signos y señas de
identidad, pero a diferencia de épocas pasadas, todo lo de los demás nos afecta e
inquieta, no somos insensibles a los movimientos y avatares de las grandes
potencias, incluso los pequeños competidores si son ingeniosos y eficientes
afectan desde otras latitudes nuestra competitividad, nuestras ventas y nuestro
empleo. A pesar de la mala prensa que acompaña en los últimos tiempos a la
globalización, se trata de una característica inexorable de nuestros tiempos, una
evidencia que no por impopular o contestada pueda ser orillada.
Viene esto a cuenta de la segunda subida de los tipos ordenada por Janet
Yellen. La semana pasada, la Presidenta de la FED americana, su banco central,
ha situado el tipo de los fondos federales a un día en el 0,75%, desde el 0,5%
anterior, la segunda subida desde el crash financiero de 2.008. En realidad no
es una elevación de un tipo sino de una senda: entre el 0,5 y el 0,75%. De una
parte cobrará a los bancos que necesiten liquidez el 0,75% anual pero
mantendrá los tipos entre el 0,5 y el 0,75% a base de operaciones de
compraventas de títulos a corto plazo. Hasta aquí el tecnicismo, pero la realidad
es que los tipos de muy corto plazo en Estados Unidos han subido.
Moderadamente, eso si, solamente un cuarto de punto, hasta el 0,75% a una
distancia enorme de los tipos fijados en circunstancias no tan remotas: EL 6,5%
del año 2.000 en la crisis punto.com o del 5,25% previo a la gran crisis de
Lehman Brothers.
La Señora Yellen ha justificado su decisión en base a dos circunstancias
evidentes en la economía americana: la creación sostenida de puestos de trabajo

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que sitúan el paro en el 4,6% de su población activa y el acercamiento paulatino
del índice de precios (1,7% interanual a Noviembre)) al objetivo político del 2%.
La estabilidad de precios -no lo olvidemos- constituye la misión central de los
bancos centrales En 2.017, previsiblemente, se producirán dos o tres subidas
adicionales de tipos. Con ello la FED retoma la senda de la normalidad
monetaria y se adelanta al posible recalentamiento de la economía americana.
Para la opinión informada, el Banco central USA ha ganado en credibilidad y se
sitúa de forma independiente en posición de alerta ante la batería de medidas
fiscales anunciada por Donald Trump, para en su caso, contrarrestar sus efectos
inflacionistas
.
Las cosas no van a cambiar mucho en el corto plazo dado que los analistas, los
inversores y el resto de agentes financieros descuentan con pasmosa agilidad los
posibles escenarios económicos mucho antes de que estos lleguen a ser realidad.
Además, las subidas siguen siendo casi simbólicas. Pero bien es verdad, que los
sucesos, una vez acontecidos, consolidan el marco anterior dándole rango de
nuevo equilibrio o de nueva normalidad.
De la decisión americana se siguen dos posibles consideraciones convenientes:
la primera, los efectos económicos de la decisión y la segunda y fundamental, en
qué medida y manera puede emular el Sr. Draghi a su homónima en la FED, la
Sra. Yellen.
Taquigráficamente, en Estados Unidos la elevación de tipos ha llevado la
cotización del dólar a un máximo en 14 años lo que encarece sus exportaciones y
abarata sus importaciones, energía incluida; reduce la oferta monetaria
conteniendo la inflación; encarece los préstamos bancarios lo que afecta a
consumidores de bienes duraderos, estudiantes, inversores y deudores
hipotecarios; supone un coste adicional para las empresas y hace de la Bolsa un
lugar menos atractivo para invertir.
Peor suerte corren los países emergentes sobre todo los endeudados en dólares

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que ven aumentada la carga de su deuda. Los inversores abandonarán estos
países en busca de las mayores rentabilidades americanas y a cotización de sus
monedas se resentirá obligándoles a alzas de tipos con su efecto deflactor sobre
sus economías y a devaluaciones competitivas.
Para Europa y para España la lectura es positiva, dado que un euro en mínimos
históricos de 10 años supondrá un estimulo para sus exportaciones y un posible
abaratamiento del crudo, que facturado en dólares, puede bajar precios.
La segunda consideración reside en qué medida y manera puede emular el Sr.
Draghi a su homónima en la FED, la Sra. Yellen. Y la respuesta es evidente: no
por ahora. No es tiempo aun de endurecer las condiciones monetarias. La
anemia del crecimiento, una inflación contenida y la prolongada debilidad del
precio del crudo hace que tanto el Banco Central Europeo (BCE) como otros
Bancos centrales seguirán con una política monetaria laxa. Aunque con alguna
limitación, Mario Draghi ha confirmado la extensión sine die de su programa de
barra libre de liquidez.
La política de tipos nulos no incide de forma homogénea sobre los diversos
agentes económicos en España, y siempre es conveniente recordarlo. Los
grandes subvencionados son los deudores en general y el sector público –
altamente endeudado- en particular. El Tesoro paga 31.000 millones de dólares
al año solamente en intereses, el 3%(tipo medio de endeudamiento) sobre algo
más del billón de euros debido. Cada punto que suba el actual tipo de
financiación supondrá, en su caso, un sobrecoste de 10.000 millones de euros
que en la actualidad el Tesoro ahorra de una forma absolutamente artificial. Por
su parte el gran perdedor es el Sistema bancario que carece de margen de
intermediación para alimentar sus cuentas de resultados.
Y ¿qué sucede con las familias, que en España están fuertemente endeudadas?
Pues sucede que entre los meses de setiembre de 2008 y 2016 los hogares con
préstamos de cualquier tipo han ahorrado 17.000 millones de euros (una forma
de subvención indirecta ) y que los hogares con ahorros bancarios han dejado de
cobrar 22.500 millones de euros (una especie de impuesto invisible ).
De modo que, aunque no es momento de volver a tipos altos, conviene que
deudores en general y el Tesoro público en particular aplaudan la contribución

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–tan generosa como forzada- de las Instituciones bancarias y de las familias
ahorradoras a la superación de la crisis.